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尚品宅配:收入增速稳健 利润率逐渐改善

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2017年10月26日 18:15:21

  投资要点

  事件:公司发布2017 年三季报,前三季度实现营收35.9 亿元,同比增长31.2%;实现归母净利润2.1 亿元,同比增长73.8%,扣非后归母净利润为1.8 亿元,同比增长51.5%。其中Q3 单季实现收入14.4 亿元,同比增长32.6%;实现归母净利润1.4 亿元,同比增长56.5%;扣非归母净利润为1.2 亿元,同比增长34.8%。

  渠道扩张和套餐式营销共促高增长。今年来一二线城市地产销售增速同比下滑的情况下公司仍保持了30%以上的高增长态势,我们认为主要是渠道扩张和营销发力带动。为扩大业务规模,公司今年来采取各种创新方法积极开拓加盟店,同时根据各城市直营店情况及该城市的市场饱和度,在一些城市加密了直营店数量。截至2017 年9 月底,公司加盟店达到1442 家,直营店达到83 家,门店总数达1525 家。Q3 开店加速明显加快,加盟店17Q3 净增161 家(上半年净增200 家),直营店17Q3 净增4 家(上半年净增3 家)。同时公司通过开发一系列促销引流活动加大宣传提高品牌认知度:公司持续推进一口价衣柜及“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品,套餐提升全屋销售渗透率,拉动订单量和客单价的增长。三季度公司预收款达到9.1 亿元,比年初增长18.8%,表明公司在手订单良好,为四季度高增长打下基础。

  费用管控效果逐渐显现,促净利率提升。从去年下半年开始,原材料成本上涨,同时直营渠道向加盟渠道转移,导致毛利率同比下滑0.9 个百分点。但直营渠道的缩减也带动了费用率的降低,销售费用和管理费用率同比降低1.2 个百分点和0.46 个百分点;同时募集资金到位,银行存款利息收入增加带动财务费用下降,净利率提升1.1 个百分点至5.7%,其中单三季度净利率达到9.7%的高位。我们判断,随着加盟渠道占比逐渐提升,公司净利率还有较大上升空间,逐渐向行业平均水平靠近。

  信息化领先,全屋定制构护城河。公司以软件开发起家,在智能制造和信息化水平方面有行业领先优势,公司自主研发前端3D 设计软件,智能审单拆单系统,大幅提升导流设计效率和单个工人产出率,板材利用率处于行业较高水平。以先进的智能制造水平作铺垫,公司能够大规模定制化生产全屋的板式家具,在衣柜、橱柜、电视柜、酒柜等各空间转换自如,支持消费者参与产品设计,针对性地提供定制化生产方案。此外,公司拟在华东建造智能定制家居生产基地,建立智能定制家居生产车间、智能立体结构仓库等,率先在智能家具领域布局,加强先发优势。

  盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.39 元、4.77 元、6.53 元,随着公司直营转加盟的策略逐渐推进,净利率会继续提升,近三年净利润复合增速为42.6%,考虑到四季度估值切换行情,给予公司18 年40 倍PE,对应目标价为190.8 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格上涨过快的风险;地产增速大幅下滑的风险;下游销售增长不及预期的风险;产能释放或不及预期的风险。


      

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