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原创【国金研究】科创板专题:公募参与打新底仓要求、打新收益率测算

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年05月29日 14:21:37

原标题:【国金研究】科创板专题:公募参与打新底仓要求、打新收益率测算

国金证券研究所

总量研究中心

策略团队

基本结论

一、科创板网下配售法定市值门槛为不低于1000万元,实际发行中发行人和主承销商大多会提高市值门槛。A股目前多采用6000万的底仓要求,预计科创板的网下打新底仓要求将延续该标准。根据《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则》规定,网下投资者的底仓市值最低要求为1000万元,且不低于发行人和主承销商事先确定并公告的市值要求。2018年全年两市共上市发行的105只新股(沪市57只)中,有79只(沪市36只)在网下发行时要求的市值门槛为6000万元,有8只(沪市3只)要求的市值门槛为5000万元,预计科创板或将延续6000万市值门槛要求。

二、公募基金参与科创板打新的收益率取决于底仓标的二级市场表现、打新本身收益率、底仓标的对冲策略等三部分:第一、第三部分收益取决于A股市场波动以及投资管理人选股能力,本报告主要测算第二部分,即“打新本身收益率”的情况。公募基金(属于A类投资者)参与网下打新的绝对收益由网下发行规模、A类投资者获配比例(网下中签率)以及新股收益率三大因素决定。(网下打新绝对收益=网下发行规模*网下中签率*新股收益率)

三、关于融资规模,截止目前,科创板受理企业的拟融资规模已超过1000亿,预计今年实现融资规模可达900亿;关于网下发行比例,根据科创板发行规则,预计平均网下发行比例在65%-78%;关于网下中签率,2017、2018年(除工业富联),A类投资者的平均网下中签率分别为0.040%和0.044%,预计科创板A类投资者的中签率也在万分之四左右;关于新股收益率,科创板上市前五日不设涨跌幅限制,收益波动或较大。对标第一批创业板企业首日上线平均涨幅达到106.23%的表现,我们预计科创板新股上市前5日累计涨幅大概率可以达到该高度。

四、根据情景假设,在保守、中性和乐观预期下,若公募基金满程顶额参与科创板网下打新,可获得的绝对收益分别为1620万、2700万和3240万元。假设今年科创板融资规模900亿、网下发行总比例达75%、A类投资者网下平均中签率为0.040%,在保守、中性和乐观预期下的科创板新股平均收益率分别为60%、100%和120%。若公募基金满程顶额参与科创板网下打新,在保守、中性和乐观预期下,其可获得的绝对收益分别为1620万、2700万和3240万元。

五、 基金规模为3—6亿的混合偏债或灵活配置型基金可以更好的锁定打新收益,打新收益率相对最高。由于相同情景假设下,公募基金参与科创板打新的绝对收益相近,因而规模越小,打新部分的收益率越高。然而,基金规模越小,底仓波动对组合收益的影响越大,又会减弱打新收益的增强效应。因此,要更好的锁定打新收益,基金规模中的股票占比在10%—20%区间内更佳。加上股票底仓6000万的门槛要求,我们认为基金规模为3—6亿的混合偏债或灵活配置型基金可以更好的锁定打新收益,打新收益率相对最高。

六、根据对科创板网下打新收益和打新基金规模的分析,我们认为科创板纯打新基金的规模约在3至6亿元之间。在保守、中性和乐观预期下,预计今年可获得的打新收益分别为1620万、2700万和3240万元,对应的收益率区间为2.7%—5.4%、4.5%—9.0%和5.4%—10.8%

风险提示:科创板发行法规发生变化,科创板股票上市后股价波动较大等

(以上为报告部分内容摘选)

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