2010 政策有几多变数 紧缩“靴子”何时落地

2009年12月24日 09:39:21 来源:大赢家财富网
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  2010 紧缩“靴子”何时落地

  2009年8月4日,上证指数站上年内最高的3478点;随后近一个月,沪指连续下挫,在20多个交易日里跌近25%,8月31日重挫6.74%,创下年内单日最大跌幅。

  这与央行8月5日发布的《2009年第二季度货币政策执行报告》中提出的“注重运用市场化手段进行动态微调”紧密相关。股市似乎还是没有逃出“央行一微调,股市一大调”的魔咒。资本市场敏感神经被触动的背后,是对货币政策转向、超宽松流动性终结的惊恐。

  2009年,为应对全球金融风暴,我国与全球其他主要经济体均推出了大规模的经济刺激计划,其中,货币政策扮演了重要的先行军角色:一季度单月过万亿元的信贷增量提振了国人信心;随后保持较高增速的信贷投放,满足了投资高速增长对资金的需求;而全年近10万亿元的投放力度,最终为我国经济成功“保八”奠定基础。

  天量信贷催生的流动性行情也导致了资产价格一路上扬:A股市场成为全球反弹力度最强的资本市场之一;房价不断刷新历史新高纪录。资产价格泡沫发酵,通胀预期日益增强,长期信贷风险加剧。

  如果说2009年是全球政府危机管理的一年,2010年必然是宏观调控向常态化过渡的一年。这意味着,明年下半年,调控的“靴子”可能会依次落地,适度宽松政策将逐步回归稳健或中性。

  诸多变数 退出时机灵活掌握

  全球经济在多大程度复苏、各经济体复苏是否同步、通胀将何时以何种方式力度出现、各国的退出政策有多大不同……诸多不确定性决定了未来调控靴子何时落下、货币政策何时收紧仍需“边走边看”,也意味着调控举措需要更为灵活,甚至会以出人意料的方式体现。

  摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆就列出了明年可能会发生的政策意外,其中三项与货币政策有关:中国先于美联储进行加息;中国早在第二季度就出台紧缩政策;人民币汇率全年不变仍盯住美元。

  在王庆看来,中国先于美联储提前一个多月就加息的条件是,CPI急速上升、资产价格泡沫不断膨胀,但即使出现这种情况,央行还可以选择上调存款准备金率等其他手段来进行调控。此外,如果明年一季度主要宏观经济指标加速上行,CPI和出口增速纷纷转正,引发政府对于经济过热的担忧,就有可能激发政策在二季度就开始紧缩,但这样做的后果是可能会引起经济二次探底。

  另外,在汇率政策方面,王庆指出,不排除一种可能,即人民币汇率实际盯住美元的政策在明年11月G20高峰会议召开之前都保持不变。但中国很有可能会在会议召开前后重新使人民币走上缓慢升值的通道。

  此前,央行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞表示,中国货币政策的退出应与欧美国家有所区别:我国的贷款进入了企业,而国外的资金救助了金融企业,进入了市场;国外更多的是依靠价格工具引导,我国更多的是依靠数量工具。

  鲁政委也判断,明年政策的执行将“颇为踌躇”:除物价变化外,绝大部分数据的“前高后低”特征,预计将令政策甫行即止。一季度较为强劲的数据刚刚鼓舞起退出的勇气,但预计会被二季度随即开始的回调再度送回观望状态。他认为,明年可能加息1-2次,但也可能完全不加息。

  数量先行 二季度后逐渐发力

  诸多风险,重重挑战,2010年货币政策面临有史以来最复杂的局面。紧缩靴子何时落下?

  2009年中央经济工作会议指出要“把握好信贷增速”,“管理通胀预期”。兴业银行资深经济学家鲁政委表示,这两句提法的“抓手”都是在货币信贷增速上,自然意味着数量工具将是明年主力。他还表示,央行可能适当提高公开市场利率,以加大公开市场操作力度。

  目前政策的“微调”已由数量工具逐步体现出来:公开市场操作已连续10周净回笼,累计净回笼量高达6980亿元。本周仅剩400亿元可供对冲,有望实现连续第11周净回笼。不过,22日公开市场利率继续与前期保持一致,显示央行近期意在对冲过多流动性但暂无引导市场利率上行的意图。

  中金公司首席经济学家哈继铭认为,明年一季度GDP同比增速很快,可能在10%-11%之间,届时各项宏观经济指标可能明显上扬,因此施行一些调控政策的概率会增大。法定存款准备金率可能调整,但最早预计在明年“两会”期间。

  利率方面,基准利率的调整与国际经济形势的改善,特别是美国经济的复苏密切相关。“美国不加息,中国加息就很难。因为加息会导致更多热钱流入。我们判断,美国加息最早要到明年下半年,因此中国最早下半年加息。”哈继铭表示。

  人民币汇率未来走势如何?在保持稳定、小幅渐进式升值、一次性升值几个选项中,多数专家认为未来人民币汇率的最可能变动方向是回归到小幅、渐进的升值趋势。哈继铭认为,预计明年3月、4月,出口将恢复正增长,因此人民币升值可能在明年二季度有所体现,全年人民币对美元可能升值3%-5%。

  风险积聚 政策面临诸多挑战

  分析人士表示,2008年以来货币供应的大幅增加将对明年CPI造成上行压力。“过多的货币供应和信贷作为需求的载体,或早或迟将在物价上表现出来。”中国社科院副院长李扬表示。

  今年,货币供应量增速远远超出GDP增速。统计数据显示,2009年11月末,广义货币供应量(M2)余额为59.46万亿元,同比增长29.74%。央行研究局局长张健华表示,在正常年份,货币供应量增速在GDP与CPI涨幅之和再加3%-5%的区间值内,但目前,货币供应量增速已经超出GDP增速20个百分点。如此高的增速是否会引发未来通胀需要警惕。

  当前,宏观经济中的通胀预期已显著存在,其中,资产价格上涨是造成通胀预期的重要推动力。李扬认为,近年来,过多的货币和信贷供应对物价的影响,常常并不表现在被CPI和PPI所覆盖的普通商品价格上,而是表现在以股票价格和房地产价格为主的资产价格飙升上。

  相较于股市,房地产价格的飙升更牵动人心。“房价上涨过快,不利于金融体系的稳定运行。”张健华表示。

  长江商学院教授黄明表示,中国未来可能面临类似日本1980年代资产泡沫破灭的风险。房地产泡沫破灭对经济的破坏比股市的巨幅波动大得多。汇金总经理谢平则明确表示,货币政策是调控房地产的三大政策变量之一。无论如何,运用好政策工具,抑制资产价格过度膨胀,是明年货币政策面临的一大考验。

  而调结构也是明年货币政策面临的一大难题。“保增长今年做到了,但是调结构方面没有大的动作,产能过剩还加剧了。”张健华称。

  贷款结构调整同样值得关注。“中长期贷款占比较高的贷款结构,意味着银行体系未来巨大的风险。”分析人士表示。

  此外,随着人民币升值预期增强,热钱涌动对我国经济的冲击可能加大。明年贸易摩擦预计仍然不断,届时人民币将面临要求升值的巨大压力。(中国证券报 任晓)

 

  明年流动性宽松或超预期

  尽管2010年我国的货币政策将从宽松向适度宽松转换,央行可能在当年提高存款准备金率和利率,但在新增外汇占款、储蓄活化和新增信贷惯性增长三只“水龙头”开足马力继续注水的背景下,2010年流动性将延续宽松态势。

  新增外汇占款或超2.5万亿元

  2005年至2007年外汇占款的爆发性增长让人记忆犹新,随着人民币升值预期再起和出口的恢复性增长,2010年外汇占款的走势可能会重演历史。

  我国新增外汇占款的变动主要受两个因素扰动。一是贸易顺差和FDI,二是人民币升值预期。预计2010年全球经济上半年处于衰退末期和复苏早期,同时人民币升值预期较强,与2009年3月至今面临的经济环境相似。基于此,以2009年3月至今的月度外汇占款均值来做替代预测,计算得到其月度新增外汇占款均值为2147亿元。

  2010年全球经济下半年进入温和增长期,而人民币在适当升值后预期开始稳定。这一时期与2002年2月至2003年3月所处的时期较为接近,因此以这一时期的月度均值来做预测,其月度新增外汇占款均值为593亿元。但是,由于资金时间价值的缘故,并不能简单用这一数据来计算,必须对该数据进行调整。

  2002年至2008年,我国出口商品总额增长了3.3倍,即2008年的出口总额是2002年的4.3倍,以此数据作为调整因子,并考虑汇率因素(从2002年至2009年人民币升值近20%),计算2010年下半年的月度新增外汇占款为2080亿元。以上、下半年的两个数据为基础计算平均值进行推算,则2010年全年的外汇占款新增量大致为2.53万亿元。

  新增信贷7-8万亿元

  2009年银行新增信贷规模可能在9.5万亿元。2010年新增信贷的回落成为市场的共识,不过多数机构预测2010年新增信贷仍将在7万-8万亿元之间。

  国泰君安首席经济学家李迅雷在其报告中指出,从1997-2008年的历史数据来看,M2平均增速为16.4%,GDP的实际平均增速为9.6%,如果2010年的经济增长速度能回归到均衡增长水平,那么一个合适的M2增长率应该是17%左右。考虑到2010年财政政策在调结构和促消费方面要加大力度,这就会抑制财政政策对固定资产投资的支持力度,因此,2010年的M2增长速度更可能会略高于17%,控制在17%-20%左右。

  当然,实际情况要看形势的具体发展,但可以判断的是,2010年实际的增长速度不会超出目标太多。因此,假定17%、19%、21%三种货币增长目标,并分别测算在这三种目标下的新增贷款量。相应,新增贷款额将分别达到68498亿元、76413亿元以及84426亿元。由此,2010年的新增贷款量可能保持在7万-8万亿元之间。

  居民储蓄“蚂蚁搬家”

  除了外汇占款和银行信贷之外,机构普遍认为,基于实际负利率背景下的居民自发的储蓄活化行为也将为市场流动性带来强大支撑。

  联合证券在其2010年年度策略报告中指出,金融市场流动性主要有三方面驱动:一是由于商业银行信贷增加较快所形成的货币乘数攀升;二是由于FDI、顺差形成的外汇储备并由此导致的基础货币发行;三是货币流通速度提升导致的储蓄活化。2010年的流动性从政策驱动逐步转向内生性增长驱动,信贷效应在逐步衰减,人民币升值和储蓄活化是可能超预期的方向。

  央行统计数据显示,2009年7月、8月和10月,我国居民储蓄存款分别下降192亿元、800亿元和2507亿元;新一轮储蓄活化可能已经发轫,而目前机构预测的2010年CPI同比涨幅区间中值为2.8%,而1年期定存利率的预测中值仅为2.48%,2010年实际利率为负是大概率事件,储蓄活化的步伐可能会加快,由储蓄活化带来的流动性可能超出预期。(中国证券报 周文渊)

 

  明年财政政策:努力优化 必要微调

  2010年经济形势展望笔谈之三

  在即将到来的2010年,中国财政政策将继续保持扩张性积极财政政策的定位和框架,并根据着力调整结构、转变方式和深化改革的要求,作出努力的优化和必要的微调。

  出台多种措施 拉动民间资本跟进

  2010年是中国实施“十一五”规划的收官之年,也是为迎接新一轮增长周期奠定基础的关键一年。总的来看,在继续贯彻落实科学发展观、实施反周期抵御危机冲击的宏观政策、扩内需保增长的同时,需要正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系,保持和增强政策的连续性、针对性、灵活性、有效性和可持续性。财政政策在与货币政策配合而继续保持一定扩张力度的同时,预算分配需合理安排下一年度的赤字和国债规模,以及政府投资的规模和结构,既维系积极财政政策的连续性,又稳妥处理好公共风险防范问题。

  与此相关联,需要做到以下几点:第一,保持投资适度增长,资金重点用于完成在建项目,严格控制新上项目。因为4万亿投资的大量项目已在2009年上马,而工期大多要持续两年或更长时间,2010年的可用资金须首先支持已开工项目的续建,而谨慎掌握新项目的上马。第二,需要把加快结构调整放在更加突出的位置,在总量扩张的同时,精心把握结构优化导向,把政府4万亿元投资计划中基础设施、灾后重建、新农村建设、安居住房、生态保护、自主创新和文教科卫硬件设施等七大方向上的各个具体项目选择好,进一步强化项目的可行性论证,加大投资的监督检查和施工监理,确保尽快落实到位、保证质量、发挥效应。第三,还应出台多种措施,力求“四两拨千斤”地扩大社会投资,拉动民间资本跟进。包括进一步拓宽社会投资的领域和渠道,充分利用应对金融危机的时机,对社会资本投资给予国民待遇,除法律特别规定的外,应允许社会资本以参股等方式进入金融、铁路、公路、航空、电信、电力以及城市供水等多个行业;通过税收、财政贴息、政府采购、信用担保等政策扶持中小企业;支持发展专为中小企业服务的金融机构;以多种方式促进出口。

  对战略性新兴产业 给予政策倾斜支持

  在促进产业升级方面,一是要发展战略性新兴产业,特别是新能源、新材料等对产业结构优化升级、节能降耗起重要作用的特定产业、企业,要通过注入资本金、财政贴息等手段给予政策倾斜支持。二是对国家鼓励的传统产业改造,以及区域转移的传统产业,在一定时期内给予税收减免等优惠支持。三是对竞争性产业,从税收政策、行政管理、信息服务等方面,创造公平、公正和透明的政策环境,实现优胜劣汰,积极抑制产能过剩。四是对污染环境、生产技术落后、产品供大于求的企业,通过提高税费标准、加大处罚力度、实行限制性政策等方式,配之以市场竞争压力,坚决予以淘汰。五是针对服务业竞争力较弱的特点,积极研究财政贴息等政策措施,支持其健康、快速发展,提升其竞争力。六是鼓励和支持企业加大研发投资,积极培育新的经济增长点。

  抑制不合理的收入分配悬殊

  在加大国民收入分配调整力度、支持稳步扩大居民消费需求方面,一是要加大国民收入分配调整力度,增加财政对农民及城乡低收入群体的补助力度,提高其收入水平进而改变低收入者消费不足状况。二是要继续实施并完善已经出台的一系列刺激消费的措施,扩大家电下乡、汽车摩托车下乡、汽车以旧换新的试点范围,保持政策的连续性和稳定性,充分发挥其直接刺激消费的作用。三是要加快全民社会保障体系建设,增加社会保障财政投入,消除城乡居民消费的“后顾之忧”和减少其“预防性储蓄”,为提高城乡居民的持续消费能力创造有利条件。此外,要加大对中西部地区转移支付力度,缩小地区间收入分配差距。四是要优化、强化税收等实行收入再分配调节的政策工具的作用,抑制不合理的收入分配悬殊。

  确保各级财政 对农业投入不断增长

  在大力支持“三农”,促进农村持续健康发展和农村劳动力转移方面,一是建立健全政府农业投入制度,积极调整财政支出、固定资产投资和政策性信贷投放结构,确保各级财政对农业和农村发展的投入不断增长。二是促进建立农民稳定增收长效机制,完善农业补贴政策,增加对农民的粮食直补、良种补贴和农机具购置补贴,抓紧研究建立与农业生产资料价格波动挂钩的农资综合补贴动态调整机制,并总结经验改造能繁母猪补贴机制。三是进一步完善配套措施,确保粮食最低收购价政策顺利实施,充分发挥最低收购价粮食对市场的调控作用,保护种粮农民利益。四是大力支持农业农村基础设施建设,重点加强农业综合生产能力建设,支持实施新增千亿斤粮食生产能力规划,支持完成大中型水库除险加固任务,加强水利特别是中小型农田水利建设,加快建设高标准农田,推进电网改造、饮水安全、农村道路等建设。五是加强农村公共服务能力建设,改进教育培训、医疗卫生、公共文化服务,强化乡村正常运转的财力保障。支持农产品质量安全建设,促进农业技术推广和农业科技成果转化,加大农民科技培训力度和农村劳动力转移。

  加大就业资金投入

  在大力保障和改善民生方面,一是密切关注就业形势,加大就业资金投入,努力保持就业局势基本稳定。二是完善社会保障体系,提高社会保障水平。三是按照医药卫生体制改革方案要求,抓紧出台有关配套文件,加大医疗卫生投入并注重机制建设,提高资金使用效益。四是继续加大对保障性安居住房建设的支持力度,支持加大廉租房建设规模和加快棚户区改造。五是提高教育现代化水平,健全教育投入保障机制。六是大力发展文化事业和文化产业,把满足人民日益增长的文化需求作为扩大内需的重要组成部分。

  另外,规范地方政府融资,加强税收征管和非税收入管理,从严控制一般性支出,也都将成为2010年财政政策的重要内容。最后还要提到:应当不失时机地推出资源税负向上调整的税制改革举措,并积极研究准备推出不动产保有环节征收的物业税(房地产税),加快构建有利于科学发展的财税体系。(中国证券报 贾康)

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