泸州老窖:未来业绩增长将驶入快车道

华股财经 2009年11月30日 13:12:17 来源:证券时报
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  近期我们实地调研了泸州老窖(000568),对公司的生产经营情况进行了深入了解,我们认为,公司未来(2010-2013年)新一轮快速增长的条件已具备,2013年销售收入将达到100亿元。

  品牌发展战略日渐清晰

  公司的1573强调价格高度,3000吨是销量的上限,属于公司的高端产品。特曲系列强调强度,量价平衡,属于中端产品。二曲等其它产品强调以量为主,强化竞争,抢占份额。公司的核心团队战斗力强,大集团小配套的生产组织结构的效应将在未来显现。公司的产能储备较大,为产量增长做好了准备。产品结构为未来发展做好了质量和数量上的准备。在营销体制创新方面,公司目前在推进营销体系的民营化,已成立华北柒泉、华中柒泉、西南柒泉三个由原销售片区改制过来的民营公司。我们认为,这些条件有利于公司未来的快速发展,预计公司在未来5年年均销售收入增长约25%左右,预计2013年销售收入将达100亿元(预计2009年销售收入约为41亿元)。

  受益于行业景气回升,公司增长将进入快车道。今年1-9月公司白酒产量485.67万千升,同比增长23.51%,增速较去年同期(16.5%)提高7个百分点,创下近五年来同期最高增速。未来消费税调整和酒后驾驶治理等行业利空基本缓解,随着消费旺季的来临以及经济复苏态势巩固,白酒行业景气有望持续攀升。公司为新一轮快速增长积蓄的能量未来将逐步释放。我们认为公司业绩短期继续保持稳步增长,预计明年下半年开始,将呈现持续高速增长态势。

  高中价位酒引领公司未来收入和利润的增长。1573等高中价位酒将是未来收入和利润的主要增长点,提价和结构优化将是1573收入和利润增长的主要原因。我们预计今年1573的收入将会达到18亿元,目前1573的一批价格在500元以上,我们预计明年会有10%的提价,同时明年公司还将推出“中国品味”等两款终端定价在1000元的1573高端产品,重点在专场店销售,明年收入将在2亿元左右,明年1573的收入比今年将会增长6-7亿元。量增价涨将是特曲系列带动公司收入和利润增长的主要原因,明年特曲收入同比将会有2亿元的增长。公司将在明年推出特曲年份酒,由于明年是推广年,收入可能一般,但将在2011年及以后将产生较大贡献。

  未来销售费用率将继续下降

  近年来,为恢复和巩固名酒地位和渠道优势,公司持续投入大量销售费用。今年前三季度公司销售费用率达到11%,略高于行业9.9%的平均水平,但与历史同期相比,近三年的销售费用率呈逐步下降态势。我们认为,公司高端白酒品牌的知名度和销售收入的季军地位目前已基本确立,未来销售方面增加的投入将逐步稳定。另外,公司在管理信息化和精细化方面的努力也取得明显成效,销售费用使用效率将得到提高。与主要竞争对手的费用率水平(贵州茅台(600519)为5.6%,五粮液(000858)为9.6%)相比,公司仍有较大下降空间。

  综合以上分析,我们上调公司2009-2011年的EPS至1.15元、1.68元和2.25元,2009-2011年的PE分别为30倍、21倍和16倍,初步测算公司2009-2011年复合增长率将达40%,给予2010年30倍动态市盈率,一年内公司的合理价位为50.00元,给予公司“买入”的投资评级。

  风险提示:公司面临的主要风险为行业恢复低于预期。

  最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

  谨慎推荐   国信证券黄茂 2009-10-19

  谨慎买入   第一创业 瞿佳 2009-10-16

  推荐   东北证券(000686)吴雁 2009-10-15

  买入 35 安信证券 李铁 2009-10-15

  谨慎推荐   长城证券郭怡娴 2009-10-15

  推荐 42 国元证券(000728)蒙俊江 2009-11-23

  增持 45 海通证券(600837)赵勇 2009-11-26

  推荐   东兴证券 刘家伟 2009-10-15

  推荐   国联证券 周纪庚 2009-10-15

  增持 34 国泰君安 胡春霞 2009-10-15

  摊薄EPS(元) 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E

  预测家数 -- -- -- 31 31 23

  平均值 0.3702 0.8875 0.908 1.1104 1.3165 1.5843

  中值 -- -- -- 1.1153 1.3098 1.5959

  最大值 -- -- -- 1.2621 1.68 2.25

  最小值 -- -- -- 0.9258 1.0724 1.1635

  标准差 -- -- -- 0.0614 0.1327 0.2314

  行业平均 0.2419 0.4801 0.4949 0.9589 1.2326 1.5238

  沪深300平均 0.5703 0.754 0.5927 0.6375 0.838 1.0381

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