金禾实业:安赛蜜、三氯蔗糖、双氧水有望量价齐升,基础化工迎反转带来多重改善

2016年10月12日 14:22:26 来源:互联网
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  食品添加剂龙头新增多重增长点,基础化工回升锦上添花。公司是国内甜味剂(安赛蜜、三氯蔗糖)和香精香料(甲、乙基麦芽酚)龙头,兼有双氧水、硝酸等基础化工业务。16H1公司营收和归母净利分别为16.7亿元和2.36亿元(YoY+5.05%、100.40%),食品添加剂贡献超过40%毛利。基础化工业务受益行业格局改善和原材料下降景气回升,双氧水(新投产20万吨,供不应求)和蒸汽有望成为新的增长点;同时新增1500吨三氯蔗糖产能明年投产,在三氯蔗糖高企价位(47万元/吨,吨毛利30万元)下有望大幅增厚业绩。

  新型甜味剂市场广阔,公司稳步扩张成为全球寡头。甜味剂替代蔗糖成为未来确定趋势,预计至2020年,全球高倍甜味剂市场达到22亿美元,CAGR约为5.1%;安赛蜜和三氯蔗糖综性能最佳,据测算至2020年市场规模分别约为7.6、2.9亿美元,CAGR均为16%左右。行业集中度较高,考虑明年投产及竞争对手停产,公司安赛蜜实际市占率70%以上,三氯蔗糖30%以上,已成为全球寡头,且相对优势仍在不断扩大中。

  甜味剂、麦芽酚轮番上涨,安赛蜜相对涨幅较小,向上潜力巨大。年初以来,安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚领域的竞争对手或原料供应商相继因事故、环保等原因停产,造成产能收缩和成本重心上调,涨价一触即发。目前安赛蜜涨价幅度仅10-15%,而替代品蔗糖、糖精自14年10月以来涨价分别超过65%,33%,为其涨价打开空间。据测算,安赛蜜、三氯蔗糖、甲、乙基麦芽酚每上涨10000元/吨,可增厚EPS0.17、0.02、0.02、0.05元。

  盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,上调盈利预测,维持买入评级。预计2016-18年归母净利润分别为4.50、5.14、6.50亿元,EPS为0.80、0.91、1.15元(上调前为0.70、0.83、1.00元),当前股价对应16-18年PE为19X、16X、13X。

  风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。





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