国金证券:天沃科技买入评级

2017年06月07日 10:05:24 来源:互联网
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  公司近日公告计划与正华友好(张家港)环保产业发展有限公司签订《股权转让协议》,拟以 38,880.44 万元将公司所持有的新煤化工设计院有限公司100%股权转让给正华友好。

  评论

  拟剥离煤化工 EPC 资产,聚焦电力工程总包业务。 受传统煤化工行业产能过剩、结构调整等因素影响,市场需求持续低迷,子公司新煤化工清洁能源EPC 总包业务订单落地缓慢, 2016 年营业收入 1.26 亿元,同比下降近75%,净利润出现亏损约 3935 万元。公司为回收资金、 集中发展核心业务,拟向正华友好转让所持有的新煤化工 100%股权,交易价格为 3.888 亿元,股权评估价值较账面值增值 1.16%。此次计划出让行业增长乏力且业务规模盈利能力较低的资产, 有利于公司整资源、降低经营成本、集中资源于优势领域。

  中机电力 16 年业绩超额完成、在手订单充足,电力工程总包将成公司未来核心业务。 2016 年 10 月天沃科技公告拟以 28.96 亿元收购中机电力 80%股权, 并于 12 月顺利完成标的资产过户, 中机电力成为公司下属工程总包与服务业务的重要板块。 中机电力资质齐备、 EPC 业务经验丰富, 2016 年 8-12 月实现净利润 2.19 亿元,完成业绩承诺的 132.6%; 中机电力承诺 17-19年扣非净利润不低于 3.76/4.15/4.56 亿元,将成为公司未来业绩的主要来源。 根据公司年报信息,截至 2017 年 2 月底,电力工程业务在手订单金额达 123 亿元,随后新签玉门光热发电、哈密热电等项目近 34 亿元,订单总计达 157 亿元,是其 2015 年收入规模的 3.74 倍,将对业绩承诺完成形成有力保障。

  中标光热发电重大同,非公开发行募资保障项目实施。 中机电力今年 3 月中标“玉门郑家沙窝熔盐塔式 5 万千瓦光热发 EPC 总承包电项目”,中标金额 16.13 亿元, 项目工期 19 个月, 公司拟非公开发行募资不超过 15.72 亿元用于项目的建设。 此项光热发电项目是国家能源局确定的国内首批 20 个太阳能光热发电示范项目之一,享受每千瓦时 1.15 元的优惠标杆上网电价,所发电力由电网保障收购,项目建成后每年可为公司贡献可观的利润和现金流,将成为公司新的业绩增长点。

  重装制造业务将划转至张化机,母公司逐步转型为投资控股平台。 公司去年启动“集团化管控、板块化经营”体制改革, 以适应当前多板块经营现状,逐步形成了以张家港为装备制造(重装)基地,以上海为工程总包与服务基地,以无锡和张家港为工海工装备研发制造基地的业务格局。公司此次拟将所拥有的与制造业务相关的资产、债权、债务及人员划转至全资子公司张化机(苏州)重装有限公司; 划转完成后,公司装备制造业务的生产经营工作主要由全资子公司张化机负责, 通过独立核算、落实经营责任, 将有利于提高资产运营质量与效率。母公司将逐步向投资控股型公司转变,作为战略决策和投资决策中心,主要从事战略规划、财务资源统筹和资产运营控制等工作。

  盈利预测

  我们预测 2017-2019 年公司营业收入 87/101/111 亿元,归母净利润分别为3.87/4.55/5.17 亿元, EPS 分别为 0.53/0.62/0.70 元,对应 PE 分别为19/16/14 倍。

  投资建议

  我们认为公司拟剥离煤化工 EPC 资产,有利于集中优势资源聚焦发展电力工程总包业务,子公司中机电力在手订单充足、 今年业绩完全并表, 将大幅增厚公司业绩;同时公司拟增发募资实施光热发电项目,将带来新的盈利增长点; 煤化工项目环评加快, 煤化工装备主业需求回暖、 业绩有望实现由负转正。维持公司“买入”评级, 6 个月目标价 14.0 元。

  风险提示

  并购业务整的风险, 资产负债率较高的风险, 非公开发行方案的审批风险。


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