燕京啤酒:水知道答案

2008年11月02日 01:20:00 来源:招商证券 作者:http://www.sina.com.
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  报告作者:朱卫华、董广阳、黄珺撰写日期:2008-10-24

  盈利改善看成本回落。面对大麦价格的上涨,今年公司通过产品结构调整、提价和成本控制,保持了毛利率的稳定;而大麦价格回落有望改善公司09年盈利能力,目前国产大麦供应充足,甘肃、新疆等地大麦最新收购报价已由2600元/吨回落到2000元/吨,公司目前在西北有自己的大麦基地,具有成本优势;公司进口大麦主要是澳麦和加麦,目前澳麦出口逐步恢复,加麦产量得到提高,国际大麦期货价格大幅回落。

  发展前景看营销创新。我们认为燕京在营销能力上相对保守,创新不足,品牌张力应该提升。燕京在扩张中非常注重水质,漓泉、仙都等都是山水很美的地方,不过燕京在营销上没能突出其水质优势。

  维持“中性—B”的评级。不考虑未来定向发行股本摊薄情况下,我们调低公司08、09年盈利预测到0.43、0.52元(原为0.48元、0.57元),以08年计的市盈率为24倍,相对于市场15倍,食品饮料行业龙头20-25倍的定位水平,股价并无估值优势。未来投资价值需关注其成本和营销改善。

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