“三雄”跌成“三熊” 抄底保险股时机乍现?

2010年01月29日 09:03:47 来源:大赢家财富网
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  【编者按】三大保险股近期表现可谓"惨不忍睹",明显跑输大盘不说,中国平安更于昨日跌破年线位,昔日"三雄"顿时被投资者戏讽为"三熊"。那么,在经历了超预期的下跌之后,三大保险股是否还有下跌空间,还是已现买入时机?

===本文导读===

"三雄"跌成"三熊"抄底保险股时机乍现?
中国人寿:09年度业绩预增50%以上超过150亿元
中国人寿:保费结构见成效投资结构需改善增持评级
中国平安:万能结算利率继续小幅上调买入评级
中国太保:新准则下预计利润提升幅度最高买入评级

  "三雄"跌成"三熊"抄底保险股时机乍现?

  三大保险股近期表现可谓"惨不忍睹",明显跑输大盘不说,中国平安(601318)更于昨日跌破年线位,昔日"三雄"顿时被投资者戏讽为"三熊"。那么,在经历了超预期的下跌之后,三大保险股是否还有下跌空间,还是已现买入时机,成为了业内热议的话题。

  保险股跌跌不休,投资者叫苦不迭。去年11月24日以来,上证指数下跌7.1%,但中国平安、中国太保(601601)、中国人寿(601628)分别下跌20.5%、12.5%和11.9%,其中中国平安跑输大盘13个点尤显扎眼。究其原因,主要在于近期股市震荡向下、整个保险板块缺乏催化剂以及中国平安股价受新会计准则压制。

  即便如此,保险股一蹶不振的表现也大大超乎市场人士预料。在业内人士看来,目前,中国平安和中国太保估值水平大幅下降,已具备非常明显安全边际,下跌空间已较小,且向上存在加息周期和估值修复带来的机会,因此多家券商研究所近期发出看好信号,发布配置保险股的行业报告,同时在路演时建议机构配置保险股。

  海通证券(600837)最新报告的标题便是"建议配置保险股,首选中国太保"。海通给出的理由有四点:在消费强劲的驱动下,1月份前两周保单销售非常良好,1月保费增长超预期可能性非常大;从货币政策来看,加息时点到来可能会更早,在加息一次后且进一步加息预期下,债券收益率快速上升有望提前,驱动利差上升;上海税延型养老保险试点超预期;近两个月保险股大幅跑输大盘后,估值下跌空间较小。

  值得一提的是,投行研究员在推荐保险股时无一不提及利好行业的重要催化剂--上海税延型养老保险试点。该试点的推出可能还超出他们预期:一是缴费金额上可能由之前讨论每月500元大幅上升至每月1000元;二是去年12月国税总局发文不具备税延条件,已经把市场预期调至最低,但据了解,该试点仍按计划进行,推出速度有可能加速。

  在去年保费收入结构调整的背景下,加上税延型养老保险试点的催化作用,接受记者问询的研究员均表示,有较大把握相信2010年保费收入增速会比较快,且增速会明显快于去年。

  不过,作为保险公司盈利的另一辆马车--投资收益,今年却可能受股市调整的波及而逊于2009年。"尽管2010年保费增速会明显好于去年,但如果股市继续走弱,保险公司2010年的投资收益会显著差于2009年,且2009年中国平安和中国太保已大幅跑赢大盘, 2010年保险板块整体机会可能不如2009年。"

  但这并不代表保险股短期没有投资机会。在近期行业报告中,多数主流投行研究员均首推总部设在上海的中国太保,因其没有负面因素、最受益上海税延型养老保险试点以及2010年业务增长有望明显加速。而在年报发布后或股价跌至50元以下的情况下,中国平安也被认为股价已到良好的安全边际,同样被列入"买入"评级之内。(上海证券报)

 

  中国人寿:09年度业绩预增50%以上超过150亿元

  中国人寿(601628)保险股份有限公司按照《企业会计准则》及财政部于2009年12月22日颁布的《保险合同相关会计处理规定》,经初步测算,预计2009年度归属公司股东的净利润较2008年同期业绩[归属于公司股东的净利润为人民币100.68亿元(未按照财政部有关规定进行追溯调整)]增长50%以上,具体财务数据将在公司2009年年度报告中进行详细披露。

  保险行业09年报前瞻:内含价值收益大幅上升

  研究结论

  承保业务:一年新业务价值料增25%-35%。寿险方面,国寿(601628)、平安和太保09年保费收入为2950亿元、1323亿元和676亿元,同比增-1.0%、29.2%和2.3%,国寿和太保的结构优化成效显著,估计一年新业务价值增速分别为35%、30%和25%。财险方面,平安和太保的保费收入分别增42.5%和22.7%,达384.8亿元与342亿元。平安财险实现"健康超越",原因有三:09年汽车销量增45%至1364万辆;财险行业价格战得到遏制,竞争焦点从价格转移到服务、品牌和渠道;率先在国内推出"万元以下,三天赔付",交叉销售和电销渠道分别贡献约14%和7%的保费。

  投资业务:全投资收益率料达6.8%-8.0%。09年资本市场波澜壮阔,沪深300指数上涨96.7%至3576点,债券到期收益率也大幅上升,五年期、七年期和十年期国债分别上升97bp、93bp和85bp,十年期、十五年期和二十年期企业债分别上升133bp、143bp和144bp。保监会公布09年保险行业总投资收益率为6.41%,较08年提高4.5个百分点。我们估计国寿、平安和太保的全投资收益率(包括可供出售类投资资产的浮盈变动)分别为7.5%、8.0%和6.8%。太保相对偏低是因为权益类投资占比较低。

  会计新政:无须过虑,平安有望平稳过渡。市场对会计新政的影响可能过于担忧了。我们估计,如果寿险责任准备金调整到4%左右,则平安净资产或跌12%,如果调整到4.25%或4.50%,则平安净资产有望平稳过渡或者上升11%左右。根据保监会《保险合同准备金计量原则》:传统险的评估利率为基准利率(按三年移动平均的国债到期收益率)基础上加溢价,分红险评估利率主要考虑相应资产组合的投资收益及其未来预期。由此估计,评估利率可能调整至4.25%-4.50%,即平安有望平稳过渡。

  内含价值收益大幅上升,平安表现最佳。在一年新业务价值增25%-35%、全投资收益率6.8%-8.0%的预测下,估计09年国寿、平安和太保的内含价值收益为1.67元/股、4.32元/股和1.54元/股,内含价值收益率19.7%、25.9%和16.9%。从该指标看(类似于其它行业公司的净资产收益率),平安表现最佳。国寿、平安和太保的09P/EVE倍数分别为17.4X、11.6X和15.6X。从该指标看(类似于其它行业公司的市盈率),平安估值最低。

  维持行业"看好"评级:增长确定、利好多重、估值便宜。展望2010年,保险具备以下三大优势:增长确定:一年新业务价值增速达20%-30%的确定性较高;利好多重:加息有利于保单利差继续扩大,延税型个人养老计划试点即将推出,无担保债券、不动产和PE投资渠道逐步放开;估值便宜:国寿、平安和太保隐含2010年新业务倍数为22.2倍、11.4倍和15.7倍;隐含10P/EVE倍数16.5倍、11.3倍和14.1倍。都说明保险股已比较便宜。特别是平安,较高的FNBV使其具备攻守兼备的优良品质。假设今年A股回报率为零,其内含价值收益仍可达2.7元/股,对应的10P/EVE倍数仅18倍。维持平安和太保买入评级,国寿增持评级。(东方证券)

 

  中国人寿:保费结构见成效投资结构需改善增持评级

  投资要点

  09年1-12月,公司寿险累计原保费收入为2950亿元。

  点评:

  公司09年全年规模保费基本与去年持平。09年1-12月累计保费收入同比下降0.2%,比上月回升了2.06个百分点。保费结构调整是主要原因。

  公司09年12月单月保费收入同比增长38.91%,比上月提升了15.74个百分点;环比增长4.69%。从12月单月保费情况看,公司依然比较注重保费结构与增长的协调。

  在三家上市公司中,公司的权益比重最高。目前CPI和银行贷存比压力均有利于固息资产收益率的提升,从行业数据看,各保险公司已经开始加大债券配置。(兴业证券)

 

  中国平安:万能结算利率继续小幅上调买入评级

  中国平安发布月度保费收入公告,寿险、产险、健康险及养老险于2009年1月1日至2009年12月31日期间的累计原保险保费收入,分别为人民币13,229,798万元、人民币3,848,338万元、人民币9,526万元及人民币210,987万元。

  评论:

  中国平安寿险2009年全年保费累计1323亿元,同比增长30.76%,十二月份保费收入103.6亿元,单月同比增长14.04%,符合预期;平安产险2009年全年保费收入384.8亿元,同比增长43.86%,十二月份保费收入34.77亿元,单月同比增长59.39%,符合预期。扣除十二月单月保费,中国平安前十一个月寿险与产险保费增速分别为32.41%和42.48%。

  2009年全年个险新单保费增长39%,领先同业。2009年中国平安的寿险业务因为没有结构调整压力,保费增速一直领先于行业平均。2009全年个险新单保费累计同比增长39%左右,远高于行业平均,虽然十二月单月总保费由于去年基数较高而增速下降,十二月单月个险新单保费仍同比增长37.6%。中国平安万能结算利率在继上月从4.25%小幅上调至4.375%,本月又上调至4.50%。随着投资环境确定性的好转,各公司投资型保险产品的销售会出现较大幅度增长。综合2009全年,平安寿险保费30%的增速仍将领先同业,我们维持新业务价值增长30%以上的预测。(申银万国)

 

  中国太保:新准则下预计利润提升幅度最高买入评级

  预期新准则业绩与H股准则下接近,EPS提升超过50%

  2009年前3季度,太保H股EPS达到0.8元,比A股EPS高51%,我们预期新准则下的业绩接近目前H股准则下的业绩,随着新准则的实施与A、H股业绩的统一,预期EPS比目前A股准则下提升50%。

  提升的原因是由于承保利润的分布更合理

  占太保保费收入71%的当年销售的新单保费收入在旧准则下对利润的贡献为负(新单亏损),在新准则下这部分保费能获得一个平滑后的承保利润,承保利润由负转正,预计能提升利润50%。

  为太保正名,A股旧准则下无承保利润源于保费收入结构在A股旧准则下,中国太保业绩中承保利润几乎为零,是由于当年销售的新单对利润的贡献为负(新单亏损),当新单有正的承保利润时中国太保、中国人寿、中国平安H股业绩分别比A股准则下提升50%。30%、20%,其中太保提升的比例最高。

  投资建议

  预期新准则下2009-2010年每股收益分别为1.07元、1.23元,目标价36.9元(隐含2010年30倍PE),给予买入评级。

  风险提示

  由于新准则的细则暂未公布,有业绩低于预期的可能。(广发证券)

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