研报精选:10股严重低估 坚定持有待飙涨

华股财经 2011年08月10日 15:51:50 来源:华股财经
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  航天信息:经验渐入佳境 增持

  防伪税控系统依然是公司盈利的主要来源。我们判断,今年上半年公司防伪税控的出货量大致在28万多套,增幅为20%左右,预计今年出货量在60万套以上,增幅为15%左右,降低标准的效应是长期的。同时由于公司不断挖潜,增值税防伪税控系统及相关设备的销售收入大幅度增加。这些消除了降价和服务费取消的负面影响。

  围绕发票管理的业务日益增加,降低了公司单一税控业务的风险,公司的市场化能力进一步提升。其中,公司在税控收款机业务、企业管理软件业务、A8软件业务、金卡业务和培训产业等业务的市场拓展方面均取得了良好成绩;专用发票领域,公司研发了多种满足用户需求的防伪税控相关产品;普票方面领域,公司围绕自助开票终端产品及其衍生型号产品、网络开票机、查验终端、远程报税器等一系列税务终端产品研发,也取得阶段性成果。

  同时,江苏数字粮库工程、流动人口信息采集管理系统、AC3192芯片、GPS手持终端,铁路系统匝机以及配套设备、公安居住证一体机和港澳通行证大型制证一体机等研制工作也正按计划积极推进,公司不断增加新的利润来源。

  我们认为,国家增值税的改革将给公司带来新的机遇。我们推测,交通运输、建筑安装等行业的营业税改增值税的进程可能在3年左右的时间完成,并很快会在部分城市试点,总体容量可能在100-200万户之间。

  我们预测,公司2011-2013年收入分别为121.83亿元、155.87亿元、197.29亿元,净利润分别为11.78亿元、15.09亿元、18.99亿元,EPS为1.28元、1.63元、2.06元,对应PE为21.6倍、16.8倍、13.4倍,维持“增持”评级。(华泰联合 卢山 王小松)

 

  保利地产:有远谋 无近忧

  公司采用的快周转策略,实质是加速 “现金à土地à可售资源à现金”循环,提高资金运转效率,以实现销售面积的快速增长。该策略得到了公司出色执行力的有力配合,推动公司在2006-10年实现签约销售面积以54%的复合增长率,从123万平增长到688万平。我们认为公司的增长模式并非建立在房价上涨的基础上,因而在抑制房价的调控环境中,仍然可以带来快速增长。

  富有远见的土地储备和区域布局奠定快速增长基础

  公司2010年末在建拟建项目权益建面已达4,688万平方米,2011年1-6月又新增权益建面约443万平方米,这些土地储备分布于38个城市, 形成了有层次、广覆盖的项目布局。我们认为这为公司未来增长提供了充足的增长点,而随着2009-10年新进入城市陆续进入预售期,公司的业绩增长将持续强劲。

  2011-12年业绩有望快速增长而政策风险或将逐渐降低

  我们预计公司2011/12年签约销售额将达到约840亿元/1220亿元,同比增长27%/45%;每股收益将分别达到1.27元和1.68元,同比分别增长54%和32%。

  与此同时,我们预计主要城市2011年下半年房价增速将放缓甚至下跌,而保障房则将如期开工,因而认为公司在政策上面临超预期冲击的风险降低。

  估值:首次覆盖给予“买入”评级及14元目标价

  我们在2012年预测每股收益1.68元的基础上给予公司行业平均的2012年8.6倍市盈率,得出12个月目标价14元,该目标价相对于我们用净资产价值法估算得出的公司2012年每股NAV 20元有30%的折价。(瑞银证券 胡文莲)

 

  恒瑞医药:专利药时代的标杆企业

  营业费用率下降对当期利润影响较大。11年上半年公司实现营业收入21.67亿元,同比增长了15.94%;净利润为4.67亿,同比增加了 19.55%,合EPS0.42元。具体数据来看,同期公司营业成本增长27.5%,管理费用增长28.1%,但营业费用仅增长了5.44%。营业费用率下降了4%致使三费率下降了2.5%。

  2季度实现利润相对平稳。从季度数据来看,恒瑞医药11年2季度单季实现的收入同比增长13%,环比略有下降,单季实现EPS0.19元,略低于1季度。

  丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛,片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速,拉动公司制剂业务整体增长。

  新药研发即将进入收获期。2011年上半年1.1类新药艾瑞昔布获批,标志着公司正是开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌、胃癌三期临床病人开始入组,据我们终端医院调研II期临床实验效果较好,III期临床实验病人入组速度较快。

  海外制剂出口准备工作持续进行。今年上半年公司又向美国FDA申报ANDA2项,申报DMF1项。

  维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物的预期,维持强烈推荐的评级。以当前股本计,在不考虑股权激励费用的情况下,我们预测11-13年EPS0.81、1.02、1.28元。(中投证券 周锐 余文心)

 

  中国南车:收获沉甸甸的果实 播种新的希望

  动车组业务成为公司成长源动力,订单依然饱满保障高成长。公司合营企业BST公司2011年上半年实现营业收入28.13亿元,净利润5.43亿元。截至2011年6月30日,公司未完工订单约1,000亿元,其中动车组订单约500亿元(含BST公司约113亿元),海外订单约120亿元。从订单结构看,动车组还将成为公司业绩成长的强劲动力。我们认为铁路中长期规划的履行是大概率事件,铁路投资还将符合之前的市场预期。鉴于铁道部采购动车组的刚性需求,公司业绩的长期成长性高确定。

  多元化战略减弱集团发展的路径依赖。公司新产业业务收入同比增长56.47%,主要原因是公司在专有技术延伸产品的发展上给予技术和资金的大力支持, 促进新产业业务快速发展。其中:风电设备收入18.09亿元,同比增长18.11%;工程机械收入9.36亿元,同比增长83.71%;复合材料收入 11.15亿元,同比增长96.42%;汽车装备收入5.9亿元,同比增长156.52%。随着公司在高端装备制造业中积累的核心制造能力和销售网络,公司的产品结构将得到更好的优化,对单一客户的路径依赖将明显减弱。

  轨交订单颇丰,或成下一重要增长极。公司近期公告控股子公司与南京地下铁道有限责任公司签订了价值31.3亿元人民币的地铁车辆销售合同,与长沙市轨道交通集团有限公司签订了价值4.3亿元人民币、1.5亿元人民币的车辆销售合同和车辆牵引系统销售合同。公司城轨地铁车辆业务收入同比减少 16.22%,主要原因是城轨地铁车辆按合同交付不均衡所致。我们认为从订单结构分析,轨交业务将成为公司下一个增长极。

  风险因素:公司负债率明显提升,应收账款大幅增长与现金流紧张带来的风险。单一客户路径依赖风险依然存在。国家铁路投资政策变化带来的风险。

  估值与投资评级:我们略微调整公司未来三年的盈利预测,预计2011年到2013年的每股收益分别为:0.43;0.65和0.80。鉴于铁路投资在中国经济发展中的核心地位与业绩成长的高度确定性,我们维持11年相对估值20倍,对应目标价8.60元.目前股价低估,维持买入评级。(东方证券 周凤武)

 

  东材科技:产品结构调整带来完美首映

  绝缘材料稳定增长。除光伏聚酯基膜外,公司其它产品如电工柔软复合制品、电工层(模)压制品、绝缘油漆及树脂销量分别增长33.81%、27.83%和48.84%。我们认为,公司绝缘材料下游需求保持稳定增长,增强了公司业绩的稳定性。

  费用率同比下降。公司三项费用增加23.1%,由于收入的大幅增长,三项费用率下降1.8%至9.54%。三项费用的增加,主要来自研发费用的大幅增长,奠定了公司未来发展的基础。我们认为,募集资金到位后,公司利息收入将大幅增长,财务费用下半年有望减少。

  公司未来仍将保持快速增长。预计下半年欧洲光伏市场需求依然旺盛,3季度末3500吨柔软复合绝缘材料和7000吨层模压复合材料将投产,公司下半年及2012年仍将保持稳定增长。2012年底薄膜设备交付之后,公司产能瓶颈彻底打破,2013年将迎来业绩的快速增长。

  上调业绩预测,维持买入评级。由于公司产品销量及毛利率好于预期,我们上调2011-2013年业绩10%,上调后业绩分别为0.92元、1.21元和1.82元,当前股价分别对应PE30.12倍、23倍和15倍,PB3.8倍,股价具有较强安全边际。公司合成技术优势突出,光伏聚酯基膜、无卤阻燃树脂切片等产品前景广阔,其它储备项目仍有望带动业绩超预期,维持买入评级。(华泰联合 李辉)

 

  西山煤电:焦煤资源的稀缺性 增持

  煤炭业务贡献主要利润。公司上半年煤炭产量1436万吨,同比增加348万吨,销量1129万吨,同比增加202万吨,其中,兴县矿产量791万吨, 同比增加341万吨,是公司煤炭产量增量主要来源;煤炭销售均价807元/吨,较10年均价上涨13.7%,销售成本376元/吨,较10年上涨 3.58%(13元/吨),我们判断在公司安全费用由40元/吨上升至67.5元/吨的背景下,吨煤销售成本仅上涨13元的主要原因是兴县矿开采成本远低于本部煤矿且安全费用仍按30元/吨的标准提取而产生的摊薄效应;上半年煤炭毛利率53.41%,较10年上升4.47个百分点。

  焦炭业务增收不增利,影响EPS-0.05元。公司上半年焦炭产量215万吨,同比增加137.6万吨,销量201万吨,同比增加146.5万吨,销售收入40.2亿元,同比增长191%,占公司总销售收入31.73%,同比增加18.28个百分点,毛利率-2.01%,同比下降1.45个百分点,我们测算公司焦炭上半年亏损约1.5亿元,折合每股收益-0.05元。

  宁苛瓦铁路扩能改造部分完工,兴县矿二期产能释放可期。铁路运力瓶颈是兴县矿产能释放的重要障碍,目前,宁岢瓦铁路扩能改造部分工程已完工,正办理牵引供电增容改造手续,届时运能将由1800万吨上升至2300万吨,预计兴县矿二期四季度开始投产,预计2011-2013年兴县矿产量分别为1500万吨、2000万吨和2500万吨,公司未来三年煤炭权益产量分别为2535万吨、2981万吨和3468万吨,年复合增速14%。

  维持“增持”评级。预计2011-2013年公司EPS分别为1.19元、1.48元和1.89元,对应的PE分别为20倍、16倍和13倍,处于焦煤行业平均水平。考虑公司焦煤资源的稀缺性,且未来焦煤价格仍有上涨预期,我们继续给予公司“增持”评级。(华泰联合 唐宗辰)

 

  东方金钰:业绩符合预期 翡翠囤货有待资金支持

  翡翠增值仍是最大看点。 公司有大量翡翠存货(以买入成本计,仅成品约有15.5亿),目前该存货未进行价值重估。由于翡翠属于稀缺资源,目前价格上涨幅度较大,翡翠存货极有可能成为公司未来的业绩的爆发点。

  零售渠道建设保证业绩稳定增长。 公司未来三年将逐渐从买卖翡翠原石向建立零售渠道和销售成品转变,目前已有近200家加盟店(计划是360家),同时增加价格较翡翠低的黄金和钻石等饰品销售,以保证公司持续业绩稳定增长。

  短期资金问题紧迫。 公司主要采取银行贷款融资。今年银行资金紧张且公司控股股东的部分固定资产已经抵押给银行,故再进行大量短期融资有困难且财务成本高。我们认为,公司可能考虑在二级市场融资,如果资金问题得到解决,将增加市场对其存货量增加的预期。

  继续看好公司渠道建设带来的稳定业绩增长和翡翠存货增值潜力,维持“推荐”评级。预计2011年-2013年的EPS 分别为0.33元,0.57元,0.80元,对应8月5日收盘价21.28元,PE 分别为65.1倍,37.5倍,26.6倍。(平安证券 聂秀欣)

 

  中环股份:半年报靓丽 规模效益凸显

  我们认为,除了主要原材料多晶硅、主要产品单晶硅及抛光片的价格变动因素外,公司的规模经济效应也是毛利率提升的重要原因,主要体现在人工、折旧在生产成本中占比的大幅降低,2010上半年,人工、折旧分别占营收的9.3%、10.2%,2011年同期比重下降到5.0%、5.7%。

  我们认为,公司已经初步完成了从传统半导体材料与器件产业向半导体节能型器件产业和新能源产业的转型。变频器等电力电子设备的推广应用是节流的重要手段,公司的1200VIGBT等功率器件具有电流密度大、饱和压降小的性能优势,产品竞争力突出。

  硅晶圆销售额全球第一位的日本信越化学下属的白河工厂位于受灾较严重的福岛县,震后的电力供应问题有可能影响其长期扩产进度,进而影响全球晶圆的供求关系,长期利好公司。

  我们预测,公司2011-2013年收入分别为35.0亿、58.5亿、86.1亿元,净利润分别为4.4亿、6.9亿、10.1亿元,当前股本摊薄 EPS为0.61元、0.96元、1.39元,对应PE为36.4倍、23.1倍、15.9倍,维持增持评级。(华泰联合 卢山)

 

  东材科技:产品量增价涨 业绩增长超出预期

  2011年上半年,公司共实现营业收入6.69亿元,同比增长46.28%;实现归属母公司股东净利润1.33亿元,同比增长91.05%;实现每股收益0.43元。公司的业绩增幅较大,超出了我们之前的预期。

  报告期内,公司共销售绝缘材料23378吨,比去年同期增长17.47%。从销量上看,增幅并不太大。但是上半年公司相关产品的需求较好,加之成本上涨推动产品价格同步上涨,因此公司的营收增长幅度明显大于销量增幅。

  由于产品量价齐增,公司的盈利能力也有较大幅度增长。报告期内公司的综合毛利率达到33.34%,较上年同期提升了6.85个百分点;净利润率高达19.86%,同比增长了4.65个百分点。

  报告期内,公司主要产品产的销量均有不同增长。尤其是电工聚酯薄膜产品,受益于太阳能背板膜产品的发力,营业收入较去年同期增长71.39%,毛利率同比提升了15.32个百分点,达到40.47%。

  我们调高公司2011、2012和2013年的每股收益分别至0.89元、1.10元和1.53元,对应2011年8月5日收盘价27.83元的市盈率分别为31.38、25.31和18.18倍。短期看公司的估值水平基本合理,但是考虑到公司仍有超募资金没有投入使用,未来有超预期的可能,因此给与公司长期推荐的评级。

  风险:募投项目达不到预期的风险;市场的系统风险。

  (潘喜峰 东北证券研究所)

 

  古越龙山:依托品牌和陈酒资源快速发展

  1.现阶段市场普遍不看好黄酒行业的发展,我们认为有两个原因:(1)行业始终无法走出江浙沪,行业成长空间饱受质疑;(2)海派黄酒龙头企业金枫酒业近几年发展速度不快。

  2.我们认为,市场其实可以对黄酒行业更乐观,基于以下理由:(1)黄酒行业利润数据很好,行业正处于快速的消费升级期;(2)黄酒行业中有望找到类似于二线白酒成长路径的企业;(3)会稽山若上市有利于形成板块效应。3.现有黄酒库存24-26万吨,平均库存时间8、9年。古越龙山的优质存酒已经获得市场的公认,因此可以基于现有存酒资源开发品牌或推行新的销售模式:(1)新推出了中央库藏系列,强调库藏概念;(2)黄酒升值保值潜力较大,而原酒交易则将黄酒升值潜力所带来的财富示范效应更好地表现出来,2011年原酒销售火爆,原酒公司正在搭建原酒交易平台。

  盈利预测与投资评级

  预计11-13年公司实现每股收益0.26、0.35、0.48元,我们看好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间,依托品牌和陈酒资源可获得快速的发展,给予“买入”的投资评级,值得长期关注。

  风险提示

  黄酒行业产品消费升级速度低于我们的预期。原酒的销量波动较大。

  (汤玮亮;胡鸿 广发证券研发中心)

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