八大机构:新股破发未必是底部信号

华股财经 2010年01月29日 08:15:40 来源:新浪财经
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  金百灵投资:新股破发未必是底部信号

  历史上每一次的新股破之际,就是A股市场的底部。但目前新股发行是随行就市,新股发行市盈率动不动就是40倍甚至达到100倍的,所以,即便破发,并不意味着新股已达到市场平均市盈率,并不意味着低估。所以,时下的新股破发并不意味大盘见底。

  民族证券:3000点区域反弹力度有限

  最近三个月,上证综指在3050点之上构筑出一个圆弧顶,3050点是其颈线位。由于圆弧顶构筑时间近三个月,且在3050—3350点累计换手率达110%,有效破位后上述区域将成为日后中期反弹的顶部区域。1月26日—28日,已经有效跌破3050点颈线位,进而确认3050点—3350点为中期顶部,也意味着新一轮调整帷幕已经拉开。

  大盘反攻还待二月暖春

  资金面上,本周中国央行开始减缓在公开市场的操作力度,继周二1年期央票利率意外持平后,近期发行的3月期央票规模同比上周显著下降,本周资金投放规模可能放大。而春节期间,由于奖金、分红、还贷等,也导致民间资金迂回至经济体中。资金面的情况可能得到缓解。技术面上,年线落在2800多点位置上,而此点位是本轮下跌的极致,目前已经成为不少投资者的共识。

  东海证券:超跌反弹契机出现 回试半年线可期

  周四沪深股指初步止跌企稳,上证综指日K线上收出带长下影线的低位小阳线,中小盘个股普涨,预示着前期的急速下跌过程将暂告一段落。我们认为,近期政策面上出现了一些较为积极的变化,外围市场也逐步企稳,超跌反弹的契机正开始出现。预计股指近期或将产生较为强劲的技术性反弹,以完成回抽确认半年线的动作。

  世基投资:地量阳十字星能否成为希望之星

  由于技术面上已经出现极为恶劣的形态,市场需要有一个修复的过程。所以,昨日的地量阳十字星虽然显示大盘反弹可期,但反弹高度,尤其是再度走好,则有赖于市场各方的努力。

  地量收阳 A股或现企稳征兆

  本周大盘急跌3个交易日后,周四A股出现企稳征兆,沪深股指双双收出阳线。两市成交量创新年地量,个股普遍反弹,显示出杀跌动能明显减少。针对后市,业内人士认为短期看,第一波杀跌已到尾声,大盘将进入反抽周期。

  南京证券:下跌过程是买入时机

  政策紧缩预期对投资者信心形成巨大影响,股指的调整略超预期。今年政策对股市扰动恐会贯穿全年,而政策亦是多变的,追随政策而不断调整投资策略,未必能够取得理想的投资收益,或许依靠估值判断市场更可靠些。因而,我们并不认为,当前点位具有很大风险,逢低买入应是比较好策略。

  中原证券:当前市场究竟在担忧什么

  当前A股市场对未来央行加息等调控政策已经开始提前反应,股价中包含了一定的政策收紧预期,对于中期市场来说,利空的兑现可能会演变成市场的潜在利好因素,但就短期而言,这种预期的存在不可避免地带来了一定程度的负面影响。

 

  金百灵投资:新股破发未必是底部信号

  昨日A股市场迎来了久违的企稳反弹走势,但新股依然疲软不堪,尤其是首日上市的中国西电在昨日开盘后不久就迅速走低,跌穿了7.9元的发行价,尾盘以7.79元收盘,较发行价低了1.39%,使得新股破发再度成为市场关注的焦点。

  为何破发?

  统计显示,新股破发其实可分为两类:一是上市初期的破发,比如中国西电在上市首日的破发,在10多年前的1996年1月19日的紫光古汉、1996年1月30日的杉杉股份等品种也是当日即告破发;二是上市后一段时间的破发,主要是那些在牛市高峰期上市的新股,后由于大盘从牛市转为熊市,此类新股由于定位较高,所以,调整幅度较为猛烈,矫枉过正,从而使得此类新股随之出现破发,比如2007年底、2008年初上市的新股,由于当时市场的火爆氛围,故定位较高,泡沫较为严重。 2008年下半年,市场人气迅速散淡,此类个股出现了持续急跌的走势,相继跌穿发行价,这其中甚至还包括恒邦股份等一批2009年成为大牛股的新股。

  有意思的是,统计还显示,最易破发的新股主要是大盘股,比如在2009年底至2010年初的新股破发周期中,最先破发或者最先考验新股发行价的,均是大盘新股,招商证券、光大证券等品种就是如此。直至近两周,小盘新股才开始步大盘股的后尘。之所以如此,可能由于大市值新股的业绩成长性一般,业绩弹性差,估值溢价优势(甚至可以讲估值泡沫)不明显。但小盘新股由于业绩成长性突出,业绩弹性强,所以,资金愿意赋予较高的估值溢价,因此,不易破发。

  由此可见,新股的破发与基本面质地并不存在必然联系。也就是说,新股破发并不是业绩的变脸导致股价急跌进而击穿发行价,而是因为市场疲软与股本大小的因素。市场疲软因素主要包括两个情况:一是新股发行上市时市道就不佳,1996年初的新股破发就是如此;二是新股发行上市后,市场由牛转熊,2008年下半年新股接二连三地破发就是如此。

  但是,时移则势易也。由于新股发行制度的改革,市道不佳可能并不会成为新股破发的首要因素。因为目前新股的市场化发行,使得新股在询价过程中,询价机构就考虑到询价公司的在下一年度的成长预期因素,因此,发行价中已包含着下一年的业绩成长预期,也就是说,新股发行并上市的价格其实已透支了下一年的业绩成长因素,既如此,一旦大盘进入盘整行情阶段,此类新股就可能得不到资金的滋润,二级市场股价走势就不易乐观,这在近两周小盘新股中体现得较为突出,比如说台基股份、星辉车模等。近期新股发行制度的改革,使得新股破发有了新的原因。

  破发或难成底部信号

  历史上往往在一批新股破发后不久,就会引来大盘的强劲反弹,如1996年1月份,一些新股破发后不久,就迎来了1996年至1997年的牛市周期;2004年下半年新股持续不断破发后不久,也迎来了2005年至2007年的超级大牛市周期。2008年下半年的新股破发潮后,A股市场迎来了 2009年的超级大B浪反弹周期。所以,一些市场人士据此判断,随着近期新股频频破发,大盘或将迎来新的底部信号。

  但笔者认为,从近期新股破发的新特征来看,对新股破发=行情底部的经验公式要予以新的诠释,为何?一是因为当时新股发行市盈率有着一定的“指导”价特征,即发行市盈率是20倍,所以,新股破发之后,意味着市场的平均市盈率已降至20倍以下,无疑是低估的。所以,历史上每一次的新股破之际,就是 A股市场的底部。但目前新股发行是随行就市,新股发行市盈率动不动就是40倍甚至达到100倍的,所以,即便破发,并不意味着新股已达到市场平均市盈率,并不意味着低估。所以,时下的新股破发并不意味大盘见底。

  同时,破发也并不意味着此类新股进入投资价值的区域。破发仅仅说明此类新股缺乏超预期的业绩成长因素,因此,此类个股的破发并不等于投资机会的来临,建议投资者操作时谨慎对待。(上海证券报 金百灵投资 秦洪 )

  民族证券:3000点区域反弹力度有限

  □民族证券 徐一钉

  最近三个月,上证综指在3050点之上构筑出一个圆弧顶,3050点是其颈线位。由于圆弧顶构筑时间近三个月,且在3050—3350点累计换手率达110%,有效破位后上述区域将成为日后中期反弹的顶部区域。1月26日—28日,已经有效跌破3050点颈线位,进而确认3050点—3350点为中期顶部,也意味着新一轮调整帷幕已经拉开。

  进入2010年后,A股市场资金面变得紧张。第一,央行发出一系列收紧信贷的信号,银监会也严查信贷资金变相进入A股市场;第二,IPO发行提速、新股高市盈率发行;第三,尽管新的偏股型基金在不断发行,最近老的偏股型基金不断减仓或调仓,但经测算偏股型基金在整体上持仓并没有降低多少,这说明最近偏股型基金整体上被净赎回。

  另一方面,1664点以来,上证综指最大涨幅101.98%,大多数个股涨幅超过200%、300%。目前A股中已有63.11%的市值流通,即使考虑到国内宏观经济数据同比、环比回升,上市公司2009年、2010年业绩增长,A股市场的估值已经不低了。流动性决定“阶段性”个股合理估值水平,受目前A股市场资金面的影响,原来流动性充裕时“合理”的估值,现在就显得向上偏离“合理”水平,至于目前合理的估值水平在什么区域,还是取决于流动性收紧持续的时间和力度。

  1月27日、28日,上证综指跌破3000点后,两市成交量低迷萎缩。在持续下跌后,多数投资者预期下跌空间有限,因此主动性抛盘减弱;另一方面说明,虽然一些投资者在3000点附近买入,但主动性买入资金量并不大。值得注意的是,很多在高位没有及时减仓的机构,正在等待市场出现有力度的反弹。但是,近期反弹力度的强弱决定日后调整深度,即反弹力度越强,反弹后调整就越温柔;若反弹力度越弱,反弹结束后调整的幅度就越大。

  历史经验还显示:A股市场中期上涨或下跌的拐点,往往与偏股型基金仓位的高点呈现反向相关。即基金股票平均持仓创历史新高、或逼近历史新高,A 股结束中期上涨行情进入调整;当基金股票平均持仓大幅下降,特别是跌破70%时,A股将结束调整进入中期上涨。据统计,截至4季度末,基金的股票仓位已逼近历史高位,其中全部可比基金的仓位较三季度上升了5.91%,达到85.97%。虽然基金已经开始减仓,但经测算,目前基金的股票持仓依然在80%以上,基金的股票持仓似乎还没有减到位。

  如果加上2009年7月2日至8月14日,A股市场在3050点之上累计换手89.92%,在3050点之上A股累计换手200%,3050点的失守意味着日后收复3050点—3350点,必须同时具备两个条件:第一,充裕的流动性;第二,对中国经济增长的强烈预期。圆弧顶跌破位后最小量度下跌目标位2750点,目前上证综指触及以2639点至2712点连线为支撑的上升通道下轨,短期内该通道下轨有弱支撑,日后一旦有效跌破该通道下轨,将下探 1664点反弹以来最平缓的上升通道下轨。

  多数投资者预期的顶部或底部最终不是见不到,就是超预期涨或跌。此前多数投资者认为回调到3000点是介入机会,认为破2800点的投资者并不多,从这个角度看,这一轮调整很难在2800点之上终结,调整幅度很可能超过目前多数人的预期。估计2900点附近出现的技术性反弹力度不会太大,在反弹中大市值股票很难有好的表现,而小市值的科技股、区域经济概念股将表现出很好的弹性。

 

  大盘反攻还待二月暖春

  □本报记者 贺辉红

  2010年1月的倒数第二个交易日,跌破3000点的市场迎来了一次小幅反弹。但从技术上看,3000点的战略高地并未收复,短、中、长三类均线呈明显的空头排列,反弹量能依然较小,重点板块在反弹中屡现卖压,此次反弹能否持续或需进一步确认。不过,随着二月份的到来,各类主题投资可能重新活跃,资金面、技术面都存在向好的一面。“二月暖春”或可抵挡空头攻势。

  风险偏好明显降低

  随着大盘的下跌,投资者的风险偏好明显降低。首先,周期性板块的表现即可证明这一点,近两周周期性板块普遍跌幅居前。据wind显示,近两周采掘板块跌幅超过12%,化工板块跌幅超过11%,有色金属跌幅更是接近13%,而前期大跌的房地产也继续下跌逾9%。其次,从风险较低的债券市场表现来看,国债指数近来也连续反弹,技术面上呈明显多头排列;企业债指数从去年12月9日至今连续反弹,最近更是收出9连阳。这些都表明,市场正过渡到风险偏好较低的阶段。

  事实上,风险偏好降低正是来源于投资者对风险的认识。那么,目前市场的风险到底有多大呢?首先,从一级市场来看,中国西电(7.79,-0.11,-1.39%)上市首日即破发,表明原本可以当成固定收益品种来进行投资的一级市场,目前也不再是安全地带,打新的风险越来越大。

  其次,从短、中、长三个趋势来看,目前符合向上趋势的投资标的越来越少。据wind数据显示,向下有效突破5天均线的股票已达1388只,向下有效突破10天均线的1689只,向下有效突破60天均线的股票达1221只,向下有效突破120天均线的也达到577只。而1700多只股票中,呈现多头排列的目前只有27只。

  最后,从板块的联动来看,本轮行情杀跌最猛的是地产板块,而地产指数与其它主流板块的相关性非常高。Wind显示,地产与钢铁的相关性目前已经由0.9上升到0.92,与银行的相关性由0.69上升到了0.72,与煤炭的相关性更是由0.82上升到了0.85,与石油的相关性则由0.66飙升至 0.75。如果地产股不能止跌,大盘可能还将继续下挫。从目前的情况来看,地产利空仍未出尽,地产股可能难有太好表现。

  二月或有“暖春”

  市场即将进入2010年二月份,如果从炒作的热点来看,二月份或会出现一些支撑。二月份业绩报将陆续公布,高送转也将随之展开,ST戴帽与摘帽行情都可能出现。而资金面上,春节前后资金量一般较为充沛;技术面上,如果大盘继续下跌,年线也可能出现较为明显的支撑。

  业绩方面,wind显示,已经披露业绩预增公告的807家上市公司中,601家上市公司2009年业绩出现增长,其中业绩预增50%以上的上市公司有453家。

  随着上市公司年报的公布,市场热盼的“高送转”行情可能由此展开。业内人士曾做过统计,按照从严原则,市场可能有40余只股票存在高送转可能。如果因限售股个人所得税开征问题剔除一些次新股,一些老股还是存在高送转行情,如被市场广泛看好的中国船舶(71.29,0.09,0.13%)等。此外,房地产公司2009年的业绩可观,该板块的一些公司可能存在高比例分红的可能。

  二月份也往往是ST股飙升的黄金期。据统计,最近三年的一季度,ST股的表现都要强于大盘。主要原因是ST股存在摘帽的可能。据统计,今年约有41只ST股存在摘帽可能。

  当然,所有的主题炒作都需要资金和人气支撑。资金面上,本周中国央行开始减缓在公开市场的操作力度,继周二1年期央票利率意外持平后,近期发行的3月期央票规模同比上周显著下降,本周资金投放规模可能放大。而春节期间,由于奖金、分红、还贷等,也导致民间资金迂回至经济体中。资金面的情况可能得到缓解。技术面上,年线落在2800多点位置上,而此点位是本轮下跌的极致,目前已经成为不少投资者的共识。

 

  东海证券:超跌反弹契机出现 回试半年线可期

  周四沪深股指初步止跌企稳,上证综指日K线上收出带长下影线的低位小阳线,中小盘个股普涨,预示着前期的急速下跌过程将暂告一段落。我们认为,近期政策面上出现了一些较为积极的变化,外围市场也逐步企稳,超跌反弹的契机正开始出现。预计股指近期或将产生较为强劲的技术性反弹,以完成回抽确认半年线的动作。

  政策面积极信号出现

  近期市场在政策面紧缩流动性的预期下大幅调整。央行上调商业银行存款准备金率、对银行信贷投放进行窗口指导等一系列紧缩性政策的推出,使得市场预期逆转,投资者揣测后续或将有更严厉的措施出台,加息和上调印花税的传闻屡屡对市场形成巨大冲击。自1月20日长阴向下杀跌开始,短短7个交易日里上证综指跌幅接近300点或9%。

  但我们注意到,近期政策面上已经开始有一些积极的信号出现,管理层试图在一定程度上缓和市场的情绪。如本周央行在公开市场上发行的一年期央票利率与上周保持不变,结束了前期连续两周上行的趋势,使得加息的预期下降。而临近春节长假,央行公开市场操作也开始从资金净回笼转变为净投放,这些都使得投资者的忧虑情绪有所减轻。考虑到春节过后3月初两会即将召开,融资融券和股指期货也有望随后推出,都有望使得市场进入2月份之后结束前期急跌杀跌的局面。这也将促使众多交易性机会的出现。

  资金面有望较大改善

  另一方面,近期资金面紧张状况有望得到较大改善,新股发行速度将趋于放缓。1月份以来,主板、中小板和创业板新股持续密集发行,对市场形成了较大压力。但2月份以后,由于部分拟上市公司需要补充2009年的财务数据,因此新股发行速度将明显减缓。考虑到春节长假因素,整个2月份甚至有望成为新股发行的一个真空期,市场将获得极为宝贵的修养生息时期。

  而近期已经有多家新股跌破发行价,其中周四首日上市的中国西电当天即破发,大资金申购新股的收益率迅速下降甚至为负,这将挤压部分资金回流二级市场。同时,新股破发的频频出现,也会促使管理层高度关注新股发行制度改革,将使得新股发行节奏得到控制。

  回抽确认半年线可期

  近期从盘面上来看,银行股等前期表现抗跌的强势股开始全面补跌,市场上几乎所有板块都完成了一轮做空动能快速释放的过程。在迅速远离前期价格高点之后,短期抛压明显减轻,超跌反弹的要求日趋强烈。近两个交易日,上海市场成交金额持续萎缩到1000亿元以下的水平,从历史上来看,近半年以来的多次反弹都是在这种极低的成交量水平下产生,近期出现地量地价的可能性较大。

  技术形态上,由于本周上证综指有效击穿了半年线,前期3039-3361点之间大型箱体震荡的格局也被打破,股指向下破位的迹象较为明显,较大级别的调整已然确立。中期调整目标位或下档可供参考的支撑点位方面,一是上证综指年线2840点一线,二是根据形态理论,箱型破位之后的量度跌幅将达到 322点,即2717点附近有望形成强支撑。但从历史上来看,对重要的均线突破之后,通常会产生回抽确认的动作。短期来看,股指技术性超跌反弹要求强烈,半年线极可能成为近期反弹的目标位和压力位。(东海证券 王 凡)

 

  地量收阳 A股或现企稳征兆

  上海证券报

  ⊙记者 张雪 ○编辑 朱绍勇

  本周大盘急跌3个交易日后,周四A股出现企稳征兆,沪深股指双双收出阳线。两市成交量创新年地量,个股普遍反弹,显示出杀跌动能明显减少。针对后市,业内人士认为短期看,第一波杀跌已到尾声,大盘将进入反抽周期。

  周四,沪深两市小幅反弹。海南板块、新疆板块、科技板块等题材股重现活力,带动了整个市场的人气。两市个股也呈现普涨格局,推动上证综指一度收复3000点大关。不过银监会将控制信贷增量的消息,打击银行股和保险股大幅下挫,有色金属板块也表现疲弱,拖累大盘的反弹势头。截至收盘,上证综指报收 2994.14点,上涨0.25%;深证成指报收12120.48点,上涨0.61%。

  从盘面上看,昨日A股市场出现了企稳征兆。两市近1400只个股红盘报收,涨跌家数比例显示出个股的杀跌动能明显减少,有望形成企稳格局;其次,市场出现了活跃资金开始积极做多的迹象,比如,海南高速、罗牛山等海南板块个股纷纷涨停,新疆城建,中泰化学等新疆板块个股大涨,都很大程度上刺激了区域概念的做多情绪。此外,虽然大盘缩量,但尾盘明显有场外抄底资金介入。根据证券之星快赢数据显示,昨日沪市资金净流入4.7亿元;深市资金净流入19.2亿元。

  值得注意的是,昨日成交创下2010年以来的新低,两市合计成交1480亿元,其中沪市仅成交879亿元。对此,有机构认为,“地量见地价”,地量说明大盘的短期底部已经出现。不过,也有不少机构认为,成交量大幅萎缩,或将制约A股市场今后的反弹空间。

  后市展望,大多数机构认为大盘在经历了短期的连续下跌以后,风险已经得到逐步释放,沪指三连阴后的红十字星,透露出市场短期将企稳回升的迹象。而且在中国石油、招商银行等权重股纷纷逼近年线的关键位置时,短线大盘调整空间有限,第一波杀跌已过去,多头展开反攻的时机基本成熟。不过,成交量的低迷将制约反弹力度,建议投资者可轻仓参与反弹,关注率先反弹的板块。

 

  世基投资:地量阳十字星能否成为希望之星

  ⊙世基投资 王利敏 ○编辑 陈剑立

  继上日沪市跌破3000点后,昨日大盘虽盘中越上该关口,但最终功亏一篑,收于2994点。然而持续下跌后的首根地量十字阳线,多少仍显现市场有所回暖。该十字星是否能够成为“希望之星”呢?

  连跌之后终现小阳

  昨日股市虽然疲惫不堪,但除了不少个股重新趋于活跃外至少呈现两大亮点。

  第一是大盘在持续下跌后终于出现了小阳线。从沪市K线图上看似乎仅仅是三连阴后的小阳,但深成指的K线图则表现为七连阴后的首根小阳。出现这种差异的原因则在于,在这波持续下跌中,沪市由于有银行等超级权重板块的屡屡护盘,曾经出现过假阳线,而深成指则更加真实。

  第二是沪深两市双双出现地量性质的阳十字星。以沪市为例,昨日的日成交已经萎缩到878亿元。这一成交量仅次于去年9月底2712点时700多亿元的当时“地量”,比去年9月初2639点时900多亿元的当时“地量”更“地量”。而且本周以来,除了周二,其余三个交易日的量分别为980亿、 934亿和昨日的800多亿元,说明了在连续暴跌后,虽然市场的买盘稀少,但浮动筹码大大减少。

  “破发潮”激流涌动

  昨日股市最值得关注的还是“破发潮”激流涌动。当日上市的中国西电开盘7分钟后就跌破发行价,成为5年来首只上市首日便跌破发行价的新股。

  中国西电的首日“破发”,无疑打开了新股“破发潮”的闸门,未到上午10点,上周四在主板刚刚上市的正泰电器跌进了发行价。随后,上周三刚刚上市的创业板新股星辉车模跌破了发行价,午后与该股同日上市的台基股份也跌进发行价。

  如果说,在它们之前,已经出现过一批超级大盘股破发现象,那么昨日的“破发潮”仍然还是让人吃惊。一是新股上市当日“破发”,二创业板新股这么快“破发”,三是一日内4只新股同时“破发”。

  “破发潮”激流涌动,无疑市场是对近段时期来新股超高价、超高市盈率、超大量发行用脚投票的结果。人们注意到,继去年12月新股上市创纪录后,本月又被再度刷新,下周发行新股居然多达12只。

  所以,“破发潮”既然开闸,成批新股破发近在眼前。

  市场稳定仍需合力

  昨日大盘之所以拉出阳十字星,原因是多方面的。

  首先与当日市场氛围有很大关系。其一是隔夜美股企稳,尤其是美联储维持原有的利率不变,此举使我国央行短期内上调存款利率的可能性大降。其二是继本周二发行100亿元央票没有继续提高收益率后,昨日央行发行500亿元央票再度维持先前的收益率,大有货币收紧举措放缓的迹象。其次,在大盘持续大跌后,技术面上也有强劲的反弹要求,尤其是市盈率已经很低的银行股、煤炭股在此轮暴跌中同样被误伤,下跌空间本身已经很小。

  由于技术面上已经出现极为恶劣的形态,市场需要有一个修复的过程。所以,昨日的地量阳十字星虽然显示大盘反弹可期,但反弹高度,尤其是再度走好,则有赖于市场各方的努力。特别是新股发行节奏也很值得推敲。试想一下,当我们一方面收紧货币、要求均衡放贷的同时,一方面则IPO大跃进,这从逻辑上显然说不通。

  人们期待在市场各方共同努力下,让今年的股市继续走出稳定、健康之路。

 

  南京证券:下跌过程是买入时机

  □南京证券 周旭

  政策紧缩预期对投资者信心形成巨大影响,股指的调整略超预期。今年政策对股市扰动恐会贯穿全年,而政策亦是多变的,追随政策而不断调整投资策略,未必能够取得理想的投资收益,或许依靠估值判断市场更可靠些。因而,我们并不认为,当前点位具有很大风险,逢低买入应是比较好策略。

  市场对政策反应过于敏感

  随着全球经济复苏,刺激政策退出已是意料之中。特别是澳大利亚率先加息之后,国内宽松货币政策的收紧也成为一致预期。

  诚然,新年伊始政策紧缩力度超出市场预期,特别是央行存款准备金率意外提前上调,打乱投资者此前对政策的预期。于是市场预期又开始将所有可能的调控政策都提前,如利率等。09年12月份CPI同比增长1.9%,环比上涨1%,PPI同比增长1.7%,较11月份大幅上升3.8个百分点,CPI与 PPI回升的幅度均超过市场预期。由于翘尾因素,一季度CPI同比涨幅有可能超过一年期存款利率,目前市场对一季度加息预期也是合乎情理。

  由此导致市场对流动性进一步收缩形成预期,反映至股市上,强周期的板块率先遭受冲击。1月以来,钢铁、房地产、有色金属和化工板块跌幅均超过 12%。而去年四季度处于高仓位的基金开始挥刀减仓,除强周期行业外,估值处于低位的银行股也成为机构减持对象,受政策干扰而情绪化的行为正在市场中弥漫。

  估值优势渐显

  A股市场历来有“政策市”一说,可见政策对股市的影响力之大。由于宏观政策由09年单纯“保增长”变成“保增长、调结构和管理通胀预期”多重目标,因而今年政策变化会相当复杂。固然,预防通胀是货币政策调控目标之一,但从中国、美国政府以往的政策调控来看,在经济复苏阶段,通胀问题并不是政策调控的首要目标。

  经季节调整之后的去年12月份美国CPI同比涨幅达到2.8%,为08年11月以来的最高值,核心通胀率也达到1.8%,但本周三美联储联席会议仍决定维持宽松货币政策,将零至0.25%的联邦基金利率水平“继续延长一段时间”,以推动经济复苏,促进就业,并认为长期通货膨胀预期稳定,通胀率仍将在一段时间内保持低位。

  新年之初,央行、银监会不断对商业银行信贷进行窗口指导,我们认为,这些措施主要是防止经济过热,熨平经济波动,政策的核心是保持经济的稳定增长,而且目前预期的信贷资金规模应足以保证今年9%GDP增长目标。去年信贷规模达到9.59万亿,今年目标为7.5万亿,但去年新增贷款中有1万亿变成企业存款,5000亿流入其他市场,因此,今年实际可用信贷资金仍达到9万亿,并不比去年少。而且,今年央行政策调控强调灵活性,根据经济运行态势不断调整,使得央行的政策应不会出现单边行为,紧松相间以保持今年各季度经济增长均衡性和通胀可控性。如果我们相信,政府调控不会出现过度偏差导致经济出现意外滑落,那么今年经济稳定增长应该是可期的。

  估值的可靠性来自于上市公司盈利预测准确性。截至1月28日两市已有955家上市公司发布09年业绩预告,其中预喜的上市公司达到663家,占比接近七成。以09年盈利测算的估值应具备较高可信度,截至本周四,全部A股、沪深300(3206.570,8.00,0.25%)指数、上证50指数(2252.610,-11.99,-0.53%)的市盈率分别为22.67倍、20.44倍、18.23倍,而美国标普500指数以及道琼斯工业平均指数目前市盈率达到19倍、16倍,中美股市的估值已相当接近。目前研究机构对2010年上市公司盈利增长一致预期为25%,当然,预测的基础是建立在今年宏观经济稳定增长的前提下,如果经济运行结果符合预期,那么现在的A股估值更具吸引力。因此,市场目前博弈其实又回到经济层面,即今年经济增长是稳定的还是再度探底。我们认为是前者,因而,我们认为,下跌过程是买入时机。

 

  中原证券:当前市场究竟在担忧什么

  ●当前A股对加息等调控政策已提前反应,股价中包含了一定的政策收紧预期,对中期市场来说,利空兑现可能演变成潜在利好,但就短期而言,这种预期不可避免地带来了一定的负面影响

  ●紧缩的货币政策、大规模IPO、产业资本持续减持是导致资金面恶化,出现恐慌性抛盘的主要原因。与此同时,股票型基金高仓位,也对市场调整起到推波助澜的效果

  ●由于短中长期担忧的共同存在,A股重心将面临下移的风险,我们倾向于认为上证综指已离开3200至3300点区间,市场将下台阶整理

  ⊙中原证券研究所 李俊 ○编辑 李导

  从国内宏观经济看,各项数据表明中国经济复苏势头强劲,并有望持续。从国内流动性的角度看,1月份信贷规模超过1.5万亿元,M2、GDP数值仍维持高位;从上市公司盈利情况看,市场预期2010年同比增长在20%以上;从当前A股市场的整体估值看,分别对应2009年20倍、2010年16倍左右的市盈率,估值并不贵。综合基本面因素,我们有足够理由期待A股市场会持续2009年以来的良好表现。但是,近期A股市场持续大跌,投资者信心遭受重创,市场趋势已出现逆转迹象。在投资者恐慌的背后,市场究竟在担忧什么?我们认为几个主要的担忧点是:

  担忧货币政策提前转向

  央行提前调高了三月、一年央票利率以及存款准备金率,而在一季度国内出口的复苏下,市场预期政府将进一步收紧国内经济政策。此前,市场的乐观预期来自于一季度信贷放开将对A股市场形成正面支撑,但从市场表现看,信贷增加非但没有助涨A股,反而导致月度信贷规模控制成为现实。虽然,我们认为当前A 股市场对未来央行加息等调控政策已经开始提前反应,股价中包含了一定的政策收紧预期,对于中期市场来说,利空的兑现可能会演变成市场的潜在利好因素,但就短期而言,这种预期的存在不可避免地带来了一定程度的负面影响。

  担心资金面出现继续恶化

  货币政策的进一步紧缩、近期大规模的IPO发行、产业资本的持续减持是导致市场资金面恶化,进而出现恐慌性抛盘的主要原因。与此同时,股票型基金的高仓位,也对市场的调整也起了推波助澜的效果。几乎满仓的股票型基金面临上下两难的局面:市场向上,没有新增资金进入;市场向下,没有现金应对赎回。在基金处于高仓位时,出货显然是其他机构以及游资的理性选择。如2009年7月份,在基金公布仓位高启的二季报之后,平安、人寿等保险资金出现大幅赎回,由此引发了8月份的一波调整行情。

  地产调控带来的连锁反应

  从目前来看,政府非常担心房地产泡沫并已经开始出手遏制房地产业,投资者预期更严厉的措施还在后头。虽然我们预计政府不会出台诸如上调首套房贷首付比例或突然征收物业税等措施,但我们认为政策面仍将保持负面,而这可能会打压市场对于房价上涨的预期,进而影响投资型的房地产销售。而在银行信贷逐渐收紧、房地产销售大幅放缓的背景下,房地产新开工情况料难以乐观,这将影响与房地产相关板块的盈利预期。鉴于房地产板块涉及面众多,如果在A股市场蔓延开来,产业链中的诸多行业将面临盈利预测下调的风险。

  在当前阶段,由于市场短中长期担忧共同存在,A股重心将面临逐步下移的风险。我们倾向于认为上证综指已离开3200至3300点区间,A股市场将下一个台阶重新整理,预计在2800至3000点附近。

  从市场层面看,至少有两大因素支持我们的判断。一是地产股走势。地产板块被视为经济复苏的先导性行业,2009年涨幅居前,而进入2010年,板块跌幅也居前列。这对我们有两点启示:1、先导性行业的股价提前反应基本面改善的预期,其他的率先复苏行业如汽车、家电等板块也可能步地产股走势的后尘。2、2009年末以来的地产股基本呈现下跌、平台整理、再度破位下跌的三阶段走势,而煤炭、钢铁、有色等地产上游板块目前可能正处在第一阶段当中。如果这些板块也出现类似的走势,市场的反弹空间极为有限。

  二是市场对利好消息逐渐麻木。自2009年初的十大行业振兴规划至后期的区域经济振兴规划,相关板块虽然有阶段性表现,但持续性不强,A股市场表现更是出现明显的递减效应。而与政府财政补贴相关的汽车、家电、摩托车下乡、建材下乡以及纺织下乡等,市场兴奋度也出现明显降低。

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