板块聚焦:券商研报推荐的行业板块(1/27)

2010年01月27日 09:41:59 来源:大赢家财富网
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  保险行业:内含价值收益大幅上升

  承保业务:一年新业务价值料增25%-35%。寿险方面,国寿、平安和太保09 年保费收入为2950 亿元、1323 亿元和676 亿元,同比增-1.0%、29.2%和2.3%,国寿和太保的结构优化成效显著,估计一年新业务价值增速分别为35%、30%和25%。财险方面,平安和太保的保费收入分别增42.5%和22.7%,达384.8 亿元与342 亿元。平安财险实现“健康超越”,原因有三:09 年汽车销量增45%至1364 万辆;财险行业价格战得到遏制,竞争焦点从价格转移到服务、品牌和渠道;率先在国内推出“万元以下,三天赔付”,交叉销售和电销渠道分别贡献约14%和7%的保费。

  投资业务:全投资收益率料达6.8%-8.0%。09 年资本市场波澜壮阔,沪深300 指数上涨96.7%至3576 点,债券到期收益率也大幅上升,五年期、七年期和十年期国债分别上升97bp、93bp 和85bp,十年期、十五年期和二十年期企业债分别上升133bp、143bp 和144bp。保监会公布09 年保险行业总投资收益率为6.41%,较08 年提高4.5 个百分点。我们估计国寿、平安和太保的全投资收益率(包括可供出售类投资资产的浮盈变动)分别为7.5%、8.0%和6.8%。太保相对偏低是因为权益类投资占比较低。

  会计新政:无须过虑,平安有望平稳过渡。市场对会计新政的影响可能过于担忧了。我们估计,如果寿险责任准备金调整到4%左右,则平安净资产或跌12%,如果调整到4.25%或4.50%,则平安净资产有望平稳过渡或者上升11%左右。根据保监会《保险合同准备金计量原则》:传统险的评估利率为基准利率(按三年移动平均的国债到期收益率)基础上加溢价,分红险评估利率主要考虑相应资产组合的投资收益及其未来预期。由此估计,评估利率可能调整至4.25%-4.50%,即平安有望平稳过渡。

  内含价值收益大幅上升,平安表现最佳。在一年新业务价值增25%-35%、全投资收益率6.8%-8.0%的预测下,估计09 年国寿、平安和太保的内含价值收益为1.67 元/股、4.32 元/股和1.54 元/股,内含价值收益率19.7%、25.9%和16.9%。从该指标看(类似于其它行业公司的净资产收益率),平安表现最佳。国寿、平安和太保的09P/EVE 倍数分别为17.4X、11.6X和15.6X。从该指标看(类似于其它行业公司的市盈率),平安估值最低。

  维持行业“看好”评级:增长确定、利好多重、估值便宜。展望2010 年,保险具备以下三大优势:增长确定:一年新业务价值增速达20%-30%的确定性较高;利好多重:加息有利于保单利差继续扩大,延税型个人养老计划试点即将推出,无担保债券、不动产和PE 投资渠道逐步放开;估值便宜:国寿、平安和太保隐含2010 年新业务倍数为22.2 倍、11.4 倍和15.7 倍;隐含10P/EVE 倍数16.5 倍、11.3 倍和14.1 倍。都说明保险股已比较便宜。特别是平安,较高的FNBV 使其具备攻守兼备的优良品质。假设今年A 股回报率为零,其内含价值收益仍可达2.7 元/股,对应的10P/EVE 倍数仅18 倍。维持平安和太保买入评级,国寿增持评级。(东方证券 王小罡)

 

  传媒行业:电影产业的繁荣可期

  事件:

  国务院办公厅关于促进电影产业繁荣发展的指导意见发布

  评论:

  国有电影企业上市提速。《指导意见》提出加快推进国有电影事业单位转企改制和公司制、股份制改造。贯彻落实《国务院办公厅关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展两个规定的通知》等有关文件精神,加强政策和资金支持。以创新企业品牌为核心,以提高影片质量和市场营销能力为龙头,整合制片发行放映资源,延伸产业链条,推进跨区域、跨行业、跨所有制发展,着力培育发展一批国有或国有控股龙头骨干企业,增强国有经济控制力和活力。

  多种融资手段服务电影业投资。鼓励金融机构加大对电影企业的金融支持力度,积极引导和鼓励金融机构拓展适合电影产业发展的融资方式和配套金融服务;对符合信贷条件的电影企业,金融机构应合理确定贷款期限和利率,提高服务质量和效率。支持具备条件的电影企业通过发行企业债券、短期融资券、中期票据和利用银行贷款等多种融资手段,多方面拓宽融资渠道,扩大规模,壮大实力。建立电影风险投资机制,各地可以利用中小企业创业、发展等投资基金支持电影风险投资,鼓励大型企业通过参股、控股等方式投资电影,鼓励有实力的企业、团体依法发起组建各类电影投资公司,努力培育电影领域战略投资者。

  院线规模将扩大、数字化率提升。《指导意见》提出进一步深化院线制改革,大力发展跨区域规模院线、特色院线和数字院线。积极探索院线经营规律、营销方式和管理经验,加强全国电影放映票务系统建设和管理,不断提高影院经营服务水平。着力发展主流院线市场,大力开发二级市场和社区电影市场、农村放映市场,积极开发电影的电视点播、家庭影院放映、互联网点播、手机等移动多媒体播映等市场,加快形成传输快捷、覆盖广泛、层次多样的现代电影市场体系。

  进一步扩大国产影片发行放映,认真落实年放映国产电影时间不低于年放映时间总和三分之二的有关规定,切实加强国产影片发行放映考核奖励。《指导意见》提出通过各种方式推动数字化影院的建设。

  推动电影行业科技创新。鼓励开展电影产业领域基础性、战略性和前瞻性的新技术研发和应用,努力构建以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的电影技术创新体系,鼓励电影技术企业开展电影技术研发和基础设施设备改造。实施电影数字化发展规划,大力推广数字技术在电影制作、发行、放映、存储、监管等环节的应用。提高国家中影数字电影制作基地的经营管理水平,形成集约化生产能力。引进消化吸收国际先进技术,加强自主创新,加快完善符合我国电影产业发展要求的数字电影标准体系,提高电影数字设备国产化水平。

  当前上市公司中从事电影制作的公司主要有华谊兄弟、奥飞动漫、电广传媒等,我们看好其长期投资前景。(东方证券 张小嘎 )

 

  铁路基建:潜龙出渊翱翔九天

  2010年,铁路板块继续以高增长态势向前发展,由于铁路运输和铁路设备板块基数较大,春运高峰即将到来,投资机会较为丰富。

  铁路产业链高增长

  巴菲特看好铁路产业的逻辑值得我们参考,在油价居高不下、环保越来越重要的背景下,选择更加节能、环保的运输方式成为大势所趋。铁路是最为节能的运输方式,在等量运输下铁路、公路和航空的能耗比为1:9.3:18.6。铁路也是最环保的运输方式,其二氧化碳的排放量是公路运输的一半,是短途航空的四分之一。基于高油价的前提假设,铁路这种清洁、低成本的运输工具将会大比例地替代航空和公路客货运,预计未来5-10年内将展开一轮不只是中国的全球性的铁路投资热潮,如美国、印度、俄罗斯等。铁路产业链高增长的预期开始从中国走向世界。

  铁路替代空间广阔

  目前我国铁路的客运量和货运量占比尚小,2009年9月铁路货运量占货运总量的比例分别为12.17%,铁路客运量占客运总运量比例分别为5.24%,可见现在我国还是以公路作为最主要的运输方式。随着我国大规模铁路网的建设,铁路客运、货运高速化使得铁路对公路和航空的替代效应逐渐显现,铁路节能环保优势得到逐渐认可,未来铁路替代公路、航空的空间广阔。

  中国高铁走向世界

  各国掀起高铁修建高潮,中国铁路技术国外市场拓展空间广阔:进入20世纪,随着环保意识的提高,以公路、航空为主要运输方式的国家面临着越来越大的环境压力,纷纷寻找更节能、环保的运输方式来替代航空、公路,铁路的低碳和节能优势得到了充分发挥,目前,以美国为首的各国纷纷提出高速铁路的建设规划,全球正在掀起一轮大力发展铁路的热潮。我国铁路技术用5年时间就跨越了发达国家半个世纪的高速铁路发展历程,已进入了世界先进行业。目前美国、印度和巴西等国家纷纷表示对我国高铁技术的兴趣,未来中国的高铁技术在国外市场拓展空间广阔。

  个股点睛

  中国南车(601766):在350公里新型动车组第二批采购中,中国南车拿到了724亿元的订单。受此拉动,动车组业务将提前进入高速增长期,带来2010年业绩的爆发性增长。除了国内基建拉动,公司将海外市场拓展作为未来发展的重点。公司的客车、货车、地铁车辆等产品已出口到30多个地区。2009年公司在64天内接到4项海外大单,比去年同期增长60%。

  中国铁建(601186):公司是我国较大的工程承包商和海外工程承包商,同时,公司还是我国最大的铁路建设集团之一,参与建设了我国大多数大型铁路建设项目。公司参加建设的地下铁路和城市轻轨工程达148项,目前在手订单饱满,为业绩高速增长提供保障。作为我国铁路基建的巨头,中国铁建占有40%以上的市场分额,将充分受益于此轮铁路建设热潮。(三元顾问 胡斌斌)

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