家电业延续增长态势

华股财经 2009年11月19日 08:22:26 来源:中国证券报 作者:何奇峰
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  在经历2008年四季度的产销大幅下滑后,2009年一季度开始,家电行业进入缓慢复苏阶段,但企业的盈利恶化趋势直到2009年一季度才见底。二季度以来,随着家电下乡的全面推开和渠道去库存化的完成,家电行业开始迎来需求的触底反弹。但同时,由于原材料价格反弹,家电业三四季度整体毛利率水平下降是必然的。

  行业企稳回升

  空调行业自5月份开始出现内销企稳回升,6月份行业出现产销同比正增长。内销的明显回升和出口下滑幅度的改善,使得二季度空调企业业绩有了大幅回升。格力电器(000651)二季度在收入下滑19.6%的情况下,却实现了净利润同比大幅增长22.7%,创出上市以来单季盈利高点。美的电器(000527)二季度营业收入下滑9.4%,净利润同比大幅增长34%,环比增长超过400%。

  冰箱行业受益于家电下乡,2月份以来内销一直保持2位数以上增长。冰箱行业的景气高企,主要受益于家电下乡带动的三四级市场的增长。家电下乡网的数据显示,2009年1-8月份冰箱销售高达944.5万台,销售金额超过195.5亿元,下乡冰箱销售量占到了整个冰箱内销总量的66%。横向比较来看,冰箱产品下乡销售量占53.4%,销售额占到了全部下乡产品销售额的近60%。

  洗衣机行业表现既没有冰箱行业的持续火爆,也没有空调行业的逆势反转,2009年以来一直表现平稳。洗衣机内销2009年以来每月均维持正增长,出口下滑速度二季度以来有所缓解。由于洗衣机需求弹性较低,行业产销运行也表现得更加平稳。

  我们预计,四季度家电行业产销数据仍将延续二季度以来的良好表现。一方面,空调、冰箱子行业受渠道补充库存拉动,四季度内销仍会有不错表现;另一方面,由于2008年四季度正是全球金融危机爆发时刻,受同期数据基数较低影响,四季度空调、冰箱等行业内销有望延续两位数增长。洗衣机、平板电视在四季度将迎来季节性销售旺季,预计家电下乡将会明显拉动上述两大产品的内销增长。

  毛利率将回落

  美的电器、青岛海尔(600690)、格力电器等2009年中报业绩超预期,其中最主要的贡献在于上半年主营业务毛利大幅上升,抵消了销售下滑对盈利带来的不利影响。

  上半年上述企业毛利大幅回升的原因有两个方面:一是与2008年同期相比,铜、钢材、PVC等原材料价格均较低。以铜为例,2008年上半年伦铜价格在7500美元-8000美元/吨左右,而2009年上半年仅为4500美元-5000美元每吨,而空调、冰箱等产品营业成本中原材料占比往往超过90%,因此原材料价格下降对毛利提升助益良多;二是上半年空调、冰箱等出口业务下滑明显,而出口产品的毛利基本在10%左右,出口业务收入占比的下降实际上也提升了企业综合毛利水平。

  我们认为,家电企业毛利率二季度已经见顶。当前时点来看,上半年家电企业实现高毛利的环境已经发生改变,伦铜价格已经攀升到6000美元/吨附近,三季度原油价格也一直在60美元/桶上方,原材料成本价格较二季度同期上涨了近20%。另一方面,三季度以来家电出口环比有所回升,低毛利的出口收入占比上升也会造成企业综合毛利的下降。我们的判断是,2009年二季度是家电企业本轮行业周期中的毛利高点,随着下半年原材料成本上升,三四季度整体毛利水平下降是必然的。

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