双汇发展(000895)成本前高后低,下半年有望加速增长

2017-09-20 09:32:07 来源:互联网
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  投资要点:

  预计猪价大趋势下行,短期为季节性反弹。截至2017年9月14日,国内22省市生猪均价为14.58元/kg,同比下降22%;年初以来均价为15元/kg,同比下降21.7%。自今年6月2日猪价下跌至最低点12.82元/kg后,呈现季节性反弹趋势,反弹幅度接近15%。综合分析供需,我们认为短期季节性反弹不改国内猪价下行大趋势,预计趋势有望延续至明年。

  二季度屠宰量同比快速增长,下半年有望延续量利齐升趋势。2Q17公司屠宰量同比增长26%,我们认为快速增长主要是由于:1)猪价下降拉动终端消费需求;2)公司积极开发餐饮、电商等新渠道,扩大屠宰销售规模,提高市场占有率。2H17猪价仍维持较低水平并且有望继续下行,因此我们判断公司屠宰量全年有望实现双位数增长。此外,价差和开工率是影响公司屠宰业务盈利的主要因素,而价差和开工率均与猪价负相关,因此猪价下行趋势中,公司盈利能力同比预计显著提升。

  肉制品成本红利逐步显现,新品带动结构升级。1H17公司肉制品业务实现收入109.31亿元/-0.21%,其中销量76.58万吨/-1.95%(我们判断主要是由于高温肉制品中的低端产品同比下滑较大所致),二季度销量41万吨,同比增长0.67%,环比增长15.23%。肉制品业务二季度营业利润率为21.24%,同比提升0.2pct,环比提升2.94pct。随着公司猪肉成本前高后低效应的逐步体现,我们预计三四季度公司盈利能力维持向好趋势,据我们测算,单三季度公司肉制品经营利润率有望提升至22.7%,经营利润同比增长超30%。新品方面,上半年公司已经推出的寻海记、夹心肠、大骨肠、川透力、火山时尚烤肠、腐皮渔卷等新产品,下半年将继续推出一些全新概念的肉制品,有望推升产品结构持续升级,贡献新的收入、利润增量。

  食品饮料板块中股息率最高的标的。2016年公司每股分配现金红利2.1元,股息率为9%,2012-2015年股息率均处于5-6%,在食品饮料板块中股息率最高。我们判断未来公司在没有大额资本开支情况下,仍将保持较高的分红水平。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.46/1.63/1.76元,考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2017年20xPE,对应目标价29.2元,买入评级。

  主要不确定因素。原材料价格大幅波动,宏观经济影响下游需求不足。

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