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【术与道】另类选股:溢价定增

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年04月09日 12:01:27

原标题:【术与道】另类选股:溢价定增

文:叶涛、欧阳廷婷

着公募基金今年把定增门槛下降到1000元,定增迅速上升为今年金融圈的最热门的话题之一。而对于个人投资者的投资机会,除了买入定增基金,我们还可以有一些不同的思路去分享这场定增的“盛宴”或“剩宴”。

一、什么是定增

就从最近被刷屏的话题说起吧。格力电器再次上了头条,因为股东大会有不少议案被否了,其中一个方案,就是董明珠小姐为了防止野蛮人入侵,打算让员工增持公司股份,自己也打算拿出9.37亿来买,可是人家并不打算像野蛮人一样在二级市场买入,而是打算通过合法合规的定增方式来买,且提出定增价格是15.57元,而格力电器现价是22.4元,相当于打折30%来买,而原来的股东不同意了,一是他们不愿意接受这么低的报价,二是这也意味着他们的股权要被稀释。(要是这次格力员工增持成功了,话语权够了,可能以后类似的定增方案也没中小股东什么事情了)

听起来议案被否决合理合规,可是在更多的现实中,大多数定增议案都是能顺利通过的,只是折扣不一样,而近两年,随着打折买股票的好处越来越多人知道了,参与的人越来越多,上市公司也越来越喜欢通过这类方式来融资,所以定增已经大幅超过IPO成为稀释场内资金的大规模杀伤性武器了。下图已经明显告诉我们,现在的IPO大小非解禁已经不算什么了(哪怕11月份新股发行又提速了),迟早有一天,大家会意识到定增解禁才是A股市场的最大地雷(定增方案一般分一年期和三年期两种,其中一年期为主流)。

以往,专门的定增产品只出现在高大上的券商资管、私募和信托产品上,而随着公募把定增门槛降到了1000元,定增成了这两年兴起的全民盛宴,或剩宴。

二、溢价定增 VS 折价定增

定增听起来对参与者百利而无一害,然而现实还是很骨感,当初打的如意算盘,还是抵抗不了市场的波动,就像在A股弱势下,最近乐视也跌破了坚守已久的45元增发价,也就意味着当初打折买股票的机构也被套了。所以,今天分享的内容就是想跟大家分享如何把握这类投资机会,而另类是体现在我们不想参与普通的定增破发上市公司,我们要找的是溢价参与定增且破发的上市公司。

何为溢价参与定增?打个比喻,A公司现价11.8元,而定增价格是12.3元,您会参与么?也许你会说谁会傻到二级市场便宜货不买,还高价参与定增,股份自愿锁定一年或三年?答案是有人会,而且每年都有,而且不止几例。

上述例子是2011年6月份的苏宁电器定增案,当然结局还算美好,成功被套三年后(方案解禁期是三年后,也就是三年内股价突破12.3元也不能卖)恰好迎来了去年的牛市,股价最高点在23.54元。而今年6月再来一次相同套路,因为成功吸引淘宝(中国)入股参与也成功刷了屏(如下图),以15.17元/股的价格再次溢价发行,当日股价11.75元,意味着一买入立即亏损29%,锁定期同样是三年,只是上周五收盘价仅11.32元,全部机构继续深套中。

而按照招商证券的数据统计,2006-2015 溢价发行的定增案例共计 224 例,虽然总数不多但分布平均,多数年份都在 20 例以上。最极端的例子是2012年的哈药股份,几乎以溢价60%的价格发行。但是相较于折价发行的定增, 倒挂发行定增的增发价格向上的牵引作用更强, 发行到解禁上涨胜率明显高于折价发行定增,而且发行到解禁的年涨幅是折价发行个股的 1.6 倍。

要解释这种原因不过有五:1.人傻钱多;2.利益输送;3.私下兜底条款;4.大股东行为;5.强烈看好;

我们更愿意相信第四和第五点,毕竟能参与定增的都是大股东、大机构和大户为主,没人会傻傻明摆着二级市场便宜货不买,而且还自愿锁定一年期或者三年期。那么,我们怎么从这类上市公司寻找投资机会呢?

三、参与溢价定增破发个股的两种投资策略

策略一:买入并持有溢价定增已发行的上市公司。

首先,剔除大股东或其关联方参与的定增方案。原因,你懂的。在 2006-2015 年倒挂发行的 224 例定增中, 发行对象包含大股东或其关联方的案例数为 129 例,此外发行对象包含机构投资者的案例数为 79 例,剩下个别案例的发行对象主要为自然人。

这样一剔除,从统计结果看,假设我们在二级市场从发行日买入持有到解禁日,涨幅高达167%,年化涨幅高达64.4%,而发行到解禁上涨胜率接近 78%。明显比折价发行的定增破发公司收益好太多。

其次,筛选不同的增发目的。不同的增发目的后期股价的表现也是可以有很大差异的,其中壳资源充足和资产置换重组的增发目的的上市公司收益更高,且胜率接近85%以上。但这类方案始终太少,有机会遇见可以好好把握。原因不言而喻了。

第三,买入条件:发行日未停牌且收盘价低于增发价格、发行对象包含机构投资者但不包含大股东及其关联方。

买入点:发行日

卖出点:解禁日

按照条件筛选后如下(可以看到有部分个股已经超越发行底价成功获利):

策略二:买入并持有待发行溢价定增的上市公司。

如下图所示,定增方案要经历三道门槛,分别是股东大会通过,发审委通过和证监会通过,时间上往往历经数月,资本市场瞬息万变,有可能由原来的折价发行变成了溢价发行,而拿到证监会批文,有效期半年。

招商证券特意统计了此类个股的投资机会,针对证监会批文的溢价发行个股,假设从证监会批文跌破底价10%买入并持有到正式发行,自 2013-1-1 以来,累计收益率为278.05%,最大回撤为 39.10%。已完成抄底机会 113 次,绝对胜率 84.96%,因此,这种策略收益也是相当可观(当然存在最后上市公司一气之下不发的情况,不过可以从上图看到停止实施的基本集中在前期,后期不多)。

买入条件:跌破发行底价 10% 后,当价格相对跌破后最低价上涨幅度超过 3% 买入

买点:

触发买入条件后,价格恢复发行底价以上则不买入

触发买入条件后,价格跌破发行底价幅度超过 40% 不买入

卖点:

定增实施、停止实施或者批文到有效期

单案例买入后跌幅超过 15% 止损

单案例回到底价以上后拐头创 3 日内新低止盈卖出

交易细则:

触发买卖信号后以T+1的日成交均价成交

单边交易成本假设 0.5%(大家的都比这个低很多吧)

组合构建:有投资机会时按满仓等权配置,按日调仓(这个比较累)

如果按照此类策略,推算胜率如下:

(路径偏差均值=(持有期内最高价-底价)/(底价-持有期内最低价))

按照这类筛选后的历史模拟业绩如下:

同样,筛选后的组合如下,目前能交易的只有4只,其他都停牌了:

作者:叶涛、欧阳廷婷,招商证券

来源:三臣投资

数据来源:《待发定增底价倒挂的事件驱动选股策略》

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