金城医药:关注谷胱甘肽的增长弹性

华股财经 2013年01月25日 13:08:09
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  头孢侧链业务见底回升

  2011年公司头孢侧链业务受限抗影响大幅下滑,自12年3月起下游头孢制剂增长恢复,公司头孢侧链销量显着恢复,产能利用率提升带动毛利率逐季回升。经过2年的调整,抗生素使用正趋向合理,未来头孢侧链业务有望继续平稳增长。

  谷胱甘肽放量增长带来业绩高弹性

  谷胱甘肽原料药是公司引进开发的高技术门槛品种,过去该产品主要由日本协和垄断生产供应,公司是国内首家规模化生产企业。对比竞争对手,公司占据价格优势,12年公司已销售食品级谷胱甘肽约30吨,12年12月公司获得原料药批文,13年医药级谷胱甘肽有望实现放量增长。根据下游制剂客户需求量(约100吨)和变更原料药供应商的备案进度(4~6个月),我们预计13年医药级销量约30~50吨,合计食品级销量60~80吨。13年8月200吨新产能也将全部投产,14年公司市场份额有望超越竞争对手。目前食品级大概为200万/吨,医药级250万/吨,对应毛利率在40%~50%之间,远高于原来的头孢侧链业务。若价格保持稳定,13年谷胱甘肽有望贡献约1700~2300万利润。

  储备品种有望在14年形成新增长点

  公司研发的新品种腺苷蛋氨酸处于中试阶段,而且生产与谷胱甘肽共线,预计于13年底获得批文。特色原料药方面,抗肿瘤药物伊马替尼处于原料药申报阶段,13年4月专利到期后,即可开拓国内市场。

  风险提示

  头孢侧链价格继续下跌;谷胱甘肽新竞争对手进入处于业绩向上阶段,关注业绩弹性,暂无评级

  我们预计12/13/14年EPS0.35/0.68/0.93元,对应PE43X/22X/16X。当前估值已经反映了业绩好转的预期,但公司正处于业绩拐点向上阶段,原有的头孢侧链销量恢复和谷胱甘肽放量都有超预期的可能,建议关注,暂无评级。









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