招商证券:烽火通信强烈推荐评级

2016年07月14日 10:10:19 来源:互联网
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  网信办牵头全国首次信息基础设施网安检查,烽火通信作为国内网络安全龙头公司率先受益;邮科院院长调任大唐,可能会带来国企改革及资产整预期升温;考虑到解禁、增发、高管股权激励等因素,以及当前估值水平,我们判断股价具安全边际。预测16-18年EPS分别为 0.86/1.16/1.49元,维持“强烈推荐-A”,目标价35.00元。

  1、网络安全催化:网信办牵头全国首次信息基础设施网安检查,龙头受益。

  首次全国范围关键信息基础设施网络安全检查工作启动,此次检查由中央网信办牵头组织,体现了国家对网络安全问题的重视已经上升到国家战略层面。进一步强调重点网络安全管控范围由党政金融能源、电力、通信、交通等领域扩展,由政府向企业延伸。利好网络安全板块,网络安全监测和信息安全软件搛设施国产替代逻辑将得到强化。烽火通信通过全资收购烽火星空,成为我国网络安全监测和舆情大数据领域的龙头,是公安部、网信办等网安业务核心服务商,并且在公共安全市场份额第一。此次检查由中央网信办牵头组织,并由中央和国家机关统一部署,体现了国家对网络安全问题的重视已经上升到国家战略层面,对于烽火通信的网安业务将构成实质利好。

  2、国企改革预期:邮科院院长调任大唐,或致资产整预期升温

  据澎湃网新闻报道,6月23日,原邮科院院长童国华出任电信科学技术研究院院长、大唐电信科技产业集团总裁,原大唐电信总裁真才基调任中国电信副总裁。中国电信属于副部级央企,邮科院和电信科学技术研究院同属于正局级央企,此次童国华和真才基属于平调。更重要地,市场关于邮科院和大唐重组的预期由来已久,但之前因两者业务发展相对独立,且属于同级别央企,整阻碍较大。而此次童院长从邮科院调任至大唐,一旦后续两者整推进,有利于减少两个央企之间的互斥,相比之前更容易协调,且实操上的可行性得到增强。

  我们分析,目前,邮科院和大唐旗下各上市公司的业务独立性较强,其中,邮科院包括:烽火通信(光通信设备和信息化、光纤光缆,已上市)、光迅科技(光器件,已上市)、虹信(无线设备及网优,未上市)、理工光科(光纤传感,拟上市)、烽火众智(智慧城市,拟上新三板)、长江通信(壳公司,已上市);大唐旗下包括:大唐电信(终端设计、半导体、移动游戏,已上市)、高鸿股份(IT分销、电信增值,已上市)、大唐移动(无线设备,未上市)和一些研究所。

  若后续整推进,双方存在剥离不良资产、并同类项的可能,包括在通信主设备、半导体芯片、智慧城市、互联网业务几大板块上实现整。我们认为,短期因人事变动,可能会带来市场对邮科院和大唐整预期的加强,从而带来股价催化。

  3、股价诉求:解禁 & 增发 & 高管股权激励,具安全边际且无打压动力

  首先,烽火通信近期公告,去年收购烽火星空的配套增发的股本已于7月4日解禁,发行价35元/股,募资规模2.15亿,相比当前股价24.9元,浮亏29%,因此,公司不存在刻意打压股价的动力。

  其次,今年4月9日公告新一轮再融资预案,拟以不低于22.20元/股价格,发行不超过8117万股,募集资金18.02亿元。目前国资委已审批通过,正待国防科工委、证监会审批。根据当前进度,我们判断过会可能会在4季度。当前股价相比增发底价溢价仅12%,存在安全边际。

  再者,我们预计今年11月,包括上市公司高管在内的员工股权激励将要进行第一期行权,届时将具备股价诉求。

  因此,我们综判断,公司短期不具备压股价的动力和诉求,且当前股价处于底部区间,具备投资价值。

  4、投资建议:新业务布局+稳健转型,强烈推荐-A

  业务方面,根据近期实地调研,上半年线缆、家庭终端(如4K机顶盒)等业务供不应求,主要受益移动对家宽的投入加大。传输大体持平,未受运营商资本开支波动的影响,但运营商去库存和招标价格存在一定压力。未来三年,一方面依靠海外,传统产业拓展新的渠道,提升海外收入占比,有望继续保持30%以上增长;另一方面,把握I.T机会,发展信息化业务,提升集成业务和政企客户收入占比,并通过产业链延伸确保利润率,包括传输、数通等网络产品,以及信息安全产品等;其三,加大云计算的布局,在南京、成都提供一体化的云服务,并拓展了湖北政务云、教育云业务。总体上,我们认为公司业绩将保持稳健增长的态势,并在业务上实现光通信设备商向信息化集成商的转型。

  业绩方面,预计2016-2018年EPS分别为0.86/1.16/1.49元,当前股价对应PE分别为29/21/17倍,给予“强烈推荐-A”,采用分部估值,网络安全50倍PE,光通信35倍PE, 6个月目标价35元。

  风险提示:价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

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