明天买什么?8家券商最新评级股一览

2010年03月23日 14:40:40 来源:大赢家财富网
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  申银万国23日评级一览

  申银万国:煤气化深度研究 首次评级给予“买入”

  申银万国23日发布煤气化(000968.sz)深度研究,首次评级给予“买入”,具体如下:

  投资评级与估值

  公司10 年-12 年EPS 分别为1.35 元、1.76 元及2.48 元,对应PE 分别为13.5 倍、10.4 倍、7.4 倍,为现在最便宜的焦煤股,并且成长性确定,未来3 年产量复合增长在35%以上,权益产量复合增长率22%。目前行业平均PE 17 倍,申银万国认为在公司步入高成长性周期、且全焦煤特质保留的前提下,可以享受高于行业平均的估值,给予18 倍10PE,对应股价24.4 元,距离现在股价18.3 元有30%以上的空间,首次评级给予“买入”。

  关键假设点

  整合后的蒲县三矿井下半年顺利达产;灵石华苑今年年底改扩建完工。

  有别于大众的认识

  市场认为公司煤气业务和焦化业务连年亏损,煤炭主业也多年未有增长,09 年业绩低于预期,所以大众对公司10 年并不抱有期望。

  但申银万国认为,煤气和焦化业务虽然连年亏损,但目前盈利已经见底,未来继续恶化的风险非常小,相反,受益资源整合公司未来三年产量复合增长35%,届时小公司将迎来大发展:

  1. 煤炭主业:受益蒲县、华苑、龙泉三个项目陆续达产,公司未来三年产量复合增长在35%以上,由于公司股本小弹性大,对应EPS 复合增长近50%。2. 煤气业务:焦炉煤气的亏损主要是由于政府价格管制,申银万国认为政府未来降价的概率远远小于提价的可能。3.焦化业务:太原焦炭吨毛利目前已下降到负的200 元以下,远低于历史平均值。结合当前产业链趋势,申银万国判断未来可能的两种情景下公司焦炭业务都存在好转预期情景一:焦煤供应缓解,焦煤降价,焦炭成本下降,亏损缓解;情景二:需求推动焦炭价格提价,毛利改善,上调开工率。

  股价表现的催化剂

  焦炭提价;焦煤现货价格基本调整到位;一季报业绩同比大幅增长。

  核心假设风险

  风险来自两点:整合矿井技改进度低于预期。

  申银万国:锡业股份年报点评 维持“增持”评级

  申银万国23日发布锡业股份(000960.sz)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  公司业绩低于预期。公司公布2009 年业绩,销售收入达71.5 亿元,同比减少21.9%,归属于母公司净利润1.3亿元,同比增加470%。公司每股收益为0.21 元(配股摊薄后为0.17 元),低于市场一致预期0.29 元,也低于申银万国的预期0.25 元。原因在于四季度锡产品销量低于预期以及管理费用增加所致。09 年公司精锡锭销售价格为109,000 元/吨,同比下滑24%,因金融危机造成商品价格跳水。锡锭、锡材以及锡化工产量约7 万吨,其中自产锡矿约1.7 万吨。公司综合毛利率为12.4%,与08 年持平。

  产能扩建进行时。预计2010 年锡精矿略有增加至2 万吨,锡材和锡化工产量分别至1.6 万吨和1.1 万吨。未来的产能扩张将来自于:1.湖南郴州1500 吨采选工程建设。2008 年7 月施工已经完成,配股后资金用于归还银行贷款,降低公司资产负债率。2. 湖南郴州5000 吨锡材深加工项目。目前资金已经到位,正待建设。3.10 万吨铅5 月份投产,2011 年自给率将达30%以上。

  受益行业景气度提升,维持“增持”评级。由于新增产能主要在明后两年释放,申银万国调低2010-2011 年每股业绩预测至0.73 元和0.91 元(配股摊薄后)。锡锭、锡材和锡化工受出口经济周期影响显著,在电子产品(焊锡)、马口铁、玻璃、印染等下游行业应用广泛。目前出口状况在逐步好转,带动锡行业景气度回升。申银万国预计2010 年锡价将提升至140,800 元/吨,同比增加28%,锡价回暖将有力驱动公司业绩好转。考虑到锡行业景气度上行趋势以及公司的龙头地位,维持“增持”评级。

  申银万国:美的电器深度研究报告 重申“买入”评级

  申银万国23日发布美的电器(000527.sz)深度研究报告,重申“买入”评级,具体如下:

  美的善于学习变革的独特机制是其长期持续稳健增长的核心基础。美的发展过程中充满变革,每次变革都会带来经营的转型和管理的提升,在业绩上则体现为收入的增长与利润的释放。近两年的销售渠道变革,继空调之后,将继续表现在冰洗业务的爆发式增长上。

  美的系冰洗业务正在进入以渠道张力带动销量增长,抢占市场份额高点的竞争阶段,将再度演绎美的“追赶龙头”模式。小天鹅成功嫁接了美的管理和渠道优势,已迎来爆发式增长,申银万国将美的洗衣机收入增速从原来的30%上调至50%,预计今年美的系的洗衣机收入将接近90 亿;其冰箱业务09 年11 月也开始呈爆发式增长,连续三个月同比增速超过200%,表现出成为长一线品牌的潜质,申银万国预计2010 年其冰箱收入将超85 亿。

  空调新能效标准颁布,节能补贴有望超预期延续,将继续强化公司空调龙头地位。近期出台的空调能效新标:一方面提高准入门槛,丰富高端产品序列,优化龙头公司产品结构,提升份额;另一方面,变频空调具有和新1 级空调相当的能效比,价差亦有可能缩小,变频空调渗透亦有望提速,美的受益。

  公司在中西部提前布局市场与产能,将充分分享中西部家电需求的崛起。中西部市场已经成为家电需求增长的主力。一方面,大连锁在中西部局部较弱,公司将凭借强大经销商网络而受益;另一方面,公司布局的中西部新增产能,将在2010 年开始释放,产地成本优势将对其利润率有所贡献。

  申银万国对公司10—12 年的盈利预测为:1.28 元、1.51 元和1.74,复合增长率为24%,2010 年的目标PE 为22 倍,上调6 个月内的目标价至28 元,目前仍有33%的增长空间,存在长期投资价值,重申“买入”评级。

  股价表现的催化剂将来自:一季报超预期、节能补贴延续政策颁布。

  核心假定的风险:“凉夏”天气;规模放量所带来的利润率损耗。

  申银万国:华海药业年报点评 维持“买入”评级

  申银万国23日发布华海药业(600521.sh)年报点评,维持“买入”评级。

  09 年公司实现收入9.28 亿元,同比增长15.79%;实现净利润1.65 亿元,同比增长9.94%,每股收益0.55 元,略高于申银万国0.52 元的预期,扣除非经常损益后,每股收益0.47 元,公司计划每10 股转增5 股,派1 元。

  申银万国点评如下:

  业绩低谷已经走出,收入增速明显加快。公司收入增速相比前三季度的6.35%明显加快,业绩走上加速发展的轨道,政府补贴和处置闲置住宅收益进一步拉高净利润增速,使得业绩略超预期。09 年四季度公司实现收入2.89亿元,同比增长44%,环比增长23.54%,实现净利润6400 万元,同比增长18.82%,环比增长115.33%,每股收益0.21 元。第四季度收入和利润环比的大幅增长原因有二:①收到政府补贴1678 万元,处置闲置房产获利1360万元;②沙坦价格企稳,毛利率稳中有升,制剂业务增速加快。

  沙坦类产品快速放量,制剂销售锦上添花。①普利类产品仍然是公司收入和利润的主要来源,09 年普利收入因价格下降而下滑4.8%;②09 年公司沙

  坦类产品销量增长80%,因价格下跌20%,收入增长46.8%,沙坦产品价格在09 年下半年开始回升,2010 年沙坦收入将保持较快增长;③制剂产品毛利率维持高位,09 年收入快速增长37.3%,其中帕罗西汀销售收入接近5000 万,厄贝沙坦收入2000 万,公司在国内制剂市场仍然还有非常大的潜力。

  期间费用控制得当,现金流因房地产预收款而大增。公司积极压缩期间费用,期间费用同比增长3.44%,费用率同比减少2.6 个百分点。公司现金流十分充沛,每股经营活动现金流净额1.06 元,主要因华海子公司银通置业房产项目收到预售房款1.36 亿元,使得现金流远超利润。

  公司未来五年将迎来大发展,维持“买入”评级。申银万国维持2010-2011 年0.68、0.93 元EPS 预测,并首次给出2012年每股1.32 元盈利预测,同比增长22.7%、37.6%、42.1%,基于申银万国的盈利预测,对应的预测市盈率分别为39.2倍、28.5 倍、20.1 倍。同时认为,随着国际合作的逐步推进,2011-2012 年公司收入和利润增速有可能大幅超越预期,2011 年业绩存在较大上调空间。

 

  国信证券23日评级一览

  国信证券:浦发银行评级提高到“推荐” 6个月目标价27.5元

  国信证券23日发布投资报告,提高浦发银行评级从“谨慎推荐”到“推荐”,6个月目标价27.5元,具体如下:

  市场没有完全反映其中移动入股带来的正面影响

  IT 技术的发展,对金融业带来了革命性的影响。虽然目前政策不太明朗,但中移动与浦发的合作符合产业资本进入金融业是中长期的趋势。国信证券分三种情景对不同的合作深度带来的影响进行分析。

  完成增发后,浦发的规模和业绩增速将明显提高

  浦发银行有很强的规模扩张的愿望,2008 年来的规模增速一直处于业内领先。近400 亿的融资,将使其资产规模增速的大幅提高,而ROA 将基本稳定。得益于此,国信证券调高其盈利预期和估值水平,这是推荐浦发的所谓“守正”。也是国信证券情景分析中的“保守情景”。

  中移动的合作最大的贡献推进负债业务,降低资金成本

  浦发目前的存款成本没有优势,手机银行的便捷十分有利于沉淀居民活期存款,具体影响为储蓄活期存款增速提高和存款成本的下降。在中性情景下,业绩增速将比中移动仅作为财务投资者提高3 个百分点,乐观情景提高6 个百分点。此外,合作对于提高浦发手续费收入作用也十分明显,可以提高业绩增速3-5 个百分点。合作带来的业绩可能的超预期高增长,是所谓的“出奇”。

  保守情景下利润CAGR25%以上,乐观情景下增速有可能接近40%

  在外部环境不发生重大变化的条件下,费用、拨备和所得税几项因素对于未来业绩影响不大。国信证券预测结果为:保守情景下,利润与规模增速相当,25%左右;中性情景中2010 年后利润增速在30%左右;乐观情景,2010 年后利润增速将逐年提高。

  从各方面估值看,浦发银行的估值是较为安全的

  国信证券基于中性情景预测进行估值,在2011 年其P/E 水平已经是中型银行里最低的了,同时其P/B 和P/A 也保持了最低的水平左右。从浦发与同类银行的估值对比来看,其目前相对的估值水平处在历史最低水平左右。国信证券提高浦发银行评级从“谨慎推荐”到“推荐”,6 个月目标价27.5 元。

  国信证券:安徽合力年报点评 调高评级至“推荐”

  国信证券23日发布安徽合力(600761.sh)09年报点评,调高评级至“推荐”,具体如下:

  09 年公司EPS0.31 元,业绩略超预期

  公司09 年主营收入31.11 亿,同比降14%;营业利润5.26 亿元,同比降20%;实现净利润1.11 亿,同比降40.83%;EPS0.31元,业绩略超预期。

  销售逐季回暖,毛利率回升超预期,4 季度单季EPS 达0.20 元

  09 年公司销售收入逐季上升趋势明显,其中4 季度公司销售收入环比增长2%,同比增长42.86%;同时随着高价库存逐步消化,公司毛利率同样呈明显上升趋势,其中4 季度毛利率环比提高3.5 个百分点,同比提高5 个多百分点,已达到21%的历史正常水平,单季EPS 达0.20 元。

  叉车将是10 年工程机械板块弹性最大、持续性最强的细分板块

  由于叉车需求受基建投资拉动比较小,因此叉车在09 年表现明显弱于其他工程机械产品,全年行业销量同比下降达到17%。这种行业历史上少有的深度调整是国内、外宏观经济整体衰退的共振所致,因此行业走向复苏后,向上的弹性空间也将是最大的。同时,叉车需求受地产投资下滑、信贷紧缩影响极小,未来景气持续性将远好于其他工程机械产品。考虑08 年之前很多年行业增长都保持在30%-50%的较高水平,在经济不出现二次探底的前提下,10、11 年叉车行业增长恢复到20%左右的较快增长可能性极大。

  受益行业景气恢复,公司业绩及估值提升空间巨大

  公司业绩底部已确定,销售回暖和毛利率提升的双重作用使得10 年公司业绩弹性大,如10 年公司收入实现20%以上增长,整体毛利率恢复到20%左右水平,公司业绩同比增长将超过100%。同时,公司股价仍在底部,市销率仅1 .5 倍,PB2 倍左右,股价具备充分弹性。

  预计10、11 年EPS 为0.63 元、0.78 元,调高评级至“推荐”

  国信证券预计公司10、11 年净利润同比增长101%、24%;EPS 分别为0.63 元(21.6X)、0.78 元(17.8X),调高评级至“推荐”。

  国信证券:山煤国际年报点评 维持“推荐”评级

  国信证券23日发布山煤国际(600546.sh)09年报点评,维持公司的“推荐”评级,具体如下:

  实现每股收益1.00 元,低于国信证券的预期

  2009 年,公司实现营业收入210.06 亿元,同比下降2.16%;实现利润总额13.50 亿元,同比增长35.07%;实现归属于上市公司股东的净利润6.15 亿元,同比增长42.97%,每股收益1.00 元,每股收益按期末股本摊薄为0.82 元,低于国信证券的预期。公司拟每10 股派发红利2.0 元。

  经坊煤业的扩产带来煤炭产量的大幅增长

  09 年公司完成原煤开采456 万吨,同比增加129.48 万吨,同比增长39.65%;煤炭开采业务共实现营业收入22.0 亿元,同比增长24.65%;共实现净利润9.36 亿元,同比增长52.05%。公司吨煤净利为205.2 元,在同行业中属于较高水平。09 年公司产量的增长,主要来自于长治地区经坊煤业扩建后新增的150 万吨产能释放。

  煤炭贸易业务毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主因

  2009 年,公司完成煤炭贸易总量4326.58 万吨,较去年同期增加41.58 万吨,其中内贸煤炭总量为3933.22 万吨,较去年同期增加176.26 万吨,外贸煤炭总量为393.36 万吨,较去年同期下降134.68 万吨。实现营业收入185.63 亿元,同比下降5.14%。公司09 年煤炭贸易业务营业利润率为2.62%,相较09 年出现3.57 个百分点的下滑。09 年,由于受到国际、国内煤炭市场价格疲软和山西省煤炭资源整合的影响,山西全省范围内大部分中、小煤矿停产,导致煤炭货源紧缺,给煤炭贸易业务带来重大不利影响。公司加大了对陕西、内蒙古等地的煤炭采购,并加大了进口煤炭的采购,这推高了公司的采购成本。同时,公司高毛利的出口业务由于受到国内国外煤价倒挂的影响,降幅较大,这对公司贸易业务的毛利率产生了较大的不利影响。

  新增产能的逐步投产是2010 年的主要看点

  公司赫尔辛基煤矿(持股75%)预计于2010 年达产,产能300 万吨,煤种以贫煤、无烟煤及部分瘦煤为主,目前工程进度过半。公司大同铺龙湾煤矿预计于2010 年达产,目前已经在生产,产能300 万吨,煤种为动力煤。而备受投资者关注的山煤集团整合的山西煤炭资产注入问题,公司在之前已经表示,这部分煤矿在正式生产之前不会注入上市公司。

  产能大跃进将带来业绩的显著增长,维持“推荐”评级

  公司的煤炭贸易业务提供了稳定的业绩基础,未来新增产能的逐步释放,不断推高公司业绩。同时,集团煤炭产能2011 年将达到3000 万吨,集团产能的大跃进,以及确定的注入承诺,将进一步提高公司未来的想象空间。不考虑未来资产注入,国信证券预计公司2010-2011 年的业绩分别为1.47 元,1.71 元。公司卓越的成长潜力,理应在煤炭企业中享受高估值,国信证券维持公司的“推荐”评级。

  国信证券:新兴铸管年报点评 维持“推荐”评级

  国信证券23日发布新兴铸管(000778.sz)09年报点评,维持公司“推荐”评级,具体如下:

  2009 年实现EPS0.6 元,拟实施10 送3 派1 利润分配方案

  报告期内,公司实现营业收入252 亿元,同比增长23%;营业利润12.9 亿元,同比增长95%;归属于公司股东的净利润8.77亿元,同比增长74%。公司在09 年三季度实施了配股增发,按最新14.7 亿股股本计算公司09 年实现EPS0.6 元,四个季度单季EPS 分别为0.09、0.23、0.23、0.05 元,符合预期。此次公司公告拟实施10 送3 派1 的利润分配方案,也基本符合市场预期。

  销量上升、钢价上涨是业绩表现优异的关键

  2009 年钢铁行业普遍低迷,而公司经营成效显著,主要得益于公司产品-特别是螺纹钢-销量增长及价格回升带来毛利提升。2009 年全年公司销售钢材290 万吨(基本全为螺纹钢),同比增长28%,毛利率提升到12.25%,吨钢毛利435 元;销售铸管产品130 万吨,同比增长5%,虽然略微低于国信证券的预期,但铸管产品毛利率也提升到23.5%,吨毛利达到1106 元,较2008 年高近100 元。

  2010 年产品销量再次增长,新疆发展战略进一步完善产业链

  2010 年,公司计划分别销售钢材、铸管361、149 万吨,同比再分别增长9%、15%。由于公司原料自给率较低,公司从今年开始逐步实施了上游产业链延伸发展战略,其控股子公司铸管资源购买国际实业所持煤焦化股权,是该战略的第一步。新疆资源丰富,预计公司还将有进一步的资源收购计划。

  钢材市场虽出现回暖迹象,但行业仍要经受成本压力考验

  随着钢材市场渐入旺季,需求将缓慢回升,钢材市场回暖态势已经显现。特别是前期压力较大的线材和螺纹品种价格已开始连续回升,证明阶段性的回暖态势已确立。但是,在市场回暖之时,铁矿石价格也在逐级攀升,近期淡水河谷更是对长协矿价格提出了上涨100%的要求。铁矿石价格上涨已成定局,行业仍要经受成本压力考验。

  维持“推荐”评级

  国信证券预计公司10 年EPS 在0.66 元左右,对应PE 为18 倍。公司的合理的估值在20 倍左右,其新疆发展战略值得期待,国信证券维持公司“推荐”评级。

  国信证券:一致药业年报点评 维持“谨慎推荐”评级 目标价35元

  国信证券23日发布一致药业(000028.sz)09年报点评,维持“谨慎推荐”评级,12个月目标价35元,具体如下:

  业绩略超预期,现金流优异

  09 年公司实现主营业务收入108.82 亿元,同比增长24.84%;利润总额2.61 亿元,同比增长25.43%;归属母公司股东的净利润1.93 亿元,同比增长20.06%。实现EPS0.67 元/股,略超出国信证券之前预计的0.66 元/股。每股经营性现金流0.94 元/股,继续远超净利润,盈利质量优异。分配预案为10 股派1 元(含税)。

  收入增长逐季提速,毛利率平稳

  从收入增速的环比情况看:09 年Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为21.6%、24.9%、27.7%、30.8%,收入增速逐季提升(其中新增收购的参控股公司万庆等子公司有正贡献,但与出售一致连锁药店基本相互抵消)。

  09 年整体毛利率8.48%,同比微降0.36 个百分比。

  计提资产减值损失达1242 万元,减少EPS0.04 元/股

  09 年营业利润增速34.4%,其中,09 年公司计提的资产减值损失高达1242 万元,同比增加1484 万元。减少EPS 绝对额4分钱,公司资产进一步夯实。若剔除此项较高的资产减值损失,公司的营业利润实际增长43%。其他非经营性因素:出售一致连锁获得投资收益1169 万元,但同时政府补贴及房产出售收益同比减少1103 万元,相互抵消,对利润总额几无影响。

  各板块业务分析

  一、 工业板块:收入12.63 亿元,快速增长47.97%,毛利率28.14%,同比增长2.38 个百分点,相比上半年的25.55%,环比明显提升:

  致君制药:剔除09 年初将万庆股权转至母公司因素,净利润同比增长33%,现金流同比增长67%。搬迁到观澜新基地后,仅2 年就达到满产,现在产能又不够用了:原来的扩产主要是针剂生产线,现在的产量达到搬迁前的2 倍,也已经将扩产后的产能满产。而固体口服制剂生产线产能扩张本来就比较少,现在瓶颈已经比较严重。09 年致君开始建设头孢固体二车间,预计2010年4 月通过GMP 认证,预计年生产量为3 亿片/粒/包。

  致君万庆:公司对万庆的整合开始于09 年4 月,主要是改造生产线使其产品符合致君生产要求以及扩产,但供给致君用于制剂生产的原料药还较少,仅百分之十几,09 年万庆主要还是销售自己的制剂和原料。预计今年6 月末万庆将完成二期技改,之后一体化生产效益将明显体现。另外,万庆上今还年有望启动海外认证。

  万乐药业:(参股35%,不并表):收入近4 亿元,同比快速增长35%,净利润6318 万元,同比大幅增长64%。

  二、商业板块:批发业务收入94.3 亿元,同比增长25.88%。毛利率5.28%,小幅下降0.44 个百分点。

  国控广州:收入61 亿元,因为国控广州在去年将下属国控新龙、国控柳州等公司的股权转让给一致母公司,改变其合并口径,实际收入增速超过25%;母公司深圳一致:收入16 亿元,同比增长18%;国控南宁:收入6.7 亿元,净利润780 万元。公司将投资在广西1.5 亿元兴建广西最大的物流中心; 国控柳州:收入约6~7 亿规模。

  期间费用控制良好

  在新增合并致君万庆的情况下,期间费用同比仅增长14.7%,远低于收入增速。但其中销售费用同比增长23%,是增长最快的一项,除了合并有自己做销售的万庆,致君本身也加大市场开拓力度。管理费用同比微增8.3%,财务费用同比下降8.1%。——各项费用情况说明公司营销活跃,而同时管理严格,控费得力。

  2010 年展望:内生&外延并举

  商业:立足两广精神细作,新近收购包括:

  1、广西的南宁医药公司(09 年收入约3 亿)。收购完成后09 年合并规模将超过15 亿元规模。在广西的收购还将继续。公司将在今明两年实现广西市场的绝对领先地位。

  2、深圳延风(09 年收入2.8 亿,净利润642 万元,以3804 万元收购并增资51%股权)。延风是深圳医院纯销第五大配送商,净利润率高达2.3%,此次收购将巩固一致在深圳的绝对领先地位。

  工业:完善头孢产业链,进军其他大病种领域

  1、致君万庆的整合还未达成效,6 月完成二期技改后,效益将体现在下半年——毛利率可望有明显提升。2、工业可望进军新领域,如心脑血管、肿瘤、糖尿病等大病种领域。可能的方式包括依靠外部收购。

  维持 “谨慎推荐”评级

  目前市场有对其大股东国药控股回归A 股的预期,因一致药业有B 股,存在私有化的短期政策障碍,因此市场对国药控股回归对一致药业?影响比较中性。中期看,公司立足两广的整合还有较大空间——在广东纯销市场份额15-17%,广西分销规模仅15亿。长期看,作为国控最主要工业平台,大股东鼓励公司“无限制”发展医药工业,背靠国药控股这一中国最大分销网络,公司的工业发展空间值得期待。

  国信证券暂维持10~11 年EPS0.88、1.15 元/股的预测,但考虑到今年年初公司就开始了相对以前更大的收购行为,国信证券将根据公司对收购和新建分销点的整合情况以及工业板块与万庆一体化生产的进度,适时上调10~11 年业绩预测。目前10~11PE33X、25X,维持“谨慎推荐”评级,12 个月目标价35 元,相当于11PE30X。

  国信证券:雅戈尔年报点评 维持“谨慎推荐”评级

  国信证券23日发布雅戈尔(600177.sh)09年报点评,维持“谨慎推荐”评级,具体如下:

  2009 经常性 EPS 0.74 元,略超预期

  2009 年公司实现收入122.8 亿元同比增长13.9%,实现净利润32.64 亿元同比增长106%,实现经常性EPS 0.74 元,房地产量增价涨是业绩高于预期的主要原因。年报分配预案为每股分红0.55 元。

  服装纺织EPS 0.20 元,2010 内外市场将平稳回升

  受收购新马后外销比重加大和出口市场影响,2009 年公司纺织服装实现收入69 亿元,同比下降3.4%,实现利润4.45 亿元,同比下降8.5%。2009 年公司及时调整国内外市场策略,国内服装网络净增加零售点114 个,增幅6.3%,卖场平销增长3.5%至1.46 万元/平米,国内服装销售25.8 亿元,增长18.6%。参考公司出口市场和国内开拓策略,国信证券认为公??外销2010 年将出现15%的增长。

  集约化管理体现规模效应,房地产结算进入高峰

  2009 年实现房地产业务收入52 亿元,净利润11.9 亿元,分别增长50%和53%,贡献EPS 0.54 元,全年结算毛利率下滑2.7个点,净利率上升0.7 个点,体现了较明显的规模效应。年底公司房地产在建面积224.6 万平米,拟开发土地262 万平米,平均楼面成本2651 元/平米。根据公司房地产预售款和项目竣工计划,国信证券预计公司房地产2010 年收入为71 亿元,毛利率为46.2%。

  调高2010-2011 年EPS 至0.95 元和1.14 元,合理价值19.2 元,维持“谨慎推荐”评级

  国信证券根据公司服装内销、出口、房地产分板块业绩测算,预计公司2010 年经常性EPS 为0.95 元(其中地产0.70 元),2010年经常性EPS 为1.14 元(地产0.83 元)。国信证券取持续经营净资产假设下的EVA 法测算公司合理价值为19.2 元,维持“谨慎推荐”评级。

  风险提示与股价催化剂

  公司的主要风险为房地产政策性调控风险,催化剂包括股指期货、融资融券开闸等。

  国信证券:光大证券0年报点评 维持“中性”评级

  国信证券23日发布光大证券(601788.sh)09年报点评,维持“中性”评级,具体如下:

  净利润符合预期增长107%,主要源于经纪和自营。

  2009 年公司营业收入合计增长20.65 亿元,其中经纪业务增长10.46 亿元(占比51%),自营业务增长7.69 亿元(占比37%)。经纪:交易量上升77%,弥补佣金率下滑20%,实现利润增长。

  2009 年公司经纪业务市场份额3.13%,与此同时净佣金率下滑20%至0.097%,经纪业务利润增长主要源于交易量的大幅上升。

  经纪:市场份额基本稳定,趋势有待观察。

  市场份额基本稳定, 4 季度曾下滑至3.07%,2010 年1 月市场份额恢复至3.11%,后续趋势有待观察。

  投行:业绩四季度集中释放,趋势并未延续。

  2009 年公司承销股票项目全部集中于11、12 月上市, 4 季度单季度实现承销收入占全年承销收入的63%,但此趋势并未延续,年初至今公司未有股票承销项目。

  自营:受益于融资后规模增加。

  2009 年公司自营收益合计4.28 亿元,其中融资后的4 季度实现1.92 亿元(占比45%),2009 年末交易性金融资产规模较中期增加39.58 亿元。

  维持“中性”评级。

  2010 年光大证券动态PE 为34.71 倍,高于行业平均的32.39 倍,PB 为3.84 倍,低于行业平均的4.15 倍,考虑到佣金率加速下滑短期趋势将维持,维持“中性”评级。

 

  海通证券23日评级一览

  海通证券:光大证券业绩符合预期 给予“买入”评级

  海通证券23日发布光大证券(601788.sh)年报点评表示,业绩符合预期,给予“买入”评级,具体如下:

  光大证券发布2009 年年报,除四季度发生减值冲回外,收益基本符合预期:2009年,公司实现营业收入55.94 亿元(同比增长58.51%),利润总额39.22 亿元(同比增长126.790%),归属于母公司净利润28.27 亿元(同比增长106.70%),总资产620.21亿元(同比增长86.39%),归属于母公司净资产224.57 亿元(同比增长112.90%,公司净资产规模出现大幅增加的主要原因是本期公司实现IPO 上市融资107.10 亿元);2009 年,公司全面摊薄EPS 为0.83 元,每股净资产为6.57 元。考虑到2009 年前3 季度营业支出已达16.32 亿元,而2009 年年报反映的营业支出仅为16.77 亿元,这主要是由于公司第四季度出售了去年已发生减值的可供出售金融资产而导致3.32 亿元的资产减值冲回,这导致上述利润各项指标增幅明显大于营业收入增幅。

  总体看,公司净利润增长基本符合预期。其中,2009 年受股票市场成交量大幅增加影响,公司实现经纪业务收入36.41 亿元,同比增加41.55%(这要低于同期A 股成交金额99.87%的增幅,这主要是由于公司经纪佣金率不断走低的缘故);受股市大幅反弹影响,公司实现自营收益5.23 亿元,收益率为6.50%,远低于指数79.98%的涨幅,反映出公司自营运作对本次行情的时点把握一般。如图1 所示,公司经纪收入占比保持了稳定,自营收入占比受运作时点欠佳。

  2009 年,光大经纪业务受A 股成交整体放大而继续上升;市场份额保持稳定,但佣金率降幅偏大;综合看,光大经纪份额将受新设营业部效应逐步显现而小幅上升,偏低的佣金率降幅有望趋缓,而股指期货将为公司带来新的经纪手续费增量。因此,未来公司经纪业务收入有望小幅攀升。

  尽管2009 年公司自营因偏谨慎而收益率落后于大盘,但稳健运作使得公司自营收益率波动小于市场;此外,2009 年公司因转出去年发生的减值准备而使自营收益进一步降低;海通证券判断,在流动性回收预期下,未来指数上升空间有限,故光大自营收益暂不作乐观预期。

  2009 年,公司承销收入保持一定的增长,但收入占比波动依然较大;海通证券判断,创业板和国际板的逐步开放对公司承销业务有一定的推动作用。

  2009 年,光大成功发行了包括67 亿元的基中宝在内的3 只产品,集合理财规模上升至第三。海通证券判断,公司近期成立的资产管理子公司有望增加其集合理财产品的自有资金投入规模;随着理财市场的逐步扩大,光大旗下基金管理资产规模将继续保持一定的回升态势。

  2010 年3 月,公司正式获得了融资融券首批试点资格,公司成功上市融资100 亿元将推动其创新业务的发展;股指期货将在融资融券随后推出,公司为股指期货业务煮好了较充分的准备,有利于抓住发展的先机。

  业绩预测和估值——2010-2011 年公司EPS 分别为1.04 元和1.33 元;目标价31.34 元,“买入”评级。假设2010-2011 年A 股日均成交金额分别为2200 亿元和2500亿元;考虑到受可供出售资产减值准备回转因素使公司2009 年自营收益率仅为6.50%,因此,剔除此影响海通证券判断2010 年光大自营综合收益率为9.23%,则2010-2011 年光大证券EPS 分别为1.04 元和1.33 元。考虑到公司获得首批融资融券业务试点资格的先发优势,海通证券给予公司2010 年30 倍PE,得出了基于2010 年的合理价格中枢31.34元。3 月22 日公司股价27.33 元,故给予“买入”评级。

  海通证券:日照港年报点评 给予“增持”评级

  海通证券23日发布日照港(600017.sh)年报点评,给予“增持”评级,具体如下:

  公司年报业绩0.26 元,同比增长23.81%,不派息不送转。2009 年公司实现营业收入24.07 亿元,同比增长35.60%;营业成本16.72 亿元,同比增长37.71%;归属于母公司的净利润3.62 亿元,同比增长21.72%。公司业绩增长主要源于矿石、煤炭等主要货种吞吐量的较快增长,2009 年度,公司完成货物吞吐量14438 万吨,同比增长31%。从货种结构来看,完成铁矿石吞吐量9972.5 万吨,同比增长31%,公司铁矿石进口量继续保持全国第一;公司完成煤炭及制品吞吐量2314 万吨,同比增长28%。

  腹地发达的钢铁产业以及优良的集疏运条件使公司稳居铁矿石吞吐量第一大港地位。2009 年我国铁矿石进口量达到6.28 亿吨,同比增长41.48%,粗钢产量5.66 亿吨,同比增长13.76%。海通证券预计2010 年铁矿石将维持6 亿吨以上的进口水平,而煤炭进口量也将达到1 亿吨以上的规模,2010 年日照港将保持在铁矿石和煤炭吞吐量上的优势:

  (1) 日照港腹地内分布有济钢、莱钢、邯钢、海鑫、安阳、长治等众多大型钢铁企业,年进口铁矿石约8000 万吨,占全国的1/3;

  (2) 日照港已被确定为晋中南煤炭外运通道的出海口,随着新菏兖日铁路的电气化改造完工,腹地集疏运通道将更趋完善。

  此外,日照精品钢基地的设立预计将带来日照港铁矿石吞吐量市场份额的进一步提升。而公司为了进一步增强日照港铁路集疏运能力,增加大宗散杂货货源,参与组建了东平铁路公司(持股24%)和枣临铁路公司(持股3%),尚未正式运营。

  岚山万盛贡献投资收益4245.52 万元,约占公司全部投资收益的96%。

  预计2010 年公司完成投资15 亿元,资本支出将用于增强公司接卸能力和堆存能力。

  海通证券预计公司2010、2010 年全面摊薄每股收益分别为0.28 元、0.32 元,海通证券认为日照港在港口行业中成长性最高,前景最值得看好,给公司按2010 年28 倍市盈率水平估值,合理价格7.84 元,给予“增持”评级。

  海通证券:中集集团年报点评 给予“增持”评级

  海通证券23日发布中集集团(000039.sz)年报点评,给予公司“增持”评级。

  今日中集集团公布2009 年财报,2009 年公司实现营业收入204.76 亿元(2008 年:473.27 亿元),比上年同期下降56.74%;实现归属于母公司股东的净利润9.59 亿元(2008 年:14.07 亿元),比上年同期下降31.84%。

  海通证券点评如下:

  营业收入同比大幅下降,主要原因是受金融危机后续影响,干货集装箱订单萎缩及停产时间较长、化工装备市场需求下降。

  2010 年1 月,公司实现了对烟台莱佛士造船有限公司的控股,持股比例50.01%。烟台莱佛士造船有限公司主要业务是为离岸石油和天然气市场建造各种船舶,在建造各种海洋和离岸项目方面拥有丰富的专业识知和建造经验。主要产品包括自升式钻井平台、半潜式钻井平台、起重船、铺管船、浮式生产储油卸油船(FPSO)、浮式储油船(FSO)、海上供应船、海上钢结构、全回转拖轮、豪华游艇等。

  2009 年中集集团仅持有烟台莱佛士18.3%的股权,公司取得的投资收益为2670 万元,折算烟台莱佛士2009 年的净利润为14590 万元,随着莱佛士在2009 年9 月和12月第四代半潜式钻井平台SCHAHIN200#及中国首座第六代深水半潜平台Frigstad D90上下船体在烟台芝罘岛基地实现成功大合拢,预计2010 年莱佛士公司将对中集集团业绩产生主要的带动作用,预计实现净利润在2 亿元以上,为中集集团贡献超过1 亿元的净利润。另外,中集集团集装箱和特种车辆将继续保持恢复性增长,中集集团合资发起设立的集瑞联合卡车股份有限公司,2009 年5 月,重卡生产基地动工,2010 年重卡有望成为公司车辆新的利润增长点,给予公司“增持”评级。

  海通证券:驰宏锌锗年报点评 维持“增持”评级

  海通证券23日发布驰宏锌锗2009年年报点评,维持公司“增持”评级。

  驰宏锌锗3 月23 日公布2009 年报。公司全年实现营业收入38.24 亿元,同比减少17.66%;实现利润总额3.01 亿元,同比增加60.39%;归属于母公司所有者的净利润2.63亿元,同比增加71.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.05 亿元;基本每股收益为0.2786 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.3237 元。

  年报点评及调研投资建议:

  公司2009 年业绩符合预期,在市场低迷时期,公司并没有降低产能利用率,而是保持了正常的生产节奏。公司2009 年产品销售量保持正常水平,并且高于2008 年。公司在收购了相关公司后,其管理费用保持了小幅上升,表明公司费用控制较好。海通证券本次调研认为,公司2010 年铅锌矿产量将维持在18 万吨左右,而冶炼产量将保持在28 万吨的水平,未来随着公司收购矿产资源的不断深入,公司铅锌矿产量将不断增长,海通证券预计2011 年有望实现铅锌矿产量22 万吨,2012 年有望达到25 万吨。

  公司目前会泽6 万吨/年粗铅、10 万吨/年电锌及渣综合利用工程正在建设中,预计2010 年底有望实现投产,2011 年有望实现达产,从而使公司2011 年铅锌产量有望达到32 万吨。公司呼伦贝尔14 万吨锌/年、6 万吨/年铅冶炼项目也在建设中,海通证券预计2012年有望实现投产,至此公司铅锌总冶炼产能将达到50 万吨。

  海通证券认为,2010-12 年全球铅锌价格将保持平稳,2011 年有可能是铅锌价格较高的一年,基于以上对于公司铅锌产量的分析,海通证券预测公司2010-12 年每股收益(摊薄)分别为0.60 元、0.95 元和1.03 元,维持公司“增持”评级。

  海通证券:隧道股份年报点评 维持“买入”评级 目标价17元

  海通证券23日发布隧道股份(600820.sh)年报点评,维持“买入”投资评级,六个月目标价17元。

  2009 年度,公司实现营业收入约150.83 亿元,比上年同期增长20.65%;实现归属于上市公司股东的净利润约3.61 亿元,比上年同期调整前的增长23.43%,比上年同期调整后的增长54.78%;每股收益0.49 元。以公司2009 年末总股本73352.13 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。

  海通证券点评如下:

  公司订单基本符合预期,但可比施工毛利率未能提升及房地产业务的亏损导致利润稍低于预期,可比的施工毛利率有所下降有些出乎预料。

  公司全年中标合同量为139.49 亿元,同比增长5.59%,其中地下工程合同为103.71亿元,地上工程合同为28.34 亿元,设计合同为6.02 亿元,其他1.42 亿元(含管片、机械制造及配电设施等)。中标合同中市内工程占比51.56%,市外工程(含海外)占比48.44%。

  公司综合毛利率为9.44%,比2008 年的7.93%有较大幅度的增长,主要原因是施工毛利率从2008 年的5.87%增长到2009 年的7.69%,而施工毛利率增长的主要原因是科研支出按税务计算应纳税所得额要求,本年度从在营业成本中核算改为在管理费用中核算;海通证券科研支出3 个亿按照调整2008 年同比口径进行调整后对比发现,假如2009年科研支出仍旧在营业成本中计算,则2009 年的施工毛利率仅为5.53%比2008 年的5.87%还是有所下降。

  2009 年房地产的亏损额比2008 年增大了4600 万元左右。

  对管理费用中的科研支出进行调整后,2009 年的三项费用率还是有所下降,从2008年的4.79%下降到2009 年的4.19%。下降的主要原因是财务费用率的下降。

  海通证券预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.65 元和0.83 元,公司在上海国资整合的大背景下具有重组的预期,维持“买入”投资评级,六个月目标价17 元。

  海通证券:中国重汽年报点评 给予“买入”评级

  海通证券23日发布中国重汽(000951.sz)年报点评,给予“买入”评级。

  2009 年中国重汽累计生产汽车82777 辆,同比增长9.40%;销售重型汽车80550辆,同比增长1.68%;实现销售收入203.61 亿元,同比减少6.08%,实现归属母公司净利润4.28 亿元,同比减少9.51%,实现EPS1.02 元,同期公司公布分红方案为每10 股派发现金股利1.00 元(含税)。

  海通证券点评如下:

  2009 年公司主营业务毛利率为8.05%,较2008 年有0.58 个百分点的下滑,这是公司2009 年公司收入增长6.08%,但净利润减少9.51%的一个重要原因。海通证券认为随着整个行业销量景气的回升,以及公司销售返点的降低,2010 年公司有望迎来业绩弹性,预计2010 年公司实现EPS2.34 元,给予“买入”评级。

 

  国泰君安23日评级一览

  国泰君安:中国国航增资控股深航 目标价15元 维持“增持”评级

  国泰君安23日发布中国国航(601111.sh)增资控股深航点评,目标价15元,维持“增持”评级。

  公司公告与全程物流及汇润签订对深航的增资协议。其中,公司出资6.82亿元认购深航新增注册资本3.39亿元,全程物流出资3.48亿元认购深航新增注册资本1.73亿元,汇润放弃认购此次增资。此次增资后,公司在深航的股权比例将从25%增加至51%,成为深航的控股股东。

  国泰君安评论如下:

  1、增资后,国航跃升为深航的控股股东,对国航影响积极。

  1)大幅提升公司规模及市场地位。在控股深航后,以周转量计算,国航在全行业的市场份额也将从目前的23%提升至30%左右,超过南航(28%)和新东航(23%),跃居全行业第一;机队规模将从目前的260架左右增加至360架左右,超过新东航(330架),仅次于南航(380架),跃居第二。

  2)完善网络布局,形成北京、成都和深圳三大主基地,网络布局在三大航中最优。控股深航前,国航在北京及成都两大枢纽机场的市场份额分别为45%和40%左右,但在深圳机场仅为13%,在华南市场的地位相对薄弱。控股深航后,国航在深圳的份额提升至42%,超过南航(占28%),将大大增强其对华南市场的控制力。

  2、国航控股深航后,三大航市场占有率将提升至80%以上,行业集中度的提升有利于票价水平的稳定和提升。05年民航局放宽市场准入,允许民营资本进入航空业后,市场竞争趋于激烈,三大航的市场占有率从05年的74%降至09年底的67%。继东航收购上航后,国航成功控股深航,三大航的市场占有率将提升至80%以上。行业集中度的提升,将有效缓解国内航空运输市场竞争过度的局面,有利于票价水平的稳定和上升。

  3、二季度行业景气将继续升温,维持公司增持评级。4月份行业将进入小旺季,随后5月份上海世博会召开并持续半年,预计今年从4月开始直至10月底,行业将持续处于旺季;同时受世博客流与旺季客流叠加影响,预计未来几个月旅客运输量增速及票价涨幅有望创新高。此外,在进出口复苏背景下,预计二季度RMB升值重启概率较大,将进一步提升航空公司盈利水平。作为目前国内最大的、盈利能力最好的航空公司,国航将受益于行业景气向上。预计公司09-11年EPS分别为0.40元、0.50元和0.60元,目标价15元,维持“增持”评级。

  国泰君安:宁沪高速年报点评 维持“增持”评级 目标价8.64元

  国泰君安23日发布宁沪高速(600377.sh)年报点评,维持“增持”评级,目标价8.64元,具体如下:

  2009年,公司完成营业收入57.4亿,营业利润27.3亿,EPS 0.4元,同比分别增长8.8%、29.5%、29.4%。

  车流量、单车收入增加是通行费收入增长主因:一方面,受益经济回暖,下半年公司车流量大幅回升;另一方面,年内货车及货车超限收费标准的调整,提升了公司单车收入水平,其中沪宁高速公路日均全程单车收入由上半年的183.1元增长到198.6元,增幅达8.47%;货车的日均全程单车收入由上半年的304.8元增长到下半年的331.5元,增幅达8.76%。

  苏嘉杭业绩增长是投资收益增长主因:受益于苏通大桥开通及财务费用下降等因素,苏嘉杭贡献709万净利,同比增长84.64%,成为投资收益增长14.8%的主因。

  涉足房地产,业务多元化探索:09年公司完成了宁沪投资地产项目的销售工作,启动了宁沪置业的地产业务,目前已通过竞拍方式取得了48.4万平土地,土地认购总金额约14.36亿,该业务将可能在2010-2012年间贡献利润。多元化探索的结果,可能使公司成为公路为主,地产为辅的经营格局。

  公路收费主业稳中有升:7月沪宁城际铁路开通,而原铁路变更货运线尚需时间,故2010年公司的路网分流将基本稳定;此外,09年国内汽车销量同比增长45%,而10年又恰逢上海世博会,预计周边区域自驾游、包团游的增加,将成为公司车流量增长的一大支撑。

  业绩预测及评级:不考虑地产业务的结算,假设沪宁高速车流量增长15%,预计公司10-11年的EPS分别为0.48、0.53元。假设76%的分红率(扣除10%的法定公积金),股息率约为4.7%,DCF值为7.8元,安全边际高,防御性强。给予2010年18倍PE,维持“增持”评级,目标价8.64元。

  国泰君安:思源电气年报点评 目标价32元 建议“谨慎增持”评级

  国泰君安23日发布思源电气(002028.sz)年报点评,目标价32元,建议“谨慎增持”评级,具体如下:

  公司09年营业总收入18.89亿元,同比增23.46%;利润总额11.26亿,同比增179.49%;扣除非经常性损益的净利润3.17亿,同比增20.28%,非经常损益主要是出售平高电气股权的收益。实现每股收益2.16元,分配方案为不送转,每10股派现金2元。

  传统产品销售保持增长。其中高压互感器、电力电容器收入增速超过30%,消弧线圈与高压开关增速回落。公司综合毛利率44.56%,保持较高水平,同比增加2.28百分点。其中高压开关、电力电容器毛利率分别提升7.26、6.47百分点,消弧线圈下降明显。

  新业务开拓进展良好。GIS年内进入批量生产,并已获得200多个间隔的订单;SVG也实现规模化投运,在上海世博会蒙自项目、神华集团神东煤炭基地项目等示范工程投运中效果良好。目前GIS、电力电子和数字化变压器等新业务仍在培养期,预计随着智能电网建设的全面推进,未来将成为公司新的利润增长点。

  2010年增速或将放缓。由于国网公司电网投资计划额同比下降26%,传统产品在年内可能出现价格下跌、竞争加剧的局面,尤其公司高压开关、消弧线圈业务增速将明显回落。公司09年新增订单25亿,结转至今年执行订单14.69亿。

  截至09年末,公司仍持有平高股权3470万股,占平高股本5%,预计公司未来仍将继续择机减持。

  预计公司10-12年考虑投资收益的EPS分别为1.13元、1.31元、1.58元,考虑公司一二次设备综合配套能力以及在智能电网领域的长远布局,目标价32元,建议“谨慎增持”评级。

  国泰君安:赛迪传媒公告点评 给予“中性”评级

  国泰君安23日发布赛迪传媒(000504.sz)公告点评,给予“中性”的投资评级。

  公司今日公告,其控股股东工业与信息化部计算机与微电子发展研究中心拟通过公开征集的方式协议转让其所持有的全部本公司股份,共计79,701,655 股,约占公司总股本的25.58%。受让方资格条件尚未确定,须待工信部批准后方可确定。

  国泰君安评论如下:

  公司控股股东为工信部计算机与微电子发展研究中心(持股比例25.58%),实际控制人为中国电子信息产业发展研究院,其主营业务为存储产品、传媒业务、物业管理,09 年上半年上述三项业务收入分别为4366 万元、1525 万元、210 万元,毛利润分别为64 万元、678 万元、75 万元。公司存储产品(光磁存储产品)毛利率不足3%,属低毛利业务,对利润影响较大是传媒业务,其毛利率在40%左右。

  公司从06 年以来经营业绩持续下滑,预计09 年度日常经营性亏损2500 万元,且商标、商誉、长期股权投资等资产存在重大减值迹象,预计09 年度净利润-1.3 亿元。公司曾在09 年11 月与远华投资及其实际控制人陈正华筹划实施重大资产置换及发行股份购买资产的重组行为,但因方案尚不完备于09 年12月8 日宣告重大资产重组中止。

  公司已连续两年亏损,面临退市风险,此次控股股东通过公开征集方式试图让渡股份,可谓“背水一战”。

  由于其未公布控股股东的受让方资格条件,转让方案未知其详,国泰君安给予“中性”的投资评级。

  国泰君安:拓维信息年报点评 维持“谨慎增持”评级

  国泰君安23日发布拓维信息(002261.sz)年报点评,维持“谨慎增持”评级。

  2009年营业收入3.08亿元,同增17.6%,营业利润8968万元,同增17.2%,由于子公司互动传媒的企业所得税增加导致所得税率由去年的8.7%上升到12.6%,公司实现净利润8752万元,同增6.5%。利润分配预案为10股派现金1.0元(含税),向全体股东每10股转增3股。

  2009年综合毛利率稳定在56.3%,期间费用微增到24.7%,管理费用率上升较明显,增加2.5个百分点到19.1%。系统集成和软件业务保持8.6%的平稳增长,收入占比下降2.2个百分点到25.8% ,毛利率略增到42.5%;无线增值业务收入同增21%,占比上升至74.2%,毛利率微降到61.1%;手机动漫业务收入同增25.2%,占比升至19.5%,而动漫业务拓展导致毛利率下降幅度最大达6.5个百分点到56%。

  国泰君安认为手机动漫是公司的亮点业务,公司不仅拥有全国最大的手机动漫支撑平台,借助“中国原创手机动漫大赛”已经整合了营销渠道,目标客户定位清晰,未来的产品将以动漫超市、动漫连续剧、动漫电影和动漫游戏多种形式出现,业务拓展上采用合作模式,未来将受益移动互联网业务的高成长。手机支付业务参与湖南、云南、江西三省的平台建设,功能局限于业务接入和管理,目前的商务模式较难受益手机支付用户的高增长,短期内对公司业绩难有贡献。

  预计2010~2012年营业收入为3.67亿元、4.55亿元、5.79亿元,净利润为1.06亿元、1.23亿元、1.55亿元,对应EPS为0.94元、1.10元、1.38元,给予目标价45元,对应10年48倍PE,维持“谨慎增持”评级。

  国泰君安:华发股份年报点评 目标价20元 “增持”评级

  国泰君安23日发布华发股份(600325.sh)年报点评,目标价20元,维持“增持”评级,具体如下:

  因09年可结资源少,业绩低于市场预期,拟10派1。全年营业收入40.07亿,净利润6.8亿,同比分别增长15.2%和4.4%;基本0.83 元。

  品牌效应与低成本保障稳定盈利水平。公司在珠海拥有良好的口碑,通过大股东资产注入、收购等方式获取较多的低价土地储备,盈利水平保持稳定,毛利率37%左右,期间费率7%,净利润率18%。

  完成18亿公司债发行导致负债上升,2010年计划通过信贷、再融资等满足资金需求。年末资产负债率68.3%,扣除预售款之后的真实资产负债率仅44.9%,净负债率上升至80.1%。

  珠海精耕细作三十年奠定区域龙头地位,市场占有率22%。09年实现销售金额48.9亿元,其中44.5亿来自珠海华发世纪城、华发新城和华发水郡;09年末预售款41亿,绝大部分将于2010年结算。

  珠海是珠三角一小时经济圈的价值洼地,房价有空间。09年珠海房价7485元,仅为广州的66%,深圳的49%,而居民收入与之接近。

  港珠澳大桥开工建设、横琴岛国家战略规划的地位等将提升珠海城市价值,珠三角区域一体化进程加速利于珠海吸引更多的投资性需求,提升量价;公司在珠海市场储备最多,耕耘时间最久,将持续受益。年末总储备超过700万方,权益建面671万方,其中珠海286万方,占43%,中山196万方,占29%。

  异地扩张战略取得实质性进展,08年进入包头和大连,09年进入南宁和沈阳。全年新增储备240万方,其中南宁和沈阳160万方。

  未来利润重心在珠海,预计10-12年EPS分别为1.11/1.50/1.88元,更新后RNAV 18.3元。

  看好珠海城市价值提升带来的地产发展前景,区域龙头将持续受益。给予10年20倍PE和RNAV平价估值,目标价20元,“增持”评级。

  国泰君安:保利地产增发点评 目标价28元 维持“增持”评级

  国泰君安23日发布保利地产(600048.sh)增发事项点评,目标价28元,维持“增持”投资评级。

  公司3月20日公告,拟定向增发不超过7亿股、不低于17.92元,募集96亿,保利集团认购1-12亿之间。

  国泰君安点评如下:

  (1)如果以摊薄后EPS 保持30%以上增长为定向增发的条件,则保利地产10、11 年业绩能够支持这次定向增发。09 年已售未结算收入300 亿,10年1-2 月销售48 亿,这已锁定了10 年94%的业绩,即摊薄前EPS 可做到1.5 元,预计11 年2.03 元EPS。这次定增按上限摊薄20%,因实际增发价应将高于17.92 元,所以10、11 年摊薄后EPS 能保持30%增长。

  (2)此次增发目的在于10 年报中说的加快周转,提高市场份额,继续提升行业龙头地位,为下一轮地价降温后拿地扩张储备充足的弹药。

  (3)鉴于公司项目最新销售进度,略微提高10、11 年业绩,10 年EPS 提高8%(从1.39 元调高到1.5 元),11 年提高约10%(从1.85 元到2.03 元)。

  (4)短期股价反应偏正面,一是因为是定向增发,二是因为业绩能支撑。但对房地产板块而言,相信随着更多公司加入第二轮大规模再融资,中期看影响偏负面(现在有大约40 多家房地产主业上市公司再融资在国土部等待,融资金额总记大约1100 亿元)。

  (5)预计此次定向增发价在24.12 元左右,与09 年定向增发80 亿元发行价基本相当。相当于16 倍发行PE,股本摊薄11.3%。

  (6)21.8 元RNAV。公司在21 个城市拥有2918 万平米可结资源(在建1223万平米),其中穗京沪45%。普通住宅87%,中心城区68%。

  (7)10 年上、下半年4:6 的可售量较为均衡,切合行业景气走势。10 年计划新开工800 万平米左右,计划投资665 亿元,分别同比增长42%和68%。

  (8)维持2 月4 日公司更新报告结论,目标价28 元,维持“增持”投资评级。

  国泰君安:新兴铸管年报点评 维持“增持”评级

  国泰君安23日发布新兴铸管(000778.sz)2009年年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  公司2009年完成铸管及配套管件136.1万吨,同比增长8.02%,其中出口销量达22.26万吨。公司铸管产品居世界先进水平,中国市场占有率约为45%。公司2009年钢材产量达到289.94万吨,同比增长28.41%。钢格板产量5.38万吨,同比下降25.28%。

  公司2009年实现总收入251.88亿元,同比增长22.6%;归属母公司股东的净利润8.77亿元,同比增长74.0%。按最新股本摊薄后每股收益为0.59元/股,与预期一致。公司拟以最新股本为基数,每10股派送红股3股,现金红利1元。

  铸管及螺纹钢仍为公司盈利主要来源。由于2009年公司贸易收入占比上升,螺纹钢与铸管收入占比分别下降为40.8%和24.6%;但毛利占比分别为44.4%和50.7%。公司盈利远好于同行的原因在于:1)龙头企业,享有铸管产品订单充足,毛利率由2008年的19.0%上升至23.2%。2)2009年螺纹钢受基建拉动影响,需求旺盛,毛利率由5.4%上升至12.3%。

  2009年4季度公司毛利水平达到11.16%,甚至高于三季度水平;业绩较差主要受累于管理费用。2009Q4管理费用季度环比上升145%。国泰君安判断主要是计提芜湖新兴安全费1亿元的影响。钢价在2季度上行后公司毛利水平还将有望继续恢复。

  国泰君安看好公司在2010-2011年的表现:1)铸管产品与普碳钢市场差异,盈利水平较高。在钢铁行业波动性日益加剧的情况下难能可贵。2)矿石价格谈判幅度及机制变革最终结果或超预期,公司本以现货矿为主,影响反而较小。3)新疆金特钢铁及铸管资源股权注入,拓宽公司市场并获取上游资源,发展空间巨大。

  公司盈利稳定,且资源属性不断增强,成长性好。国泰君安认为应该将公司与普通钢铁企业加以区分,给予一定溢价。国泰君安预计10-11 年最新股本完全摊薄EPS 分别为0.83、0.95元,给予目标价17元,维持“增持”评级。

  国泰君安:光明乳业年报点评 给予“中性”评级

  国泰君安23日发布光明乳业(600597.sh)2009年年报点评,给予“中性”评级,具体如下:

  公司2009年实现营业收入79.43亿元,同比增长7.94%,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润9758万元(上年同期亏损4.2亿元),基本每股收益0.12元,符合市场预期。

  09年原奶价格回落、高端产品占比提升以及管理费用率恢复正常,推动公司利润增长:09年原奶价格下降,此外公司推出了多种高端巴士奶品种,推动毛利率较上年同期提升了4.9个百分点;三聚氰胺相关的存货报废使08年管理费同比增长64%,09年该因素不再。

  提高常温奶占比、拓展华东市场的的策略初见成效:09年华东地区和常温事业部营业收入占比分别为40%、34%(未剔除内部抵消),较上年同期分别提升4个百分点、6个百分点。

  华东地区以外的外埠市场盈利情况略有好转,上海本地巴氏奶业务盈利开始下滑:经过公司多年培育,黑龙江、天津、北京、山东、南京、武汉地区子公司的盈利情况基本稳定或有所好转。公司在上海市场占据绝对主导,但三聚氰胺事件对上海本地巴氏奶销售也有一定影响,09年上海乳品四厂和荷斯坦牧业的盈利开始下滑。

  借上海国资委改革的春风,公司的股权激励可能得以批复。09年业绩已满足授予要求,但未来三年行权条件并不低。未来收入增长来自常温奶在华东地区的扩张,销售费率将居高不下。预计10年原奶价格温和上涨,随着常温奶占比的提升,公司毛利率有所下降。预计10、11年EPS分别为0.19、0.22元,目前股价对应10年市盈率57倍,估值偏贵,给予“中性”评级。

 

  中原证券23日评级一览

  中原证券:中国重汽年报点评 维持“增持”评级

  中原证券23日发布中国重汽(000951.sz)年报点评,维持“增持”的投资评级。

  2009年公司营业收入为203.60亿元,同比增长6.08%;实现净利润为4.28亿元,同比下降9.51%;EPS为1.02元,稍低于中原证券的预期1.07元。

  中原证券评论如下:

  2009年中国重汽累计生产汽车8.28万辆,同比增长9.4%,其中重型汽车8.06万辆,同比增长1.68%。公司提出2010年的经营目标是销售整车8.3万辆,实现销售收入210亿人民币,与2009年基本相近。从前2个月情况来看,虽然上市公司口径销量为8602辆,同比增长64.6%,但集团口径销量为31670辆,同比增长128.5%,两者差异是数据统计基础的不同。中原证券预计上半年重卡行业仍将保持较高景气度。

  公司的自卸车、水泥搅拌车等工程用车在国内具有优势,显著受益于基建等固定资产投资增长。同时公司将加强在公路运输领域的市场开拓。但值得注意的是2009年质量索赔一项的支出为4512万元,高于2008年的1041万元。

  公司业绩稍低于预期主要是因为主营业务毛利率从2008年的8.69%下降到2009年8.13%,差距为0.56个百分点。如果加上销售费用的影响,则差距进一步扩大到0.88个

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