东北证券:昆仑万维买入评级

2017-09-07 10:00:26 来源:东北证券
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  昆仑万维(300418)

  中报事件1:2017H1公司实现营收17.37亿元,同增41.7%;实现归母净利3.84亿元,同增57.5%;实现扣非后归母净利3.43亿元,同增65.2%。其中,Q2季度实现营收8.86亿元,同增26.4%,环增4%;Q2归母净利1.93亿元,同增30.8%,环增0.5%;实现扣非后归母净利1.57亿,同增6.1%。

  中报事件2:三季度业绩指引显示,2017前三季度归母净利润区间为5.70-7.10亿元,同比增长15.7%-44.1%。其中Q3归母净利润1.86-3.26亿元,对比去年同期变化幅度为-25.4%-30.9%,原因在于16年同期投资收益较高,17年Q3业绩预告不含投资收益。

  点评如下:

  游戏板块贡献营收86%,自研手游+闲徕并表成为主要推动力。1)2017H1公司游戏板块实现营收14.97亿元,同增42.71%。其中手游14.52亿元(占97.01%)、页游0.445亿元(占2.98%)、端游0.0015亿元(占0.01%)。手游收入主要来自公司内生的自研/代理手游+外延并购的闲徕互娱棋牌手游所贡献的业绩:闲徕互娱贡献营收6.59亿(2-6月),自研/代理手游贡献7.93亿。从内生的7.93亿手游收入来看,国外收入在5.65亿左右(占71.2%),国内收入在2.28亿左右(占28.8%).2)流量平台板块公司实现营收2.39亿元(1mobile+Grindr+Opera),由于Grindr于去年4月并表,今年此块业务在Grindr的推动下业绩同增127%。今年5月,公司以1.52亿美元对价收购Grindr剩余38.47%的股权,本次收购完成后,公司将持有Grindr全部股权。3)毛利方面,闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率,2017H1公司毛利率从去年同期的53.2%提升至78%,增幅达到46.6%。费用方面,公司2017H1销售费用3.86亿,同增8.5%,销售费用率同比下降7pct;管理费用2.83亿元,同增44.1%(闲徕并表所致),管理费用率与上年同期基本持平。

  下半年精品新游接力,棋牌游戏稳中前进。公司上半年游戏收入中,主打海外的自研MMO手游《神魔圣域》月流水不断创新高,上线已有12个月,目前在日本、中东等新市场开拓。7月中旬台湾上线的自研MMO手游《希望:新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2倍,有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外,《轩辕剑之汉之云》、《死神》等自研产品预计于8-9月上线,有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于17年2月并表,2-6月实现净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元。目前月均流水1.5亿,DAU380万。受益于棋牌类游戏的“三高”(高活跃度、高留存率、高付费率)特点,闲徕将进行三四线城市的渠道下沉和商业模式复制,扩大市场范围。

  投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/1.00/1.22元,对应PE分别为33/26/22倍。考虑到《希望》的高潜力、闲徕的渠道下沉和扩张,以及海外流量平台业务的协同效应,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

  风险提示:境外市场经营风险;政策监管风险;产品表现不及预期。

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