板块聚焦:券商研报推荐的行业板块(11/11)

2009年11月11日 09:33:11 来源:大赢家财富网
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  有色金属:国际金价然仍值得期待 首选山东黄金

  1.事件

  国际黄金期货价格突破1100美元/盎司大关,不断创出历史新高。

  2.我们的分析与判断

  (一)市场对金价上涨的预期强烈近期,黄金价格继续上涨,国际黄金期货价格已突破1100美元/盎司。我们观察到,市场对于各种消息的理解都理解为黄金价格的正面因素,其中包括:

  三季度美国经济数据好于预期金价走强金价走强美国三季度GDP数据好于预期时,受风险偏好上升影响,美股大涨,美元大跌,黄金价格也大幅上涨。我们认为此时市场的理解是美元和黄金价格的负相关和未来通胀预期的上升,当然美国经济数据走好从长期看是对美元走强有利的。

  印度央行高价购买了IMF出售的200吨黄金金价走强IMF宣布他们向印度央行出售了约200吨黄金,价格为1045美元/盎司,约占之前他们9月计划实施出售的黄金销量的一半。印度央行这个大的买家出现并且以较高的价格接盘使得市场对于之前IMF出售黄金的计划会对黄金市场短期承压的顾虑打消,并且预期其他外汇储备中黄金比例较低的央行会继续购买黄金,因为预期美元的继续走弱和黄金的保值性。

  各主要央行继续维持低利率金价走强上周各主要央行包括美联储、欧洲、英国央行都继续决定维持目前的低利率,只有澳洲央行加息25个基点,这并不足以改变目前全球的量化宽松的货币环境,流动性过剩的局面会使得市场未来有通胀或者滞涨的预期。

  美国公布的就业数据低于预期金价走强6日,美国10月份的非农就业人口减少19万人,高于分析师预期,美国10月失业率为10.2%,远远高于预期的9.9%。这直接刺激黄金价格短期冲上1100美元/盎司的大关。我们认为市场理解为黄金的避险需求增加和就业数据的低迷使得美联储的加息预期降低,美元短期将继续走弱。

  我们认为,这种情况说明市场对黄金价格上涨预期较一致,认为经济恢复到高增长、低通胀局面的概率极低,所以任何经济数据都可以理解为对金价有利,并且美元长期贬值趋势的存在使得任何时候都有做多黄金的理由。

  (二)金价仍处于上涨途中我们认为黄金的价格仍然处于上升途中,我们认为最主要的原因仍然是流动性过剩局面的存在和美元贬值趋势的继续(国际货币体系不稳定),如果这两个因素发生了变化,那么黄金的价格趋势可能将发生变化。

  流动性过剩局面的存在使得市场预期未来的经济走势向通胀或者滞涨方向发展,这两种局面下都会使得黄金的投资需求较大;而美元贬值趋势的继续会使得越来越多的资金从资产配臵的角度出发对黄金进行配臵。

  当然如果黄金价格大幅上涨到远高于成本,当价格趋势发生变化时,价格的下跌幅度也会是巨大的。

  3.投资建议

  我们在此前的报告中一直认为投资黄金相关公司的股票主要应该从三个角度来考虑:1、黄金类公司的业绩弹性;2、公司未来矿产量和资源储量的扩张前景及相应估值;3、单位市值的资源价值。我们认为在黄金价格上涨阶段,市场往往会偏好于业绩弹性,在价格涨至高位而停步不前时市场往往会关注资源价值,而成长性则是市场时刻都关注的因素。从目前的情况看,目前金价仍在上涨途中,市场也更倾向于用业绩弹性选股,当然在考虑业绩弹性的同时,还需要考查其估值水平。

  结论是从弹性角度看,选择顺序应该是山金、中金、辰州、紫金;从矿产金增速选择中金、辰州、山金、紫金;从资源价值角度考虑顺序应该是紫金、中金、辰州、山金。

  我们的建议在11月的配置中首选仍然是山东黄金。(银河证券 周卓玮)

 

  银行业:宽松环境持续 贷款主导息差 荐4股

  一.本周观点及投资视线

  1.以英美为代表的世界各国政府多数对经济是否确定性回升仍处于观望状态,货币政策也基本维持宽松或适度宽松不变。而国内的宽松货币政策环境虽然有一定程度的调整或趋紧,资金面的流动性也有所收缩,但我们认为政府类项目仍将是四季度乃至明年信贷增长的主要动力。

  2.我们通过对上市银行三季报进行分析归纳发现:从收入贡献因子角度,规模增长差异化背景下、受益于贷存款重定价、存款活期化等因素生息率企稳同时付息率下降,息差触底反弹,同时手续费收入增长势头明显不足;从费用影响因子角度,资产质量好转减轻拨备压力,拨备支出继续下降、未来信贷成本反弹压力依然存在,同时营业费用的压缩极点已过、增速回升明显;资本充足率约束在短期内就将对多家股份制银行产生信贷扩张约束。

  3.我们仍然推荐增长确定的工行和建行、以及业绩弹性较大的华夏和民生。

  二.行业评论与动态

  1.央行定调:未来信贷需求将持续旺盛;2.四大行10月新增人民币贷款约1360亿元;3.内设机构确定央行货币政策二司或本周成立;4.银行系融资租赁加速渐入佳境;5.中国人民银行电子商业汇票系统建成运行;6.银监会新规设限“不达标”城商行市场准入;7.工行指数显示:城市居民投资理财意愿持续增强。

  三.公司动态1.工商银行:设马来西亚分行或获批;2.建设银行:完成收购AIG香港业务、用订单、仓单可以信贷融资;3.中国银行:“融易达”业务额同比增长300%;4.交通银行:“二套房贷”审核标准收紧;5.招商银行:A+H配股价不低于每股净资产、可转换公司债券将于10日到期摘牌;6.民生银行:七大财团55亿港元下单H股;7.兴业银行:拟转让兴业证券1.21亿股抵债股权;8.北京银行:加快建设在台分支机构。

  四.估值跟踪银行板块当前动态PB约为2.47倍,动态PE为14.2倍,比上周继续上升4.4%,跑输大盘1.2个百分点,银行板块落后于沪深300的估值差异有所扩大。从A股历史以及国际市场看,该动态PE的差异幅度处于历史较高左右,未来仍有较大跑赢大盘的概率。(国信证券 邱志承)

 

  石油石化:成品油价格上调 两大集团盈利将向好

  1.事件

  发改委宣布自11月10日零时起将汽、柴油价格每吨均提高480元,测算到零售价格90号汽油和0号柴油(全国平均)每升分别提高0.36元和0.41元。

  2.我们的分析与判断

  (一)、原油价格上行推动成品油价格上调,炼油销售业绩相对稳定原油价格上行带动了石化行业多数产品价格上涨,成品油价格按《石油价格管理办法》本应于10月底再次上调,但发改委推后了10天,是在新的价格机制规定出台后的第八次调价,虽然《石油价格管理办法》是一项过渡性的措施,但政府对《石油价格管理办法》执行的决心是不会动摇的,炼油与销售虽然受到了一定的时滞影响(见相关研究报告:原油、成品油价格时滞问题影响),但整体高利润状况将得到基本得到保障,炼油销售业绩相对稳定。随着竞争性市场结构的形成以及市场体系的不断完善,国内成品油价格最终将由市场竞争形成。《石油价格管理办法(试行)》标志着我国成品油价格改革朝着市场化方向又推进了一大步。长远看,成品油价格将由市场形成。

  (二)、炼油与销售暂时遇到时滞影响2009年8月份两大集团炼油与销售遇到了暂时困难,主要原因是在7月29日国内下调成品油价格后国际原油价格大幅上升。两大集团炼油毛利突然收窄,不过9月初成品油价格上调已经使炼油毛利得到有效恢复,但9月底又向下调整成品油价,10月国际油价的再次上行又促使炼油毛利下降,两大集团炼油与销售遇到时滞影响,我们认为这种影响是暂时的,随着11月10日国内成品油价格上调会迅速减少影响,今后随着成品油价格体制改革的深入会不断减少时滞影响。

  (三)、两大集团化工业务超预期2009年1-9月,两在集团全力以赴拓展化工产品市场,推进与客户的技术合作联盟,在满足客户需求的同时,疏通公司产品销路,取得了良好效果;加强产销研结合,针对客户需求积极调整产品结构;加大新产品开发力度,增加合成树脂新产品专用料和聚酯专用料产量,提高合成纤维差别化率;加强精细管理,提高装置运行效率,在部分装置检修的情况下,化工产品总经销量实现了增长。上半年中国石化五大类化工产品产量1,336万吨。化工事业部实现经营收益97.61亿元,明显好于化工不盈利的预期。

  (四)、我们预计中国石化09年全年业绩0.72元,10年可达1.02元,预计中国石油09年全年0.70元,下半年0.43元明显好于上半年0.27元(1)、09年中石油炼油销售业绩0.15元,中石化炼油销售业绩0.48元按国家新的《石油价格管理办法》,每次调价都是基于国际油价的变化而调整的。今年前三季度公司销售汽油、柴油和煤油7,317万吨,同比增长4.7%。炼油单位现金加工成本为每吨人民币133.9元,与上年同期基本持平。09年中期中石油炼油业务盈利171.92亿元。中石油销售事业部盈利71.93亿元。因此,今年上半年中石油炼油与销售业务税前盈利243.85亿元左右,净利润为182.89亿元左右,相当于上半年炼油销售每股收益0.10元,考虑考虑时滞影响(成品油调价晚于原油调价),我们预计09年中石油炼油与销售业务贡献每股收益0.15元左右。

  2009年上半年中国石化加工原油0.92亿吨,生产成品油0.58亿吨。09年上半年中石化炼油业务盈利198.98亿元。中石化销售事业部上半年盈利125.08亿元。因此,公司炼油销售09年上半年贡献324.06亿元左右税前业绩,扣税后贡献净利润243亿元左右,相当于09年上半年炼油销售每股贡献收益0.28元左右,考虑时滞影响(成品油调价晚于原油调价),我们预计09年中石化炼油与销售业务贡献每股收益0.48元左右。

  (2)、09年中石油勘探开发业绩0.48元,中石化勘探开发业绩0.24元中国石油勘探板块09年三季度生产2.8亿桶油气当量(石油与天然气),按65美元WTI油价折算,每桶油气当量可销售402元人民币,相当于60美元/桶(因国产油略重于西德州轻油)。目前中石油勘探板块成本为31.2798美元/桶,相当于212.7人民币/桶,因此,目前每桶油的利润为189.3元人民币,故中国石油勘探板块三季度利润为2.8*189.3=530亿元,较上半年勘探板块利润376.4亿元整整多了153.6亿元。因我们预计09年四季度油价高于三季度,预计公司四季度勘探板块毛利达600,因此全年勘探板块利润1506亿元【376.4+530+600】,扣除各项费用和所得税后,公司石油勘探板块净利润贡献预计在878.4亿元左右,相当于勘探业绩09年每股贡献收益0.48元左右。

  中国石化勘探板块09年全年计划生产原油4,240万吨、天然气100亿立方米。三季度生产8800万桶油气当量(石油与天然气),按65美元WTI油价折算,每桶油气当量可销售402元人民币,相当于60美元/桶(因国产油略重于西德州轻油)。目前中石化勘探板块成本为40.11美元/桶,相当于272.7669人民币/桶,目前每桶油的利润为129.2元人民币,故中国石化勘探板块三季度利润为8800*129.2=113.7亿元,预计公司四季度勘探板块毛利达120,因此全年勘探板块利润288.71亿元【55.01+113.7+120】,扣除各项费用和所得税后,公司石油勘探板块净利润贡献预计在208.1亿元左右,相当于勘探业绩09年每股贡献收益0.24元左右。

  (3)、中石油管道业务贡献0.07元,中石油、中石化化工业务不贡献利润目前,烯烃、芳烃、醋酸等许多化工产品毛利处于盈亏平衡状态。受全球金融危机影响,化工出口难度较大,中石油、中石化的化工业务也于09年一季度进入不盈利状态,虽然目前盈利有所好转,但我们保守预计全年化工业务对两大集团利润贡献较小暂按0计算。中石油管道业务随着西气东输下游网点逐渐健全预计09年盈利会明显提升,但受规模总量影响,管道业务年盈利在128亿元左右,相当于管道业务贡献每股收益0.07元左右。因此,我们预计09年中石油管道业务贡献0.07元,中石油、中石化化工业务不贡献利润。

  (4)、国标改欧标每升油预计可增加利润0.23元我们知道,北京因为奥运会执行了欧洲标准,北京地区汽柴油价格平均高出外地10-20%,由于执行欧3或欧4标准实际增加成本不多,燕山石化的盈利水平较国内其他炼油厂高出一倍多。按国家计划,到2010年我国将全部实现欧3标准,特别是上海明年要举办世博会,提前执行欧3或欧4标准的可能性较大,如果执行全部炼厂盈利水平都可达到燕山石化的一半水平,即每升油至少可增加盈利0.23元(目前北京地区汽油较其他地区平均高0.8元/升)。

  届时中石化可增加0.4元EPS,中石油可增加0.12元EPS。计算公式如下:

  中国石油:0.75*1300*0.23/1830=0.12元中国石化:1.15*1300*0.23/867=0.40元(5)、油品国标与欧标区别主要在脱硫加氢国标与欧标油生产主要区别在脱硫加氢,即国标油有许多是经过一次加工的常减压装置生产的直溜油,而按欧Ⅲ标准生产这部份油还要进行脱硫加氢后进一步经过二次加工处理。由于我们规模以上炼油厂生产装置多数是引进欧美生产装置,这些炼厂本身就是按照欧美标准建设的,本来就是用于生产欧标油的,只不过在我国用于生产国标油,因此都有较大的脱硫加氢装置,因此,国标改欧标对于规模以上炼油厂来说并不需要增加生产装置,故只需要进行工艺调整就可生产欧标油。国家环保总局机动车排污监控中心汤大钢主任表示,在全国市场提供质量稳定的燃油产品是实施更高排放标准的先决条件。“从成品油加工环节来看,欧Ⅲ油比欧Ⅱ油的加工成本高不了多少”,另有石油行业资深人士表示,从欧Ⅱ过渡到欧Ⅲ,在油品生产环节上增加的成本几乎可以忽略不计。

  (五)、近期国际油价在70-80美元附近小幅振荡整理由于美国库存下降主要来自进口减少,而需求恢复仅限于汽油且还没有反应到库存上来,国际油价在80美元以上失去上行动力,近期将在70-80美元附近小幅振荡整理。据美国能源情报署(EIA)报告显示,截至10月30日当周,美国商业油品库存较前一周总计减少840万桶,其中,商业原油库存减少400万桶,为3.359亿桶,处于同期均值中等水平以上;汽油库存总量减少30万桶,仍处同期均值水平的高位;馏份燃料油品库存减少40万桶,处同期均值水平高位;丙烷/丙烯库存减少140万桶,仍处于同期均值中上等水平。原油库存减少的背后是美国原油进口量的降低。EIA数据显示,上周,美国原油日均进口量较前一周下挫76.4万桶,约为810万桶。过去四周,原油日均进口量近860万桶,同比降150万桶。

  虽然中国出现了10%以上石油消费增长,但由于全球多数国家石油消费还没有明显增长,特别是美国第一大石油消费国,EIA的数据显示,过去四周,成品油日均供应总量接近1,880万桶,同比降4.5%。而过去四周汽油日均需求行业简评报告/石油、石化行业量约为900万桶,同比大体持稳;馏份燃料油品同期日均需求量约为360万桶,同比降14.8%,跌幅进一步扩大。但由于目前北半球已经迎来了冬季取暖季,取暖油消费的增长能够抵消一部份馏份燃料油用量的下降,另外,中国、美国、印度等石油消费大国近期加大了石油战略储备,国际油价向下跌破70美元也很难。因此,我们判断近期国际油价在70-80美元附近小幅振荡整理。

  3.投资建议

  虽然《石油价格管理办法》属于过度性政策,成品油调价有一定时滞影响,但政府对《石油价格管理办法》执行的决心是不会动摇的,炼油销售业绩相对稳定,中石油、中石化两大集团业绩将不断向好,因勘探技术进步我国进入油气田发现高峰期,油气储量不断增长,储量接替率持续上升,贷款利率下调促使财务成本下降等利好因素较多,考虑油价上升及欧标改制,我们对中国石油2009-2011年盈利预测为0.70元、0.90元和0.93元;中国石化2009-2011年盈利预测为0.72元、1.02元和1元,故我们维持中国石油、中国石化推荐评级。(银河证券 李国洪)

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