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家里有矿,依然穷——图解紫金矿业财报

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年05月29日 14:18:13

原标题:家里有矿,依然穷——图解紫金矿业财报

作者:歌弦

来源:雪球

对于一家公司来说,利润和营收是一切的关键。

利润是对股东最真实的回报,是公司存在的意义;营收则是利润的源头,是公司生存的基础。

在过去的14年中,紫金矿业(下文简称紫金)营收实现了传说中的跨越式发展,从30亿元拾阶而上,一举跨过千亿大关(再来7倍就能同华为肩并肩了),涨幅超34倍。

利润也自最初的7亿元升至2011年股生巅峰近60亿元,之后就走上了下坡路,2016年才止住了下滑的脚步。此后开始回暖,截止2018年也才将将40亿。

营收暴涨固然可喜,利润的波澜平生也有客观原因

紫金主营黄金开采、冶炼,其中冶炼占了大头,总体占营收5成。其次是铜、锌的开采冶炼,冶炼同样是重头。

而黄金、铜、锌等贵金属及大宗商品价格在2008年经济危机后开始上涨,2011年达到高潮。自此后价格一蹶不振,往日荣光不在,直至2016年供给侧大棒挥动,才有所回暖。

也是我们自图中所见的净利自2016年开始抬头。

营收和净利的波动都有客观因素,但有一点比较有意思,那就是扣非净利润和净利润的差额近年逐步拉开差距。

从2013年开始,分野开始明显,2016年差距一下子就出来了。背后原因也很简单,就是紫金各种杂七杂八的收入多了起来,比如,挖矿不挣钱,搞搞房地产?以及,对外围矿山的布局,逐步体现在投资收益上。

矿产资源的开采、冶炼依然是它业绩的重头,不算挖矿,光是矿产冶炼、加工都占了7成营收。

接下来,看看更细节的数据。

从细部看,不太好的数据显然是销售毛利的逐年降低。该数据自上市后就一路下滑,从2006年巅峰期的50%+降至2015年低谷期的9%,一路爆挫、惨不忍睹。近年虽有所恢复,但还是稀烂。

数据奇差的原因是冶炼收入在营收中占比的持续提高,比如2018年冶炼收入中的黄金冶炼及加工收入近500亿,但利润利润才700万,简直是拉低毛利的大能手。

数据比较好的部分是存货周转率以及每股现金流和每股利润的比值。

存货周转率的提高,客观显现了经营效率的提升,从大的方向上看,无疑是好的。

而每股现金流和每股利润的差距,相对而言又更好了一些。

本质上,现金流才是企业的实质性收益。在估值上,也有一个专门的估值方法,叫自由现金流估值法。因为现金流等于盈利加上固定资产的折旧和摊销。而折旧和摊销,本质上是从盈利中把过往的投资扣回来。

强大的现金流,显示着固定投入的成本收回以及回款能力的强大,也是未来盈利的强大保障。

现金流,不止可以用于在股市开启无尽抄底模式,在公司经营上同样弥足珍贵

接下来,咱们再看一下资产和增长方面的数据,这张图能揭示很多趋势性的东西。

对于一家重资产企业(矿山哪能不重),资产负债率非常关键。因为资产太重,承载能力不行的话,容易资金链断裂,把自己压死。

紫金近年负债率一直维持在50%-60%,不算特别高。去年的利息费用15亿,不算少了。在今年公开增发事情定下来后有望低一些,这是好事,只是苦了韭菜股东。

净资产收益率就比较寒掺了,2013年-2017持续低于10%,简直不忍直视。从长期估值逻辑来看,长期净资产收益率均值会,无限趋近于长期股价年化涨幅。股价常年很瘟,不是没有道理的。

最后的营收增长率和扣非净利润增长率比较将就,没有太多出彩的地方。

上述是年度数据,接下来咱们看看更敏感些的指标,从季度数据来看,又会有什么发现。

上图是最近三年的季度数据。

从更细微的角度来看,每股净利和每股现金流稳中走强;销售毛利率则大体上较为平均;比较出彩的是存货周转率,走高的势态非常明显。

也就是说,在经营效率上有所提升,但在经营效果上体现并不十分明显

另一方面,在营收和扣非净利增长上,比较明显的是近期整体向好,且2019年一季度也展现出了上升的苗头,当然,尚待持续跟踪。

好了,最后我们就财报所得做一个总结。

紫金一直以来在做的事情,就是在不断积累矿山,把资源储备量搞上去,从体量上把自己弄成一个巨无霸,成为国际顶级玩家。

目前来说,矿山出产虽然毛利高,但业务量有限,且受限于市场空间,总体收益并不高。也就是说,这一块尚未见成效。

同时,它也在不断把冶炼事业做大做强。不过遗憾的是,近年贵金属及大宗价格走低,冶炼实在不挣钱。去年炼金收入500亿,净赚700万。炼铜收入200亿,净赚4亿,实在有些惨淡。

此外一些房地产什么杂七杂八都不太重要。

所以用三小段就能囊括目前的紫金,“借钱囤积,陆续开挖,苦逼冶炼。”

未来紫金的发力点在于贵金属及大宗价格持续改善后,资源储备变得值钱。本来如果没有2008年之后的大放水,让贵金属及大宗商品缓慢涨价,一切都挺好,但2008经济危机之后的大放水,使全行业都受到的冲击。

残暴的欢愉,必然有残暴的结局,就看到底谁能撑到最后了。

未来冶炼事业毛利的提升也能带来展望。毕竟没有对比就没有伤害,黄金冶炼收益和铜冶炼收益虽然都很低,但比较之下,还是很直观的。

屯够了,就看挖和炼的功夫。

当一切开始值钱,这一块的利润显然也就出来了。

借钱终究是为了买矿,穷也只因时运不济,总体来看瑕不掩瑜

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