明天买什么?8家券商最新评级一览

2009年12月24日 14:50:11 来源:中国证券网
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  天相投顾24日评级一览

  天相投顾:中国建筑公告点评 维持“增持”评级

  天相投顾24日发布中国建筑(601668.sh)公告点评,维持“增持”的评级。

  公司公告,控股股东中国建筑工程总公司于12月23日通过二级市场增持500万股。

  天相投顾评论如下:

  通过本次增持,中建总公司持股比例由52.64%提升至52.66%。增持后,中建总公司持有公司的股份数量为157.97亿股,并拟在未来12个月内继续增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%,同时承诺在增持期间及法定期限内不进行减持。

  昨日,与中国建筑同行业且同为大盘次新股的中国中冶破发,目前中国建筑股价也仅高于发行价8%,天相投顾认为,大股东本次增持一方面显示了对公司未来发展的信心,同时也是将对公司股价形成有力支撑。

  暂不调整盈利预测,预计中国建筑2009~2011年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元,当前股价4.53元对应的动态PE为26倍、22倍和17倍,维持“增持”的评级。

 

  国泰君安24日评级一览

  国泰君安:建议罗普斯金询价区间17.1-20.2元

  国泰君安24日发布新股询价报告,建议罗普斯金(002333.sz)询价区间为17.1-20.2元(上市首日定价区间:22.2~28.3元),具体投资要点如下:

  罗普斯金(002333)为家族式民营企业,成立于 1993年 7月,系国内较早生产铝材的企业之一。主要生产铝建筑型材和工业材,其中建筑型材是其核心产品,占主营收入及利润的的 90%以上。

  城市化与工业化带动国内铝材市场容量快速增长。城镇化水平提高、城乡居民住房条件改善、旧有建筑更新改造增大了铝建筑型材的使用量。汽车、轨道交通车辆、耐用消费品和机械制造的增产推动了工业铝材的需求。

  铝挤压材行业是一个充分竞争行业。目前国内规模较大的生产厂商有中国忠旺、兴发铝业司、南山铝业司等 680 家,总产能约 1,050 万吨,厂均产能仅为 1.5 万吨。。受行业集中度较低的影响,其中生产规模最大的厂商的市场占有率也不到 5%,市场竞争非常激烈。

  技术创新优势保证罗普斯金领跑行业。公司重视技术创新,致力于各类铝挤压材产品的设计、开发。截至 2009 年 6 月 30 日,公司已向国家知识产权局申请并取得各类铝建筑型材有效专利 664 项,远高于同行业其他企业,部分专利直接促进了铝建筑型材产品的升级换代。因此可以说公司是国内铝型材行业的技术领跑者。

  遍布全国的销售网络保证市场占有最大化。公司产品销售半径远大于行业惯例的 500 公里,且公司坚持不设地区总经销,而自己建设和掌握渠道,直接开拓客户,保证公司对经销商的控制权和选择权,进而确保公司始终处于相对的优势地位。

  质量、品牌、渠道等优势使公司享有较强的定价权。公司致力于建立“罗普斯金”是“优质门窗”的形象,在业内首家以“支”为单位进行定价,将铝建筑型材视为一种消费品而非工业材料,这样的定价方式摆脱了单纯挣取“加工费”的盈利模式,有助于避免陷入行业的“价格战”。募投项目缓解产能瓶颈。公司产能利用率基本处于 90%以上,考虑到淡季及机器检修的停工,在现有产能下,公司产量基本已无上升空间。因此,公司新建产能成为迫在眉睫的需求。在募集资金到位前,公司已经用自有资金开始新建产能。

  国泰君安以 A 股 5 家铝材加工企业及 1 家经营稳健的铜材加工企业为参照,采用 PE(预计罗普斯金’09~’11 年EPS 各为0.72、0.88 和0.99 元)及 PB 方法对罗普斯金估值,建议询价区间为 17.1-20.2 元,其中值对应 09-11 年 PE 为 25.9,21.2,18.8 倍(上市首日定价区间:22.2-28.3元)。

 

  兴业证券24日评级一览

  兴业证券:天地科技公告点评 维持“强烈推荐”评级

  兴业证券24日发布天地科技(600582.sh)公告点评,维持“强烈推荐”评级。

  天地科技发布对外投资公告,拟出资6000 万元设立全资子公司天地(唐山)矿业科技有限公司,主要从事选煤技术及装备制造和销售等业务。

  兴业证券点评如下:

  组建天地(唐山)矿业科技公司原因有三:一是符合国家“大力推行洁净煤技术产业化发展”和“大力发展洗煤、配煤和型煤技术,提高煤炭洗选加工程度”的产业政策;二是符合《煤炭行业“十一五”发展规划》中建设和改扩建一批选煤厂,选煤技术水平接近和超过世界选煤发达国家的目标;三是唐山市政府出台关于城区内规划内工业企业自2008 年开始3 年内必须完成搬迁改造的强制性政策,唐山分公司现有的产能难以满足发展目标。兴业证券认为,选煤技术及装备的市场前景较为广阔,通过扩大产能,并完善配套设施建设,有利于提升公司选煤技术和装备的竞争力,加速选煤产业的发展步伐,产生规模效益。尽管公司规划前景不错,但兴业证券认为其前景存在一定不确定性,主要在于选煤装备进入壁垒低,竞争相对激烈,制造比重偏高,人员较多,未来回报率低于采选装备。就财务影响而言,参照唐山分公司上半年的情况,其收入为18054 万元,利润约3600 万,剔除费用,净利润约2400 万元,兴业证券预估达产后的天地(唐山)子公司净利润为1200 万元,可增厚EPS 约0.02 元,但短期内财务贡献有限。

  在不考虑德科房地产100%股权转让的约15000 万元非经常性损益前提下,兴业证券预计天地科技2009-2011年EPS 分别为0.98 元、1.35 元和1.60 元。作为国内唯一的煤炭成套装备供应商和服务商,天地科技具有较强的定价能力,行业竞争格局趋于良性,未来具备较强的内生增长能力,故继续维持“强烈推荐”评级。

  兴业证券:东华软件进一步增强金融IT业务实力 维持“推荐“评级

  东华软件(002065.sz)拟通过发行股份的方式购买北京神州新桥科技有限公司100%股权。兴业证券24日对此发布点评表示,维持公司“推荐“评级,具体如下:

  神州新桥,专注于金融行业系统集成,覆盖众多大型金融企业:神州新桥主要业务包括金融行业的网络建设,和相关的技术服务收入。其技术整体处于行业领先水平,具有丰富的金融行业大型网络集成经验,并开发了具有自主知识产权的网络管理软件产品,客户包括中国工商银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司大型金融企业以及其他中小股份制银行。

  神州新桥业务快速发展,盈利能力逐年提升:金融机构信息化建设需求持续提升,神州新桥2008 年收入2.29 亿元,同比增长43.5%,毛利率逐步提升,主要原因在于神州新桥通过加强自主研发实力,逐步减少了外购技术服务比例,从而降低了整体技术服务业务的成本,技术服务服务的毛利率显著提高,客户共享互补,扩大公司金融IT 市场份额:神州新桥的客户群主要集中在大型金融企业以及其他中小股份制银行,公司的客户群主要集中在城商银行,通过本次收购,公司对银行业客户的覆盖面将更加全面,有助于提升公司在金融IT 服务领域的市场份额。同时,神州新桥在全国拥有23 个服务网点,与公司现有的服务网络形成互补,将组成基本覆盖全国的营销服务体系,大幅提升公司服务响应速度。

  神州新桥承诺业绩增长为上市公司全体股东带来良好回报:神州新桥股东做出业绩承诺:2009-2012年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3200 万元、3840 万元、4608 万元、4608 万元,若经营业绩达不到上述承诺,神州新桥现有股东将于2012 年将其持有的一部分股票补偿给上市公司其他股东。业绩增长的承诺,不仅提升了被收购方的积极性,也很好地保障了收购方原有股东的权益。

  收购价格相对合理:按照神州新桥2009 年承诺的净利润3200 万元,本次发行价19.73 元/股,发行数量1630 万股来计算,收购价对应神州新桥2009 年业绩的10 倍PE。假定神州新桥承诺的业绩完全达标,那意味着2010、2011 年的收入增速在20%以上,考虑到目前整个软件板块的估值水平,兴业证券认为收购价格相对合理。

  收购目标明确,发力金融行业:截止到2009 年6 月,金融保险行业的收入占公司总收入的30.84%,毛利率25.46%,收入占比、盈利水平逐年提升。2007 年公司收购的北京银联通科技有限公司主营ATM 服务以及银行核心业务系统产品开发,客户集中在城市商业银行;同年公司收购的北京华信北美科技有限公司主营银行核心业务系统解决方案,客户集中在农村信用社、城市商业银行等。由此不难看出,公司的外延式发展思路明确,着力金融行业,扩大客户的服务领域,增强金融行业全方位IT 解决方案的能力。

  并购整合正当时:国外优秀的IT 企业的成长历程表明,通过收购细分行业中的优势中小企业,进行有效整合,能够实现IT 企业的迅速发展。目前国内的IT 服务市场尚处于成长初期,集中度非常低,当软件行业越来越全球化,产业的发展越加迅速时,规模成为制约企业做强的瓶颈,因此,整合并购将成为IT 行业的趋势。具备充裕现金流、拥有良好的管理水平与一定成功并购经验的优秀企业,将成为这股趋势中的主导者与受益者。

  盈利预测:假设收购成功,神州新桥2009 年不并表,那么维持2009 年每股收益0.61 元,2010-2011年摊薄股本后每股收益分别为0.9 元和1.18 元,维持“推荐“评级。

 

  国金证券24日评级一览

  国金证券:维持国投中鲁“买入”评级

  国金证券12月24日发布投资报告,维持国投中鲁(600962.SH)“买入”评级。

  国金证券称,现阶段,如果要用四个关键词来形容国内浓缩苹果汁行业及国投中鲁的经营现状,那就是――签单推迟、需求增加、价格看涨、估值承压。签单推迟:欧洲分流了部分早期订单,国内果汁厂销售意愿清淡;全球苹果汁需求刚性增长,橙汁暴涨将刺激苹果汁替代需求回升;春节后,国金证券看涨浓缩苹果汁价格到1000 美元大关;未来盈利将大幅增长,但公司估值依然承压。

  国金证券预计09-12 年国投中鲁分别实现销售额622.80、746.87、1055.53、1466.16 百万元,分别实现净利润15.98、48.21、84.35、119.24 百万元,同比增长-78.73%、201.68%、74.99%、41.36%,对应09-12 年EPS 为0.079、0.239、0.418、0.591 元。

  公司目前股价12.63 元,分别对应52×10PE 和30×11 PE,估值压力不言而喻,但国金证券仍然维持国投中鲁“买入”评级,是基于如下原因:其一,浓缩苹果汁行业的弹性非常大,苹果汁价格无论是上涨还是下跌,趋势都十分强劲,屡屡超过预期,由于苹果汁行业目前处于探底回升阶段,果汁价格上行趋势确立并有可能远超预期,对此我们要留有一定的心理准备;其二,国投中鲁目前是国内第二大的浓缩苹果汁出口企业,仅次于海升果汁,随着行业盈利低谷阶段众多企业深陷泥淖,国金预判行业收购兼并商机隐现,而国投中鲁是目前唯一定位于外延式扩张战略且唯一具备收购条件的企业,因此,对于可能的逆市扩张契机,国金证券建议投资者保持开放的心态来等待。

  国金证券:维持五粮液“买入”评级

  国金证券12月24日发布投资报告,维持五粮液(000858.SZ)“买入”评级。

  五粮液公司发布《关于进一步完善公司治理结构的整改方案》的公告,此举国金证券认为有两个方面含义,一是公司接受证监会调查一事基本上将了结,而且对公司问题定性将不会大于前期证监会所发布信息的程度,二是国金认为借助本次接受证监会调查契机,公司从此将摆脱以往受制于治理结构问题束缚,有望重现酒业大王的风采。

  国金证券认为公司第一步彻底剪断了与集团利益输送,回归真实业绩。国金证券之前在报告中中明确提到,公司未来六个月必看到30 元股价,这其中最核心的逻辑就在于公司只要是真实业绩回归保守就能做到2010 年1.1 元/股的业绩,国金认为市场已经接受这种观点并反映了这部分预期。

  公司未来发展的第二步就是重塑酒业大王形象及地位,这些举措包括公司提出了竞争伙伴的概念,将会整顿并梳理销售队伍以及公司将会在发挥品牌力上下大功夫,国金证券相信公司未来也将适时推出股权激励。我们认为市场对第二步改善预期还没有反映且并不是完全认同。

  国金证券认为投资五粮液可赚三部分的钱,第一部分就是赚钱估值修复的钱,认为公司还原真实业绩之后,一定能到国金前4 个月所给30-33 元的目标价,第二部分就是销售公司股权又回来15%加上明年适度销量提升(较2009年增加1500 吨)以及每瓶提价30 元,这就能使公司做到1.3 元/股,给予30倍市盈率,就使得公司股价达到39-42 元/股,相对目前还有30%的收益,第三部分的钱就是五粮液上述第二步改善所带来业绩提升,也就是说如果未来公司发展更好的话,39-42 元的股价也只是为我们提供了一个安全边际,未来股价还存在着提升空间,因此国金维持“买入”评级,未来6-12 个月阶段性目标价为39-42 元。

 

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  海通证券:一行三会支持重点产业和抑制产能过剩指导意见,维持银行业“增持”评级

  海通证券12月24日发布投资报告,针对一行三会支持重点产业和抑制产能过剩指导意见,维持银行业“增持”评级。

  央行、银监会、保监会和证监会12 月22 日联合下文,按照中央经济工作会议决策,就2010 年金融服务的各项工作侧重点进行了具体部署。海通证券指出,纵观全文,在继续执行适度宽松货币政策的基础上,结构调整被放在了至关重要的位置;同时还涉及了金融创新、发展资本市场、支持兼并重组、防范金融风险等多方面的内容。

  就银行而言,海通证券认为值得关注的主要有以下几点:(1)金融调控力度将有加大。适度宽松货币政策和“区别对待、有保有压”原则依然延续,但对于信贷投向和投放节奏的调控力度将会明显加强,信贷行业结构和客户结构的调整被放在了重要位置。明年银行的贷款投放节奏也会更加均衡,但海通证券认为当前也不太可能重现2008 年季度调控的局面。海通维持明年新增贷款7-8 万亿,1 季度新增3-3.5 万亿左右的看法。中小企业贷款仍是政策鼓励扶持的领域,上市银行中相关业务具备优势的宁波、民生等银行受益更大。

  (2)2009 年的银行信贷的大量投放有力地支持了我国经济的复苏和保8 目标的完成,但信贷大量投放中隐藏的一些问题也引力的管理当局的注意,如信贷投放结构不尽合理,对中小企业的贷款仍相对有限等,2010 年管理层对于银行信贷投放的要求将是在仍保持较高的量的基础上优化结构、引导社会资金流向与国家产业政策等相契合的行业,避免资金投入过剩行业后由于产品供过于求形成资源的浪费以及对银行资产质量的压力。

  (3)多层次资本市场的发展使得银行的中间业务增长受益。企业债券发行仍被放在政策支持的位置,银行在经历脱媒的过程中也将有所受益。

  (4)明确支持低碳金融创新,兴业银行在此领域具有先发优势。

  (5)积极改进和完善银行业风险拨备管理和资本充足管理,暗示动态拨备和更加全面的资本管理体系(例如涵盖杠杆比率指标)仍在监管层的考虑之中。

  (6)文件特别强调要加强对地方政府融资平台信贷资金运作的风险监测、风险提示和风险防范,今年政府融资平台贷款大幅增长,这些贷款通常由融资平台获得授信后提供给其下属的建设项目,银行很难具体监控贷款的实际用途,同一批项目由平台出面多头贷款的现象也较为常见,其还款来源依赖项目现金流或者地方政府财政收入,由于政府项目被认为风险较低,是银行大力争取的对象,此外发放此类贷款往往还可获得地方政府在存款结算等方面的一些利益。据海通证券了解,核心城市如北京上海的政府融资平台贷款的质量的确是比较高的,极少出现不良,这和这些城市的项目投资决策科学性强,地方财政实力强有密切关系,但中小城市的地方政府融资平台可能面临由于项目自身盈利能力不足或者政府财政收入不足而导致的偿付能力不足等问题,因此值得密切关注。因此未来银行对于融资平台贷款可能会受到较严格的控制,银行将更多转而自行审核具体贷款项目而不是简单地授信给融资平台,对于银行的风险控制将起到正面作用,也可能令银行的放贷节奏更加均衡。

  海通证券称,总的来看,这份文件并没有传达出监管层抑制银行2010 年信贷投放能力的观点,只不过针对结构调整的金融调控将更加严格。由于上市银行已经自2008 年底开始贯彻国家产业政策着手贷款结构调整,实施一年有余成效明显,海通对于明年银行业的资产质量仍保持谨慎乐观。目前我们维持2010 年全行业大约25%的业绩增速的看法,并看好2010年后银行业绩的可持续能力。量价齐升环境中,估值中枢有望上移,配合明年一季度较高的业绩增长,推动银行板块在2010 年1 季有望超越市场表现。海通证券维持行业“增持”的评级。

  海通证券表示,“逆周期”的监管思路,带来的拨备压力和融资压力依然是明年银行股面临的最大的不确定性。动态拨备、逐步提高资本充足率要求乃至增加杠杆率监管规则都有可能在2010 年推出,对银行的业绩产生压制并催生融资需求。

  除去少部分股份制银行外,2010 年的再融资压力更多体现在大银行上。因此,尽管大型银行当前估值水平更具优势,海通只认可大型银行的阶段性补涨机会,而非“风格转换”行情。大型银行中建议关注融资压力最小的工行、2010 年具有高增长潜力的交行。

  海通证券仍建议把握银行体系重构的投资机会,推荐有望在行业格局重构中突破的投资标的,具体来说包括业务具备转型潜力、成长空间大的兴业(601166.SH)和民生(600016.SH);外延扩张潜力大、内生增长能力较强的南京(601009.SH)和北京银行(601169.SH)。

 

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  长江证券:北新建材公布对外投资公告,维持“推荐”评级

  长江证券12月24日发布投资报告,针对北新建材(000786.SZ)公布对外投资公告,维持“推荐”评级。

  北新建材今日公布了对外投资的公告,其主要内容为:在江苏镇江新建两条3000 万平米纸面石膏板生产线及配套年产5000 吨轻钢龙骨生产线项目;在江苏南通、宁夏银川、湖北荆门分别新建3000 万平米纸面石膏板生产线。

  长江证券表示,此次募集项目石膏板产能1.5 亿平米,轻钢龙骨产能5000 吨,其中江苏镇江石膏板项目分两期进行,每期工期为1年,其他项目工期都为1 年。预计09、10、11 年石膏板产能分别为8、11、13 亿平米,超出之前的规划(10 年10 亿平米,15 年15 亿平米)。

  在国家大力提倡低碳经济和建筑节能之时,公司加速在全国的石膏板产能布局,抢占市场先机;从长江证券上次建材市场草根调研得知,石膏板存在区域性,公司充分利用周边火力发电厂提供的脱硫石膏资源布局各个市场,缩小原材料和产成品的物流半径,将后入者建立较高的壁垒。

  若采用EPS 估值,长江证券预计2009~2011 年EPS 分别为0.567、0.823、1.133 元,对应的PE 为25.99 、17.90 、13.01。鉴于公司产能投放的速度与市场开拓的力度有可能超预期,维持“推荐”的投资评级。

 

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  国元证券:ST钛白重大资产重组暨关联交易预案点评,给予“推荐”评级

  国元证券12月24日发布投资报告,针对ST钛白(002145.SZ)重大资产重组暨关联交易预案,给予“推荐”评级。

  中国信达、中核四〇四按持股比例将合计持有的ST 钛白3600 万股股份按6.75 元/股的价格转让给金浦集团,其中2000 万股以金浦集团所持南京钛白等值股权获得对价,并将该等股权用于置换ST 钛白部分资产,剩余1600 万股以现金获得对价,用于ST 钛白职工安置;中国信达、中核四〇四以持有的ST 钛白转让后剩余股份为限,在限售期结束后,全部或部分予以变现,用以代偿ST 钛白重组基准日前所欠中国工商银行、中国建设银行债务和欠付中核四〇四款项;ST 钛白向金浦集团、郭金东、郭金林、陈寒、葛盛才、邵恒祥、王小江、南京实华、南京台柏、福建劲达发行股份购买资产。拟购买资产为:南京钛白股权(金浦集团持有的作为2000 万股ST钛白股份支付对价的价值为13500 万元的南京钛白股权除外)、南京石化100%的股权、金浦地产100%的股权。

  国元证券指出,本次交易完成后,公司主营业务转变为钛白粉的生产与销售+炼油助剂、油品添加剂、合成材料催化剂及助剂的研发、生产、销售和服务+房地产开发与经营,公司将呈现两大行业三大核心业务齐头并进的格局,盈利能力及抵御市场风险能力将进一步加强。

  按两家企业目前的产能,钛白粉产量将达到10 万吨/年(南京钛白5 万吨/年、中核钛白5 万吨/年)。南京钛白II 期规模将填平补齐扩建到10 万吨/年,最终将实现20 万吨/年的生产规模。

  国元证券初步预计公司09、10、11 年每股收益-0.63、0.35、0.55 元,给予“推荐”评级。

  国元证券:《关于调整个人住房转让营业税政策的通知》点评,给予房地产行业整体“中性”评级

  国元证券12月24日发布投资报告,针对财政部、国税总局下发了《关于调整个人住房转让营业税政策的通知》,给予房地产行业整体“中性”评级。

  国元证券指出,营业税细则对于中低价二手房市场,特别是90 平方米以下二手房市场,影响将非常有限。政策目的性明显,即遏制房价的过快上涨,抑制投机性购房,鼓励自住和改善型购房。

  国元证券认为房价是市场与政策博弈的结果,鉴于前期房地产价格涨势过快过猛,未来将会是政策密集出台的时期,看空未来3-6 个月的房价,给予行业整体“中性”的评级。

  国元证券:路桥建设重大项目中标,给予“推荐”评级

  国元证券12月24日发布投资报告,针对近日路桥建设(600263.SZ)及控股子公司收到重大项目中标通知书五份,给予公司“推荐”评级。

  国元证券指出,本次中标表明公司在高等级公路施工领域保持较强的竞争优势,5 个项目分布于宁波、湖南、佛山及京珠国道郑州段,分布于全国各地;公司90%的业务来自于高等级公路及铁路(主要来自于大股东的分包项目)的施工。公司受益于今年我国基建投资中公路投资的快速增加:今年前3 季度公司实现营业收入63.1 亿元,同比增长50.6%;实现净利润为7984 万元,同比增长48.4%。

  2009 年至今新签合同金额预计超过170 亿元,是08 年营业收入的251%,同比增长63.5%。预计在我国基建投资继续保持高景气度的情况下,公司未来新签订单仍有望保持较高水平。

  作为大股东中交股份(央企,H 股上市)的上市子公司,大股东于今年8 月份已与公司进行重大无先例事项的筹划工作,公司停牌3 个月,最终未形成一致意见;由于大股东与公司业务存在一定的重合,在央企重组加大的刺激下,不排除大股东未来继续对公司进行资产注入或换股合并的可能。

  国元证券预计公司2009-2011 年实现每股收益分别为0.33、0.47、0.60 元;目前股价9.9 元,PB 为2.2 倍,2010 年PE 约21 倍;考虑到公司未来成长性较高且存在与大股东进一步筹划重大事项的可能,给予公司“推荐”的投资评级。

 

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  东方证券:诺普信调研,给予“买入”评级

  东方证券12月24日发布投资报告,通过对诺普信(002215.SZ)的调研,给予“买入”评级。

  诺普信将实行双层并行销售网络,而从其对经销商的甄别条件东方证券察觉到,诺普信的渠道优势已经开始显现,待其在渠道的独占性进一步确立后(我们认为独占性对渠道销售来说是最重要的),其渠道优势将为其带来可持续的高速发展。

  东方证券认为,虽然诺普信的业绩难以量化,但是在进行情景分析后可以分情景进行假设分析。

  保守情况下,若公司继续并购动作,公司营收增速在30%左右,则诺普信在2010 年仍将保持50%以上的业绩增速。09 年公司在行业整体下滑10%左右的情况下仍将保持30%左右的收入增长,东方证券认为在其销售渠道基本完成,双层销售网络基本搭建后,2010 年实现30%的营收增长是大概率事件。而公司在2010 年不会再进行大规模新招募,另外公司在新农药注册数量方面也进入稳定期,在费用方面应该增加的仅为物流成本,而公司物流仓储体系建设已经完成,将节约公司物流成本,所以东方证券估计公司2010 年的期间费用应该是与2009 年持平或略有增长。再考虑到公司年末将进行原料储备,因此其2010 年毛利率将有所降低,但仍将好于2008年水平。若以上假设成立,则公司2010 年的期间费率将有所下降,在此假设下,公司2010 年业绩为0.97 元。

  中性情况下,若公司新进销售人员将在2010 年开始发挥效用,并继续公司的收购战略,再考虑到农药制剂行业10%的行业性恢复,则公司营收增长应该在50%以上。东方证券认为在这种情况下,公司期间费用会因为支付销售激励和并购产生的管理费用增加而增加,但期间费用率仍将下降,公司利润将大幅度提高。东方证券认为在该情况下,公司2010 年EPS 为1.21元。

  乐观情况下,公司新进销售人员将在2010 年发挥较大效用,公司全新双层销售网络带来其在渠道的压倒性优势,另2010 年公司进行规模更大的收购活动(收购大体量的公司),并绿色乳油剂研发成功,且迅速占领市场(考虑到双层销售网络初建,以及绿色乳油剂占领市场需要一定时间,乐观情况发生概率不大)。东方证券认为在这种情况下,公司营收增长在100%以上。我们认为在该情况下公司的EPS 为1.77 元。

  东方证券认为公司的风险因素包括遇不可抗因素,致使国内病虫害大量减少;国外经济无法如预期般恢复。

  保守、中性以及乐观估计下,公司2010 年EPS 分别为0.97 元、1.21 元和1.77 元(注:未考虑股权激励计提的影响),东方证券给予“买入”评级。

  东方证券:首次给予洋河股份“增持”评级

  东方证券12月24日发布投资报告,首次给予洋河股份(002304.SZ)“增持”评级。

  江苏省人均GDP保持15%-20%的增速,其55%的城镇化率和一线城市相比仍有较大提升空间;人均收入的提升和城镇化使得近年省内白酒销售收入保持30%-40%的高增长。从网点分布看,08 年末公司在江苏市场仅有13 个网点,募集项目中江苏省将新建68个网点;主攻县级市和县,省内渠道的纵向扩张将进一步扩大市场份额。同时,通过消费结构的升级和公司的渠道引导,蓝色经典阶梯型产品结构中,天之蓝和梦之蓝在省内的比重将逐步上升,毛利率可进一步提升。

  省外市场以蓝色经典为主,面临的竞争对手是80-300元之间的强势区域品牌。公司先后实施“盘中盘”模式和“4×3”营销模式;逐渐在目标消费群中形成强烈的消费偏好;直接向终端市场投入促销资源,承担开发风险,经销商经营风险低。07 年泸州老窖省外收入已达22.5 亿,而洋河08 年省外收入才6.7 亿。以洋河目前的收入规模和品牌力度,省外市场仍有较大的空间。

  洋河迅速扩张的背后,也不免使人产生过度依赖终端维护,品牌生命力稍显不足的担忧。东方证券认为洋河目前将品牌和渠道的结合颇为成功:首先,产品成功的价位在80-300 元,品牌集中度较300 元以上的高端白酒市场小得多,并不存在全国性强势品牌的竞争。其次,与其他曾成功运用盘中盘模式,而后品牌力却日趋下滑的区域强势品牌相比,洋河目前全国前四的收入规模已足以支撑全国化的布局。最后,洋河大曲八大名酒的资源亦是多数区域品牌不具备的资源。

  根据中央会议精神,低收入群体的消费升级和城市化进程的加快将引领新一轮的消费趋势。目前10-80 元的白酒消费数量相对较大,面向低收入消费群体;这一群体的消费升级将增大80-300元白酒产品的市场空间,成为未来的主流消费品种。与水井坊和国窖1573等同时代起步的高端白酒品牌对比,蓝色经典的成长速度毫不逊色。

  东方证券提高09-11 年省外收入增速假设至45%、40%和35%,调高09 年和10 年盈利预测至2.57 和3.47 元,近三年盈利复合增速达33%,给予公司PEG=1,33x 的PE 估值,目标价114.6 元,首次评级“增持”。

  东方证券认为公司风险因素为全国化步伐面临地产酒的强势竞争及严查酒后驾车无放缓趋势。

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