隆平高科:听其言 观其行

2008年11月02日 01:20:00 来源: 作者:http://www.sina.com.

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  事件:公司公布三季报,1-9月实现营业收入6.43亿元,同比增长71.8%,实现营业利润5348万元,净利润4617万元,同比分别增长200.6%和165.8%。。

  研究结论主业继续亏损:公司营业收入增长主要动力来源于米业销售收入增长及亚华并表,而营业利润和净利润大幅增长的主要原因则是上年末融城置业股权的转让。但在扣除非经常性损益后,公司盈利为负。毛利率的下滑和管理、销售费用的提升是公司业绩由盈转亏的主要原因。在公司近期依然处于行业周期性底部,部分产品毛利率无法提升至原有水平的背景下,公司如果不能有效控制期间费用,将再次面临亏损的局面。依靠非经常性损益而实现的盈利无法真正掩盖公司真实的经营状况。

  公允价值变动雪上加霜:A股市场的大幅调整使公司持有股票市值大幅缩水,进而大幅侵蚀公司利润.而我们也应看到,支撑净利润的投资收益也只能昙花一现。无法成为真正吸引投资者目光的亮丽因素。尽管市场对于公司主业长期发展前景十分看好,但实际上目前公司主业的成长并没有体现出巨大的盈利。

  专注主业才是根本:公司转让融城置业和收购亚华的行为从一定程度上显示了管理层专注主业的意图。但从半年报和三季报的情况来看,目前亚华的棉花种子毛利水平并没有充分体现出其应有的巨大盈利价值。管理层需要通过切实提升水稻和棉花种子等主营业务的盈利水平,全面控制费用支出,才能真正实现公司主业的迅猛发展。同时,我们也应该看到,公司通过整合大米、棉花种等新业务来延伸产业链,并适时引入国际种业巨头利马格兰集团实际控制的VHK公司作为战略投资者等一系列大手笔,也充分体现了公司管理层广阔的国际化视野及其对于产业链的深刻理解。

  未来毛利提高可期:相比玉米种,目前水稻种的毛利水平相对偏低,而且公司提高市场占有率的难度也较大,因此,公司必须依靠强大的科研实力,及时推出新的优质品种。我们相信,由公司总部和控股公司所组成的研发体系,以及农业合作社模式的营销服务网络,都将成为未来公司实现产品化,全面提高核心竞争力的基础,同时网络辐射所带来的规模化效应也将进一步提升公司增长的基础。

  给予中性评级:尽管公司在股权激励计划中的提出了高速增长的承诺,而且我们对公司未来在水稻、棉花种子和大米等业务的发展前景也保持谨慎乐观的态度,但在目前公司基本面没有出现明显好转的情况下,公司08年的业绩依然需要依靠投资收益进行支撑。考虑到目前较高的估值风险,给予中性投资评级。

  (具体内容请见附件)

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