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你们为啥还不敢买民企债?

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年11月02日 20:30:26

原标题:你们为啥还不敢买民企债?

来源:谈天说债

作者:附件二

11月1日,上面召开民企座谈会,用人民日报旗下“侠客岛”的话说:“由党和国家最高领导人出面主持召开,非常罕见。”

说明上面很重视,也说明形势很严峻。

对于做信用债投研的人而言,最关注的是,哪个发债的民企参了会,哪位大佬没有出席,哪个行业最受关注,哪个行业不受待见,然后在心里默默把自己家里不太放心的那几个持仓过了一遍。

座谈会上提出支持民企的六大建议措施:一是减轻企业税费负担,二是解决民营企业融资难融资贵问题,三是营造公平的竞争环境,四是完善政策执行方式,五是构建亲清型政商关系,六是保护企业家人身和财产安全。

六大建议都是实在的影响民企发展的重要因素,各个切中要害,看来是做了很深功课,但出发点非常好的顶层设计,通过层层文件指示,最终落地到实际执行的时候,往往跟我们最初的想法产生很大出入。

理想很丰满,不过这才是真正的现实。

前几天曹书记《从省政府文件看当前企业经营难》,这篇文章点赞最高的留言“问题我们都知道,可这么多年还是这个熊样”,切中了多少人的心坎。

当我想去截屏这个留言的时候,这篇文章已经因内容违规无法查看。但文章末尾最后一句话,我却记得很清楚:“一个行动胜过一打纲领”。

过往我们曾经有那么多“非公经济36条”、“新36条”,可如今依旧是这个熊样。当然我们需要时间,需要耐心,毕竟体制机制价值体系的转变,不是下发一个文件、做出一条指示那么简单,从量变到质变往往需要很多年的时间。

不过最重要的是,我们一直在朝这个方向努力,希望天佑中华。

转一段鸡汤文:“历史又一次证明,中国的人民是温顺而又宽容的,是平和而又坚忍的;是一群但凡有希望就愿意在筚缕中前行,但凡给机会就能在夹缝中奋斗,但凡能导正就能在宽容中谅解,但凡有共识就可以在艰难中共克的“优秀国民”。

相比于全球的其他政府,我们的党我们的政府所拥有的最足以傲视全球的资产,是这十四亿只要阳光能打在脸上就可以无比灿烂的人民。这样的人民怎么可以辜负,十四亿人的道路又怎能儿戏。

还好,历史车轮,今夜折返。一人转念,举国回环”。

相比于股市各种上蹿下跳的救助概念股,债券市场的表现相对淡定。这两天民企债的成交量有所放大,一些往日不太常见的债券也出现了成交,但大部分成交还是老面孔,而且成交量与笔数并没有出现明显增幅。

与同质性很强的城投债相比,民企债券个体差异大,不同企业之间在公司治理、核心竞争力、财务表现、外部支持方面等存在很大差异,即使在外部环境明显改善的背景下,投资者对于不曾入库的新债的接受仍然需要时间,或者宁愿右侧交易,毕竟今年的民企债券的违约实在太多。

辩证哲学中提到“内因是事物的内在矛盾,是事物发展的根本和第一位原因,它决定着事物发展的基本方向;外因是事物发展的外部矛盾,外因通过内因对事物发展起作用”,但是他又提到“内因与外因一定条件下可以相互转化,在某一个时刻或者内因或者外因占据主要矛盾”。

大家能明白上面这段话基本意思,民企自身存在一些问题,外在环境也存在一些问题,不过是某些时候某个问题更为突出。

摘取债市著名老司机跃神的话:

“2011-2016,产能过剩,价格通缩,企业苦苦挣扎,大量企业倒闭,不可谓之不惨。但金融的繁荣和国家信用的扩张,对冲了经济失速的风险,挽救了市场主体的恐慌与焦虑。而当产能过剩和通缩的风险已经下降,市场正对长期充满信心时,金融资产和信用体系却开始坍塌。

的确,我们应该重视周期的力量,因果循环,现在看到的繁荣可能就是未来衰败的源头,但法制和规则的建立也应该重视,救市绝对有必要,否则体系就会坍塌。但救市的同时,也意味着病急乱投医,意味着政策主观裁量,意味着市场的套利。

有严肃、公开、公正的法制和规则,约束利益相关主体行为,是长期重建信任和信心的必要条件。当下如是,好像遥远的四万亿时,也如是。”

最近跟几位老司机做了小范围扯淡,对于为何不敢买民企债,大家提了一些自己的想法,这里做出简要扯淡,权当一乐

1、好民企一直在我们可投库里,而垃圾不会因为几句话就变成黄金

市场一定程度上还是有效的,资本是逐利的,经历过时间检验的优秀企业依旧会获得投资人的信赖,如宏桥多次被做空、被传言,尽管自身确实存在一些问题,但其优良的资产经营能力依旧获得很多投资人信赖。但有些企业,你真爱不起来。

2、民企债券流动性太差,很多质押做回购,关键时刻卖不掉

在银行贷款、债券、信托、委贷、融资租赁、股权投资各个资金中,债券的风险偏好和风险承受能力应该是最低的,无论是自营资金还是各类公私募资管产品。尽管想追求高收益,但又不能忍受信用风险。信用债的高收益、流动性和安全性三者不可兼得,最多只能实现两个,甚至有时候只能满足一个条件。

3、不喜欢他们的激进投资,各项操作太风骚

很多民企喜欢多元化,在资金宽裕的年头,觉得自己无所不能,多领域四处撒钱,可一旦遇到风吹草动,发现游泳连个裤衩都不穿。可怜之人必有可恨之处,一些民企奔放的操作经常令人目瞪口呆,海外50亿买矿转身可以评估到500亿,70副字画可以评估到35亿注资,10年要搞10个上市公司,无序投资大规模转移资金,今天搞赛马明天搞球队后天收个银行,一二大股东联手坐庄掏空上市公司,花钱买评级还真以为自己信用可以媲美中石油。

4、看不懂为啥有那么多其他应收

曾经做个一个简要梳理,发现过往违约民企存在一个类似现象,随着发债规模的增加,其资产负债表科目的其他应收款/预付账款也随着提高,有些是关联方有些是非关联方,真真假假,资金往来的真实性,要是真花时间通过天眼查/企查查/启信宝翻一翻,发现上下游都特么是自家人。

5、看不懂不受行业周期波动影响的业绩

不少公司因为各项需要比如平滑业绩、股权激烈、业绩对赌、新官上任、洗大澡等会对业绩做一些平滑,这其实很正常,但有些明明周期性很强的企业,却表现出了非常明显的抗周期性,业绩好的让你怀疑人生。

6、大股东股权质押比例太高

7、短债长用流动性风险大

8、货币资金不合常理有点假

9、一二级利差那么大搞结构化了吧

10、一大堆高收益的城投,为啥要搞民企

。。。

上面6-9就不展开了,都是些技术性问题,老司机们都懂,不过第10条还是令人无限遐想,加大基建补短板应该不会是一句空话吧。不过既要、又要、还要、同时,考验各位填空能力和想象空间。

还是之前那句老话,没有完美的企业,如果瑕疵不足以影响偿债能力,那就不要太纠结于细节,但瑕疵是动态的,是可以衍生和形成负反馈的,比如近期的KM、KDX。

对于债券而言,取决于你的资金属性、投资文化、风险偏好、风险承受能力、投研能力等多个因素。这个世界是属于勇敢者的,不要过犹不及,也不要矫枉过正。外部环境在好转,政策力度有点大,要相信我们体制的力量,其实可以勇敢一点。

你看,国资站台后,东方园林、碧水源今天不是涨停了吗,X年后,又是PPP行业一条好汉。

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