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少数派投资周良:现在应提高仓位,而不是离场,多数人对大蓝筹判断还有五大误区

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2019年02月04日 03:37:38

原标题:少数派投资周良:现在应提高仓位,而不是离场,多数人对大蓝筹判断还有五大误区

少数派投资创始人周良

中美贸易摩擦悬而未决、经济增速下滑压力大……对于2019年A股市场而言,面临的利空因素的确不少。正因为此,绝大多数投资者还在摇摆,悲观情绪仍未消退。不过,一些优秀私募管理人对此却有截然不同的看法。

近日,券商中国记者走进少数派投资公司,对公司创始人周良进行专访。“今年股市风险没有那么大”,“现在应该加大投入、提高仓位”,谈到眼下的A股投资,周良的一系列积极观点令人眼前一亮。

2019年股市风险并不大

少数派投资专注股票投资,目前管理资金规模超过50亿元。“投资要做少数派”,这句口号是公司名字的由来。周良从事证券投资27年多,在2013年创立少数派投资之前,他曾在多家国内外机构任职。

“大部分人觉得2019年股市风险很大。中美贸易摩擦不确定性很大,中国经济又面对一些自身的问题,特别是去年四季度经济增速回落压力很大,大家觉得2019年经济增速下滑压力也很大。但我们觉得风险并没有这么大,其实当前股票价格走势和定价已经反映了大家的悲观预期,而股市的涨跌反映的是对未来预期的变化,并非预期的本身。如果预期从悲观中逐步缓解,股市就会上涨。”周良给出了自己对今年股市的整体判断。

在他看来,现阶段A股整体估值很低,表明预期是悲观的。从历史上看,无论大蓝筹还是中小创,估值都处于历史低位。用寻找市场无效性的理念和方法分析当前市场情绪,市场已经开始忽视利好变化的影响、放大利空,而这通常是在行情调整的尾声。

今年可能会有很多利好变化。“比如中美贸易摩擦,至少美国现在是实质性地、有诚意地想坐下来谈判了。虽然国内经济承受很大压力,但我们有很多经济政策可以对冲。中央经济工作会议提出一些明确政策,比如加快5G应用,可以带动相关投资;农村土地制度改革和解决城市居民落户问题,有助于加快城市化的进程。综合来看,中国经济不会出现断崖式下滑,未来还有很多成长空间,人口素质不断提高,技术领域进步空间还很大,老百姓通过努力提高生活水平的愿望还很迫切。”周良指出。

他进一步解释说,今年市场预期从悲观中缓解的可能性比继续恶化的可能性要大得多,正是这种预期变化本身,会带来市场的走好。“在对市场极度悲观的时候,其实你所承受的长期亏损风险是极小的,更多只是承受一个短期价格波动风险。反而是到了市场极度乐观的时候,价格通常很高,你所承受的长期亏损风险会变得很大。因此2019年的股市风险并没有大家预期的那么高,现在应该加大投入、提高仓位,而不是离开市场、远离股市。”

超额收益来自市场无效的地方

少数派投资长期管理业绩优异,公司成立满一年的产品,过去五年加权平均年化收益超过20%。去年在A股整体大幅下跌的情况下,产品回撤也远远小于指数跌幅。取得如此成绩的原因,周良认为与公司独特的投资方法有很大关系。

“超额收益来自于我们基础研究之上的独特研究。什么是独特研究?我们要去找大多数人的误区在哪里?大多数人存在误区的地方,就是一个股票价格定价错误的机会,定价错误的地方才能为你带来超额收益。超额收益是来自于市场上无效的地方,这是我们投资理念和方法的核心。”他说。

据周良介绍,少数派投资最近几年为此做了很多自己的研究,比如关于股票的供求结构、筹码的稀缺性、交易对手的行为,还包括估值。“估值谁都要做研究,但是我们做估值的角度,是从个股基本面分析的角度出发,想要找到传统分析体系中对个股判断上存在哪些误区。另外,还有对市场情绪的研究,这都是我们与传统技术分析不一样的领域。”

在周良眼中,投资目标不是一时的盈利,而是长期积累绝对收益。“我们在乎的不是某个季度、甚至某一年是否赚钱,而要追求三年、五年、十年把绝对收益不断积累起来。投资目标不一样,投资的方法就不一样。我们要用理性来克服情绪的影响,透过市场每日涨跌的迷雾,看到市场的未来。少数派投资采取的是多策略投资方法,会根据市场变化,选择收益风险比高的投资方向。如果每年都能把收益风险比高的投资机会找准的话,那我们就能做到长期积累绝对收益。”他说。

少数派投资的这套多策略投资方法经过了市场考验和验证,统计显示,公司旗下成立满一年的产品,过去5年加权平均年化收益超过20%。周良表示,少数派做私募已经有五年多时间,有公开业绩已经有近十年时间,通过长时间不断摸索,对投资理念和方法不断深化。它经过了市场的反复的验证,无论是牛市还是熊市里,不仅投资的大方向,还包括个股的选择,都经过市场反复验证,形成了目前的投资结果。

大蓝筹强势风格未来几年还会延续

谈到具体的投资策略,周良称自己还会坚守大蓝筹。“未来几年市场依然会延续过去两年的大蓝筹的强势风格周期。这一波大蓝筹强势风格周期从2016年开始,到目前持续两年多时间,未来还会延续很多年。很多人说,大蓝筹现在价格高了,中小创跌了两年价格便宜了,所以2019年要去买这些中小创股票,但我们不这么看。”

周良表示,大多数人对大蓝筹的判断还存在以下诸多误区:

1供求关系

很多人认为现在市场上股票供应充足,新股发行、老股增发、大小非减持提供了大量股票筹码,资金不足所以市场越做越低迷了。但我们把研究做深做透后会发现,这种筹码供应与资金需求之间存在着极端的结构性差异。

目前股票供应的增量几乎全部都集中在中小盘的股票上,而增量资金在买入的恰恰是大蓝筹。特别是外资,通过沪港通、深港通北上买入的前15位持股全部都是大蓝筹。境外资金和国内机构之间的投资行为有明显差异,他们对大蓝筹的配置比例平均是中国公募基金配置比例的3到4倍,因此大蓝筹配置比例未来会高很多。

2筹码稀缺性

什么东西是稀缺的,它才有上涨动力。很多人说,大蓝筹动辄就是几千亿的盘子,怎么可能稀缺?然而这是大多数人的误区。实际上大蓝筹不仅没有供应增量,连存量都很稀缺。新股发行、老股增发、大小非减持,这些供应增量里面很少有大蓝筹;存量方面,因为大蓝筹往往都被大股东高比例持股,因此也非常稀缺。比如工商银行,中国最大的大盘股,将近2万亿的市值,但它的前十大股东持股占了96.28%,真正A股市场上能够买到的自由流通市值才百分之三点几、600多亿元。这个600亿元,指数型基金要买、外资要买,公募要买、我们也要买,它其实是很稀缺的。

工商银行还不是个案,如果市场上公认的三十几只大蓝筹加起来,能够在二级市场买到的量大概也就2万亿,而这2万亿是A股最核心、最有价值的东西,沪港通北上资金四年就进来了6000多亿,而且现在配置比例还很低,如果未来都进来,全部买光都不够。

3交易对手行为

这里面外资投资行为,也包含了国内机构投资者的投资行为。国内机构投资,我们通过公募基金的数据来分析,每个季度都会公布前十大持仓,每半年会公布所有持仓,这么多年研究下来发现它其实是一个反向指标。为什么说是反向指标?

举个例子,2015年6月底,上一轮牛市最高点,创业板平均130倍市盈率。当时公募基金严重超配了中小创,持有的中小创市值都超过其持有的主板市值,达到了7:3的关系。而在2016年6月底,其实是这一轮大蓝筹强势风格周期的起点,同样2000多只主动管理的股票型基金,当时则是出现了十年来对大蓝筹配置比例最低的情况。到目前阶段,虽然过去两年公募在不断增持,但还没有达到标配,还是低配的情况。所以从这点来看,大蓝筹的行情还远没有结束。等到什么时候公募基金的蓝筹股配置比例达到外资水平,那可能这波行情就结束了,现在还差三四倍空间。

4估值

从个股的估值来讲,我们要找到大多数人误区,找到市场上无效和定价错误的地方。大多数人觉得大蓝筹走强已经两年多时间了,虽然去年大盘也在跌,但整体来讲,大蓝筹还是明显强于中小创股票。我们选择四大方向大蓝筹:银行、保险、制造业和地产公司里面的龙头品种,去年跌幅只有10%。拉长历史周期,对比全球股市,大蓝筹的估值依然处于一个低位,中小创依然处于一个高位。讲估值高低的话,大蓝筹依然是估值便宜的,这跟大多数人的感觉是不一样的。

5市场情绪

大多数人都觉得2019年股市风险很大,市场情绪比较悲观,但其实不然,市场极度悲观的时候,长期本金亏损的风险是很小的,不应该是远离股市、珍惜生命的时候,而是应该加大投入、高仓位去持有的时候。

通过以上五个因素的分析,得出了一个结论,就是大蓝筹的强势风格周期还远远没有结束。一轮风格周期结束的时候,市场情绪应该是怎样的?可以回想一下2015年二季度的时候,整个市场开始一边倒,那时候中小创一路上涨,没有人敢说中小创的坏话,中小创的赚钱效应太好了,那时候你反而要小心了。

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