大杨创世:出口环境持续恶劣

2008年11月02日 01:20:00 来源:招商证券 作者:http://www.sina.com.
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  报告作者:王薇撰写日期:2008-10-28

  经营指标较理想,扣除所得税和投资收益因素净利有3%的小幅增长。销售费用率和管理费用率分别略有0.8和0.3个百分点的下降。销售费用率的下降一方面可以看出公司因为拥有稳定的客户群,没有因为出口环境恶劣而增加营销,另一方面由于公司的内销品牌拓展采取稳步走的模式,广告费用支出不大;现金流情况较理想,经营活动产生的现金流量净额同比增长了42.86%。

  由于07年前三季度有大量的股票投资收益,单纯看三季度的净利率水平更有意义,三季度公司净利润3385万元,同比下降了15%,主要是由于所得税有所提升,实际税率由07年三季度的16%提高到目前的22%。

  盈利预测与投资建议:作为服装出口龙头企业,其耕耘多年的优质客户群,以及有核心竞争力的质量与工艺是支撑企业长足发展的关键所在;国内市场目前规模仍然尚小,公司模式决定扩张速度不快,但走的很扎实。前三季度的内销收入增长在20%以上,在消费终端压力加大的情况下,能实现如此的增速是不错的。维持08年EPS0.31元/股的预测,与07年扣除投资收益后的EPS0.33元/股比较,下降5%,由于预计09年出口环境不会出现太大的好转,调整09、10年的EPS为0.36、0.44元/股。维持“审慎推荐”的评级。

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