铁汉生态:并表促业绩高增长 全面发力PPP

2017年04月19日 09:16:26 来源:互联网
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  PPP 主业与星河并表促业绩高增长,环保营收大幅上升

  2016 年公司营收45.73 亿元,同比增长75%;实现归母净利润5.22 亿元,同比增长 70.59%(扣非后增长63.61%),EPS 0.35 元,符预期。去年新并表星河园林、山艺园林及盖雅环境等19 家子公司,导致16 年园林绿化实现营收33.63 亿元,同比大幅增长99.83%;其中星河园林收入6.97亿元,净利润1.01 亿元,剔除星河后公司归母净利同比增长37.58%。公司生态修复工程去年平稳增长,实现营收9.32 亿元,同比增长15.22%。污水处理及环评咨询收入同比增长306.33%,主要受广州环发影响,其营收由15 年的0.67 亿元大幅提升为1.36 亿元,实现净利润0.32 亿元。

  盈利能力整体稳健,经营现金流因项目集中开工同比恶化

  公司综毛利率26.79%,净利率11.57%,与15 年基本持平,考虑营改增因素后实际提升,其中生态修复和园林绿化工程毛利率分别为26.2%、26.94%,比上年同期增加-5.83%、2.57%。期间费用率15.58%,同比下降1.24 个百分点,主要是定增完成后利息费用率下降1.87 个百分点。公司2016 年末资产负债率为54.07%,较15 年提升1.07 个百分点。经营性现金流净流出6.27 亿元,较15 年大幅提升,主要是PPP项目集中招投标与开工,导致投标或履约保证金净支出增加2.48 亿元。

  在手订单饱满,资金充足加速项目落地

  公司2016 年新签订各类工程施工同额121.84 亿元,同比增长260%,是2016 年收入的2.66 倍。其中PPP 同额75.99 亿元,占新签同额的62.37%。2016 年末剩余同额为124.14 亿元,今年以来新中标29.86 亿元,考虑Q1 收入结转后在手订单收入比接近3 倍。2016 年公司已完成发行8 亿元公司债及增发募集配套资金8.45 亿元,年末账面现金12.83 亿元,目前正筹划发行11 亿元可转债,资金充足,且公司已设立多支PPP 基金,资产负债率在可比企业中最低,融资空间较大,支撑在手项目快速落地。

  积极开展外延整,打造园林生态最全产业链

  公司通过收购中高端星河园林景观100% 股权,并锁定北方市场;收购持有深圳山艺园林80%股权,强化绿化主业;收购周口市锦源环保72%股权,加速环保布局;增资持有北京盖雅环境70%股权,并与中泰创展作共设首期50 亿水处理并购基金,增强水环境实力;增资深圳幸福天下30%股权,布局文化旅游产业。公司通过全领域与多地区布局,积极发展生态园林景观、生态环保、生态文旅等为一体的全产业链服务。

  看好公司今年PPP 订单增长与落地,维持“买入”评级

  公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出,且2017 年财务预算预计今年收入80 亿元,归母净利8 亿元,好于此前预期。我们认为公司在手订单充足,且拟实施第二期员工持股计划,业绩释放动力较大,因此小幅提升17-18 年EPS 0.06/0.12 元,2017-19 年的EPS 为0.61/0.88/1.21 元,理价格区间18.30-21.35 元(对应17 年30-35xPE),维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济波动、PPP 项目落地低于预期,新签订单增速放缓等。


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