拓维信息:股权激励费拖累业绩 目标18元

华股财经 2011年08月12日 09:06:30 来源:海通证券 作者:陈美风
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  公司8月11日公布半年报。2011年H1收入1.9亿元,同比增32%,净利润4303万元,同比增0.7%,EPS为0.2元;若扣除股权激励摊销费用,则净利润同比增长33%,EPS为0.26元。其中,Q2收入9490万元,同比增18%,净利润2120万元,同比降15%。业绩低于我们的预期。同时,公司预计2011前三季度净利润同比下降20-50%。

  点评: 短期困难是客观现实,长期仍看好公司发展。公司2011年是最艰难的一年,大环境上,中移动反腐等一系列事件影响了公司电信增值业务的发展,而人力成本的上升、股权激励的摊销又使得费用急剧增长。长远来看,我们仍然看好公司的发展,其主要理由在于看好运营商在无线互联网时代的竞争中也会拥有一席之地。我们认为,运营商拥有手机代收费、终端定制等优势,但缺乏灵活性,因此联合产业链上下游、整合资源将是最好选择。拓维两年布局下来,在手机动漫、移动电子商务、MM几个中国移动重大项目上推进,其运营推广能力得到运营商的充分肯定。虽然众多业务目前还处于投入期,但随着公司经营思路的逐渐清晰,无线互联网市场巨大的需求推动,未来的成长依然可以期待。

  调低评级至"增持",但股权激励"双刃剑"或将增厚业绩。根据公司的业绩指引,我们认为公司今年完成第二期股权激励目标存在一定压力,若不能完成,则第二期权激励所对应的摊销费用会在年报中一次性冲回,明年的股权激励摊销费用也会相应有部分减少。

  在此情况下,我们预计公司2011-2012年的EPS为0.62元和0.81元;若公司下半年业绩能反转(并购、软件大合同等)从而完成股权激励目标,则预计2011-2012年EPS为0.67元和0.92元。也就是说,如果股权激励的摊销压力致使公司业绩无法达标,则摊销额会在年末核算中一次性核减。按照行业2012年22倍的平均估值,则公司合理价格在17.8-20.2元,无论在何种情况下,目前16.83元的价格对应2011年市盈率在 25-27倍左右,股价仍有一定安全边际。

  主要风险:股权激励能否如期完成;各个业务推广速度;人力成本上升。

  (海通证券)

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