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听霍华德马克斯讲解投资中最重要的事:周期是什么?

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年12月06日 15:39:04

原标题:听霍华德马克斯讲解投资中最重要的事:周期是什么?

近期,橡树资本创始人霍华德·马克斯来到上海,分享了他对市场、投资周期的看法。

什么是周期?

霍华德说,随着时间的推移,市场围绕一个中间点上下波动的形态,即为周期。有时我们认定某个中间点为稳定状态,就像处于正常水平的市盈率一样。

而有时不同时期的中间点呈现出直线型的长期趋势,正如股市走势一样。实际上,证券的价值不是一条直线,而是围绕公允价值大幅上下波动的。有时不同时期的中间点呈现出具有周期性的长期趋势,正如人类文明或经济的发展形态一样。

一系列的事件将市场上上下下地推进从而形成了周期,但是,事件并非毫无缘由地接踵而至,而是存在着因果关系,在这种因果关系的映射下,我们才能更好地理解周期。

霍华德描述了周期的形成的发展,并相信正如马克·吐温的名言那样,“历史不会重复,却总是惊人地相似”,每次周期发生的具体情况不尽相同,比如市场波动的幅度、速度、强度和持续时间,每次周期所形成的原因和导致的结果也往往各异,但一些基本元素却在每次周期中反复出现:投资者情绪过于乐观;投资者普遍缺乏避险意识;可用资金过剩。

市场上行时,投资者倾向于只留意好消息而忽视坏消息,并正面地解读每一个发展动态。市场不景气时反之。尤其是在市场的繁荣时期,人们认定繁荣不会终止、上涨潜力无限,将资产估值推至远超合理的水平。同时,投资者总是渴望参与这种奇迹般的上涨,并用四个格外危险的字来为他们激进的投资行为辩解:“这次不同。”他们盲目地相信目前的高估值仍属合理水平并具备强大支撑,即便他们曾用血泪为同一水平的高估值买单。

投资者通常面临一条这样的“资本市场线”:承受更高风险的动力源自获得“看似”更高的预期回报。然而,人类终究难以摆脱情绪的影响。在市况表现理想时,投资者会变得十分积极从而大量投资,推高资产价格。当市场走入顶峰时,投资者仍以高价买入,忘记要求充足的风险补偿作为投资的先决条件,且并不会在风险补偿不足时及时卖出。当市况转差时,他们会因下跌而沮丧,匆忙抛售所持资产,导致价格持续走低。当市场走入谷底,即便风险溢价再高,投资者也往往难以得到满足,并几乎全面叫停全部投资。

因此,只要投资者常常自问市场的热度、人们的乐观情绪以及对市场上资金量做出判断,也许能大致体会到我们所处的市场周期。

典型的市场周期发展阶段:

霍华德说观察一个周期,要看公司的经济基本面和公司的实体面有什么发展,看大家的心理因素变化。

在上涨周期中,现在要马上上升,不断上升,经济基本面在改善,企业盈利在不断攀升,不断超出预期,媒体不断报喜,没有什么忧可报。这个时候会造成什么结果,大家预期会越长越高。大家心里非常主动、有信心,大家只会看到有正面的发展,对所有迹象做正面解读,资本很容易获得,资产价格不断攀升,大家风险厌恶的情绪不在。

在上升阶段

• 经济基本面持续改善

• 盈利持续上升并超过预期

• 媒体仅选择性报道正面消息

结果:

• 预期不断上升

• 投资者信心持续加强

• 人们只看到有利的发展并正面地解读一切

• 资金充裕

• 资产价格不断上涨

• 避险情绪逐步消失

但是,到一定时候市场会涨到最高点,就不能再涨了。当我们来到了高位,大家认为风险是很低的,风险是投资人的朋友,这个时候,资产价格偏高,潜在的回报率偏低,总体的风险很高。这个时候需要谨慎。

在周期顶部 ——

• 人们认为风险很小,而且是“投资者的朋友”

• 资产价格高

• 潜在回报低

• 风险高

此时应该保持高度警惕!

因为最近的投资表现非常不错,大家心里感受不错,所以更多人选择在高位购置资产,而不是减持。但是接下来周期要往下走,经济基本面在恶化,公司盈利在缩小,难以满足人们的期望,这个时候媒体报忧不报喜。

在下跌阶段 ——

• 经济基本面持续恶化

• 盈利不断下降并且低于预期

• 媒体只报道负面消息

结果:

• 回报预期不断下降

• 投资者信心持续减弱

• 人们只看到不利发展,消极情绪蔓延

• 资产价格持续下降

• 避险情绪不断升温

这个时候会出现什么结果?人们期望值下降,心里变得脆弱,看到负面的事态发展,对所有的事项做负面的解读,资产的价格也在下降,人们会认为自己很傻,很愚蠢,风险厌恶的情绪会上涨。

最终会触底,触底的时候,人们会认为做风险类的投资会赔钱,准配无疑。这个时候资产价格低,潜在回报高,风险也低。这个时候恰恰应当进攻的时候,但人们往往没有这样的信心去进攻。

在周期触底时 ——

• 承担风险被视为“另一种赔钱方式”

• 资产价格低

• 潜在回报高

• 风险低

此时应当激进部署!

霍华德认为,“我们的感情和情绪,往往使得市场在高位时该卖出资产的时候,反而买入资产,在低位的时候该买入资产,反而在抛出资产。所以感情、情绪是投资的敌人,我们要控制好自己的情绪。”

周期中投资者的态度,可以用一句最著名的投资名言总结:“智者所始,愚者所终。”

如何判断周期节点?

既然周期那么重要,该如何判断周期不同切换的节点,投资者该如何应对?

霍华德说,通常的话,要么所有人都是乐观的,要么所有人都是悲观的。大家是在一窝蜂拥抱风险,还是一股脑逃离风险。市场去看看是过于慷慨还是不够慷慨。

他列举了几个现象,比如说新的证券或者基金推向市场,是一扫而空马上卖光,还是像乞丐那样到处乞讨;新发的债券收益率是往上走还是往下走,往上走是因为你必须提供更好的回报才能吸引投资。还有很多指标属于故事类和经验类。“如果股票看平均的市盈率,债券可以看收益率,房地产投资可以看现金回报,如果是私募股本,可以看他的倍数。可以看比历史、过去偏高了还是偏低了。所以这些都需要我们有良好的判断,没有任何一个单一的指标和准绳告诉我们今天要买还是要卖。综合历史做对比,可以做的更好。”

霍华德说,“巴菲特也讲过这句话,当人们慎重水平偏低的时候,那我们的慎重水平要提高。当人们很洒脱的时候,我们反而要担心,当其他人诚惶诚恐的时候,我们反而要进攻。”

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