“收缩顶”PK“估值底” 后市三大主题存在机会

2010年03月06日 09:01:44 来源:大赢家财富网
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  “紧缩顶”VS“估值底” 3月仍看主题投资

  “紧缩顶”的压力存在但不会加剧,上证指数2800-2900点附近具备“估值底”的条件,结合历年“两会”期间股市相对平稳的表现。在“紧缩顶”与“估值底”中的区间波动将构成3月份市场主要的趋势特征。

  政策退出带给市场的压力仍将持续。但在经过了前段时间连续的、超预期的退出冲击后,市场对于政策预期已经发生了由宽松到正常化的“方向性”转变,我们认为退出冲击在3月份不会进一步加剧。即使工业原材料(占比7.8%)与可选消费行业(占比6.55%)盈利有所下调,也不会形成整体性的盈利增速下调。基于上述盈利预期,通过比较2005年底部区间与目前全部A股市场的盈利能力与估值,我们认为上证指数2800-2900点附近具备成为“估值底”的条件。

  经济结构调整将成为今年“两会”中着墨最多的部分。数据统计显示:历年“两会”行情大盘涨幅均值在1.64%,较少出现大的波动,此间管理层推出针对股市的重大调控政策可能性不大。统计近15年“两会”行情中的行业表现,涨幅前列出现的高频行业是房地产、交通运输、家用电器,而并非市场共识的农林牧渔、生物医药等行业。其次,城镇化和保障性住房建设或带动房地产开工走出与房地产销售相背离的走势,从而弥补当前房地产开发投资下滑的缺口,从而提升房地产上游产业链的估值水平,同时二三线城市的房地产市场也将受益于城镇化进程。

  3月份的市场环境将表现为经济复苏后政策退出带来的紧缩压力、市场对“两会”政策的正面预期、年报披露过程中市场本身的估值支撑增强了三方面的交互影响,融资融券等创新工具短期不会对市场产生实质影响。正常化为目的的政策退出对市场的压力将趋于缓和,同时我们判断经济结构调整会成为今年“两会”中着墨最多的部分。因此,“两会”对于结构调整的政策描述将对相关行业带来结构性影响,在“两会”维稳与市场估值支撑增强的内外部影响下,3月份市场存在结构性反弹机遇。

  基于上述在“紧缩顶”与“估值底”中区间波动的趋势判断,以及“估值底”带来的系统性安全边际,我们对3月份的策略建议为—整体防御转向局部积极出击,紧跟政策调整持仓结构。由于“调结构、促转型”的政策主线将在“两会”前后得到强化,其中催生的区域经济以及新兴战略性产业两条主线蕴含的结构性机会将层出不穷。由于经济结构调整将使上市公司业绩增长的积极预期受到削弱,3月份市场的主要机会依然将聚焦于主题投资中,但同时需防范部分过度透支政策利好预期的板块“乐极生悲”。

  基于3月份在“紧缩顶”与“估值底”之间寻找“两会”结构性亮点的投资主线,并结合上述行业配置策略与预期事件对主题投资的催化剂效应,我们3月份重点推荐的股票组合是:银座股份(600858)、昆明制药(600422)、拓维信息(002261)、辽通化工(000059)、华能国际(600011)、中天城投(000540)、启明信息(002232)、四川路桥(600039)、银河科技(000806)、獐子岛(002069)。

  基于2010年“关注新的经济增长极、新的驱动力”的投资策略,推出了2010年A股投资组合,其中包括:中国平安(601318)、神火股份(000933)、华峰氨纶(002064)、特变电工(600089)、川大智胜(002253)、徐工机械(000425)、鄂武商 A(000501)、恒瑞医药(600276)、大秦铁路(601006)、拓维信息(002261)。(上海证券策略研究组)

 

  “收缩顶”PK“估值底” 市场震荡蓄势待突破

  本周大盘呈现一阴一阳的交错走势,多空拉锯式的争夺可见一斑。随着“两会”的召开,市场处于提案、议题、发布会等相关消息密集发布期,对消息的敏感表现得尤为突出。本周四,在各种利空传闻的冲击下,市场出现了剧烈的波动,打乱了市场本身的运行节奏。

  市场人士普遍认为,在非常政策推出和流动性收缩的背景下,当前市场很难走出类似去年的单边上涨行情,反弹到3100点—3300点的阻力位出现回调应在情理之中,但由于目前权重股整体估值偏低,具备了较强的防御特征,有效抑制了指数进一步杀跌的动力,因此市场短期将继续保持箱体震荡的蓄势格局,等到加息、股指期货、融资融券等消息出台后,市场或有相对一致的走势。

  通胀预期引发市场“收缩顶”

  从2009年8月6日,央行首次表态未来货币政策注重动态微调,到央行公开市场操作重新开启,再到年内两次上调银行存款准备金率,尽管政策调控的力度相对温和,但依然引发了A股市场的高度敏感和关注。

  去年年底,央行表示货币政策注重动态微调,1年期央票的重启,引发了市场对适度宽松货币政策调整的担忧,上证综指的阶段性最大跌幅近20%。今年年初,央行在连续14周净回笼1.25万亿元资金后,1月12日突然宣布上调存款准备金率0.5个百分点,提前而至的“紧缩”令市场备感意外和忧虑。次日,上证指数和深证成指分别下跌3.09%、2.73%。

  1月21日,国家统计局公布的经济数据显示,2009年12月CPI上涨1.9%,并明显超出了市场的普遍预期。正是这种逐步明显的通胀预期,以及由此带来的政策调控担忧,使得沪深两市在公布经济数据的前一个交易日分别出现了2.93%和3.25%的大幅下挫,并随后出现了连续下跌的局面,以至于3000点关口一度失守。

  最令人关注的是,在春节前最后一个交易日收市后,央行宣布再次上调存款准备金率,美联储跟随提高贴现率25个基点。中美联手收紧流动性的时点,发出非常规流动性供给已经结束的清晰信号。最终,使得“春节后股市开门红”这一历年中的大概率事件落空。

  随着宏观经济的进一步复苏,通胀预期的不断增强,非常政策开始退出,流动性供给随之紧缩,3478点和3361点的阶段性头部也随之形成。

  上海证券认为,政策退出带给市场的压力仍将持续,但在经过了前段时间连续的、超预期的退出冲击后,市场对于政策预期已经发生了由宽松到正常化的“方向性”的转变,因此退出冲击在3月份不会进一步加剧。

  90519亿元筹码成为短期压力

  从量能情况看,自大盘探明2890点以来,沪市有7个交易日单日成交不足1000亿元,最近8个交易日稍有放大,维持在1000—1500亿元水平。

  分析人士认为,在非常规流动性收缩预期下,上证指数在3100-3300点之间横盘整理长达55个交易日,累计成交90519亿元,并成为短期市场巨大压力,但由于目前权重股整体估值偏低,有效抑制指数进一步杀跌动力,市场短期将继续保持箱体震荡的蓄势格局,加息、股指期货、融资融券等消息出台后,市场或有相对一致走势。

  据《证券日报》市场研究中心统计,2009年11月3日至今年1月19日,上证指数都运行在3100-3300点之间横盘整理长达55个交易日。在这200点的指数空间中,形成了90519.32亿元的巨额成交,堆积筹码8363.38亿股,市场一但进入这一区间,上方解套盘与下方获利筹码同时涌出,市场难以抵挡。再加上今年准备金率的两次上调和银行放贷的严格监控,市场中可用资金已较去年明显不足,很难一鼓做气冲过这一区间。市场分析人士还表示,市场有望在在2800-3100点之间做窄幅震荡,以消化前期筹码,并为上攻行情积累能量。

  从市场角度分析,A股市场周二触及近期敏感技术位置,同时3100点上方为近三、四个月份的成交密集区域的底端,具备较大压力,上海证券认为,由于市场尚有两会预期存在,短期仍有望形成强势震荡态势。从市场看,战略性新兴产业和区域经济围绕着相关政府议题展开,仍会是市场短期的兴奋点,但同时必须指出这些轮动的炒作是以政策预期为基础的,在两会之后,轮动热点的风险释放同样需要重点防范。以上证指数的A股风险值依然较高,在抓住结构性机会的同时,也需要防系统性风险。

  A股“不差钱”渐行渐远

  如果说充沛的流动性和超常规的政策扶持是2009年的超预期大反弹的主要推动力,那么今年的行情将逐步转变成上市公司业绩增长推动型。因为随着宏观经济的不断复苏,通胀预期开始明显增强,非常政策政策的最终推出,使得A股“不差钱”渐行渐远。

  申银万国研究所推出的股市月度资金报告显示,今年2月末,在历经了近两个月的振荡走势后,A股市场中的二级市场资金、一级市场资金和资金总量,三个指标同时在2010年2月份拐头向下,罕见地和当期走势形成了背离。这一切使得二级市场的资金在过去12个月中,首次出现下跌。

  根据报告数据,截至2月末,个人保证金的净流入量回归近零,而基金发行规模则缩水到205亿,与1月份个人投资者直接存入市场资金达到450亿元,当月新基金242亿的资金输入量相比降幅明显。

  与此同时,融资、再融资需求仍无缓解迹象。2月份以来,IPO融资、解禁、公开增发和配股等都需要共计490亿资金,但2月份新基金发行募资规模缩水到205元。2010年2月,A股市场的新股IPO规模为395亿元,比上月的440亿元有所下降。另外,从市场内外资金流动来看,2月1日到2月26日,IPO融资395亿元、解禁资金需求为16亿元,公开增发和配股的再融资规模为6.1亿元,印花税和佣金73亿元,合计资金消耗规模为490亿元。而同期,资金供给方面,2月发行9只基金的募集资金规模为205亿元,比1月242亿元明显下降,且已连续两个月缩水。而一直支撑二级市场的散户资金,在2月份几乎“断炊”,这样最终导致2月份存量资金出现拐头迹象。

  值得关注的是,根据证监会发审委最近公告,3月8日将有两家公司的IPO(首次公开募集)申请上会。同时上会的还包括双良股份的可转债申请,这也是时隔7个月后可转债发行申请再度上会。

  据Wind统计,从去年至今,有15家上市公司发布了可转债发行预案,有4家为董事会预案,11家已获股东大会通过,其中就包括中国银行400亿元的可转债预案。在断档的数月间,和双良股份一样,数家公司也悄然修改了预案,主要修改内容均为缩减规模和变更募投项目。

  由此,受制于紧缩政策预期和人民币升值有限,流入股市的资金有限,加上IPO、解禁、增发等市场融资仍无缓解迹象,而今年以来新基金发行规模小,3月份市场流行性仍不宽松。据中邮证券发布的相关数据,预计3月份A股市场的资金缺口达到850亿元,这将制约股市的反弹空间。

  历史比较隐现3000点“估值底”

  尽管当前市场面临政策、资金、技术等方面的压力,但A股市场在3000点附近的整体估值优势对股指形成了明显的支撑。

  有统计数据显示,截至2009年底,沪市A股市场的整体PE为26倍,沪市A股加权平均股价为10.89元。与1996年1月19日上证综指处于512点的历史底部,以及2005年6月6日上证综指探至998点时所对应的17倍左右的市盈率相比,尽管目前A股的整体估值水平偏高,但与从2006年开始,上证指数的市盈率水平突破20倍,之后一路走高,不断突破30倍、40倍……在2007年10月份,最高达到72倍附近相比,仍处在当时大牛市启动时的估值水平。

  从A-H股历史溢价水平来看,目前A股相对于H股处于相对低的溢价水平。A-H股的历史平均溢价为31%左右,而目前仅为19%附近,更有中国平安、中国人寿、中国太保、工商银行、马钢股份等多只股票A-H股股价出现倒挂现象。

  值得一提的是,尽管目前A股整体估值不低,但决定市场价值中枢的指标股处于明显低估得状态,更值得市场关注。

  据《证券日报》市场研究中心统计,目前A股上市银行机构预测2010-2011年动态市盈率(整体法)分别为11.35倍和9.48倍,2010年-2011年机构测算平均动态市净率分别为2.21倍和1.92倍。当前上市银行股的平均市盈率只有12.96倍,平均市净率则在2.53倍。从银行业历史估值来看,过去的五年间,中国银行业市盈率运行区间大致在10倍-30倍之间,而市净率则大致在1.8倍-5倍之间,目前这两项指标的估值均已接近历史底部。

  钢铁作为A股市场的权重板块,其估值状况与银行板块相似。长城证券认为,尽管目前钢价反弹还没有开始,但钢价已处于跌无可跌的阶段,经历去年四季度和今年一季度两次去库存化生产后,高价原材料已基本消耗完毕,并且大多数公司年报中已计提大量的存货跌价准备,在下游需求好转,以及二季度需求旺季的到来,钢价筑底反弹仍可期待,钢铁企业盈利能力有望触底回升。

  今年以来,钢铁股的走势明显滞后于大盘,但在行业基本面二季度有望改善的情形下,如今钢铁板块的估值同样处于历史大底,钢铁股具有较大的安全边际。

  从房地产板块看,同样处于估值大底。受政策调控影响和对未来地产泡沫破掉的担忧,房地产板块有了近8个月的调整期,累计跌幅达30%—40%。相关行业分析人士认为,目前地产板块已经反映了较为悲观的政策的市场预期,而在未来通胀和人民币升值趋势下,地产板块将随着政策的明朗和企业销售数据的改善而实现绝对收益,未来继续下跌的空间有限,地产板块估值基本见底。

  总之,2009年市场的单边反弹,始终体现在二三线股的轮番上行,而一线指标股除了在关键点位的攻坚表现外,一直处于蛰伏状态,从而使得估值趋于相对合理。正是在这种市场运行格局下,在股指期货推出在即的背景下,对大盘蓝筹股的估值优势,不仅理解为其自身进一步下跌的空间有限,而更应该寄予权重股带领整个市场突破3100点—3300点阻力的信心与厚望。(证券日报 张晓峰)

 

  换一种思路看“春生”行情

  正当连续16天的慢涨,从2890点一路上行、3100点唾手可得时,周四大盘出现了铡刀式长阴急跌,一阴破了5天、10天、30天、120天四条均线。很多人认为“春生”行情结束了,我则以为慢涨急跌、铡刀式长阴难挡“春生”行情的延续,投资者应当换一种思路看“春生”行情。

  在“抑指数”的指导思想下,进行2900-3100点小箱体震荡是明智的。2009年下半年以来,市场大多数时间运行在2800-3200点的大箱体中。由于2800点一线有低于20倍市盈率的估值支撑,而在3200点上方有巨量套牢筹码堆积,所以主力巧妙地撷取了大箱体的中间200点空间做行情。既防止在2800点一线踏空,又不愿意到3200点充当“解放军”。

  3100点时,小盘题材股早已深入3300点腹地,这才是“春生”行情的实质。从3361点到周四的最高3102点,指数仅跌了7.7%,但是权重股的跌幅则遥遥领先:中国石化-23%、中国石油-11.6%、工商银行-13.87%、建设银行-15.83%、中国平安-28.45%、宝钢股份-17.7%。相反,本轮行情的主流热点,如小盘高科技股、高增长股、高转送股、区域振兴概念股、医药股、新能源股、低碳经济股则上涨20%-40%。大盘股至少让出了200-300点的指数,即小盘题材股实际涨到了3300点上方的水平,触及到了去年11月份的成交密集区,跳水也就成了必然。

  “春生”行情之初,通常是慢涨急跌,正如2009年2月2404-2037点的大跳水那样。本周四的长阴是“春生”行情第一波试水,这不是“春生”行情的结束,而是“春生”行情在洗盘后的继续,因为目前有利于春生行情的利好因素很多。905家上市公司业绩预告,同比业绩增长62.83%,这样2009年总体业绩增长25%以上已成定局,3000点20倍平均市盈率封杀了股市下行空间;美国宣布相当长时间维持低利率政策后,英国、欧洲央行均宣布维持利率不变;中国2月份PMI下滑,预计CPI也随之比预期下滑,央行上半年加息的可能性非常小,倒有可能动用利好股市的人民币升值手段;发展战略性新兴产业是今年中国经济新的增长点,这样高科技股、区域振兴股、世博概念股、购并重组股、高送转股将进入上涨高潮,并成为贯穿全年的热点;融资融券或3月底推出,股指期货拟4月中旬推出,使大盘权重股至少担当“搭台”角色,将有效阻止3000点的下行空间;五周均线和20天线3004点站稳7天,3030点上方已累计收盘6天,这表明主力将力守3000点大关,有利于指数慢涨、个股火爆的“春生”行情的继续,再演慢涨急跌走势。

  投资者务必要换一个思路看“春生”行情,即“指数三千,个股三千三”。在指数小涨、不涨、甚至下跌情况下,通过轮番波段运作个股来实现“虎口夺食”。(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)(上海证券报 李志林)

 

  春季行情是否夭折

  都说春天是孩儿脸,说变就变。这不,春季股市也出现了这样的局面。2月下旬以来市场呈现震荡上行格局,进入3月份则开始向3100点推进。3月4日,早盘股市也确实摸高到了3102点,可随后行情突然大幅下跌。当天最低下探到3016点,将连续多日积累的涨幅尽数抹去。春季行情还没有真正展开,似乎就遭遇到了倒春寒。

  于是围绕股市的争议也随之而起,其中的一个焦点就是:今年的春季行情是否已经夭折了?不管怎么说,本周四杀跌的杀伤力还是相当大的,特别是近期领涨品种的暴跌更是大大挫伤了投资者的信心。至少就这一点而言,后市走势并不乐观。问题还在于,到现在为止人们还无法对当天股市的下跌寻找出一个有说服力的理由。

  不过,也因为这样,我们不妨换个视角来分析市场,也就是从已知的各种因素中看看大盘的运行环境到底怎样?因为只要大环境能够确定了,那么其它因素也就比较容易得到掌控。第一,目前整个宏观面还是平稳的。在经历了两次准备金率提高后政策又一次进入了沉默期。大家注意到,央票发行规模虽然在不断增加,但是其利率并没有明显提高。而且银监会负责人也反复提到信贷不会控制太紧,违规资金进入股市与楼市现象也并不像人们想象的那么严重。显然,这是近期人们所感受到的一个比较宽松的信号。其次,大家也都看到,一方面企业效益在提高,但同时作为先行指标的制造业采购经理人指数今年已经连续两个月下降。这表明经济的确在好转,但在具体的运行过程中也还存在着比较多的不确定性,因此相关人士的预期也不是十分乐观。

  从中大家也就不难得出这样的结论:在一段时期内,“退出政策”还不会大面积实施,因为经济远没有到过热的程度。换言之,在目前情况下采取进一步紧缩政策似乎必要性还不是太强。此外,大家还注意到,现在有关调整经济增长模式、优化结构、提升技术含量等的讨论非常热烈,这为股市提供了不少题材乃至想象空间。

  一方面是流动性并不是特别紧张,另一方面是短期内不会有进一步的紧缩措施实施,再加上市场本身也有相应的炒作题材,这样一来,股市就没有暴跌、特别是持续暴跌的理由。也许3月4日的下跌有点像2007年2月27日那次,当时也是在没有任何预兆,没有明显的外界因素刺激下突然暴跌8.84%。不过之后调整了不到一个星期就重新上涨。回想起来,2007年的春季行情是很大的,当然样的大行情今年不太可能再重演了。但是它至少也表明,一次突然下跌不一定具有很明确的提示作用,也可能是偶然的,关键是要看宏观环境是否真的发生了本质上的改变。如果没有的话,哪怕短期内跌幅很大,对后市仍然不必太过担忧。(本文作者为申银万国研究所首席分析师)(桂浩明)

 

  指数继续摇摆 三大主题存在机会

  周四市场“一见3100点就下跌”,并且跌幅巨大,市场传闻即将加息的有之,传闻“发文严查金融机构贷款入市”的也有之。但这些纯属杜撰性质的谣言,因为不符合逻辑:首先,两会期间怎可能利空齐发来造成市场的不稳定。其次,1、2月份CPI增速均低于预期,目前已根本没有匆忙加息的必要。再则,在1月份控制信贷的调控中银监会已经发过文要求银行严查信贷资金流入资产与资本市场,这是1月份行情调整的原因之一。目前又何来再次严查?显然,这些传闻只是行情触及3100点阻力本身需要回调而寻找的一个借口而已!在技术释义上显示为结束短期反弹,回归2900-3100点的箱体震荡格局。

  不过,市场以炮制谣言形式导致行情急跌,说明行情存在一定的玄机。这个玄机可能是:4月中旬推出股指期货、在此之前推出融资融券本周得到最权威的确定。这意味着作为A股市场历史性的重大事件,成份股多少应该“表示”一下。但是现阶段行情一直流行于炒题材、炒概念,与成份股行情的风格格格不入。如果成份股需要作出“表示”,行情从题材股向成份股风格轮动将是必不可少的。但是行情如果发生风格轮动就意味着投资热点、资金分配等要发生大规模切换,行情因此必然会发生剧烈震荡。虽然现在还不能确定成份股会否产生风格轮动行情,对成份股即使风格轮动的力度与高度也没有较高的期望,但周四震荡之后,周五盘中毕竟出现了券商股的骚动。因此,周四行情的“剧震”可视为行情欲图风格切换的一次尝试。至于在题材股争先恐后、游资唱主角的市况下风格能否切换成功?这正是后市行情中投资者需要进一步观察的地方。

  行情再度回归3000点的多空分歧位,使得后市行情的变化再度敏感起来。不过,有利的地方在于,两会期间行情整体局势还不至于太坏。笔者曾分析提示:3月份市场整体是无趋势行情,行情变局契机在3月底,因此,短期内“个股当道,指数靠边”局势仍将继续。在“个股当道”行情中,月内的三大投资主题是非常清晰的:一是两会主题,这主要是泛指新兴产业;二是5月1日世博会即将开幕,在预热了一年多之后,以上海本地股为主的“世博”主题股有望开始进入颠峰时刻;三是去年同期的超低基数为今年一季度上市公司业绩大幅增长创造了有利条件,3月中下旬一季度业绩预增公告将层出不穷,报表行情的重心也将由年报开始转向一季报。(本文作者为上海证券通首席分析师)(阿琪)

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