医药行业2010年投资策略:首选中成药 买在下半场

华股财经 2009年11月19日 08:51:35 来源:中原证券
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  预计医改将带动医药行业在2010-2011年保持20%左右的利润增速,而中成药这一子行业有望成为各子行业的“领头羊”。基本药物目录是影响企业利润的关键性因素。相比竞争激烈的化学药而言,拥有独家品种的中成药公司最为我们所看好。

  子行业表现各异

  医药行业增速适度放缓。1-8月,医药行业销售收入同比增长17.96%;利润同比增长15.48%;销售利润率为9.66%,同比微降0.17个百分点。我们认为,医药行业收入及利润同比增速下降的原因主要有两点:行业在经历了连续两年的超高速增长之后,基数已高,故同比增速则并不明显;行业增速受化学原料药这一子行业的拖累。

  在细分子行业中,销售增速超过行业平均的子行业,依次是生物制药(增长24.97%)、中药饮片(增长24.79%)、化学制剂药(增长19.31%)和中成药(增长18.12%)。

  利润增速超过行业平均的子行业,依次是中药饮片(增长39.3%)、生物制药(增长25%)、中成药(增长19.2%)和化学制剂药(增长18.1%)。只有化学原料药利润同比下降了5.1%,拖累了行业平均利润增幅。我们维持此前对于医改出台,医药行业的利润在未来几年内都将保持20%左右增速的判断。

  生物制品加速发展。甲型H1N1等疾病的快速传播,将极大增加对各类生物制品,尤其是疫苗的需求,再加上生物制品收入和利润的绝对值较低,这一子行业未来有望加速发展。

  化学药平稳发展。降价仍为化学制剂的主旋律。虽然竞争激烈,仍有少数亮点。部分品种生产厂家较少,竞争相对较为缓和。如人福科技(600079)的芬太尼注射剂为独家品种;新华制药(000756)的葡萄糖酸锑钠注射剂、乙酰胺注射剂竞争优势(310368)明显;双鹤药业(600062)的降压零片仅有黄河药业一个竞争对手;维甲酸虽生产厂家众多,但华邦制药(002004)在该类药品中占有绝对优势。

  中药将成领头羊

  在基本药物目录的307种剂型中,中成药为102种,所占比例约为33%,化学药及生物制剂为205种,占据67%的比重。虽然中成药入选基本药物目录的比例仅为1/3,但目录中的独家产品几乎均为中成药。此外,中药饮片全部进入基本药物目录,将正式进军基层医疗市场,销量有望成倍放大。

  市场上最为关注的基本药物目录中独家品种共计26种,除芬太尼外,其余均为中成药。11家上市公司生产的中成药被遴选进入独家品种。独家品种市场优势:多数独家品种此前大部分的销售来自于城镇,进入基本药物目录后,农村基层市场将启动;作为独家品种,在基层市场几乎没有竞争,可充分享受这一巨大的“蛋糕”。

  复方丹参滴丸(天士力(600535)),2008年销售收入约为12亿元。妇科千金片、胶囊(千金药业(600479),2008年销售收入约为12亿元。三九胃泰颗粒、正天丸(三九医药(000999)),预计这两个品种将在3年左右的时间实现10亿元的收入,公司也因此将成为医改中最大受益者之一。云南白药(000538)系列(云南白药)。公司云南白药系列产品全部为独家品种,预计白药系列将在3-5年内实现25亿元左右的收入。

  选择独家品种 投资“下半场”

  我们的选股思路:有品种进入基本药物目录的公司作为我们的投资范围,拥有独家品种的中成药公司又是医改中真正的“赢家”。天士力(600535)、千金药业(600479)、三九医药(000999)、云南白药(000538)等拥有的独家品种未来成长潜力巨大,是较好的投资标的。

  扩展版基本药物目录(其他医疗机构部分)将配合公立医院改革试点尽快制定,可望于11月底前公布。预计将有为数众多的抗肿瘤药物入选,海正药业(600267)、恒瑞医药(600276)相关品种较多,尤其是海正药业,抗肿瘤基本药物品种最为齐全。

  在A股市场中,医药板块牛市中,走势基本与大盘一致;熊市中,表现强于大盘;2009年却出现了不同的走势,远超同期大盘。我们认为主要是对医改及上市公司受益的良好预期,以及甲型甲型H1N1流感的影响。当前医药板块较充分地反映了投资者对上市公司的良好预期,板块的估值也已处较高水平。

  综合来看,由于行业及个股的估值相对偏高,我们下调医药行业的投资评级至“同步大市”。

  投资方法及时机: 长线持有拥有独家产品的上市公司, 投资于2010年“下半场”。2010年A股可能出现前高后低的走势,因此,对于医药行业的投资时机,我们预计在2010年的“下半场”,随着市场处在相对高位,医药行业的防御性特征将会得到充分的显现,将是配置医药股的较好时机,多数医药股在“上半场”可能不会有太抢眼的表现。

  我们重点推荐三九医药、天士力、千金药业、康缘药业(600557)、昆明制药(600422)、山东药玻(600529)。

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