造纸行业:浆价走低 探究影响浆价因素

2008年11月02日 01:20:04 来源: 作者:http://www.sina.com.

  东方证券 郑恺

  研究结论

  近期国际、国内商品浆价格出现较大幅度的调整。我们通过历史数据和协整模型分析发现,木浆库存和美元指数上升导致浆价下滑,而国内旺盛的进口需求以及石油价格支撑浆价上涨。短期来看,浆价对库存和油价的波动反应最为迅速,而中国需求和美元指数对浆价的影响往往略微滞后。同时,浆价对油价和库存敏感性最高,对中国需求和美元指数次之。同时,我们注意到阔叶浆对以上4个因素的反应较针叶浆更灵敏。

  经历7年发展,国际上对木浆的需求结构发生重大变化。国内造纸产能年均13%以上的大幅扩张是国际浆价大幅攀升的主要原因之一。

  能源价格对于浆价有支撑作用。大多数产浆国家均为能源净进口国,制浆成本中,唯一参与国际定价的能源价格,其他成本均与本地资源禀赋有关。发达国家能源有关成本占到25%,发展中国家能源成本占比更大,因此能源价格的波动对于浆价也有直接影响。

  由于浆价由美元标价,而生产成本都是以当地货币标识的,在美元开始走强的情况下,相当于其他国家的货币发生贬值并提高了以其本币标识的木浆价格,刺激了其出口,并带来浆价走低。而在库存升高的情况下,短期自然而然引发了价格的下降。

  木材价格、新兴国家出口等因素对国际浆价影响不大。

  俄罗斯的关税调整我们认为是一次典型的供给冲击,将导致2009年木材价格上涨,浆价短期上升但吨浆盈利回落,长期可能引发高成本生产木浆企业关闭和木浆生产的国际布局变化,生产地向木材丰富地区集中。

  基于以上的模型结果,我们认为浆价未来走势不容乐观,首先国内企业纸品库存维持高位,导致对木浆需求走弱,此外,石油价格的疲软也是未来浆价走低原因之一,而美元指数相对于70点的底部依然处于高位,同时在国际包括中国纸品需求不振且出现下降趋势的情况下,国际木浆库存难以在短期下降。综合考虑以上几大因素,我们认为在未来可见的2-3月来看,浆价可能仍将处于下降通道中。

  一、事件描述

  近期国际、国内商品浆价格出现较大幅度的调整。欧洲市场NBSK浆价从900美元调整到目前828元,BHKP从840元回落到780元;国内市场年初针叶浆和阔叶浆的报价在6200-6300元/吨,而当前针叶浆报价5100-5200元/吨,阔叶浆在5000元/吨左右,较年初分别下跌18%和20%。价格下跌幅度远大于市场预期,也大于国内主要纸种的价格下跌幅度(白卡纸是行业内跌幅最大纸种之一,自高点回落600元,跌幅近8%)。

  二、解析下跌因素

  通过对于历史数据的拟合和回归分析,我们认为浆价主要受以下几个因素作用:美元指数、浆库存水平,国际原油价格以及中国进口需求,而木材价格与新兴国家供给对浆价影响不大。

  1、长期推动因素

  为什么我们认为中国需求是长期推动浆价上涨?

  国内的需求是国际浆价大幅攀升的主要原因之一。国内由于近年来造纸产能的大幅扩张,进口木浆量从2000年的330万吨,扩张到2007年的845万吨,而与此同时原来的进口大户美国却从657万吨年需求量缓慢回落到639万吨。因此,国内需求在增量上对于国际浆价的提振作用相当明显。

  3、木材价格、新兴国家供给

  我们认为长短期来看,木材价格波动与巴西为主的新兴国家木浆供给对于浆价影响不大。

  木材属于一类大宗产品,但并不标准化,而且各地市场价格差别较大,比如国内东北杨木价格大约1700元/M3,而欧洲进口俄罗斯原木价格50欧元/M3,而东南亚等地10美元/M3。较大的差别使得各地纤维制浆成本差别较大,而木浆标准化高,国际定价的大环境下无法与当地的木材成本联系起来。

  同时我们也注意到了随着国内需求的快速增长,巴西、印尼等木材丰富的国家开始扩大浆产品产能,尤其巴西进入2000以来,年均浆产量增长8%,除了国内自己消费外,也积极出口,但我们并不能将巴西浆产量供应增长作为影响国际浆价的主要原因,主要由于其出口量小且占比多年变化不大。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
Topview专家版
* 数据实时更新:   无需等到报告期 机构今天买入 明天揭晓
* 分类账户统计数据: 透视是机构控盘还是散户持仓
* 区间分档统计数据: 揭示股票持股集中度
* 席位交易统计:   个股席位成交全曝光 点击进入
华股财经分享投资理财技巧,传播股票知识,提供炒股软件服务。浏览更多信息,请点击 [栏目导航].
华讯投顾微信