2018年商业零售策略:配置渠道型龙头(附股)

2017年12月29日 14:07:01 来源:互联网
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  核心观点:新零售格局已定,配置渠道型龙头,精选产品型零售。 渠道型零售依靠规模,配置龙头;产品型零售依靠供应链,细分领域众多优质公司;互联网打破零售地域垄断,国内零售市场集中度开始向成熟市场靠拢,渠道型零售公司座次已稳定,阿里、京东、苏宁云商以及社交电商拼多多等;参考国外的情况,渠道型至少有五家,足以容得下三到五家渠道型零售公司;线上流量出现瓶颈,电商巨头以两种方式持续增长,第一提升客单价,流量更多支持品牌商,电商 GMV 增速与流量剪刀差扩大验证客单价提升;第二是获取新的流量,新零售方向,阿苏系与腾京系对阵格局开启, 目前重点发力超市等领域;渠道型零售跨境出

  电商行业竞争趋激烈,产品型公司以及流量型转向平台型公司具备较强的成长价值。渠道型零售企业格局稳定,寻找在细分领域当中供应链能力强的零售,在赛道选择上,生鲜(超市)、鲜食(便利店)、小米产业链及小家电(开润股份、飞科电器、南极电商等)、黄金珠宝(通灵珠宝)等细分领域诞生了基于自有品类的零售型企业,而在线下流量更具备比较优势以及线上渠道壁垒较低的大背景下,优质的工厂将更多的走向前端,产品型零售企业将持续走出长牛,重点配置产品型零售商。百货仍是奢侈品主要消费场景,消费升级以及境外消费回流助力奢侈品消费,具备异地扩张能力的百货迎来扩张机遇。线下购物人次的价值凸显,具备国改潜力的零售公司,物业有望价值重估, 建议关注国改主题投资

  新零售下,阿苏系对阵腾京系序幕拉开,渠道型零售强者恒强。 国内龙头市占率提升,座次分明,全渠道融合是未来趋势,新零售下阿里系对阵腾京系格局已经形成。国内电商加价率低,对标品渗透打破地域限制,缩短供应链长度,提升效率,催化电商巨头诞生;国内零售 CR5 集中度提升,但距离成熟市场仍具备提升空间; 渠道型格局已经稳定,阿里巴巴、京东、苏宁,无论是平台或者是自营都将是规模效应带动的公司增长,从未来的趋势来看,双线模式更具备竞争优势,而线上是战略,线下是决胜关键,线上自营较难实现盈利,但结合线下的运营能力将能够实现净利率提升;线下价值重估来自于运营能力,而新零售下精选生鲜赛道,无论是阿里巴巴还是腾讯,注重线下门店价值,选择生鲜赛道;生鲜消费属性决定天然适合线下,超市板块是巨头布局的关键,“供应链+流量+科技”将持续改造超市业态购物体验、坪效以及效率等。互联网红利持续消退,电商发展呈现社交电商的去中心化(以拼多多为主),以及品牌消费的趋势(提升客单价=电商 GMV 增速与活跃用户增加量剪刀差扩大),同时寻找新的流量(向线下),国内零售呈现新零售的特性,阿里巴巴入股线下零售,同时腾讯跑马圈地变现流量,国内已经形成阿苏系对阵腾京系的格局,渠道型公司将持续强者恒强,阿里、京东、苏宁等渠道型龙头将受益于规模优势,成长为行业巨头,未来国内三到五个渠道型龙头有望诞生,继续配置龙头。

  跨境出口电商: 渠道型公司另一方向是跨境出口电商,自营的跨境出口电商供应链长,现金流和净利润水平难以保持平衡,而行业竞争趋于激烈或将加剧存货风险,龙头电商受益于资本、流量、规模优势,从流量导向开放未来或将成为平台型公司,改善净利润和现金流, 但需要持续观察发展情况;产品型跨境出口零售商, 与渠道型公司不一样,产品型公司结合电商能够实现快速周转以及库存管理,实现现金流和净利润的平衡,受益于产品力的优势,公司将持续增长,如海翼股份。

  渠道型零售格局已定,寻找生鲜、鲜食、小家电、珠宝类赛道的产品型零售。 产品型零售公司,不同品类零售考虑不同的渠道,而供应链能力强的零售商能够持续建立自身的核心壁垒,通过不断构筑的供应链能力实现企业持续增长,“优质的工厂+流量”能够创造出伟大的零售企业;在赛道上,我们选择生鲜、小家电、鲜食、黄金珠宝四个赛道,分析能力以及核心竞争情况,对比我们筛选出产品型零售企业:

  第一赛道是生鲜,生鲜必须结合线下(社区店或者社区仓),生鲜本身从选品、采购、加工、运输等环节具备较强的壁垒,从农户到超市等,生鲜类似于一种产品,产品周转、损耗率、库存管理等将成为核心竞争关键,对比来看永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等巨头供应链能力更强,其未来成长潜力更优,从这个角度,我们首荐永辉超市、家家悦、中百集团、步步高,关注永辉超市入股的红旗连锁;一级市场关注钱大妈以及生鲜传奇等,另外未来社区型超市将成为布局的重点。渠道型跨境电商,重点关注跨境通,而未来成为更大的公司,主要看流量的变现,以及向平台型电商转型。

  第二赛道是服装标品、 小家电及小米产业链,适合线上,渠道壁垒降低,给予产品型小家电更多的选择,而在研发设计领域具备较强能力的企业,形成核心的壁垒,毛利率水平高,且逐步向渠道端过渡,提升增长速度,这个领域将诞生众多的产品型家电企业;结合产品研发等领域,我们认为优质的工厂配合流量优势,将产生众多的成长型企业,重点推荐南极电商、飞科电器,小米产业链公司关注开润股份,同时关注产品型零售企业新宝股份、莱克电气。

  第三赛道是鲜食,选择便利店业态。便利店拥有中央厨房,同时具备采购、制作的能力,而鲜食等必须具备较强的供应链能力,能够形成核心的壁垒,业态主要涉及便利店等业态;便利店整体业态具备密集型以及规模性特点,适合鲜食品类的拓展,从鲜食角度,我们认为中百集团、中央商场可重点关注。

  第四赛道是黄金珠宝,从黄金消费到铂金、钻石的消费是粗加工到研发设计能力拓展的关键,未来重点关注研发设计能力较强以及产品力较好的产品型零售企业,门店拓展空间较大,重点推荐渠道型零售企业老凤祥,以及产品型零售公司通灵珠宝。

  消费升级促奢侈品复苏,政策支持利好百货龙头。国内奢侈品迎来复苏,基于三点原因:第一、 三公消费的出清,大众消费带动奢侈品消费向前发展;第二、政策支撑, 国内消费回流明显;第三、境外游增速大幅下降,消费由国外转向国内。 目前 91%以上的国内奢侈品消费集中在线下,而百货是主要的消费渠道,未来将受益于行业回暖以及境内消费,同店增长将向好,建议关注百货板块的投资机会,重点布局具备异地扩张能力的龙头企业推荐王府井、鄂武商 A、银座股份、天虹股份;而同时我们认为未来线上仍具备更充足的渗透空间,电商发展尚处于起步阶段,未来奢侈品电商有望迎来发展红利,建议关注美股奢侈品平台寺库。

  线下流量成本具备比较优势,国改促价值重估、机制改革,重拾主题机会。 线下更具备流量成本的比较优势,而线下的整体价值整体凸显,而网点密集更具备产业逻辑,无论从流量成本的对比以及未来的物业价值,未来企业的价值将进一步凸显。而国企改革的落地,无论从机制、激励等方面将提升国企的物业价值,由净资产向经营性现金流, ROE水平将提升,而当前来看,我们认为部分具备国企改革且价值低估标的可重点布局,百货建议配置银座股份、王府井、徐家汇、 重庆百货、 鄂武商 A 等,超市建议重点配置中百集团。

  投资建议:向渠道龙头靠拢,精选赛道配置产品型零售企业,底部配置国改潜力标的。 渠道型公司重点推荐龙头苏宁云商、阿里巴巴,关注美股京东; 产品型公司推荐超市龙头:永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等,鲜食领域推荐便利店业态中百集团、中央商场(与罗森便利店合作,推进江苏、安徽地区便利店建设), 服装标品、 小家电领域及小米产业链推荐南极电商、飞科电器、开润股份,关注新宝股份、莱克电气; 跨境出口电商关注龙头标的跨境通以及产品型零售商浔兴股份。奢侈品赛道推荐龙头百货公司,王府井、鄂武商 A、银座股份等。

  风险提示:新零售推进不及预期;产品研发设计进展不及预期;流量融合遭遇困难;

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