研报精选:12股严重低估 坚定持有待涨

华股财经 2011年07月06日 15:49:13 来源:华股财经
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  鄂武商A:股权之争凸现并购价值,或将推动业绩释放

  研究机构:国泰君安证券 分析师: 刘冰 撰写日期:2011年07月05日

  武商联和银泰两者的股权之争,我们认为有两方面意义:一方面,凸现了鄂武商的并购价值,银泰三次在二级市场增持的成本约17-19元,武商联在6月9 日复牌当日增持5.01%的成本在20元左右股价增持,凸现出两大股东对于企业发展的信心,表示出公司具备较高的并购价值;另一方面,可能将推动公司业绩释放。2011年6月9日,鄂武商复牌首日,第一大股东武商联按照20元左右的价格增持5%股权,投入约5亿元,如果按照我们预测的2011年 EPS0.78元(配股前股本计算),按7月4日收盘价17.61元,PE23倍,处于百货行业23倍PE的平均水平;按照我们预测的2011年 EPS0.60元(配股后股本计算),则PE29倍,远高于现阶段百货行业平均估值水平。如果业绩低于预期,估值压力将会显现。

  此次配股获得有条件通过,仍需要补充部分材料,正在履行正常程序。而此次配股也获得银泰支持,将会以现金方式参与配股。

  国际广场二期,2011年6月底已经基本建成,在做内外部装修,招商已经基本完成,部分品牌商也开始内部装修,公司努力在2011年9月29日国际广场二期能正式开业。

  2011年1-5月收入20%以上,预计利润增速应在30%以上增长;预计2011年127亿元、164亿元,同比增长23%、27.5%;预计净利润3.94亿元、5.55亿元,同比增长34%、41%;EPS0.78元、1.09元,按照配股后股本计算EPS0.60元、0.84元。公司是湖北地区百货龙头企业,在区域内具备绝对优势;原有的武汉广场、世贸广场、国际广场三家主力门店占据了武汉最核心商圈的绝对优势地位和面积,进入了成熟收获期;乐观估计国际广场二期2011年开业2012年就可以贡献盈利;十堰项目2011年拆迁期仍贡献利润;湖北三线城市发展空间较大,公司还要继续拓展门店, 我们看好公司未来发展。给予目标价21元,维持"增持"评级。(国泰君安证券)

 

  创元科技:当今环保专家,未来电瓷龙头

  研究机构:国金证券 分析师: 赵乾明 撰写日期:2011年07月05日

  投资逻辑

  去弱扶强,聚焦高端制造业:公司在2009年之前是一个控股型公司,业务多而杂,良莠不齐,增速不快;如今公司已经明确了聚焦高端制造业的发展思路,未来主要发展输配电瓷、洁净环保和测绘仪器等优势产业,将逐步剥离其他资产,管理思路的拐点将带来业绩大幅改善。

  苏净集团是一块被市场低估的隐形资产:创元科技持股91.93%的苏净集团是中国洁净环保产业龙头企业,代表了空气洁净领域国家最高水平,在废水/气/污泥处理和小型气体分离设备方面也有很强实力,预计2011-2013年保持40%的复合增长。

  扩大产能,巩固输配电瓷龙头地位:原有的苏州电瓷和新收购的抚顺高科在输配电瓷领域优势互补,能改善公司产品结构,提升毛利率水平,在产值上已经超过大连电瓷成为国内输配电瓷新龙头;同时,公司拟非公开增发取得资金4.66亿元用于建设宿迁电瓷基地,将巩固公司的国内电瓷龙头地位。

  投资建议与估值

  我们预测公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.536元、0.751元和0.994元,同比增速分别为125.63%、40.23%和32.27%。

  在比较了各个行业对应估值水平后,将公司诸业务分拆分别估值,估值结果为18.86元,对应35X11PE和25X12PE,高于公司近期增发价格15.5元,建议"买入"。

  风险

  公司增发投资宿迁项目失败,扩产项目投产后市场不能有效接纳新增产能,国家电网恶意压低电瓷绝缘子价格,苏净集团业务扩展不达预期。(国金证券)

 

  雏鹰农牧:行业景气持续,公司业绩或超预期

  研究机构:广发证券 分析师: 汤玮亮 撰写日期:2011年07月04日

  推荐逻辑:远看快速成长性,近看高涨价格弹性。

  成长性是我们长期看好公司的主要逻辑。公司"雏鹰模式"不仅可实现产能的低成本快速扩张,且可将分段养殖的各阶段生猪产品适时推出市场,获得高于行业平均水平的超额收益。而公司管理团队专注主业经营,保障了公司未来可借助好模式并在政策护航下,实现公司养殖规模的快速扩张。

  养殖业景气上升,盈利弹性增强是我们推荐公司的次要逻辑。由于上半年的生猪疫情及去年快速扩张的屠宰业需求导致猪肉价格出现反季节上涨。从目前的生猪存栏与能繁母猪存栏量上看,我们认为在通胀高位稳定的前提下,生猪价格涨至年末是大概率事件。产品价格上涨叠加公司规模的快速扩张,预计公司今年业绩或有大幅增长可能。

  关注重点:好模式+优秀团队+行业景气。

  1、"雏鹰模式"兼具产能的快速复制性和管理的高效性,可实现养殖规模快速扩张。2、管理团队优秀,专注生猪养殖,提升公司综合竞争实力。3、"生态猪"养殖项目,定位高端市场,树立"雏鹰"品牌。4、"食品安全追溯管理系统",助公司提升品牌信任度。

  盈利预测。

  预计公司2011-2013年营业收入分别为16.10、26.46与33.00亿元,对应净利润分别为3.26、3.98与4.96亿元。按照公司目前2.67亿的股本计算,对应EPS为1.22、1.49与1.86元。现股价(32.56元)对应PE分别为27X、22X、18X;考虑到未来3年公司接近50%的高成长性,给予公司"买入"评级。

  风险提示。

  生猪疫病风险;规模低于预期风险;销售压力风险;规模扩张后的管理风险。(广发证券)

 

  中航光电:市场意识+技术创新缔造军民业务双重发展空间

  研究机构:广发证券 分析师: 真怡 撰写日期:2011年07月04日

  公司主要关注点:(1)公司军品业务占比一直较重,大约在50%-60%;民品业务主要在中高端领域;(2)军工背景和连接器行业集中度不断提升带来的并购题材。我们认为市场化意识、多领域战略以及不断的研发创新是公司军民业务增长的法宝。

  军品广泛涉及国防军用装备领域,受益强军趋势。公司军品连接器业务由航空装备领域起家,但不止于航空装备,较早的将市场化意识用于军工领域,广泛开拓船舶、航天、兵器、军工电子等多领域。在当前国产装备重点提升的海、空、天等军工领域,公司作为配套元器件供应商,也将会分享到增长的蛋糕。公司军品业务约占收入的50%~60%,毛利率水平高于民品业务。

  民用业务市场拓展通信、电力设备、轨道交通、新能源、电动汽车等多个热点。公司拓展的民用领域仍然立足中高端产品,多是小批量多品种的工业领域,未涉及批量大的消费领域。公司在应对多种客户需求上具有一定的优势,比如在模具设计和制造、工艺设计、产品研发等方面具有快速反应能力。

  公司11年业绩增长较有保障。根据公司年报,公司10年底在手订单16.5亿元,同比增长25.5%,主要是军品订货增长和轨道交通、新能源、电动汽车等新兴产业订单实现突破;公司将确保11年21亿元的订单量;公司11年经营目标是收入18亿,利润总额2.25亿元。我们认为公司今年除了业务拓展的因素外,其下的子公司沈阳兴华经营状况的变化也将带来业绩增长。

  并购整合题材源于军工背景以及连接器行业集中度提升的趋势。国内连接器行业集中度提升是大趋势,技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力,在整合中占据主动地位;军工背景也给公司带来整合的想象空间。

  盈利预测:我们预计11-13年EPS0.56,0.68,0.84元,复合增长率约15%,目前估值水平约39倍,考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、公司具有军工企业雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,给予"买入"评级。

  风险提示:公司未来的并购整合进度及具体方案具有不确定性。(广发证券)

 

  探路者:经营步入佳境,订货会再度超预期增长

  研究机构:招商证券 分析师: 王薇 撰写日期:2011年07月04日

  春夏订货会增长再度小幅超预期。公司公告12年春夏产品期货订单金额累计达到4.87亿元,同比增长66%。其中加盟商订货3.80亿元,订单占比为 78%,公司各直营区域、集团客户、电子商务等业务订货1.02亿元。考虑到每年两次的新品期货订货会订单金额可达到全年销售收入85%的份额,此次订货会的超预期高增长将直接利好12年上半年的经营业绩,11年的高增长趋势将得以延续。从量价的角度看,因新品产品提价幅度不算高,故此次高增长主要是靠量增提升,户外用品需求量的迅猛增长,在某种程度上验证了我们看好户外行业蕴含巨大潜在增长空间的研判。

  产品适应性问题有效缓解,配合加盟渠道整合扩张,强化公司销售实力。公司自去年在南方设立研发中心分部以来,产品适销性不强的问题得到了有效的缓解。同时,为了开发相对薄弱的南方市场,公司对加盟商进行了严格筛选,淘汰了质量较差的小加盟商,有针对性的引入金冠、宝盛道吉等体育行业的高质量渠道商,强化了公司在南方市场的营销力度。其次,"服务加盟商"的做法,使资质较好的老加盟商得到了资金授信扶持及相关指导,从根本上引导加盟商步入良性的发展阶段。另外,产品系列的进一步细化,配合主体式营销,有效拉动了产品的销售。综上,这也是推动此次订货会超预期增长的根本原因。

  行业持续高增长,公司步入黄金增长期。作为消费升级的后端行业,户外用品仍将会保持较快的增长,公司作为行业内的龙头企业,随着公司对现有渠道布局更加细化,商品品类规划逐步促使单店效率提升,研发实力不断强化、产品深度营销的加强,以及管理团队愈发成熟,公司将迎来黄金增长期,后期发展脚步越发稳健。

  盈利预测与投资建议:伴随前期提示的催化剂一一兑现,市场对公司持续高增长的信心将不断增强。同时,在现今户外行业高速发展的黄金阶段,伴随公司品牌效益及管理水平日益提升,公司业绩的高增长趋势较为确定,我们坚持前期的推荐逻辑,公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,中长期投资价值明显。

  鉴于此次订货会超预期高增长将利好于12年上半年经营业绩,我们小幅上调12年盈利预测,预计11-13年EPS分别由0.37、0.60和0.90元/股上调为0.37、0.62和0.96元/股,对应11年、12年的动态市盈率分别为43、26倍。

  虽然和一般品牌公司相比,估值偏高,但这与其发展阶段相匹配,半年目标价以12年30-35倍估值,目标价格为19.73元,一年目标价以12年40 倍估值,目标价格为24.66元,上述估值都在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴,维持"强烈推荐-A"的投资评级,建议重点关注下半年估值切换行情。

  风险提示:1)营销渠道拓展提速,费用高企的风险;2)上游原材料价格及委托加工成本上涨。(招商证券)

 

  新希望:重组尘埃落定,短期目标位25元!

  研究机构:银河证券 分析师: 董俊峰 撰写日期:2011年07月04日

  1.事件

  今日公司公告称,中国证券监督管理委员会并购重组审核委员会2011年第21次工作会议有条件审核通过了本公司资产重组事宜。

  2.我们的分析与判断

  市场期待尘埃落定。市场期待已久的"过会"终于尘埃落定。按程序,新希望将在并购重组委通过后2周左右(也就是7月中旬)拿到正式批文,随之公司将公布截止至5月30日,山东六合、新希望农牧等并购资产的经营情况。我们认为,鉴于今年养殖行业的高景气,山东六合的"报表"将非常亮丽,预计净利同比增加 100%是高概率事件。

  公司分享养殖产业链高景气。鸡苗、鸭苗补栏量增加,公司饲料、养殖业务齐受益,公司分享了整个养殖产业链行业高景气!公司一季度养殖业务鸡苗、鸭苗养殖利润丰厚,前期鸭苗价格曾因农忙而有所下跌,但近期已回升,符合我们之前预期!我们认为,鸭苗、鸡苗价格难有大幅上涨,像一季度的暴利对整个养殖产业链不利,但在养殖户补栏积极性的带动下,下半年鸭苗、鸡苗每只盈利1.5元/只左右是大概率事件,亦对整个养殖、饲料产业链有利,全年来看,我们预计山东六合养殖业务将贡献4-5亿净利润是大概率事件。

  目前,山东六合鸭苗价格回到3.7元,山东六合每只净利1.7元/只,而鸡苗价格上涨至3.8元/只,部分地区价格已回到4元/只,山东六合净利 1.8-2元/只。鸡苗、鸭苗价格走势完全在我们的预期之中。由于肉价处于高位是高概率事件,故在养殖积极性的带动下,鸡苗、鸭苗、禽饲料均将受益。

  饲料业务贡献最大。近期猪肉价格屡创新高,全年肉价高位是大概率事件,养殖积极性高涨。养殖量扩张,一方面带动公司饲料业务增长,另一方面,饲料行业的微利特点令企业非常容易的将成本压力转移出去,我们预计仅山东六合,2011年饲料销量将达1200万吨以上,饲料销售收入同比增长20%左右。预计 2011年净利润可能会达到:1200吨×50元=6亿元。

  产业链优势平滑不同环节的利润波动!即使鸡苗、鸭苗价格处于低位,山东六合屠宰肉食加工业务将会弥补养殖业务利润贡献的减少。逻辑:鸡苗、鸭苗价格低 ->补栏积极性更高->商品鸡、商品鸭出栏量增多->六合公司负责收购活鸡、活鸭进行屠宰,收购价格会因供应量增多而下调->在猪价全年高位,肉鸡、肉鸭亦会高位->公司冷冻鸡肉、鸭肉价格平稳上涨->六合公司屠宰肉食加工业务利润增多。因此公司产业链优势将平滑养殖产业链条不同节点利润的波动。我们预计屠宰业务将贡献2-3亿净利润。

  3.投资建议

  我们测算,新希望并购六合后,公司2011年、12年EPS分别为1.18元、1.35元,其中农牧业务贡献分别EPS0.78元、0.89元,投资收益贡献分别为0.40元、0.46元,我们给予"推荐"评级。基于公司农牧产业链一体化优势,利润增长稳定,我们给予30倍PE,民生银行贡献投资收益按8倍PE,我们认为公司股价合理价位至少为26元(0.78×30+0.40×8)。目前公司股价在20元附近,有近30%的上涨空间。我们给予强烈推荐评级。(银河证券)

 

  塔牌集团:垄断地位正在迅速增强 “强烈推荐”评级

  塔牌集团 公司在粤东地区布局合理,占尽先机,市占率将大幅提高,龙头地位不断巩固

  经过多年经营,公司在粤东地区已形成三点布局,覆盖了粤东的主要区域,目前,公司的三个生产基地:梅州基地、惠州基地和武平基地(福塔),各占总产能三分之一(约400万吨产能),在战略布局上三个基地都有着极为重要的地位。梅州基地覆盖粤东大部分区域,是公司生产、销售水泥的主要地区;惠州基地水泥部分供给珠三角,部分供给粤东,是公司御外攘内,保护粤东市场的重要关口;福建武平基地兼顾粤东市场和福建、江西市场,同时当地大量的石灰石资源为公司未来的资源供给提供了保障。

  受益于国家和省内政策的大力扶持,粤东水泥需求将保持较高的增长速度公司所在的粤东地区属于广东省较落后地区,受到省内政策支持力度大。去年广东发改委发布《关于促进粤东地区实现"五年大变化"的指导意见》,要求2011年粤东地区城镇化率从目前的56%提高到60%以上。近年来粤东固定资产投资速度保持高位,重点工程项目大量上马,拉动水泥需求迅速增长。

  就公司所在的梅州地区而言,2011年初召开的省十一届人大四次会议上安排的今年涉及梅州的重点项目有18项,计划投资总额超过55亿元,是近年来省重点项目对梅州扶持力度最大的一年。另外,广东省今年保障房建设将掀起新高潮,将成为拉动公司水泥需求的又一重大因素。

  淘汰旧线+收紧新线,双重压力下粤东水泥供给量将大量萎缩在全国水泥行业大规模淘汰落后产能的形势下,广东省淘汰力度逐年加大,粤东地区是广东落后产能占比最高的地区,除了公司之外,大多是规模较小,工艺较落后的水泥企业。而公司落后产能占比不到9%,此次淘汰对公司影响很小,公司在粤东地区的市场占有率将有望提高到70%以上。

  另外,由于新线审批的收紧,广东水泥供给端已被截流。但跟全国平均水平相比,广东水泥产能过剩情况并不严重,同时由于保障落后地区发展以及优先发展大型水泥企业的政策的支持,公司计划中的两条万吨线(约合800万吨水泥产能)将有可能率先通过审批。

  投资建议:

  公司在粤东地区的垄断地位正在迅速增强,粤东地区又得到省内政策的大力支持,我们长期看好公司的发展。预测2011-2013年的EPS为0.69元、1.01元和1.37元,目标价17.6元,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:

  公司的主要风险来源于:煤炭成本的波动和落后产能淘汰计划的变动风险;盈利预测低于预期的风险;系统性风险。机构来源:民生证券

 

  电广传媒:明晰主业架构 “买入”评级

  主业定位有线网络运营与资产管理:长期以来,电广传媒公司业务涵盖广告、有线网络、影视内容、地产旅游、投资管理等,且背靠湖南广电;至2010年,公司的主营业务收入与毛利中,占比最大的业务来自于广告制作代理。自2011年开始,公司不再代理湖南省内各家媒体的广告经营业务;从大股东处“断奶”之后,公司主业定位于有线网络运营与资产管理业务,主业架构更加明晰。有线网络运营与资产管理业务将成为公司经常性利润项目的最重要支撑与增长点。

  省网资产整体上市,深度整合释放业绩:通过本次资产重组公司将实现湖南省内除中信国安四市一县外的有线网络的深度整合,将完全享有截至2010年底拥有的380万户有线电视网络用户产生的全部收益。深度整合带来的管理效率提升、公司对于增值业务的运营进入推广元年等因素将带来有线网络业务的业绩释放。而公司持续推进的跨区域发展,将为未来进一步做大做强有线网络业务打开新的增长空间。

  打造四大平台,投资价值待重新审视:公司各项业务经过多年培育后,已逐步形成网络平台、投资平台、文化传媒平台、地产旅游平台的四大平台布局。在有线网络之外,资产管理业务的管理费与提成收入也将形成经常性利润项目,而影视广告业务的平稳增长、主题公园良好的发展势头、酒店业务逐步扭亏都进一步提升公司的盈利能力;公司的投资价值值得重新审视。

  我们预测公司2011-2013年EPS为1.421、1.600、1.705元,对应当前股价PE分别为17.17、15.25、14.31倍,无论在有线网络子行业还是整个传媒行业都处于估值水平低端。而我们重点采取分部门企业价值估算,对公司给予136.6亿元的估值,对应当前4.06亿的股本,目标价为33.65元。

  相对于当前24.4元的股价,仍有接近40%的上涨空间。维持对公司“买入”的评级。机构来源:国金证券

 

  太钢不锈:资产的注入预期 首予“买入”评级

  袁家村铁矿投产和注入预期是2012年的最大看点。袁家村铁矿尽早投产对太钢和吕梁政府均能带来较大的经济效益,我们判断其在2012年中左右全面投产并启动注入程序的可能性较大。(1)若按承诺注入袁家村铁矿不少于35%的股权,那么对公司股价的提升空间在27%-50%(考虑仅注入袁家村铁矿 35%股权和集团全部铁矿资产两种不同情景);(2)若暂不注入,我们判断其销售给公司的关联价格会与旧矿一致,这意味着2012年公司的生铁成本有望同比下降133元/吨,降低的总成本相当于2010年净利润的92%。

  主业盈利将从2011年秋季开始逐步向好。按照历史规律,热卷和螺纹价格倒挂通常意味着钢价阶段性见底,而目前已经是连续第3周倒挂,这意味着钢价即将企稳回升,保障房在今年11月底之前的全面开工则为该结论提供逻辑支撑;目前不锈钢和普碳热卷的价格比值已经触及金融危机以后的低点,而2010年以来三次触及该低点后,不锈钢相对于普钢的价格比值便会攀升。这些因素将有利于推动公司主营业务短期向好;而从长期来看,我们判断钢铁业仍有望演绎“木乃伊” 复活的行情,也会使得公司受益。

  长期来看费用率存在下降空间。2010年公司研发费用占销售收入的比重为为2.64%,高于其他上市钢企(譬如宝钢、河钢、武钢等)0.66-2.63个百分点;鉴于太钢长期以来高额的研发费用投入并未使得其在技术上取得明显的收益,我们认为该值未来向其他大钢厂均值回归的可能性比较大。管理费用下降1个百分点,盈利增加的幅度将相当于2010年业绩的53.13%。

  盈利预测

  预计公司2011-2013年实现全面摊薄EPS分别为0.278元、0.516元、0.575元,同比分别增长15.38%、85.78%、11.36%,对应的吨钢净利分别为158元、294元、327元。

  估值和投资建议

  考虑到集团矿业资产的注入预期,我们按2012年14-16倍PE给太钢不锈定价,对应未来12个月的目标价为7.21元-8.24元,这较2011年7月5日收盘价尚有36.52%-56.02%的空间,我们首次给予“买入”评级。

  风险

  (1)矿石的投产进程、注入方案以及矿石关联售价差于预期;(2)钢铁和不锈钢行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。机构来源:国金证券

 

  紫江企业:新业务提供巨大进攻空间 “买入”评级

  公司主营包装业务盈利稳定,提供了公司股价的安全垫,未来新材料业务,参股大飞机项目提升估值和盈利水平,首次给予“买入”评级,目标价8.64元。

  公司现有主营包装业务稳健增长,预计未来3年内年均复合增长率有望达到20%,这提供了股价较高的安全边界。公司积极拓展新型薄膜材料,参股大飞机项目,将为公司带来成长动力,提升公司整体盈利和估值水平,未来将是股价上涨的最重要催化剂。房地产业务坐拥稀缺高端别墅,创投业务已上市业务进入收获期,未来项目储备提供惊喜。

  我们测算公司11-13年每股收益分别为0.48,0.59和0.75元,按照现金流折现和PE估值(行业平均18倍)计算公司包装业务价值每股 5.44.元,房地产业务折现价值1.22元,大飞机项目折现价值1.8元,创投项目每股价值0.18元,则公司每股合理价值8.64元,目前股价被明显低估。

  凭借多年包装和薄膜制造经验,拓展新型薄膜材料领域紫江企业旗下子公司紫江彩印研发出具有自主知识产权的锂离子电池用铝塑膜,产品部分性能超过国外产品,目前正处于几家大型电池厂商认证阶段,该项业务未来将成为公司新的盈利增长点,预计毛利率将达到35%以上。此外紫江彩印已经研发成功PVDF背材膜的复合工艺并且实现销售,我们保守预测,2011年公司PVDF 背材膜的收入将达到1500万元以上,毛利率40%左右。该两项业务未来三年复合增长均有望达到50%以上。同时我们认为公司在成功销售基础上,未来很可能增加对该两项业务的投资。

  大飞机项目为公司未来腾飞插上翅膀。公司旗下紫江创投参股大飞机项目,飞机制造业是我国高技术产业政策历来支持的对象。从最新的“十二五”规划来看,重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空设备,做大做强航空产业也赫然在列。飞机制造业,特别是大飞机项目在未来几年将经历飞速的发展。为达成GE公司和中航工业的合作,GE公司首席执行官杰夫·伊梅尔特同意将GE公司现有的非军用航空电子设备全球业务全部整合进入这个合资公司。而中航工业航电系统公司总经理卢广山指出:中航工业将进行民用航空电子业务整合并投入到合资公司中。未来相关资产整合进入合资公司预示紫江企业的投资得到更多的回报。

  考虑国内和国外市场,则紫江企业2012年参股大飞机项目的净现值合计在25.94亿元,折现到每股价值1.8元。

  现有包装业务稳健增长,地产项目坐拥稀缺性别墅,创投项目收获颇丰公司现有盈利主要来源包装业务历史盈利情况稳,综合参考现金流折现估值和PE估值方法(行业平均18倍),则公司包装业务每股价值5.44元。

  公司地产项目坐拥稀缺性别墅,项目土地由于拿地时间早,土地成本较低,项目毛利达到60%以上,销售净利率预期可达30%以上。考虑到销售不确定性,假设项目未来以有5年开发期计算,折现每股价值为1.22元。

  公司创投业务最新市值为26247.60万元,折合每股价值0.18元,另外还有多个项目进入改制阶段,预计未来也将先后上市。机构来源:光大证券

 

  国阳新能:资产注入进度可能较慢 买入评级

  公司所在区域上半年煤价同比增长30%左右,但由于公司重点合同煤占销量比重达55%,我们预计公司上半年商品煤综合售价同比增长16%。我们预计公司全年产量同比增长8%至2841万吨,但预计2011年较难完成资产注入。

  公司产量增幅超出我们的预期,我们上调2011年的每股收益预测至1.32元。基于22倍的2011年目标市盈率,我们将目标价由26.88元上调至28.96元,维持买入评级。

  支撑评级的要点..我们预计公司2011年1季度原煤产量707万吨,同比增长14%,综合煤炭售价(不含税)533元/吨,同比增长14%。

  2011年1季度和2季度,公司采购母公司原煤的价格分别为460元/吨和500元/吨,即2季度环比增长40元/吨。我们预计公司2季度的综合煤炭售价环比增长7.5%或40元/吨至573元/吨;则公司上半年的综合煤炭售价553元/吨,同比增长16%。

  不包括整合煤矿,公司现有产能3,020万吨/年。公司2010年原煤产量2,621万吨,我们预计公司2011年的原煤产量将同比增长8%至2,841万吨。

  控股51%的国阳天泰整合产能为510万吨/年,归属于国阳新能的权益产能为199万吨/年。我们预计国阳天泰的整合资源将在2012年下半年逐渐投产,从2013年开始释放产量。

  我们认为母公司现有的五矿、新元矿和寺家庄矿最符合注入条件,产能共计1,570万吨/年。此外,我们认为已经政策性破产的三矿未来有可能注入上市公司。

  但我们预计公司2011年完成资产注入的可能性较小。

  评级面临的风险..成本增幅超出我们预期。

  下半年煤价走势低于我们预期。

  估值

  截至6月30日,公司2011年的市盈率为18.3倍。基于22倍2011年目标市盈率,我们将目标价由26.88元上调至28.96元,继续维持买入评级。机构来源:中银国际武汉

 

  富安娜:中报业绩超预期 受益毛利率提升 买入评级

  公布上半年业绩预告修正公告,净利增70-90%,受益毛利率提升

  公司公布2011年上半年度业绩预告修正公告,中报归属上市公司股东净利润比上年同期增长70-90%,达8123.6-9079.3万元,每股收益为0.78-0.87元。此增速超过了一季报中预计的30-50%,也远超市场预期。

  70- 90%的业绩增速,主要受益于三个方面:一是公司销售情况较为理想。二是,公司准确预测了原材料价格走势,适当增加了低价原材料备货量,有效控制了成本;同时,得益于艺术家纺定位享有定价权,春夏产品价格较去年同期有所提高,且公司减少打折力度(终端平均折扣从7折提高到8折),导致毛利率同比大幅提升。三是,公司继续严格控制支出,管理费用和营销费用控制得当。

  秋冬订货会锁定下半年高增长,外延扩张保持400多家增速

  6月结束的2011年秋冬订货会情况喜人,预计订货金额同比增长50-60%,其中价格同比增15-20%(和去年年底实际销售价格环比基本持平),量增40%左右,锁定下半年高增长。

  外延增长方面,2010年门店增幅约30%,11年将保持目前较快的渠道扩张步伐(年增400多家终端网点),落实募投项目以“跑马圈地”抢占市场,同时加强加盟渠道的建设,以便更好地实现渠道在二三线城市的下沉。

  原料价格预判能力突出,ERP系统和设计能力奠定长远发展基石

  公司采购部门对原料价格预判较为准确,大量坯布储备是在2010年9月棉花价格飞涨前完成的,11年一季度基本没有进行采购。公司认为未来棉花价格大概率会在1.98-2.4万/吨之间波动,若棉价下跌到2.1万/吨以下,公司将考虑大量采购坯布。

  公司ERP采用的是德国SAP系统,其产品结构分析能做到促销实施后立刻计算出单个门店的毛利率变动,有效帮助公司实现对终端的掌控。此外,公司极其重视产品设计,研发支出占收入比重10年提高到1.81%,今后有望进一步提升。设计团队共有100多人,每年去欧洲出访采风,力求产品设计充满艺术气息、倡导个性化生活方式。同时,新一届订货会可以看到,公司正在做宽产品线,向整体家纺发展,计划未来成长为家居用品商。

  全年高增长无忧,维持“买入”评级

  公司下半年收入由订货会锁定在50-60%的增速;而毛利率因低价备料控制成本、且产品终端价格具备一定的刚性(即很难随棉花价格的下跌而大幅降价) 有望维持高位,2H11净利润增速有望超过60%。外加上半年净利增70-90%,理论上全年可实现60%以上的净利增速。考虑到订货会中直营渠道订货若因市场情况不好不能结算为收入的风险,我们预计11年净利增57%,上调11-13年EPS为1.50元、2.13元和2.88元,上调目标价为 52.50元,重申“买入”评级。机构来源:光大证券
 

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