中国神华:成本控制能力较强 未来存在进一步上涨空间

2008年11月02日 01:20:01 来源: 作者:http://www.sina.com.

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  事件描述

  中国神华今日发布2008年3季度财务报告,其主要内容为:

  2008年1~9月份,公司商品煤产量137.9百万吨,同比增长17.6%;商品煤销量171.7百万吨,同比增长13%,其中出口15.4百万吨,同比减少15.8%。

  公司1~3季度,总发电量755.5亿kwh,销售电量702.5亿kwh,分别同比增长27.2%和26.8%。

  截至9月30日,公司营业收入77511百万元,同比增长33.9%,净利润24879百万元,同比增长40.8%,归属于母公司股东的净利润为21938百万元,同比增长47%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.11元(其中3季度实现EPS约0.39元),扣除非经常性损益后的净资产收益率达15.68%。

  事件评论第一,2008年1~9月,中国神华煤炭产销量继续高速增长前3季度,公司商品煤产量137.9百万吨,同比增长17.6%;商品煤销量171.7百万吨,同比增长13%。由于受国家出口配额减少影响,公司出口煤炭量仅为15.4百万吨,同比减少15.8%。

  2008年,公司自产煤增量主要来自于万利矿区和胜利矿区新建矿井相继试生产以及神东矿区补连塔和锦界能源产量提高,以及哈尔乌素露天矿第四季度贡献约700万吨原煤。

  2009年自产原煤增量主要来自于神东矿区哈拉沟矿完成1000万吨/年升级改造、朱盖塔矿和锦界能源扩产和投产后产量增加、准格尔矿区哈尔乌素矿达产、胜利矿区产量进一步提高。

  2010年原煤增量来自神东矿区新建矿井达产、准格尔矿区黄玉川煤矿达产以及万利矿区布尔台井田和万利一矿产量提高。

  第二,盈利快速增长主要归因于商品煤价格上涨? 2008年1~3季度,占中国神华煤炭总销量82%左右的国内合同销售均价为334.3元,比2007年均价上涨7.4%,比2008年中期上涨1.86%,远低于国内煤炭价格涨幅。

  由于现货销售部分煤炭价格涨幅较大(价格基数较低的坑口现货煤价上涨幅度甚至接近60%),导致公司1~3季度国内销售综合均价达到354.8元/吨,比2007年底上涨17.6%。

  预计2009年公司国内长约合同煤涨幅在10%左右。

  第三,成本控制能力较强,未来存在进一步上涨空间2008年1~3季度,公司自产煤生产成本为79.3元/吨,较2007年底上涨10%(或5.2元/吨),较2008年中期环比上升2.6%,自产煤成本控制优于同行。原因在于:

  产量结构:上半年万利矿区和胜利矿区原煤产量增量分别占整个增加量的63%和20%,规模效应及胜利矿区露天开采使吨煤各项费用均出现下滑;?外购煤成本增幅较大,2008年中期公司外购煤成本较2007年底上涨28.2%,由于3季度国内煤炭价格大幅上涨,我们预计公司外购煤成本进一步上涨;?公司成本管理措施:公司通过加强预算管理,有效地降低了管理费用;?展望:由于电价、原材料等成本在下半年涨幅明显;维修等费用将在下半年集中体现;而哈尔乌素矿下半年将投产但未达产,将拉高单位成本;福利费及其它不确定的政策性成本。综合来看,预计全年成本增幅在12.4%,而由于2009年部分矿井相继达产,单位原煤生产成本将与2008年基本持平。

  第四,电力业务渡过盈利低谷,2009年盈利能力值得期待?预计公司所属电厂2008年耗用原煤量4000万吨,其中约95%左右为自产商品煤;? 2008年上半年,公司所属电厂发电用原煤平均煤价为334元/吨,相比2007年均价上涨5.7%,其中长约合同价为350元/吨(2007年为346元/吨),由于现货用煤大多为劣质低热煤,或从坑口采购,现货煤价格仅为118元/吨,较低的综合煤价和平均煤耗水平使公司电力业务表现出迥异于行业的盈利能力,上半年公司电力业务毛利率保持在25.86%,而同期国内火电主流公司的毛利率大多在10%左右;?两次上调上网电价后,公司综合平均电价将达到330元/兆瓦时左右,09年公司电力业务盈利能力将进一步恢复。

  第五,我们仍维持对中国神华的“推荐”评级,但短期需警惕A-H价差风险由于占公司总销量超过80%的合同煤价格相比现货价格折价幅度超过20%,相比市场煤价折价幅度更是超过了100%,我们预计公司未来合同煤价格有10%左右的上调空间,另一方面,较低的煤价和良好的客户关系也将为需求下滑背景下公司业绩增长提供防御性,从而,中国神华为代表的大型动力煤提供商是煤炭股中的攻防兼备型品种,我们预测2008~2010年EPS分别为1.49、1.85和2.13元,维持“推荐”评级,但由于中国神华H股价格已经下跌到8.5元左右,A-H股价差巨大,A股投资者需要警惕短期风险。

  (具体内容请见附件)

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