晨报:以均衡配置应万变,以板块性价比优先

2017年09月05日 10:04:01 来源:互联网
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  1.成交规模再次扩张, 但对增量资金行情的判定需要多一分谨慎

  上周的上涨使各项存量市场指标达到震荡区间上轨, 沪深两市日均成交额再度扩张至5900亿元, 存量博弈指标按今年最高的结算金余额来进行测算也超过了0.4的振荡上轨达到0.42, 沪深300指数位于GBOLL带的95%区间线附近。 A股历史上存量转增量资金行情经常被投资者所期待, 但实际发生次数远少于期待。 从我们此前提示的观察市场能否突破存量市场转为增量市场的几个角度上看, 目前仅有余额宝情绪指数对上涨出现较积极反应。 断定市场能转为增量市还为时尚早, 在百度指数与开户数出现正向反应之前还需多一份谨慎。

  以钢铁为代表的周期行业再次领涨, 资金一定程度上回流向周期板块, 使得行业成交额变异系数出现小幅回升, 仍在高位的资金集中度仍然存在有进一步走向分散的需要, 对比金融、 周期、 成长与消费四大风格成交占比分别位于近两年的前2%、 4%、44%以及97%分位, 目前明显位于资金洼地的消费板块存在更佳的左侧布局机会。

  2. 周期板块成交再度拥挤, 在供给侧因素仍是主要支撑的环境下, 不能高估市场对政策引导的博弈能力

  周期板块上周再次领涨, 导致周期板块的成交额占比回落进程出现停滞。 从周期板块的基本面环境来看, 近期一方面商品价格上涨支撑近期企业盈利明显改善, 另一方面近日的生产事故也刺激了市场对价格上涨的预期。 但我们认为对于商品价格持续上涨的乐观情绪需要多一分警惕, 在政策端多次引导表述下, 不能高估市场对政策引导的博弈能力。

  以黑色系为例, 期货价格仍然呈现远月贴水, 显示市场对于远期的供需关系并非更加乐观, 期现价差也仅是刚修复了持续多月的贴水状态。 本轮价格回升的支撑仍然主要来自对供给端变化的预期, 并非对需求端的更加乐观, 而政策因素对供给端预期具有较强的调节能力。 虽然整体工业品价格水平的稳中趋涨符合过去几年政策持续刺激提振经济修复的本意, 价格水平回升也的确有利于对企业财务指标的持续修复, 但短期价格上涨过快会带来修复时间因价格因素而缩短的风险, 因此政策存在“以空间换时间”的价格引导意图。 我们从8月中旬以来持续看到周期行业央企、 中钢协、 交易所等机构在引导市场对价格的预期, 在问题导向的政策风格下, 市场对政策引导能力的认识仍不足。

  3. 以均衡配置应万变, 板块以配置性价比优先, 对增量资金做“后确认”比“先预判”好

  周末公布了大量美国数据, PMI向好而非农就业低于预期, 考虑到非农就业数据跳动较大( 每月第一个周五公布时实际上还有很多调研问卷未收回) , 而PMI自去年以来的走势相对趋势性较好, 我们更倾向于美国、 欧洲等外围经济体8月份数据比7月份回升的判断。 此外上周公布的中国PMI读数也出现改善, 显示7月份的数据走软可能只是暂时现象。 市场的底部安全垫来自经济企稳仍在持续, 而顶部空间则受到政策因素对乐观情绪的引导, 进而决定是否能从存量市场转增量市场的可能。 对于底部和顶部支撑因素, 代表底部因素的经济企稳持续相对更客观, 而顶部因素的不确定性仍然存在。

  当前市场所处的环境特征我们总结为三点: 一是经济企稳依旧但超预期情绪不再; 二是政策因素对市场预期仍然具有较大引导能力; 三是虽有存量转增量资金市场的迹象, 但后确认比先猜测好。 配置上的意义分别对应于: 1) 风格仍聚集在传统板块上; 2) 警惕对周期价格上涨的过于乐观情绪; 3) 不对增量资金行情做预判, 以均衡配置应万变。

  我们建议在传统板块中以均衡配置来应万变, 板块以配置性价比优先, 调低此前超额收益明显并已成交拥挤的周期板块配置,增加消费和金融的配置比例。 在谨慎假设下, 市翅在存量资金市场下完成成交分布的再平衡过程, 成交在各板块间分布将更加均衡, 当前成交占比偏低的消费具有相对最好的配置性价比; 在积极假设下, 增量资金行情对应的也是普涨格局, 只是板块轮动先后的区别, 均衡配置也将受益。

  4. 近期经济政策事件关注: 福建区域; 房地产租赁; 商业健康险利好

  金砖国家峰会周末在厦门开幕, 福建作为一带一路核心区和海西经济发展等多战略交点, 上半年一带一路主题行情下的表现弱于新疆, 近期事件有望提振对福建区域板块的关注。 四大行数据显示新增个人房贷九成投向首套房, 反映出居民房地产杠杆运用可能已经偏高, 近日央行研究局也撰文指出房地产是重要金融风险源头, 不宜再作为宏观调控工具继续使用, 房地产长效机制的建设作为今年的重点工作方向, 租售并举措施有望拉动市场对存量房出租业务的关注。 财政部部长肖捷在人大常委会会议上提到将商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策推广到全国, 这一领域的个税改革有望带来保险行业经营利好。(东北证券)

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