安琪酵母(600298)减持压力消除,看好稳健成长

2017-09-20 09:32:24 来源:互联网
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  减持压力消除,交换债换股价高彰显信心。2017年7月1日公司发布了《持股5%以上股东减持股份计划的预披露公告》,日升科技拟通过大宗交易和集中竞价方式减持不超过2472万股,即不超过公司总股本3%。截至9月12日,减持计划全部实施完毕。减持期间,公司股价累计跌幅12.5%,当前减持压力已经消除,市场情绪有望恢复稳定。此外,公司8月21日日升科技可交换债券发行完成,募集资金3亿元,期限3年,三年票面利率分别为1.5%/2%/2.5%,初始换股价为29元/股,大幅高于当前股价,我们认为体现了日升科技与债券持有人对公司未来发展的充足信心。

  国内国际齐发力,酵母业务仍有较大发展空间。目前国内酵母年销售量超20万吨,我们判断未来市场仍有超一倍空间:1)我们判断国内中式用酵母销售量约15万吨,公司市占率约50%,考虑到仍有至少50%的发面过程通过老面完成,因此我们判断中式用酵母至少还有50%的替代空间。2)近几年随着国内大城市面包房的快速发展,西式烘培用酵母快速增长,我们判断销售量超5万吨,公司市占率约70%,我们判断未来西式用酵母市场空间也有望达到20万吨以上。此外,全球酵母总产量约130万吨,公司市占率约15%,近几年来公司逐步在海外建厂布局,我们判断未来有望依照成本优势或靠近销售市场的原则继续选择海外市场布局,实现海外业务的进一步发展。

  量价齐升可期,预计收入可实现持续较快增长。我们预计未来3年公司仍可实现收入15%的复合增长:1)量:公司当前发酵产能20万吨,根据公司十三五规划,至2020年产能规划至26-27万吨,年复合增速近9%。2017年公司新增产能包括年初已投产的安琪德宏4000吨扩建产能以及俄罗斯、柳州新增4万吨产能。2)价:英联马利在国内市场份额逐步流失,在竞争中愈发劣势,随着竞争格局进一步好转,我们认为公司未来在市占率提升的同时,提价能力增强,产品提价可期。

  新业务未来有望承接酵母业务,为公司持续贡献收入利润增长。公司酵母业务尚存较大发展空间。除酵母以外,公司主导产品还包括酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等,广泛应用于食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康等领域。其中在酵母抽提物领域,公司产能全球第一,市场供不应求。除柳州即将新增产能以外,公司公告在埃及投资新建年产1.2万吨YE项目,预计于19年3月建成投产。我们判断未来新业务有望逐步承接酵母业务,为公司贡献新的利润增长点。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.01/1.24/1.50元,给予公司2017年27xPE,对应目标价27.27元,维持买入评级。

  主要不确定因素。行业竞争加剧,汇率大幅波动,原材料价格大幅波动。

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