美国应对次贷危机的策略及对中国的启示

2008年11月01日 00:53:36 来源:财政部网站 作者:http://www.sina.com.
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  戴晓兵

  [摘要]美国次贷危机给全球经济造成了极大的影响,世界各国对美联储与美国政府针对危机所采取的财政政策与货币对策评价不一。紧缩银行信贷、实施差别购房首付率、防范和化解住房抵押信贷风险是目前情况下中国应对金融风险的最佳措施。

  [关键词]次贷危机 利率 贴现窗口 短期贷款拍卖

   一、美国次贷危机及其影响

  以美国新世纪金融公司宣布濒临破产为标志的次贷危机浮出水面后,美国房贷风险升高导致房地产市场异常萧条,次级抵押贷款债券评级降低,消费信心指数下降,失业率上升,经济步入衰退的风险上升。为防范信贷风险,美国银行业普遍收紧信贷,投资者也相应地降低了承担风险的意愿,金融市场的风险溢价大幅上调。次级债风波不仅导致美国各大银行、投资公司发生损失甚至破产,同时也波及世界各大主要金融市场。国际货币基金组织(IMF)2008年4月9日表示,信贷危机可能给金融行业造成近1万亿美元的潜在亏损,并警告称,一级抵押贷款、商业房地产、杠杆贷款和消费金融将会出现更多亏损和减记。

  二、美国应对次贷危机的策略

  应对次贷危机造成的影响,美联储和美国政府采取宏观经济政策对危机进行干预,其中包括向市场注入数千亿美元流动性,调低了基准利率和窗口贴现率,政府提出的一个1500亿美元左右的减税经济刺激计划等。

  (一)货币政策

  1.降低利率

  为化解次贷危机可能引发的经济衰退风险,美联储于2007年9月18日决定将保持了14个月的联邦基金目标利率从5.25%下调至4.75%,这是美联储自2003年以来首次下调该利率。随着次贷危机影响的扩散,美联储连续降息,到2008年4月30日, 美联储连续7次降低联邦基金利率至2%。但利率的降低在恢复金融市场流动性即恢复金融资产价值的同时,资本流出数量增加,美元相对外币贬值,实体经济领域的价格膨胀。在市场一片“降息见底”声中,美联储悄然开始了货币政策工具的转换。

  2.贴现窗口重新启动

  贴现窗口(Discount Window)是美联邦储备体系向商业银行发放贴现贷款的设施,联储通过变动贴现利率可以调节商业银行的贷款成本,但是否通过贴现窗口取得贷款及贷款数量取决于商业银行,联储处于相对被动的地位。为防止信贷市场危机恶化,美联储于2007年8月17日宣布将贴现利率降低50个基点,即从6.25%降到5.75%。之前美联储对贴现利率与联邦基金利率的调整基本保持同步,二者之间一般维持100个基点的利差,本次单方面下调贴现利率后二者的利差缩小为50个基点。虽然美联储在信贷危机发生后一再降低贴现率至2.25%,但由于再贴现对市场有“告示作用”,许多商业银行担心这么做会导致投资者对其健康状况担忧,所以它们大多不愿意通过贴现方式直接向美联储借款。

  3.短期贷款拍卖工具应运而生

  美联储于2007年12月开始启用短期贷款拍卖工具这一新的操作工具,以向面临流动性不足的商业银行提供资金。与公开市场业务相比,可参与短期贷款拍卖工具的金融机构更为广泛,作为贷款担保的债券种类也相对更多,从而有利于更为高效地为机构提供流动性;与贴现窗口相比,由于美联储不对外披露使用短期贷款拍卖工具的机构名称,从而较好地保护了参与机构的商业机密,加之短期贷款拍卖利率略低于贴现利率,因而受到急需短期资金的存款机构的欢迎。

  (二)财政政策

  美国国会议院于2008年1月24日公布了由美国政府提出的总成本达1500亿美元的经济刺激方案。根据美国国会公布的美国财政刺激政策,每个美国工人可享有每人三百美元的税收减免,而有多个孩子的家庭可享受最高达1200美元的税收减免。该方案还包括了商业减税计划,允许企业可预支50%的资本性支出费用,并且拥有更长的时间来弥补以前的亏损, 期限也由原来的两年提高至五年。目前美国的利率已经处于较低的水平,货币需求对利率的弹性较大,易出现流动性陷阱,此时采取扩张的财政政策刺激经济要比宽松的货币政策效果明显。减税可以作为刺激社会有效需求的重要手段,增加人们的可支配收入。此外,减税可以缓解通货膨胀的压力。所以对于目前美国的经济状况来说,采取扩张的财政政策刺激经济发展也许是应对危机的良策,美联储主席伯南克也称目前采取赤字的财政政策对于美国的经济更为有效。

  三、美国次贷危机对中国经济政策的启示

  对于我国目前的结构性通货膨胀,房价上涨过快为一大诱因。虽然中国人民银行连续加息和提高法定存款准备金率,但是对于房地产市场所起约束作用不大,房价仍在不断地上涨,因而金融风险也在不断积累。

  (一)紧缩银行信贷

  银行信贷是推动我国房价迅速上涨的根本原因。我国储蓄率位居世界前列,银行存贷差很大,而居民的住房按揭贷款一直被认为是优质资产,在房价持续上升的同时,银行为了获得快速的利润增长和高额的回报,对按揭贷款的管理也很宽松,一些信用担保公司更是直接地为不具备银行贷款资格的购房者提供担保以获取房贷。自2007年下半年开始,政府出台了一系列调整房地产市场发展模式及加强银行房地产信贷管理的相关政策。特别是针对银行房地产信贷管理的359号文件,更是希望从根本上来改变目前房地产市场投资炒作十分严重的局面。从紧的货币政策,尤其是银行利率上升,以及提高个人房贷的进入门槛,这些因素都会导致2008年个人住房按揭贷款市场发生重大变化。

  (二)实施差别购房首付率

  住房价格高涨的主要原因是住房投机性需求十分强烈,由于目前我国流动性过剩,而资本市场并不发达,投资品种缺乏,作为优质资产的住房成为投资者的主要投资对象,解决房地产市场投机高潮的有效的办法就是实行差别购房首付率,即购房首付率要随所购住房面积的大小而实行累进制。对于小户型的住房( 第一套) 实行低首付率如10%~30%,而针对于大户型的住房,尤其是第二套住房实行高首付率,减少购房首付率的杠杆效应,此外,要延长住房的转售时间,为房地产市场降温。

  (三)防范和化解住房抵押信贷风险

  目前,我国的各大商业银行还没有实现资产证券化,所有按揭贷款都存放在商业银行,所有风险都集中于商业银行。在房价持续上涨的阶段,房产投资风险可能被掩盖,随着房价的加速上涨,大量投机者进入这个市场,以贷款形式购买多套住房,用银行的资金豪赌未来房价,进行疯狂炒作,房价飙升与其真实价值背离,市场积累的风险越来越大。一旦遭遇市场降温,房价出现拐点,就会发生比美国次贷危机更为严重的经济危机,因为中国目前还没有将房产抵押贷款证券化以分散风险,因此要加快我国商业银行住房抵押贷款资产证券化的步伐。

  四、结语

  随着金融衍生产品不断的创新,投资工具种类名目繁多,随之产生的风险也越来越大,越来越难以掌控,即使是世界经济强者的美国也难以抵御,对于金融监管的滞后性使得危机如滚雪球般越来越大。这对于正在筹备深入发展的资本市场的中国无疑是一个极大的挑战,所以我国应借鉴国外应对危机的经验, 加强金融市场的监管, 防患于未然,将我国的资本市场更加健康、稳定的发展。

  参考文献

  [1][美]弗雷德里克·S·米什金著,刘毅、蒋理等译,货币金融学[M],北京:中国人民大学出版社,2005.

  [2]黄达,金融学[M].北京: 中国人民大学出版社,2004.

  [3]张翠微,中央银行货币政策工具变化评析[J],国际金融研究,2008(2).

  [4]曹远征,美国住房抵押贷款次级债风波的分析与启示[J],国际金融研究,2007(11).

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