兖州煤业:供给侧改革效果显著 强烈推荐评级

2016年07月11日 10:00:20 来源:互联网
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  事件:近日我们调研了兖州煤业,公司经营稳定, 供给侧改革 276 天政策严格执行。 煤价反弹预期明显,我们预计公司今年仍能维持盈利,同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施,盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业,临近消费地,价格优势明显。未来公司从战略层面寻求转型,积极投资金融产业,发展实体、物流和金融三大板块,有望实现产融贸协同增效。我们给予“审慎推荐-A”评级。

  供给侧改革:

  产能退出: 目前山东地区和公司严格执行 276 天核定生产, 此前山东地区核定产能 4155 万吨/年, 重新核定后产能 3490 万吨。公司暂无计划退出的矿井。山东省供给侧改革去产能的细则,例如产量置换等, 暂未具体下达,如果政策到位, 公司将充分享受政策红利置换一部分老旧产能, 产能置换的比例大致为 1:1.2. 276 天核定生产政策从 5 月 1 日开始实施, 暂时未考虑追溯 1-4月份产量,再加上去年年末企业库存较高( 400 万吨), 煤价上涨以来库存消化明显,库存现处于低位,因此我们预计全年公司煤炭销量变化不大。

  奖补资金及人员安置: 公司在职员工 66000 人左右, 出于继续降本增效的考虑,我们预计公司今年将继续分流安置职工 6000 人以上。 据了解, 山东省钢铁和煤炭行业分流安置的基础奖补资金大约 19 亿元左右。分流安置的方式主要有提前退养( 领取最低生活保障, 可以减少 50%以上成本) ,加强考勤解决无效冗余人员等, 最大的问题在于女职工的分流, 但具体细则尚未出台,因此人员分流工作暂未开始。 公司内蒙地区项目也将分流一部分职工,同时许多员工在行业不景气的环境下主动转业。 去年员工人均薪酬在 6.3 万元左右,明年预计通过降本增效的手段再下降 15%,盈利能力有望得到进一步提升。

  煤炭业务盈利改善: 随着供给侧改革的持续推进,煤炭价格开始回升,山东地区的煤炭价格已经从低点回升 50 元/吨, 我们测算目前公司煤炭的完全成本在 300 元左右,已能够实现盈利。 公司对今年下半年的煤炭价格相对乐观,行业整体盈利能力有望改善。

  定增 60 亿优化产业结构: 公司公告拟定增不超过 60 亿元, 发行价格不低于8.33 元/股, 用于收购久泰能源 52%股权、增持增资中垠租赁以及偿还部分银行贷款。 此次定增有望拓宽下游煤化工产业链, 提高公司整体盈利能力; 同时增资中垠租赁可以提高公司融资租赁的资本实力, 降低融资成本, 借助金融力量带动实体产业发展。 目前公司资产负债率 68%, 募资完成后有望明显改善资产负债情况。

  积极寻求转型: 今年下半年是公司产业整发展的重要阶段, 未来考虑陆续整完善金融服务板块, 使下属实体产业(解决生存问题) 、物流贸易(壮大规模) 、金融投资(提高增效) 三大板块协同发展, 达到以金融带动实体,产融贸结多元发展的目的。 未来预期公司从战略层面也会考虑进一步的多元财务投资, 背靠兖矿集团的雄厚实力, 积极转型发展现代服务业,包括养老、房地产、 医疗等。

  盈利预测及评级: 供给侧改革驱动下煤价反弹预期明显,我们预计公司今年仍能维持盈利, 同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施,盈利能力将得到明显提升。 公司是山东省动力煤龙头企业,临近消费地,价格优势明显。同时公司从战略层面寻求转型,积极投资金融产业, 发展实体、物流和金融三大板块,有望实现产融贸协同增效。 我们给予“强烈推荐-A”评级。

  风险提示: 供给侧改革低于预期。

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