2009年证券市场回顾与2010年行情展望

华股财经 2009年12月31日 09:10:22 来源:九鼎德盛 作者:肖玉航
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  转眼之间,世界金融危机已过去一年多。从中国证券市场来看,在2009年走出较为明显的政策刺激加信贷巨额投放下的上涨行情,对比世界主要资本市场,中国A股的涨幅处于前列,虽然没有巴西的Bovespa指数、俄罗斯RTS指数130%以上的年度升幅,但沪综指年度的大阳线也给投资者较大的市场信心提振。2009年即将过去,对于2009年的证券市场有必要进行一主要特征或市场热点轨迹的回顾,本报告即是对2009年中国证券市场回顾的基础上,对2010年市场行情进行展望,并提出应对的投资策略,以供投资者参考。

  回顾篇

  从2009年整体市场来看,上海综指是一根较大跨年度的大阳线,而且成交量也是创下中国A股市场之最。上证综指从1820.81点起步,8月初指数创出年内最高的3478.01点,此后总体上在3000点上方震荡,截至09年12月28日上证指数年涨幅达到75.13%,为历史上第五大年涨幅。09年以来,随着大盘恢复性上涨,投资者周开户数连续增长,两市股票账户总数接近1.4亿户。A股投资者持仓账户也首次突破5100万户。 2009年行情特色可以用“政策推动,信贷搭台、机构唱戏、中小投资者积极参与”来总结,其在整个年度范围内,市场体现了总体震荡上扬的格局,而其间发生的市场变化与特征,笔者经过认真研究观察,认为主要集中在下述一些方面。

  一、经济刺激背景下,股指应声而涨

  2009年初,中国A股市场最大的基本面是应对国际金融危机的影响,在08年11月份,国务院落出台四万亿经济刺激政策展开下,A股市场开始上攻,而伴随着四万亿的经济政策,时间很快进入到2009年,据笔者跟踪研究观察,从09年1-12月,其有利多性政策达56个,分别以国务院、发改委、商务部、财政部、银监会等权威部门发布。其中10大行的产业振兴计划不断出台更成为年初影响板块强势不断表现的关键。至当年12月份,其纺织业、装备制造业、船舶工业、石化行业、汽车产业、钢铁产业、轻工业、电子信息产业、有色金属、物流业十大产业全部通过国务院层面发布。而伴随着部分产品出口退税率提高实施使上市公司中各龙头企业迎来更大的发展机遇。从时间来看,将从2009年至2011年为周期。可以说经济刺激下,各大产业振兴的发布是导致A股强烈上涨反弹的重要因素之一。

  表1: 上半年相关重大经济政策情况(部分)

  时间(2009)相关政策

  1月14日国务院通过《钢铁产业调整振兴规则》与《汽车产业调整振兴规则》

  1月16日继钢铁、汽车两大产业振兴规划率先通过国务院审议后,装备制造业振兴规划定稿,主要是方向性和政策性的调整方案。加强关键基础件的政策支持,促进行业整体技术水平提升。

  2月4日国务院审议并原则通过纺织工业和装备制造业调整振兴规划,将纺织品服装出口退税率由14%提高至15%。

  2月11日船舶工业调整振兴规划出炉。规划将从信贷、税收、船舶报废更新等五大方面支持国内造船业的发展。

  2月18日国务院会议审议通过电子信息产业振兴规划。

  2月27日国务院常务办公会议审议通过了《有色金属产业调整和振兴规划》,提出以企业重组为重点,推动产业结构调整和优化升级。

  3月10日国务院印发《物流业调整与振兴规则》

  5月18日国务院办公厅下发了《石化产业调整和振兴规划》细则,建立20个千万吨炼油基地。

  5月18日国务院正式发布《轻工业调整和振兴规划》,十大政策确保六大目标。

  6月9日国务院发布《船舶工业调整与振兴规划》实施细则出台,保交船和发展海工装备成亮点。

  3月23日国务院发布《国务院关于落实〈政府工作报告〉重点工作部门分工的意见》部署55项重点工作,要求维护股票市场稳定。

  3月25日国务院常务会议决定,从4月1日起,提高部分纺织服装、轻工、钢铁、有色金属、石化和电子信息产品的出口退税率。

  (注:由于上半年政策最为密集、影响较大,仅选上半年)

  二、信贷巨额投放提振市场品种活跃

  统计显示,从今年1月开始至12月,新增信贷量累计已达到9.5万亿元之多,超过去年全年4.8万亿元近一倍。业内人士为大家算了笔账,1988年我国各项贷款余额首次突破1万亿元。2001年1月,达到第一个10万亿元。而到了2006年2月超过20万亿元。2008年底超过30万亿元。而2009年则是一年新增接近10万亿元。也就是说,新中国成立后,完成第一个10万亿元增量,用了52年的时间;完成第二个10万亿元增量,只用了5年时间;完成第三个10万亿,用了不到3年;完成第四个10万亿元增量,则只用了一年。巨额信贷投入使得A股市场自3-6月连续上涨,8月创出反弹新高,市场品种活跃度增大,但市场泡沫品种也大量出现。

  

 

  三、 市场融资大幅度提升

  从目前市场融资情况来看,远超08年已成定局。据相关统计,截至12月30日,深沪证券市场全年股票融资额接近5000亿元,超过去年(3457.49亿元)1500多亿元,其中,今年A股市场IPO重启以来,共有111家公司顺利进行IPO,合计募集资金达2022亿元。值得注意的是,这111家公司网上网下累计冻结资金逾27万亿元,以此粗略估算,今年仅新股冻结资金利息收入就可为证券投资者保护基金贡献逾8亿元。如果加上今日启动发行的第四批创业板8家公司,以及正在询价、路演但尚未申购的6家公司,两市今年实际发行的新股达到125只。但在再融资方面,增发和配股家数均不及去年。与此同时,超级大盘股的IPO数量也超过去年,实际募资超百亿的公司有中国建筑、中国中冶、中国重工、招商证券、光大证券5家。而去年仅有中煤能源、中国铁建两家。今年IPO发行价格大幅提升,平均发行市盈率51.35倍,超募成为今年IPO的一大特色。而增发和配股再融资规模接近3000亿元,已获批但未实施的再融资额度预计1000亿元左右。已实现的再融资额超过首发融资额度,幅度近一倍。可以预计2009年1-12月份股票市场融资规模可能接近5000亿元左右。

  表2:目前上海与深圳证券市场基本情况

  市场相关指标上海证券市场深圳证券市场

  上市公司(家)

  上市证券(只)

  总 市 值(亿元)

  流通市值(亿元)

  平均市盈率(倍)871

  1349

  179372.89

  111706.67

  27.91828

  1,163

  58,379.77

  35,879.33

  45.39

  (注:数据至2009年12月28日)

  在股票市场融资规模提升下,债差市场的融资规模也同步增加,截至2009年12月29日星期二,2009年中国企业债券共发行165只,发行规模历史性地突破了4000亿元,达到4214.33亿元。2008年全年发行企业债61支,发行规模为2366.9亿元。全年4000多亿元的企业债募集资金,绝大部分投向了政府鼓励项目和符合国家产业政策的领域。如重点支持了能源、交通、铁路、城市轨道等重大基础设施项目建设;支持船舶、石化、纺织、轻工、装备制造、电子信息等国家重点产业调整振兴规划涉及的重大项目建设。其中,铁道部发行了1000亿元铁路建设债券;国家电网公司发行了400亿元企业债券。

  表3:中国近年来企业债券发行规模情况表

  年份企业债券规模(亿元)发债期数(只)

  200432215

  200565430

  2006101545

  20071709.8581

  20082966.961

  20094214.33165

  总计10882.08397

  四、重组题材股表现最牛 钢铁股最差

  从深沪A股市场全年表现来看,最牛的品种被重组预期或题材股所夺得,至12月30日止,统计显示:2009年共有342只股票创历史新高,占A股总数的20.19%。其中2009年股价翻3倍的有54只,顺发恒业(1298.68%)、海通集团(628.37%)、大元股份(625.14%)、银河动力(548.44%)、西部资源(544.98%)、苏常柴A(539.41%)、德豪润达(511.39%)、中天城投(506.71%)等9只股票2009年股价都翻了5倍以上。从目前来看,剔除停牌较久突发上市的顺发恒业,实际上海通集团(600537)凭借资产置换成为了今年涨幅榜状元已成定局。9月海通集团公告了《关于海通食品集团股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易方案的预案》。通过资产置换和定向增发,公司将从食品加工和进出口企业转变为光伏发电设备制造商。在我国现有的光伏组件生产企业中,置入的亿晶光电是第八大生产商。亿晶光电2006~2008年销售收入从1.65亿增长到27.24亿,复合增长率306%,净利润从6784万增长到2.79亿,复合增长率100%,这样的资产置入显然将使公司发生翻天覆地的变化。从亚军和季军来看,一家是重组预期题材的大元股份,另一则是银河动力,三家公司都实现了年度550%以上的升幅。

  从最差的品种来看,为钢铁股中的攀钢钢钒是以年度负收益%的跌幅成为表现最差的品种。研究发现,由于整体上市引入现金选择权的原因,攀钢钢钒在08年的这一波暴跌行情中,跌幅相对于其它的钢铁股小很多,在现金选择权确定的情形下,出现的一些补跌实属正常;但或许是因为相对其它的钢铁股,攀钢钢钒目前的估值仍是比较贵的吧,下半年以来股价只在8月11日这一天的涨幅是超过5%,涨停版,不过第二天却大跌了7.86%。此外,股价就一直震荡下行,至12月30日收盘其年度跌幅超过-15%。

  五、中国创业板大幕正式开启

  筹备十年、酝酿了十年之久的创业板,今年10月30日终于登上中国资本市场的舞台。高成长性是创业板的最大亮点,2009年10月23日下午16时25分,中国证监会主席尚福林宣布创业板正式启动,中共中央政治局委员、广东省委书记汪洋与证监会主席尚福林共同为创业板开板,首批28家公司30日上市。首批总市值达1438.69亿创业板满月市盈率达114倍,在首批创业板发行PE突破57倍的情况下,二批创业板8只股票发行PE平均突破83倍,显示创业板泡沫风险较大。

  以发行价计算,首批28家准创业板上市公司的74名股东晋身亿元俱乐部。其中,乐普医疗董事总经理蒲忠杰身价最高,达17.53亿元;广受瞩目的华谊兄弟老总王忠军以12.55亿元排名第二。统计显示,仅以发行价格计算,第二批发行的创业板企业中,除亿纬锂能以外的8家公司中均将有亿万富翁诞生。根据公司公开披露的招股书,24名直接持有这9家公司的自然人股东将因创业板企业发行而成为亿元富翁,还有1人则将因间接持股发行企业而获得至少2亿元的收入。 中元华电无疑是这9家公司中“造富力度”最大的公司。该公司发行价格在第二批中仅次于鼎汉技术,为32.18元,以发行价格计算,公司董事长邓志刚、总经理王永业、总工程师张小波、副总经理尹健、副董事长卢春明,以及未在公司任职的三位自然人股东,共计8人,都将通过中元华电股票的发行上市至少获得1.01亿元到1.88亿元不等的财富。

  六、CPI由负转正带动通胀品种走强

  从2009年全年CPI走势来看,前10月均为负值,但进入11月份,居民消费价格同比上涨0.6%(上年同月为上涨2.4%),同比由上月的下降转为上涨。其中,城市同比上涨0.4%,农村上涨0.9%;食品价格上涨3.2%,非食品价格下降0.7%;消费品价格上涨0.9%,服务项目价格下降0.4%。但1-11月份,居民消费价格同比下降0.9%(上年同期为上涨6.3%),

  CPI的不断上涨和转正,加之哥本哈根会议的失败,刺激了相关食品、酿酒、商业类、新能源等股票走强,其中的双汇发展、金种子酒、张裕A、一汽轿车等连创新高,加上年度中央经济工作会议定调明年为“调结构,促消费”的经济政策明朗,相关通胀品种表现较强,也成为年终阶段甚至度涨幅较好的品种集中地。作为物价核心指标,CPI同比、环比双双由负转正,尽管还不能认为存在通货膨胀,但也引起各界对通胀预期的高度关注。

  

 

  地产板块作为继金融、石化后的第三大权重体,其全年走势震荡起伏,在没有列入10大产业振兴规划的情况下,其并没有影响中国房地产市场泡沫化出现,巨额的信贷投入,使得地产行业的泡沫出现,中国许多城市的房价收入比、房屋租售比远远直过国际警戒线,一些央企地王的不断出现和地方财政占比原因,使得房价出现大涨,但这种不正常情况使得管理层开始加大其调控力度。

 

  一、解禁规模巨大,或影响市场

  2009年超过6500亿股限售股解禁的冲击终将度过。而相关数据统计显示,2010年将再度迎来限售股解禁高潮,全年总解禁量高达3812亿股,总解禁市值为5.82万亿元。

  从限售股按年度上市流通的股份总量来看,2010年是第二个高压点。中投证券数据显示,2010年全年总解禁量为3812亿股,占目前流通A股总量的27.7%;从限售股按年度上市流通的股份总市值来看,2010年是第一高峰,全年解禁总市值为5.82万亿元,占目前流通A股市值的41.1%,也就是说,A股流通市值将增加四成。安证券研究所表示,2010年限售股解禁数量为3799.42亿股,是2009年解禁量的53.76%,2010年限售股解禁市值为60635.17亿元,是2009年的115.94%。两者数据相差不大。

  从月度解禁量来看,2010年各月解禁量呈现两头高、中间低的现象。其中,11月为最高峰,解禁量为1703亿股,主要是中国石油有1579亿股的首发原股东限售股份的巨量解禁,占当月解禁量的92.7%。从解禁股份类型来看,2010年解禁量最大的为首发原股东限售股份,解禁市值占比为82.41%。从解禁明细来看,2010年解禁市值最大的为大盘股,总解禁市值为5.25万亿元,占全年总解禁市值的92.56%。解禁量居前三的公司为中国石油、中信银行和中国人寿,解禁量分别为1579亿股、243亿股和193亿股,分别占目前流通A股的3945%、1057%、1288%。

  

 

  二、 市场融资或达8000亿元

  2009年股票市场融资包括IPO、增发、配股等,接近5000亿元,而从WIND数据显示,以股权融资的三大主要渠道IPO、增发、配股分别进行统计,目前已经确定的股权融资规模接近1100亿元。在已经确定的融资规模基础上,多家券商对2010年证券市场总体融资额度进行了预测,核心区间主要集中在5000亿至8000亿之间。其中较有代表性的包括:联合证券预测,全年股票市场合计融资金额为5846亿元,其中IPO 3036亿元,增发2678亿元,配股132亿元;申银万国预测全年股票证券市场融资总额可能接近8000亿元;国泰君安则用“天量”来形容明年的融资规模。从市场规律及发展来看,相关机构测算显示,包括基金(公募、专户、社保、企业年金)、保险公司股票投资、券商集合理财产品及券商资本金的股票投资、证券投资信托、QFII以及非以上机构六大主要资金供给渠道在内,2010年新增资金供给合计可达9710亿元。受季节性分布因素影响,一季度很可能资金供给充裕,股票供给有限,而银行IPO和再融资可能会集中出现在二三季度,综合考虑,二季度的资金压力可能在一年中最大。从市场融资及场内外资金对比来看,如果单纯对比,则资金保障较好,但如果加上大小非解禁最大年份来看,资金供给或显疲软,特别是累积大小非解禁规模的扩大。因此作为投资者而言,需要对未来资金阶段性变化及信贷政策给以高度重视,并配合运用到投资过程中。

  三、股指期货推出将深刻影响市场

  研究认为,2010年中国证券市场将迎来股指期货的开市。12月19日,中国证监会主席尚福林表示,要进一步推进新股发行制度改革,逐步完善新股价格形成与承销配售机制,适时推出融资融券、股指期货,并将建立灵活的转板和退出机制。而从股指期货的技术准备看也已进入最后阶段,而09年前11个月,我国期货市场共成交18.83亿手,成交金额113.38万亿元,分别同比增长55.78%和72.57%;显示出较好的运作环境与市场需求;相关期货公司资格的牌照发放也继续推进,而市场深沪300品种的容量也已成规模。研究股指期货发现,市场对股指期货等金融衍生品呼吁已久,自3.27国债期货事件后,我国金融期货工作长期处于研究探讨阶段。新加坡交易所已上市中国股指期货,客观上要求股指期货能尽快推出。从世界主要市场发展来看,均有较为完善的股指期货对冲交易体制。而我国实际上仍然是缺乏做空机制的单边市,也是中国股市的一种结构性缺陷,也正因为有这种先天性的缺陷刺激牛市畸形发展。由于市场缺乏做空机制,任何投资者都不可能通过做空来获利,那么从利益的角度上来说,实际上任何人都不愿意看到市场下跌,这就进一步强化了市场的做多心理,但实际上股票泡沫化形成后,股指期货对做空防范风险也是重要的避险手段。

  从股指期货未来推出的影响来看,笔者认为主要是避险做空增加、价值发现和价格引导机制上对A股市场形成影响,因此在股指期货推出前后,应回避长年业绩较差和投资回报极差的品种,以防止市场品种进入深跌;同时对一些业绩优良、股价优势明显的品种则要加大关注度。

  四、宏观经济政策将左右A股市场运行

  从2009年整个宏观经济政策来看,全年基本上坚持着“促增长,保八”这样的市场环境中运行,而经济刺激政策与巨额信贷的投入使得上市公司业绩出现回暖,进而影响到A股市场上,总体呈现了快速上涨;但进入到2009年12月初,中央经济工作会议出现政策变动,对2010年经济发展基调定位为“调结构,促消费增长”。但从时间因素来看,研究发现,经济刺激政策以及积极财政政策仍将保持一段时间,年底温家宝总理强调“过早退出经济刺激政策,将导致前功尽弃”,这从时间段上表明2010年一季度之前或仍将保持。

  但透过市场基本面变化来看,实际上过多的经济刺激政策与巨额信贷投入也导致经济层面出现一些较大的问题,研究发现目前主要的问题集中在三个方面,首先是产能过剩问题。相关资料显示,中国行业产能过剩情况近年正日益加重。2005年末,国务院常务会议第一次专题部署抑制产能过剩;2006年,国务院将10个行业列为产能过剩或潜在过剩行业;2009年8月,全国人大财经委经调研认为,产能过剩行业几乎翻了一番,达到了19个。日前,中国社科院副院长李扬表示:“在第三季度国家统计局监测的24个行业中,有21个行业存在不同程度的产能过剩,这一数字在第一季度时是19个。种种迹象表明,基础产能过剩、重复建设是当前影响中国经济持续稳定增长的突出问题。而研究发现,全球经济危机使中国原本存在的产能过剩问题更加突出,中国水泥今年产量可突破16亿吨,平均每个国民1.2吨,这说明产能过剩问题已非常严重。其次,资产价格泡沫的飞涨。今年以来房地产价格飞涨,地王频出,房价收入比和房屋租售比大幅度超过国际警戒线,造成地产泡沫的快速形成。而股票市场也出现主板与创业板股票发行PE突破50-120倍的情况,上市后泡沫情况出现,深沪两市超过100倍PE的股票接近一半。最后,银行资产负债率畸高。银行作为金融机构有相对的高负债是可以认为是正常的,但如果突破94%,我们就很难说明银行风险如何。目前在A股市场上市的14家银行,其平均资产负债率超过94%,如果明年银行发债规模超过5000亿元,那么部分银行的资产负债率将高达100%。因此 我们研究发现,中央开始对房地产价格开始进行政策调的调控,这也使得地产股票在年终出现总体下挫;针对上述问题,研究认为明年宏观经济政策将会发生变化,而这些变化需要投资者回避相关行业的投资风险。比如地产板块作为继金融、石化后的第三大权重体,其全年走势震荡起伏,在没有列入10大产业振兴规划的情况下,其并没有影响中国房地产市场泡沫化出现,巨额的信贷投入,使得地产行业的泡沫出现,中国许多城市的房价收入比、房屋租售比远远直过国际警戒线,一些央企地王的不断出现和地方财政占比原因,使得房价出现大涨,但这种不正常情况使得管理层开始加大其调控力度。由于中国A股市场是世界上政策最为敏感的市场,因此宏观经济政策影响A股运行仍将是首位的。

  五、机构将进入到严峻的市场化竞争

  从目前A股市场来看,基金(公募、专户、社保、企业年金)、保险公司股票投资、券商集合理财产品及券商资本金的股票投资、证券投资信托、QFII等构成中国A股市场机构体,我们以基金和券商两大机构为例,说明明年市场化竞争情况。

  从基金发展来看,其作为A股最大的机构体,对市场行情影响较大。经过多年的发展,基金已发展壮大为规模上万亿的机构。2009年基金总体发现接近4000亿元,加上老基金规模,目前基金的总规模大致在2.7万亿,但仍低于2007年行情高峰时的市值.专业竞争能力分化是其主要原因. 据银河证券基金研究中心统计,截至12月25日,今年以来主动型股票方向基金平均收益率超过60%,其中,收益率最高的偏股基金为银华价值(净值,档案,基金吧)优选,单位增长率达110.88%,收益率最低的偏股基金为宝盈鸿利(净值,档案,基金吧)收益基金,今年以来收益率仅为6.67%,不及银华价值(净值,档案,基金吧)优选的零头,收益率最高的比最低的高出了104.21个百分点,两者相差近16倍。之所以明年进入市场化竞争阶段,主要是考虑两个方面的因素:一是管理层明示基金不应追求规模,意味着未来基金发行设立批准规模可能降低。相关市场运行也显示:基金业的贫富差距也越拉越大,大公司凭借牛市大步前进,市场份额大幅提升,中小公司则步履维艰,发展空间日益缩小。二是基金经理频繁变动,将带来行业竞争加剧。WIND数据显示,截至12月27日,共有555只基金成立,其中145只基金在2009年发生基金经理变动,也就是说超过四分之一的基金在今年变更过基金经理。平均每三天就有一只基金的基金经理一人。这说明未来行业竞争在后续系内基金规模减少的情况下,其竞争将进入白热化。

  从目前券商角度来看,目前130多家证券公司是较大机构体系。2009年,券商融资如火如荼:光大证券、招商证券成功IPO挂牌交易所;国元证券、长江证券等上市券商顺利完成再融资;广州证券、安信证券等未上市券商加紧增资扩股。得益2009年于市场交易的活跃,券商总体利润有望再上台阶,整个行业年度净利润可能在900亿左右,但从竞争程度来看,随着证券公司上市家数的增加及营业规模的扩大。作为经纪业务其佣金大战实际上也使得竞争能力差的券商受益有限,利润向大券商、实力券商转移步伐明显,而随着成本与人员的扩张,一些券商开始将公司推出的集合理财产品摊派给公司员工,这在今年的券商中并不少见,这说明未来中国证券公司的竞争将更加激烈。

  六、市场估值运行与策略应对

  1、市场运行估值与运行区域

  从2009年三季度财务报表及全年预测情况来看,我们研究认为上市公司总体保持同比增长20%的业绩是比较客观的。而就市场估值及年度沪综指75%的升幅来看,实际上已经将此20%的增长有所透支,而伴随着新股高PE发行、高开盘,使得市场总体估值开始风险累积。研究发现,今年以来新股累积的估值风险仍然偏大,后市绝大部分品种回归压力较大,在第一批创业板股票平均发行PE高达57倍,上市后形成120倍PE的情况下,目前第二批即将在创业板上市的8家公司14日公布了询价和发行定价的结果。8家公司发行市盈率较首批大幅飙升:如果以2008年净利润除以发行后的总股数计算,8家公司平均市盈率达到83.59倍。其中发行市盈率最高的金龙机电为126.67倍,发行市盈率最低的中科电气为59.02倍。对比世界主要资本市场来看,笔者研究认为绝大多数创业板公司从发行角度来看,已经透支了数十年的正常企业经营增长周期,泡沫化IPO已经形成,未来许多品种将面临价值回归。在创业板高PE发行与上市的过程中,中小板与主板的发行PE也超50倍。中国建筑、光大证券、招商证券等大盘股的发行PE也直冲50多倍,实际上这一信号已非常危险,对比世界主要资本市场发行与上市情况,其大多主板在10-20倍之间发行,创业板30倍PE左右发行,由于世界资本市场上百年的发展表明,任何过份透支股价的发行与上市都终究要回归其本来面目,因此对于目前A股市场上形成的新股泡沫化发行,笔者持高度谨慎观点。

  从目前深沪A股市场平均PE来看,上海综指接近30倍,深圳则在46倍左右,创业板在115倍左右,但由于市场做多与明年一季度信贷仍可能利多体现,但经济刺激政策与信贷总体投放将难复制09年情况,因此笔者预计上海综指明年的运行空间在2245—3700区域,对应的股票估值为15-35倍之间。如果出现经济形势逆转,则仍可拉大波动区域,以此判断,2010年A股市场将随着股指期货推出,定价机制引导、全流通国际估值回归等因素的影响下,出现大的震荡走势。

  表四:深沪两市2009年12月29日平均PE情况

  深圳主板中小板创业板上海总体

  估值(平均PE)42.5850.77104.3728.14

  2、投资策略选择

  A:关注新兴产业股票的投资机会

  在日前召开的全国税收工作会议上,国家税务总局局长肖捷表示,明年将实施推动新兴产业发展的相关税收政策。温家宝总理主持召开了三次新兴战略性产业发展座谈会,对新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等产业进行广泛的讨论,最终形成“七大战略性新兴产业”。 2010年国家税务局明确表示将继续落实结构性减税政策。在税收支持具体产业发展方面,要实施好推动节能环保、新能源、信息产业等新兴产业发展,12月22日下发的《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》中,银、证、保提出,要对战略性新兴产业拓宽金融创新产品,优化信贷管理制度并加大扶持力度。工信部部长表示,初步考虑把信息网络、先进制造业、生产性服务业和新能源、新材料、生物医药等领域作为培育重点,并加快培育物联网产业等。因此从投资品种来看,选择处于新兴产业体中的股票具有较好政策背景支持,进而形成主题性投资品种。

  B、关注内需消费类的投资机会

  从2010年总体经济运行政策方面来看,国家围绕“调结构,促进经济增长”将可能成为主线,而去年所推出的以拉动投资增长带动经济增长的模式将淡出市场,而从促内需消费来看,研究认为处于CPI转正效应及出品与投资拉动经济开始减弱,因此处于内需消费中的消费升级、优质百货、食品饮料等行业的公司股票可能表现较好,而对于此类品种的把握需要针对宏观经济形势变化及机构资金关注度而定。

  C、关注优质蓝筹股的交易性机会

  我们预计,2010年中国A股市场所面临的资金面将不入2009年,由于年内将实现A股市场整体的基本全流通,形成国际估值回归压力、股指期货可能出台、融资融券的推出等,一批优质蓝筹类股票或将面临多次的交易性机会。以融资融券为例。融资融券放开后给市场带来的好处显而易见。融资融券能够发挥价格稳定器的作用,有效缓解市场的资金压力,能够刺激A股市场活跃,改善券商生存环境,能够为建立多层次证券市场打下良好的基础。一旦业务推出,对证券行业增量收入的贡献可能将达到15%-20%,更为重要的是,研究发现融资融券的标的品种主要集中在沪深300品种中,这也将增大其交易性波动的机会,但融资融券对于市场而言是把双刃剑,其将回大品种波动,关注其交易性波动将是主要投资策略选择。

  D、回避年度升幅已大且业绩仍差、回报较差的品种

  经过2009年经济刺激政策和巨额信贷的投放,可以说深沪A股总体股票均出现了大幅度的上涨,而研究发现涨幅过大绩差股在2010年或将出现较大的市场风险。从目前来看,深沪A股市场超过100倍PE的股票接近50%,而其中一些处于亏损且前景仍然惨淡的公司股票可能面临极大的投资风险,一些股票动辄500-2000倍的PE,股价处于严重高估之中。如果说流动性较好的09年在政策支撑下可以表现的话,在2010年就面临股指期货定价引导机制、国际板估值或全流通后的估值回归压力,因此投资策略上2010年应回避此类品种的运作。

  总体来看,2009年A股市场的强劲上涨,有其政策与信贷外因作用,而在外因影响下的业绩恢复与否需要观察其年报情况,在进入2010年后,笔者研究认为市场将可能面临宽幅震荡的概率极大,而选择政策支持明确、经济格局中处于优势产业和股票估值优势明显的品种,在震荡中把握机会仍然大有可为,而市场的宽幅震荡也必将增加投资风险,因此密切关注宏观经济面的变化,结合市场轨迹进行投资应是最重要的投资法则。

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