机构内参强推买入13只下周暴涨股

2011年06月24日 16:25:36 来源:华股财经
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  联化科技:抗经济周期波动能力强

  公司主营业务为精细化学高级中间体的研发、生产和销售,即工业研发生产和贸易两部分,2010年,农药中间体的营业收入达到9.15 亿元,占总收入的46%;医药中间体的营业收入达到2.52亿元,占总收入的13%;贸易收入达到7.19 亿元,占总收入的36%。营业利润构成方面,2010年,农药中间体营业利润达到3.87 亿元,占总营业利润的75%;医药中间体营业利润达到0.87亿元,占总营业利润的17%;贸易的营业利润达到0.16 亿元,占总营业利润的3%。

  公司所属行业和商业模式决定了受国内外宏观经济影响极小。公司主营业务为农药中间体和医药中间体的生产销售,下游客户本身抵御经济波动能力极强。联化科技发展战略定位为“大客户战略”,即以定制生产的商业模式为全球排名靠前的农药和医药企业提供所需中间体,主要客户有农药全球排名前几位的FMC、巴斯夫、先正达、陶氏,医药著名原研药企诺华等。公司的行业属性和商业模式决定了受经济环境波动的影响极小。

  公司上市以来的业绩表现验证了受经济波动影响小的判断。公司于2008 年6 月上市,正值国际金融危机爆发蔓延之时,但公司上市以来主营业务收入和利润几乎实现了持续的季度环比增长,显示了强大的内生性增长动力。

  据我们分析,未来几年国外陆续有一批重磅型明星药专利到期,原研药企降低自身成本的压力骤增,加之越来越高的人工成本和环保成本,农药、医药产业链上一些非核心专利的生产逐渐向中国、印度等国家转移已成为大的趋势,预计未来整个农药、医药外包市场的总量将达到4000-5000亿人民币,增长前景相当可观。受益于农药和医药中间体转移的大趋势,联化科技作为业内最早以定制生产模式介入该领域的企业,公司战略定位清晰,技术及渠道等核心优势突出,有望实现比较确定性地高增长。

  联化科技一季报净利润同比增长50%,并且公司预计2011 年1-6 月份归属上市公司股东的净利润同比将增长50%左右。同时联化科技以增资入股方式投资永恒化工,提高光气生产装置的产能,为未来生产更多高附加值的医药和农药中间体储备战略性物质

  我们预计联化科技 2011、2012 年的每股收益为1.1 元和1.7 元,11、12 年的动态市盈率26倍和17 倍,目前公司收入水平在23 亿左右,总市值76 亿,作为稳定高增长的公司,前期股价的持续下跌使公司估值具有极大的吸引力,维持公司买入评级。(东方证券研究所)

  日海通讯:业绩预期将持续高增长

  需求高增长下多因素将保障毛利率稳定。进入二季度以来电信、联通等运营商的招标逐步进入高潮,但运营商招标的进程还只走过了第一阶段,比如电信主要的接入网配线产品类别招标仍未启动。同时在需求高增长背景下,今年配线类产品的集采降价幅度低于往年的8-10%,仅为5%。考虑到公司每年均有新产品的推出、以及非集采类别产品仍然有相当比例,我们预计规模不断扩大的背景下公司毛利率将维持稳定状态。

  产能利用充分,年底搬迁武汉基地有望彻底解决产能问题。当前公司产能利用充分,据我们了解,深圳市较多企业采取两班倒的形式,而日海的生产安排与此类似,公司产能预计已经得到了充分利用。而年底即将搬迁到的武汉基地,以深圳基地为蓝本设计,我们预计武汉基地的设计产能有望达到10 亿元规模,能充分满足市场增长下的需求。

  上游光波导芯片、下游电信工程布局有望明年初步贡献收益。公司自去年成立日海易能光电合资公司之后,已经定制了有关光波导芯片的生产设备,按照行业惯例,我们预计设备有望在2011年底前到货,在2012 年有望试产。根据我们预测的营业规模,预计公司今年所需光波导芯片量在50-60 万片左右,按照市场价格折算6-7 千万元,其自产将为公司带来显著经济效益。而下游电信工程布局方面,正在提升收购的广州穗灵公司的资质申请,并进一步利用日海全面的全国营销网络,我们预计,电信工程有望在2012 年实现关键省份的突破,实现营业收入规模化。

  享受国内高增长,不忘看得更远海外布局。国内需求是推动日海当前高速增长的动因,但公司未雨绸缪抓紧布局海外以应对几年后可能的国内投资下降。日海产品在主要国家和地区均有销售获得了入网许可,公司有望通过进一步加强海外团队的建设,通过同海外运营商或者代理商合作的模式,快速走向海外。我们预计,公司有望从2012 年起实现海外的逐步突破,参照去年被收购的海外配线大厂ADC 规模10 亿美元以上来看,日海的海外空间不可限量,我们看好日海通讯成长为全球一流的通信配线设备厂商。

  投资建议:我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.61、2.51、3.47 元。参考通信设备行业25-30 倍的估值中枢,综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期,基于2011 年预期EPS 给予35 倍估值,对应目标价57.75 元,维持公司“买入”评级。(东方证券研究所)

 

  中化岩土:快速成长的强夯工程龙头

  近日我们调研了中化岩土,与公司领导就目前强夯技术在地基与基础中的应用现状及发展趋势、行业经营模式与竞争格局、公司的经营情况、目前发展瓶颈及未来发展战略等进行了深入交流。公司是国内唯一拥有强夯机械设备制造、强夯地基处理工程设计与施工等产业链一体化能力的地基与基础专业工程服务商,公司具有 “地基与基础工程专业承包壹级”、“工程勘察(专业类岩土工程)甲级”、“特种专业工程承包”和“土石方工程承包”资质。

  调研要点:

  (1)预计上半年公司新签合同近2 亿,其中盈利较低的桩基合同占比超过60%。公司1 季度新签合同约3500 万,60%左右是强夯合同;截止日前,预计公司新签合同接近2 个亿,在新近公告7000 万桩基合同的推动下,桩基新签合同占新签合同比例超过60%,我们预计桩基毛利率在公司上市后随着品牌影响的扩大今年会有较大比例提升,但由于公司强夯业务占比下降,今年公司综合盈利能力会有所下降。

  (2)强夯技术和桩基技术并不完全是竞争替代关系,在很多应用领域是互补依赖关系。在地基和基础工程中,桩基属于基础,是结构的一部分,而强夯处理的地面属于地基,二者在多数情况下属于互补关系,只有在地质条件或现场环境存有限制的情况下,二者才是竞争替代关系。近年强夯技术因为明显的工期和造价优势很快在工业、民用等建设领域迅速推广开来,目前由于强夯机设备有限,强夯的市场容量预计在50 亿,而桩基市场容量约600 亿,整个地基和基础(包括地基填埋土石方)市场容量超过1000亿。

  (3)作为国内唯一拥有高能级强夯机制造技术专利的地基处理承包商,公司在高能级强夯市场具有绝对优势。公司成功研制的CGE1800 系列强夯机将国内强夯施工能级提高到18000KN.m,将有效处理深度由10 米提高到18 米。目前公司在10000kN.m 以上的强夯市场份额达60%,在15000kN.m 以上的强夯市场份额达100%。公司主要竞争对手都没有高能级强夯机械设备。

  (4)机械设备缺少造成的产能不足是公司目前业务拓展的主要瓶颈,公司规划三年采购或制造强夯机100 台,部分辅助公司新研制的免脱钩装置,公司产能增长可能超过10 倍。公司IPO 募投项目五年增加强夯机115 台,IPO 后公司结合研发进展进一步修订产能扩张规划:计划三年内采购或制造强夯机100台(截至2010 年底公司拥有25 台),公司新近研发并申请专利的免脱钩装置技术专利可以使强夯机效率提升3 倍以上,公司计划未来两年制造的设备都配置免脱钩装置,据此未来三年产能增长超过10 倍。

  (5)在目前强夯等地基工程专业分包基础上向前延伸强化设计能力,发展总承包是公司未来发展方向之一。针对国内工程行业发展总承包管理模式的趋势,强化公司设计能力,向前延伸收购专业设计院或者引进大量专业人才发展总承包是在竞争日趋激烈的环境下,公司可以选择的发展方向之一。

  (6)目前三一重工、中联重科等国内国际著名的国内国际工程机械制造商都在加紧研制强夯机工艺,机械设备制造技术外泄等是公司目前最大的风险。

  (7)我们预计2011-2013 年公司EPS 分别为:0.63 元、0.86 元、1.23 元,对应PE 分别为38.2 倍、27.7 倍、19.4 倍,首次给予公司“推荐”评级。(兴业证券研发中心)

  亚威股份:前景广阔的机床细分行业龙头

  投资评级与估值:我们预计公司2011 年-2013年将实现收入9.17亿、12.11亿和15.74亿,收入两年复合增速为31%,2011年-2013年净利润分别为1.07亿、1.52 亿和2.10亿,净利润两年复合增速为40%,对应EPS分别为1.22元、1.72元和2.38元。建议给予公司2011年PE30倍,目标价36.6 元,给予增持的投资评级。

  关键假设点:募投项目2011年3季度贡献业绩,完全达产后新增产能为现有产能的200%。

  金属成形机床需求增长有三大推动力。分别是钢铁生产总量增长、钢材深加工比例提升和板材占比提升,三大动力在钢铁行业转型发展的大背景下共同对金属成形机床的需求形成推动。

  公司下游分散且稳定增长。公司下游需求分散在专业钣金、电力电气、汽车、工程机械等多个行业,随着板材占比提升和钢材深加工比例提升,以亚威为代表的中高端金属成形机床产品有望受益。

  股价表现催化剂:1、下游专业钣金、电力电气等行业景气持续;2、募投项目如期顺利达产。

  核心假设风险:1、下游行业景气下降;2、宏观调控、电荒有可能带来负面影响;3、募投项目进度缓慢导致收入低于预期。(申银万国证券研究所)

 

  富安娜:订货额保持高增长,渠道扩张得力

  最近大盘弱势,而家纺股整体表现较强,对此,我们对行业内重点公司之一---富安娜进行跟踪。

  我们的分析与判断:

  1、2011年秋冬季订货会增速逾50%

  我们预计刚刚结束的2011年秋冬季订货会同比增速超过50%(富安娜、馨而乐、维莎品牌参与订货;圣之花主打团购和网购,不需订货),其中,订货金额占同期销售收入比例约60%-70%。在产品价格方面,约提价15%-20%;在加盟商政策方面,公司继续鼓励加盟商在订货会上订货,若订货额超过一定数量,给一定幅度的折扣优惠。

  鉴于订货会订单增速、以及提价和成本锁定确定的毛利率水平,我们推测今年公司全年净利润增速有望超过50%,继续保持高增长势头。

  2、外延、内生齐头并进

  渠道建设方面,2010年底公司渠道数量在1500家以上,其中富安娜1400多家,馨而乐100多家,维莎主要是商场专柜,数量较少。2011年,我们预计新开门店约400家(其中直营约100家,加盟约300家),关店比例是当年新开店的20%,约60-70家,因此,预期2011年公司净增加门店数约330家。

  公司精修内功,毛利率稳步提升,从2006-2010年分别为:30.1%、37.5%、45%、43%、46.1%,到2011年第一季度达到 49.6%,一直高于罗莱和梦洁。这得益于公司直营比例较高、重视产品品质,注重通过提高产品质量获得溢价,以及对促销活动的严格控制。

  在净利率方面,公司亦呈现稳步提升趋势,在2010年底超过罗莱达到12.0%,在2011年第一季度,净利率高达17.8%,高于罗莱和梦洁。这得益于公司毛利率的提升和对期间费用的严格控制。由于公司直营渠道占比较同行多,降低直营销售费用一直是公司管理的重点。直营渠道在铺设阶段投入较多,后面逐渐摊薄,同时公司大力加大加盟店的开拓。我们预期未来公司销售费用率会逐渐降低。

  3、明日之星——馨而乐高速增长

  馨而乐2010年销售收入约1.8亿,同比增幅为80%-90%,占2010年销售收入近20%。门店开设方面,2010年,公司加大对馨而乐的投入力度,剥离馨而乐门店,使之逐渐与富安娜分开,独立门店超过100家。同时,加大品牌推广力度,公司聘请吴佩慈作为馨而乐的代言人。我们预期2011年,馨而乐销售收入同比增幅为60%-70%,达到3亿。

  投资建议:

  我们坚定看好家纺行业在国内的发展,公司在目前已经上市的三家企业中,产品特征突出,艺术家纺优势明显,直营渠道占比较大。公司一直以来坚持自有品牌发展,坚持产品品质,注重树立品牌形象。近几年内生增长取得成效明显,毛利率和净利率持续提高。

  我们预计公司2011-2013销售收入为14.3/18.8/24.3亿元,同比增速为34.4%/31.1%/29.2%;归属于母公司股东的净利润为1.92/2.72/3.66亿元,同比增速为50.7%/41.3%/34.6%。2011-2013年EPS分别为1.44/2.03 /2.73元,对应PE分别为27.2/19.3/14.3。我们认为公司具备长期投资价值,给予“推荐”评级。(银河证券研究所)

  达刚路机:产业链纵向延伸可期

  不断推陈出新成为公司的护城河

  公司是专用沥青路面施工机械制造商,属于特种改装车辆制造业。行业有着品种多,产品实用性强,规模经济难以适用的行业属性。公司不断开发新产品,引领国内沥青路面施工设备的技术创新与装备升级,行业地位稳固。达刚路机产品在填补多个国内空白的同时,产品远销海外,在多个新兴经济体建立起自身的销售网络,打造自身品牌。2010 年公司实现销售收入1.53 亿,盈利能力在特种车辆和工程机械中具备明显优势。身处充分竞争市场,公司的渠道建设成为成长的关键因素。

  存量需求依然旺盛,节能减排推动装备升级

  首先,新建公路建设放缓是需求的表观现象,公路维修需求已成为行业主导。其次,路面建设是投资主导型行业,多个西部区域公路建设计划得到发改委批复,沥青公路建设的刚性需求大。未来三年路面施工总量增速超过5%是大概率事件。我们预计未来三年沥青机械行业增速将在10%左右,其中高端产品占比也将逐年提高。公司位于西部重要门户西安,区位优势明显;智能沥青撒布设备能明显减少沥青使用量,在节能减排的大背景下,有望形成进口替代和装备升级。

  海外营销模式获得巨大突破,成为公司新的增长极。新兴经济体的基建需求预期将成为市场空间的新增量,2010 年公司直接出口比重不到1%。

  竞标海外工程有望解决公司对工程施工的路径依赖,成为发展转型的关键。根据近期公告,公司拟参与斯里兰卡二期公路升级改造项目竞标,规模预计为 1~1.5 亿美元。如果此次直接竞标海外工程总包业务成功,公司经营模式上将有重大变化,公司的盈利能力将更加稳定。值得注意的是,公司海外渠道建设投入大、可复制强,海外销售将由间接转为直接,由传统改装车制造商向道路施工总包转变,市场空间的拓展也相当可观。鉴于公司的产能释放和海外工程的间接出口需求,公司未来三年公司的市场占有率有望提高到20%,销售收入有望突破4.5 亿。

  盈利预测与投资评级

  我们预测2011-2013 年公司全面摊薄的EPS 分别为:0.60;0.87 和1.35 元。2011 年特种机械设备行业平均市盈率为28倍,鉴于公司对订单的敏感性较高,我们给予公司2011 年25 倍市盈率,对应目标价为15 元,首次给予公司增持评级。

  催化剂:海外出口订单的可能中标有望提高公司的业绩成长的稳定性,盈利模式的转变也可能将提高市场空间。

  风险因素:

  知识产权受到侵犯带来的风险和产品下游单一、路径依赖带来的风险。(东方证券)

 

  合肥百货:弱市定增溢价发行

  公告梗概:

  本次非公开发行价格最终确定为17.55 元/股,相对于公司定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%即16.73 元(考虑利润分配对发行价的影响)溢价104.90%,相对于本次非公开发行日前20 个交易日公司股票交易均价19.17 元/股折价91.55%。发行对象为7 名机构投资者,自发行结束后12 个月内不得转让。

  中长期两大利好,未来仍有较大提升空间:

  1)消费升级将拉动未来毛利率提升:东部发达百货的消费升级正逐渐转向内陆地区,而合肥百货仍然处于尚未升级的阶段,未来盈利方面借助消费升级来提升盈利能力的空间较大。

  2)渠道下沉将受益于城市化进程发展:我们认为公司在安徽省内发展空间仍然巨大,主要逻辑基于未来省内城镇化进程的加速发展(未来规划19 个镇级市),而目前合肥城区280 万人口未来五年加速增长(初步预计未来五年达到400 万),形成区域型特大城市的中心优势有利于合百在安徽二三线城市的渠道下沉。目前公司尚有8 个地市没有门店覆盖,因此未来外延扩张空间仍然很大。

  短期看好公司经营能力和区域垄断优势:

  1)单店经营能力以及门店整合能力极强:目前15 家门店中13 家门店处于盈利状态(亏损2 家中一家为2010 年9 月底开业的巢湖百大),因此我们对未来肥西以及港汇广场项目的盈利能力较有信心,已营业门店中较好的盈利情况能为未来新门店扩张做坚实的业绩支撑后盾。

  2)安徽地区的垄断优势、多业态同步发展:截至2010 年底,公司拥有15 家大型百货零售商场、126 家合家福超市以及22 家百大电器连锁卖场,门店总数达163家,我们认为多业态齐头并进的策略以及较强的垄断优势,对于未来抵抗宏观系统性风险的能力较强,较强的经营壁垒也有利于公司未来网点下沉和区域市场辐射。

  建议投资者仍能积极参与,逢低买入:

  我们以非公开定增后5.2 亿股本为基础,维持2011-2013 年全面摊薄后EPS 分别1.06(扣除出售地产业务后为0.81 元)/0.98/1.16 元,以2010 年为基期未来三年CAGR28.6%,认为公司合理价值在24.26 元,对应主营业务2011 年30 倍市盈率,买入评级不变。从公司的财报分析来看,我们认为无论哪个财务分析指标,ROE/PB/PCF/企业价值等指标,合百都属于靠前的百货龙头地位,因此较好的财报质量也增强我们对于未来公司财务情况较为乐观的看法。

  风险分析:

  安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

  伊力特:新疆区域政策或为公司带来实质利好

  公司白酒产品以中端酒为主,整体处于档次提升期,今年平均售价提高约15%,由于其在疆内的影响力,未来提价空间尚存。2009年开始的销售策略调整,公司加大了销售费用的投入,进一步理顺产品线。此举对于未来发展夯实基础,但近期可能面临销售费用提高的问题。

  新疆市场的白酒集中度低,伊力特则是新疆区内第一品牌,公司60%以上收入来源源自疆内,疆外主要依靠浙江的贡献。

  新疆区域政策或为公司带来实质利好。

  我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.47、0.62、0.72元,动态市盈率分别为25.7倍,19.5倍,及16.8倍。维持“买入”评级,12个月目标价为17元。(国泰君安)

  唐山港:被低估的港口黑马

  世界海港进入新阶段,京唐港发展第三代港口优势明显

  目前,世界主要港口中第二代港口发展的主流,但随着经济全球化、市场国际化和信息网络化,一些大型港口已经开始向第三代港口转型。从河北省海港物流建设进展、及京唐港得天独厚的交通优势等方面来看,京唐港在发展第三代海港物流型港口方面优势明显。

  渤海湾腹地经济成长空间巨大,京唐港享受地理优势环渤海京津唐地区是继珠三角、长三角之后的国家经济快速增长极,未来的成长空间巨大。三大经济区的功能结构的不同,决定了京津唐地区未来货运需求将超过长三角、珠三角,这将直接利好渤海湾主要港口。渤海湾京唐港区依托铁路集疏港优势对唐山地区大范围辐射:(1)京唐港辐射唐山地区65%以上的钢铁、煤化工企业;(2)唐山乐亭新区的临港产业带为京唐港快速成长奠定了货源基础。

  电荒催生煤炭需求,京唐港等港口受益匪浅在电力进入短缺中周期、煤炭进入主动补库存短周期的叠加效应下,对于煤炭的需求将在未来5年呈现上升趋势,而在国内“三足鼎立”的港口博弈中,渤海湾煤炭港口是双重周期叠加的最大受益者,而京唐港更是受益匪浅。(1)京唐港作为北煤南运的重点港口之一,担负着向东南沿海各电厂运输电煤的主要任务;(2)蒙冀、张唐铁路建成后,由于秦皇岛港不再增量,京唐港下水煤炭运量前景广阔。

  唐山港的三大比较优势

  (1)公司具有行业首屈一指的劳动生产率:2011年1季度在国内港口类的上市公司中,唐山港TPP(人均吞吐量)为3.24,仅次于南京港、北海港;(2)公司提价空间高于同类港口:目前公司装卸费率低于周边的曹妃甸、天津港,未来20万吨级航道竣工及20万吨级码头投产后,有望上调装卸费率; (3)资产“活化”,带来高投资回报:2011年第一季度唐山港的存货周转率为42.31%,排名行业第二位,而公司的经营性现金流量净额却达到1.73亿元,超过行业中值3倍以上。

  给予公司“强烈推荐”评级

  我们预计公司未来三年收入复合增长率达到39.46%,净利润复合增长率达到55.12%,11-13年EPS分别为0.50、0.75、1.28 元,对应PE为14.58、9.70、5.69倍。相对于同类公司而言,当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价10元。(民生证券案)

 

  新大新材:切割刃料龙头 未来产能释放保高速增长

  业绩数据:2010年三季度,公司实现营业收入3.08亿元,净利润4406万元,同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入 7.93亿元,净利润1.16亿元,比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元,其中第三季度贡献0.31元。

  业绩点评:第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高,因此营业收入大幅增长;然而受上游碳化硅价格上涨影响,毛利率为19.58%,环比2季度下降4个百分点,尽管费用率较上半年下降0.5个百分点,营业利润仍出现环比下滑;营业外收入占到净利润的28.9%,主要为企业扶持资金收入。

  公司未来看点:(1)产能积极扩张。今年年底到明年,光伏上游厂商进入扩产期,太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头,供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设,预计产能今年年底达到4万吨,到2012年将达到6.5万吨;(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉,这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产,将有效降低成本;(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加,同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目,改善产品结构单一的状况,并提升公司业务的综合毛利率。

  机构持股:十大流通股东中机构投资者占据八席,持仓达到722万股,增仓明显。

  盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元,PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向,未来几年高速增长可持续,维持公司“推荐”的投资评级。(长城证券 周涛 徐超 张霖)

  三峡新材:估值不具备优势

  投资要点:

  l 第四季度公司盈利继续提升,2009 年公司实现扭亏为盈。受益玻璃行业景气高位,第四季度公司盈利水平大幅提升,单季度实现营业收入2.19 亿元,同比增长26.7%,环比增长5%,毛利率达到21.2%,为近几年最高水平。

  全年公司实现营业收入7.24 亿元,同比下降2.36%,毛利率达到16.28%,比去年提高3.8 个百分点,实现营业利润2199.27万元,同比增长163.04%,实现净利润2163万元,同比增长129.67%,每股收益0.06 元。

  l 2009 年公司产销两旺,产能利用率和产销率双双提高。目前公司拥有450T/D、600T/D、600T/D 三条浮法玻璃生产线,总产能1188 万重量箱,2009 年公司的产量达到1098万重量箱,产能利用率92.4%,比上年提高2个百分点,除此之外,随着玻璃景气度的恢复,公司2009 年销量达到1118万重量箱,产销率超过100%,比上年提高0.2 个百分点,表现出产销两旺局面。

  l 公司采取多项降低成本措施,收到明显效果。2009年公司玻璃销售价格(不含税)65.3 元/重量箱,比2008 年相差不大,毛利率达到16.14%,同比提高3.7 个百分点,毛利率提升的主要原因在于公司年内实施了多项降低成本的措施,主要有:①公司与宜昌天壕公司合作投资建设的玻璃窑炉余热发电项目,于2009 年5 月投产,单位电力成本降低超过15%,据估算可以满足公司80%以上用电量。②公司尝试采用集装架和裸包包装模式,占到全年包装总量的44%,有效降低了包装成本。③公司完成了燃料系统改造,形成“改性石油焦为主,天然气为辅”的供应格局,降低天然气供应不足带来的经营风险同时降低公司的生产成本。

  l 110T/D 压延技改项目完成后,产能增加幅度超过40%。公司原110T/D 压延技改项目将于今年11 月底投产,届时公司玻璃产能将达到约1750 万重量箱,增加46%,随着产能规模进一步扩张,公司规模优势更加明显。

  l 盈利预测与投资评级。预计公司2010 年-2011 年实现营业收入7.52 亿元和11.1 亿元,同比增长2.56%和40.6%,实现净利润2960万元和5332万元,同比增长36.07%和80.11%,实现每股收益0.06 元和0.15 元,对应18.2元收盘价,市盈率已经达到212 和117 倍,相对于行业,估值不具备优势,给予公司股价“中性”评级。(山西证券 赵红)

 

  鲁抗医药:制剂快速增长 兽药明日帝国

  投资要点:

  业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元,同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中,"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献。

  制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%,毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季,我们预计下半年制剂业务还将扩大,全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快,成为增长的火车头。

  从战略上看,公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购,多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目,预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行,公司将加强在兽药领域的优势,并快速转化为利润贡献。

  抗生素业务,调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构,对自身有优势、未来有潜力的品种,予以重点投入;对盈利能力较低的品种坚决控制,甚至下马。未来,预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。

  公司业绩拐点确立,主因在于制度,领导层是关键。我们认为,公司变化的根源在于内部变革:(1)管理层年富力强、事业心和管理能力兼具,为驱动变革的关键;(2)实行灵活的激励制度;(3)内部组织架构调整,提升效率。

  风险提示:今年医药行业政策变化较多,可能对公司制剂销售构成一定影响。

  业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测,分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元,对应PE估值 25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景,我们给予各部分业务不同的估值水平:(1)高速增长的制剂、兽药业务45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE;(3)其它业务25倍PE。目标价12.31元。维持"买入"评级。 (中信证券 姚杰)

  美锦能源:未来成长还看资产注入

  业绩符合预期,超过当时承诺。公司07年主营业务收入80703万元,净利润6944万元,净利润同比增长372.49%,每股收益0.5元,略超我们的预测0.47元;公司净利润超过资产置换时承诺的6250万元。

  资产置换后,毛利率显著提升。公司从3月份后开始置换进焦炭资产,单季度毛利率分别是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%,后三季度毛利明显高于第一季度,但受原材料涨价的影响,单季度毛利波动比较大。

  焦炭毛利处于行业中等水平。受原材料涨价的影响,焦炭的毛利略有下降,焦炭营业业务收入64328.18万元,营业成本51141.34万元,毛利率 20.50%,低于煤气化的30.7%以及安泰的26.54%,以及我们测算3-12月份贡献的焦炭产量在55万吨左右。

  看美锦,还看资产注入。我们在美锦的调研报告中介绍了集团的资产,作为背靠大集团的上市公司,我们有理由相信未来集团焦炭资产以及煤炭等相关资产会注入上市公司,虽然前次受到土地问题的影响,但只要我们给予集团足够的时间,公司的成长还是有保证的。

  给予“增持”的投资评级。在不考虑资产注入的情况下,我们预测2008年每股收益0.75元,2009年每股收益0.87元,相对公司的收益,目前股价已偏高,但考虑到资产注入以及焦炭行情向好,我们还是给予“增持”的投资评级。同时关注资产注入以及焦煤价格上涨等带来的风险。(山西证券 张红兵)


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