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【兴业定量任瞳团队】西学东渐—— 海外文献推荐系列之二十六

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年02月23日 15:13:54

原标题:【兴业定量任瞳团队】西学东渐—— 海外文献推荐系列之二十六

西学东渐

西学东渐,是指从明朝末年到近代,西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展,也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天,西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队,我们在平日的工作中,常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读,去粗取精,将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前!为了保证品质,我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出,每期推荐1~3篇不等的优秀文章。

文献一:

Market Illiquidity and Conditional Equity Premium

作者:Hui Guo, Sandra Mortal, Robert Savickas, and Robert Wood

推荐原因

资产配置中预期收益的估计是十分关键的一个环节,而预期收益决定的核心因素在于明确影响该类资产收益的风险因子。本文的核心内容在于实证非流动性指标是股市的重要风险因子,提出了精细化的非流动性指标构建方法,说明在控制特质波动率指标后,非流动性指标与权益风险溢价呈现显著的正相关。本文无论是指标构建的方法还是丰富的实证结论,都给权益市场投资者有益的参考。

结论

本文的研究结论主要包括三个方面:

第一,用市值加权的买卖价差指标代表非流动性,可以看到在控制特质波动率指标影响后,非流动性指标与未来市场的收益率间呈现显著的正相关。作者强调需要控制特质波动率指标的影响,原因主要是因为非流动性和特质波动率指标在时间序列上呈现明显的正相关,但是这两个指标与未来市场收益率的相关性相反,因此如果不控制特质波动率指标的话,就会导致对非流动性指标的预测能力估计有偏;

第二,文章尝试用不同的数据来构建非流动性和特质波动率指标,比如使用Amihud流动性和换手率指标来代表非流动性,以及用期权隐含波动率数据来代替特质波动率,并将替代的指标对未来市场收益率进行预测,从实证结果来看跟之前的结论保持一致;

第三,文章从理论角度分析了为什么非流动性和特质波动率指标会呈现显著的正相关性,但是两指标对未来收益进行预测时又呈现反向的关系,作者指出汇总的非流动性指标则可以从提供流动角度进行理论解释,由于投资者会持续存在调整投资组合的市场需求,因此需要市场的流动性支持,当市场出现流动性匮乏时,此时买入股票提供流动性将在未来提供正向的溢价,另外则观察到特质波动率指标跟Fama-French中价值因子溢价的波动率呈现明显的正相关,可以把特质波动率理解为对冲型的风险因子,因此从定价逻辑上两类指标存在明显差异。

我们的思考

本文系统性的描述了非流动性指标对未来市场收益的影响,实证表明呈现显著的正相关,并且强调之所以以前实证报告中出现过不显著的原因是来自于对特质波动率指标的忽视所导致的偏差。本文无论是指标的构建方法还是实证的过程结论都值得参考,进一步丰富完善了权益资产的风险因子定价体系。

文献二:

On the Relationships between Implied Volatility Indices and Stock Index Returns

作者:Giot Pierre.

推荐原因

随着期权在金融市场的交易中越来越活跃,期权的部分因子也受到了更加广泛的关注,其中隐含波动率在金融建模中更是常常被用到,它不仅能反映市场对于未来波动率水平的预期,也能在预测资产波动性等研究方面发挥重要的作用。本篇文章研究的是期权的隐含波动率和股票市场收益的相对变化关系,值得我们在之后的研究中借鉴。

结论

对于S&P100指数和NASDAQ100指数,文章结果显示股票指数日收益率与隐含波动率指数之间存在明显的负相关关系,对于S&P100指数而言,这种关系是不对称的,因为负的股票指数日收益率同期对应的期权隐含波动率变化大于正的收益率;而对于NASDAQ100指数而言,非对称效应没有统计上的显著性。作者还评估了期权的隐含波动率与未来一段时间内股票指数收益率之间的关系,研究的结果表明,若隐含波动率指数处于极高水平,未来一段时间内标的资产很有可能会出现正的收益率,因为作者认为极高的隐含波动率表明现在大概率处于超卖市场,所以近期内反弹上涨的可能性较大。

我们的思考

文章选择了美国市场上极具代表性的两只指数及其对应期权的隐含波动率指数进行研究。通常我们会认为股票指数日收益率与隐含波动率指数之间呈负相关关系,且较高的隐含波动率代表市场的风险水平较高,本文的研究结果表明处于极高水平的隐含波动率对应的标的在未来一段时间之内可能会上涨。文章的研究思路值得我们借鉴,同时A股市场是否也存在这种现象呢?这也是我们之后可以深入研究的。

风险提示:文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

证券研究报告:《西学东渐——海外文献推荐系列之二十六》

对外发布时间:2019年02月22日

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联系人:任瞳

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