明天买什么?10家券商最新评级股一览

2010年03月24日 14:42:28 来源:大赢家财富网
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  天相投顾24日评级一览

  天相投顾:外运发展年报点评 上调评级至“增持”

  天相投顾24日发布外运发展(600270.sh)年报点评,上调公司评级至“增持”。

  2009年公司实现营业收入21.99亿元,同比下降33.1%;利润总额2.37亿元,同比下降66.3%;归属母公司净利润2.29亿元,同比下降63.5%,实现基本每股收益0.253元,好于天相投顾的预期。公司拟每10股派发现金1元(含税)。

  天相投顾评论如下:

  如果剔除非经常性损益影响(主要是2008年转让金鹰国际50%股权获得5.13亿元收益),则公司2009年归属母公司净利润同比仅下降3.8%。报告期内,快件业务和银河国际减亏为公司业绩增长贡献正向力量,二者分别减亏7930万元、4467万元,但同时中外运-敦豪公司贡献的投资收益同比减少了8938万元,使得公司业绩没有实现增长。

  公司的国内快递业务于2009年7月出售给中外运-敦豪公司合资经营。在速递业务整合期间,速递公司内部一直坚决推进减员瘦身、减亏增效项目,并取得了较好的效果。与2008年快件业务亏损8090万元相比,2009年大幅减亏7930万元。

  公司持股51%的银河国际货运公司2009年贡献投资收益-4810万元,其中下半年在航空货运市场明显复苏的背景下实现盈利。据天相投顾了解,公司有意与大韩航空加强合作,对银河国际进行运力拓展,以期实现规模效应。通过提高揽货能力和产品设计能力,天相投顾预计银河国际今明两年有可能进一步减亏甚至盈利。

  公司参股50%的中外运-敦豪公司2009年贡献投资收益2.9亿元,同比减少23.5%。其中,上半年、下半年分别贡献0.96亿元、1.95亿元,下半年中外运-敦豪的盈利已恢复至2007、2008年水平。预计2010年中外运-敦豪可贡献投资收益3.5亿元,将是公司利润增长的重要来源。

  基于对快件业务和银河国际继续减亏和中外运-敦豪盈利恢复的预期,天相投顾预计公司今明年盈利将逐步改善。此外,凭借比较完善的地面网络,公司如能加强与航空公司合作,获得足够的航空运力支持,则公司将进一步分享快速增长的航空货运市场。

  在不考虑公司出售所持国航、东航股票(截止2009年末账面价值分别为7.8亿元、5.1亿元)的情况下,天相投顾预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.33元、0.41元,对应动态市盈率分别为29倍、24倍。考虑到公司不足两倍的PB、以及盈利逐步改善的预期,天相投顾上调公司评级至“增持”。

  天相投顾:澳洋科技年报点评 维持“增持”评级

  天相投顾24日发布澳洋科技(002172.sz)年报点评,维持公司“增持”的投资评级。

  2009年公司实现营业收入23.40亿元,同比增加43.18%;实现利润总额2.58亿元,同比增加170.13%;实现归属于母公司所有者的净利润1.61亿元,同比增加157.77%;摊薄后每股收益0.46元,拟每10股转增5股。

  天相投顾评论如下:

  新建产能投产及价格上涨使得公司四季度营业收入、净利润环比大幅增加。第四季度公司实现营业收入10.11亿元,环比增加68.66%;实现净利润1.48亿元,环比增加111.91%。主要原因有两点:一是由于阜宁8万吨差别化粘胶短纤于去年九月份投产,公司总体产能增加了50%;二是由于四季度粘胶短纤价格从16900元/吨上涨到年底的19000元/吨,涨幅达到12.43%。

  前两个月纺织品服装出口快速好转,化纤需求形势良好。2010年前两个月我国纺织纱线、织物及制品出口额为101.59亿美元,同比增长39.43%,前两个月我国服装及衣着附件出口额为180.83亿美元,同比增长23.71%。另外,从美国服饰及配件销售额及日本大型零售超市服装销售额来看,需求也在好转。

  预计粘胶短纤价格仍会继续上扬,利差空间将相对稳定。2009年前三季度粘胶短纤价格上涨的主要原因是需求拉动,进入四季度之后,棉花产量减少得到市场证实,棉短绒价格上涨成为粘胶短纤价格上涨的推动力。虽然2010年短绒存在一定缺口,但市场可以通过使用木浆及进口短绒来代替国产棉浆,对于原料供应起到缓解作用。受需求好转拉动,天相投顾认为今年粘胶短纤价格上涨仍是主基调,同时在成本压力作用下,粘胶短纤利差空间将保持相对稳定。

  盈利预测及评级。天相投顾预计公司2010-2011年每股收益分别为0.35元和0.46元,按照3月23日收盘价15.14元计算,对应的动态市盈率分别为43倍、33倍,考虑到公司具有一定的浆粕产能,可以更好的控制成本,天相投顾维持公司“增持”的投资评级。

  风险提示。(1)需求不达预期;(2)原料价格波动超预期。

  天相投顾:中国银行年报点评 维持“中性”评级

  天相投顾24日发布中国银行(601988.sh)年报点评,维持“中性”评级,具体如下:

  中国银行2009年营业收入同比增长1.71%;净利润同比增长27.20%。每股收益为0.32元,好于预期。分配预案为每股派现0.14元。净利润增长较快的主要原因是,2008年海外投资计提的资产减值损失较多,使净利润基数较低。第四季度单季净利润环比下降10.9%。

  贷款规模增长强劲:2009年贷款增长49.0%;存款增长29.2%。贷款规模的快速增长成为盈利增长的重要贡献因素。预计2010年规模增速将放缓,但仍保持在较快水平。

  净息差同比降幅较大,环比回升: 2009年集团净息差为2.04%,同比下降59个基点。其中境内外币业务净息差仅1.44%,同比下降145个基点。但第四季度集团净息差回升至2.10%,较三季度提高5个基点。不良贷款持续双降:期末不良贷款率为1.52%,较年初下降1.13个百分点,较三季度末下降8个基点。

  今年以来,中国银行不良贷款持续双降。期末拨备覆盖率为151.17%。未来盈利对贷款质量仍较为敏感。多种方式补充资本:2009年末,中国银行资本充足率11.14%,核心资本充足率为9.07%。公司计划通过发行可转债、增发H股等方式补充资本,融资完成后可满足未来三年发展的需要。

  暂不考虑潜在股本变化,天相投顾预计公司2010-2011年可分别实现每股收益0.40元和0.50元,以3月23日的收盘价4.15元计算,对应的动态市盈率分别为10倍和8倍。维持“中性”评级。

 

  海通证券24日评级一览

  海通证券:东北证券年报点评 给予“买入”评级

  海通证券24日发布东北证券(000686.sz)年报点评,给予“买入”评级,具体如下:

  东北证券发布2009 年年报,收益大幅增长情况符合预期,经纪和自营收入占比高:2009 年,公司实现营业收入19.93 亿元(同比增长78.58%),利润总额11.90 亿元(同比增长131.48%),归属于母公司净利润9.13 亿元(同比增长122.68%),总资产187.81亿元(同比增长107.99%),归属于母公司净资产30.57 亿元(同比增长35.41%);2009 年,公司全面摊薄EPS 为1.43 元,每股净资产为4.78 元;全年加权平均净资产收益率高达34.35%。

  总体看,2009 年公司净利润大幅度增长的情况基本符合预期。其中,2009 年受股票市场成交量大幅增加影响,公司实现经纪业务收入14.02 亿元,同比增加59.80%(受佣金率同比下滑的影响,公司经纪收入增幅要低于同期A 股成交金额99.87%的增幅);受股市大幅反弹影响,公司实现自营收益4.32 亿元,收益率达18.60%,远高于行业自营收益率11.26%的均值,反映出公司相对较强的自营运作能力。如图1 所示,公司经纪收入和自营收入占比高达92.01%,远高于行业79.86%的均值,反映出公司业绩更易受证券市场波动的特点。

  2009 年,公司经纪业务受A 股成交放大而大幅上升;公司通过新设网点和调整布局保持了经纪份额的稳中有升,佣金率从去年3 季度开始降幅趋缓;综合看,未来公司经纪份额将继续保持相对稳定,佣金率在当地较严的监管体系下仍将保持温和下降趋势,而股指期货将为公司带来新的经纪手续费增量。因此,未来公司经纪业务收入有望小幅攀升。

  2009 年,公司自营抓住了市场行情,取得了超越行业均值的自营收益率;海通证券判断,在流动性回收预期下,未来指数上升空间有限,故对公司自营收益暂不作乐观预期。2009 年,公司承销收入大幅下滑,波动幅度较大;海通证券判断,创业板和国际板的逐步开放对公司承销业务有一定的推动作用。

  2009 年,公司首次成功发行了“东北1 号”集合理财产品,资产净额8.50 亿元;目前,公司第2 号理财产品“东北2 号”已通过证监会审核。未来公司集合资产管理规模将稳步增长;随着理财市场的逐步扩大,公司旗下基金管理资产规模将继续保持一定的增长速度。

  业绩预测和估值——2010-2011 年公司EPS 分别为1.47 元和1.79 元;目标价41.09 元,“买入”评级。假设2010-2011 年A 股日均成交金额分别为2200 亿元和2500亿元;尽管公司自营运作能力较强,但考虑到2010 年A 股市场行情尚存在较大的不确定性,因此海通证券调低自营收益率至14.27%(与2008 年熊市公司自营收益率基本持平),则2010-2011 年公司EPS 分别为1.47 元和1.79 元。海通证券采用行业28 倍PE 均值,测算出公司2010 年的合理价格中枢为41.09 元。3 月23 日公司股价33.80 元,故给予“买入”评级。

  海通证券:天马股份年报点评 给予“中性”评级

  海通证券24日发布天马股份2009年报点评,给予公司“中性”评级。

  今日天马股份公布2009 年财报,公司2009 年度实现营业收入32.62 亿元,同比增长2.72%,营业利润6.25 亿元,同比增长3.10%,归属于母公司净利润5.54 亿元,同比增长6.98%,EPS 为0.94 元。公司2009 年度利润分配方案为:每10 股转增10 股派0.5 元。

  海通证券点评如下:

  成都天马是公司的重要子公司,主要产品为铁路轴承、大型精密轴承、风电轴承,2009 年实现营业收入9.36 亿元,净利润2.93 亿元。2008 年8 月,天马股份分别与东方电气集团东方汽轮机有限公司、中船重工(重庆)海装风电设备有限公司、新疆金风科技股份有限公司签订了风机轴承买卖合同,合同总金额达到10.42 亿元,送货期集中在2009 年。从成都天马2009 年仅实现营业收入9.36 亿元的现状看,估计当年销售风电轴承6 亿多亿元,部分合同额应未结算收入。在2009 年天马股份未签订重大日常经营性合同,由于风电轴承常出现单品种大批量订单,因此海通证券认为在2009 年未签订重大风电合同的情况下,公司2010 年风电轴承业务有可能出现下滑现象,尤其是风机主轴轴承未能成功进入主流市场。公司2010 年风电轴承业务面临一定的风险。

  根据海通证券对行业的跟踪,另一重要子公司齐重数控在2009 年新接订单可能仅有3亿元左右,截止至2009 年底,齐重数控在手订单应仅有约18 亿元。齐重数控原员工约有200 余人转入同行业其他公司,核心技术有流失嫌疑。预计2010 年齐重数控业绩尚可维持,但目前经营状况不变的情况下,2011 年机床订单将明显匮乏。齐重数控生产经营局面是否能改善将是左右天马股份业绩表现的关键点。

  总体而言,海通证券预计2010 年天马股份业绩增长乏力,目前公司2009 年静态市盈率29 倍,给予公司“中性”评级。但由于天马股份高管经营管理能力仍不可低估,建议对该公司仍应关注其调整结束后的拐点。

  海通证券:小商品城年报点评 维持“买入”评级

  海通证券24日发布小商品城(600415.sh)年报点评,维持“买入”评级,具体如下:

  小商品城今日(2010 年3 月24 日)公布2009 年报, 2009 年公司实现营业收入37.63 亿元,同比增长42.52%,实现归属于母公司的净利润9.16 亿元,同比增长50.45%;公司09 年实现摊薄每股收益1.35 元。09 年公司的分配预案为:以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

  公司09 年报无论业绩增速还是10 送10 的分配预案均符合市场及海通证券的预期,以及公司的分配传统,而且年报所披露的信息对公司未来发展战略的定位和方向也阐述的非常明确。海通证券所作的更重要的工作不再是对这份年报的分析,而是根据最新信息,首先更新了对公司的主营收入和毛利率的分行业预测,进而合并损益表的预测根据最新情况做了更新(参见今日发出的报告)。虽然公司篁园和宾王两个市场的改建和重新招商进程慢于海通证券之前的预期,但由于海通证券之前对公司新市场的毛利率和净利润率均预测相对保守,对公司各主要楼盘的收益确认也相对保守,因此对公司EPS 的预测与之前差距不大。而且,在仍旧维持着公司租金收入不提价的保守假设的前提下,公司2011-12 年因外延增长带来的业绩拉动将更加明显。

  海通证券对公司2010-12 年业绩的最新预测分别为: 1.671、2.405 和3.018 元,净利润的增长率分别为24.21%、43.89%和25.48%,其中房地产业务(有持续拿地、开发能力的房地产开发公司,且目前公司已经收回10%的少数股东权益)带来的EPS 贡献分别为0.379 元、0.520 元和0.589 元(出于保守性原则,均未考虑除公司目前所拥有的即将开业及改建的市场之外的其他可能注入的市场,亦未考虑各市场到期后远低于市场租金水平的政府定价部分可能的租金提升),公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种的代表。

  海通证券继续维持“买入”评级,调高公司6 个月目标价至59.64 元。(考虑到公司未来外延、内生增长潜力,以及海通证券业绩预测的保守性,海通证券给予公司2011 年市场经营及相关业务贡献的EPS 以25-30 倍的PE,给予2011 年房地产业务以15 倍PE,得到公司的合理估值区间为54.92-64.35 元)。

  海通证券认为,2010 年将是公司继续为未来外延、内生持续增长奠定基础的坚实一年:从近期来看,市场此前预期的国际贸易试验区2010 年上半年有可能得到实质性推进,义乌地位的提升对公司市场经营业务凝聚力的提升、进而反映到租金收入的提升在未来数年有望逐步显现。公司一些重大的战略性投资和部署等都可能成为股价的催化剂。而从2010 下半年及以后来看,公司三期二阶段的招租也是业绩和估值提升的重大催化剂,而2011 年之后公司篁园、宾王市场的陆续改建和招商,以及其他外延市场的获取等提升了公司业绩增长的持续能力。

  而在最近一次董事会换届中,第六届董事会将新增三位独立董事和四位董事和独立董事。新增的三位独立董事从地域和研究领域方面更加广泛,对持续推动小商的战略经营和治理结构健康发展均有积极意义;新增的四名董事则是新增了义乌国资的相关重要企业、恒大集团(小商品城绝对控股股东)的相关高管,海通证券认为,这对小商品城在义乌的地位、小商品城未来的外延性扩张、小商品城大股东乃至整个义乌国资对小商的重视程度(包括经营、业绩、扶持政策乃至市值等各个层次)将都有积极意义。

  海通证券:中国银行年报点评 维持“中性”评级

  海通证券24日发布中国银行(601988.sh)年报点评,维持“中性”评级,具体如下:

  中行3 月24 日发布2009 年年报。公司2009 年实现归属母公司股东净利润810.7亿元,26%YoY,为上市银行中较高的水平。中行在2009 年通过大规模放贷,以及外币资产减值损失的回拨共同抵御了2009 年宏观经济下行和息差走低的双重压力。

  总体认为,2009 年较快的增长,不应给予过高的正面评价。正如前文所提,2009年的业绩增长来自规模快速扩张(贷款YoY 接近50%)以及信贷成本的大幅下滑。过快的规模增速消耗了资本,使得中行的融资压力在一年内剧增,也让股东权益被摊薄的概率增加;信贷成本小幅回落符合预期,但是非信贷类的资产减值在2009 年形成反哺,后者必然是难以持续的。海通证券看好2010 年中行略高于行业平均的规模增速(因为公司管理层仍有较强的意愿追求回报),以及明显改善的活期存款比重和资金成本控制能力。

  海通证券预计2010-2012 年EPS 分别为0.40 元、0.50 元和0.58 元,BVPS 分别为2.44元、2.80 元和3.18 元。中行PB 估值水平偏低,而PE 与行业平均相当,反映了市场对于中行的成长潜力已经给予了比较合理的评价,而低PB 则是公司较低的RoE 以及面临“二次摊薄”的折价(与深发展和兴业不同,2009 年4 季度公司的资本充足率和核心资本充足率继续下降)。中行较低的风险加权资产回报使得其资本金消耗速度偏快,如果其增长的质量不高,可持续性不强,会对其估值水平产生不利影响。海通证券依然认为中行的估值吸引力有限,维持4.8 元的目标价和“中性”的投资评级。

  海通证券:烟台氨纶深度调研报告 维持“买入”评级

  海通证券24日发布烟台氨纶(002254.sz)深度调研报告,维持其“买入”投资评级,具体如下:

  烟台氨纶作为氨纶龙头,在氨纶行业处于较高景气度时增加高附加值产品的产能,通过两个新项目公司产能将增加约1.3 万吨,增幅59%,产品结构得到优化,增强公司业绩向上弹性的同时又弱化了行业周期波动对自身业绩的不利影响;同时,公司间位芳纶业务正逐步复苏,技改又使其增加7%的产能,海通证券预计公司间位芳纶销量2010年将有81%的增长;对位芳纶是公司未来最具前景的业务,一旦2011 年成功实施,该业务将显著提升公司估值水平。

  烟台氨纶主要产品均是走差异化路线,以强大的研发实力作为依托,是同行业少有的技术驱动型公司,同时,公司财务状况良好、经营稳健,主营业务在今后几年一直会有亮点,海通证券认为公司可以享受较高估值。

  海通证券预计,公司2009-2011 年EPS 分别为0.67 元、1.94 元、2.62 元,动态PE 分别为60 倍、20 倍、15 倍;结合分业务估值的情况,海通证券给予公司6 个月目标价53 元,对应2010、2011 年PE 分别为27 倍、20 倍,维持其“买入”投资评级。

 

  招商证券24日评级一览

  招商证券:苏宁环球评级上调为“强烈推荐—A”

  招商证券24日发布投资报告,将苏宁环球(000718.sz)评级上调为“强烈推荐—A”,具体如下:

  09年业绩回顾:报告期内,实现营业收入27.93 亿元,同比增长22.21%,营业利润10.80亿元,同比增长36.83%,归属于母公司所有者的净利润7.14 亿元,同比增长37.32%,相应的EPS为0.42元,业绩低于招商证券先前0.59元的预期;另外,公司实现商品房预售面积84.93万平方米,预售收入38.12亿元,结算面积62.07万平方米,结算收入27.26亿元;09年底公司帐面现金8.29亿元,预收款项18.79亿元;

  过江地铁动工:2010年1月初地铁三号线、一号线西延线两条过江线试验段开建。据悉,地铁三号线将成为南京市继一号线后又一条南北向客流骨干线路,贯穿大江南北,连接主城、江北副城。根据计划,两条地铁线将于2015年上半年建成通车,将成为生活在江北的市民进出主城区的首选;

  江北房价不断上涨:2009年底南京房价较年初1月份上涨了36%,其中浦口区房价上涨81%,涨幅位列各区首位;地铁动工后,江北的房价又已再次上涨,目前公司楼盘在09年初的均价3500-4000元/平, 09年底为6300-6500元/平,现在的均价已经达到7000-7500元/平;

  公司成为江北房价上涨的最大受益者:公司目前江北项目的权益建面为673.1万平米,占公司总土地储备的52%,约占江北总供给的2/3。09年3季报中,公司将09年开工面积上调到250万平米。公司已经成为南京江北房价上涨的最大受益者;

  业绩预测与投资评级:招商证券计算公司的RNAV为12.0元。不考虑到增发,2010到2012年公司相应的EPS分别为0.96元、1.21元和1.95元。若最终增发3亿股,则2010年EPS为0.82元。考虑到房地产公司股票目前已经见底,招商证券按2010年20倍的动态PE对公司进行估值,也即公司的目标价为16.4元,招商证券将公司股票投资评级上调为“强烈推荐—A”。

 

  国信证券24日评级一览

  国信证券:天马股份年报点评 调低评级至“谨慎推荐”

  国信证券24日发布天马股份(002122.sz)09年报点评,调低评级至“谨慎推荐”,具体如下:

  09 年公司业绩同比增6.98%,EPS0.94 元,基本符合预期

  公司09 年主营收入32.61 亿,同比增长2.72%;营业利润6.24 亿元,同比增3%;实现净利润5.53 亿,同比增6.98%;EPS0.94元,业绩基本符合预期。利润分配方案为10 转增10 股派现金0.5 元。

  铁路轴承业务大幅下滑、风电收入低于预期是09 年业绩不佳主因

  公司铁路轴承业务收入同比下降达50%,从而过往贡献公司整体业绩近20%的铁路轴承09 年几无业绩贡献;风电轴承09 年实现收入约6.8 亿,同比增长111%,收入规模也低于预期,风电轴承贡献权益净利润约2.4 亿,占公司整体业绩46%;齐重数控全年实现销售收入15.93 亿,同比持平,贡献权益净利润达35%;杭州通用轴承、北京时代冶金轴承、贵州航空轴承分别同比下降3.81%、22%、18%,业绩贡献分别约为13%、1.8%、2%。

  2010 年铁路轴承将明显恢复,但难再达到以往规模

  10 年铁路货车采购量将明显恢复,预计公司铁路轴承业务收入同比增长50%以上,销售规模达到75%,净利润贡献将显著提升。

  风电轴承供不应求状况已缓解,公司收入增长和利润率均将受压

  随着公司以及竞争对手瓦轴、洛轴大规模产能扩张的完成,风电轴承市场供不应求局面已大为缓解,客户定单周期大为缩短甚至有改为现货销售的趋势。国信证券预计公司09 年风电轴承增速将显著下降,毛利率也会有所回落。

  机床以及其他通用轴承业务仍有可能获得平稳增长

  齐重数控、杭州通用轴承等板块10 年将有所恢复,预计同比增长15%-20%。

  预计10、11 年EPS 为1.22 元、1.45 元,调低评级至“谨慎推荐”

  预计公司10、11 年净利润同比增长31%、19%;EPS 分别为1.22 元(22.6X)、1.45 元(19X),调低评级至“谨慎推荐”。

  国信证券:东北证券年报点评 维持“中性”评级

  国信证券24日发布东北证券(000686.sz)09年报点评,维持“中性”评级,具体如下:

  净利润符合预期增长123%,主要源于经纪和自营

  2009 年公司四大业务营业利润合计增长7.38 亿元,其中经纪业务增长4.31 亿元(占比58%),自营业务增长3.71 亿元(占比50%)。

  经纪业务主要受益于交易量上升86%,净佣金率下滑幅度低

  09 年公司经纪业务市场份额0.73%,上升0.09 个百分点,与此同时净佣金率下滑10%,低于同行。

  省外扩张渐行渐近

  公司在吉林省内份额由08 年的39.57%提升至09 年的42.46%,省外份额由0.25%提升至0.32%。省外的佣金占比有08 年的36%提升至43%。

  投行:2009 年亏损0.39 亿元,2010 年业绩改善可期

  2010 年至今公司已完成3 个IPO 项目主承销,合计承销规模19.87 亿元,实现承销保荐收入0.66 亿元,如果趋势得以延续,全年投行业绩改善可期。

  自营:2009 年踏准节奏

  在保持交易性金融资产规模的基础上,年末可供出售金融资产较3 季末增加了10.78 亿元,其中97%投资于低风险的货币市场基金。

  维持“中性”评级

  2010 年公司动态PE 为27.38 倍,低于行业平均;PB 为5.76 倍,低于按ROE 回归后的行业均值;考虑佣金率后的P/MS 为2115,亦低于行业平均。但是考虑到公司佣金率下滑空间大,且未获得融资融券业务资格,维持“中性”评级。

  国信证券:给予中集集团“推荐”评级

  国信证券24日发布中集集团(000039.sz)研究报告表示,四引擎驱动业绩稳健高速增长,给予“推荐”评级,具体如下:

  多元化形成四大主业,业绩将持续高增长,对集装箱依赖度降低

  公司控股烟台莱福士标志着公司正式形成集装箱、道路车辆、能源食品化工和海洋工程四大主业。预测公司2010~2012 年营业收入增速分别为105.23%、33.7%和27.89%,集装箱占营业收入的比例将从2004 年的90.65%下降到2012 年的47.75%。

  集装箱反弹力度超预期,预计2010 年全行业订单达到184 万TEU

  集装箱业务在2010 年量价齐升。预计公司2010~2012 年产量分别为97.88、140.41 和179.38 万TEU,营业收入增速分别为231.50%、43.84%和29.10%,毛利增速163.80%、45.56%和33.87%,公司该项业务重回盈利轨道。

  2010~2012 年道路车辆、能源化工和海工业务复合增速均超过20%

  道路车辆、能源化工和海工业务对公司营业收入的贡献超过50%,并均有广阔增长空间。预计2010~2012 年三项业务营业收入复合增速分别22.62%、33.19%和21.64%

  重大资本运作提升EPS

  公司持有约3200 万股招商证券股票和1000 多万股招商银行股票。公司持安瑞科股权为78.22%。公司减持上述股票或股权能够提升当年EPS。公司在能源化工和海工领域很可能继续进行并购或其他资本运作,能进一步增厚EPS。

  风险提示

  世界经济复苏慢于预期、公司并购整合进程慢于预期将影响公司整体竞争力。

  合理价值在20~23 元/股之间,给予“推荐”评级

  不考虑资本运作,预测公司2010~2012 年的净利润增速分别为55.94%、63.44%和41.84%,对应EPS 分别为0.56、0.92和1.30 元,目前股价(14.68 元)对应2010~2012 年动态市盈率分别是26.2、16.0 和11.3 倍。股票合理价值为20~23 元/股,给予“推荐”评级。

  国信证券:中国银行年报点评 维持“中性”评级

  国信证券24日发布中国银行(601988.sh)09年报点评,维持“中性”评级,具体如下:

  净利润同比大增主要由于拨备大幅下降和资产规模扩张

  中国银行2009 年全年业绩表现良好,净利润同比大幅增长31%,主要得益于债券减值拨备同比大幅下降,拨备前利润其实是同比小幅负增长的(-4%)。在业绩的增长率中,拨备的减少贡献了+33 个百分点,此外资产规模扩张也是重要原因,贡献了+14个百分点。业绩的负面因素主要为息差,贡献了-16 个百分点,营业费用则贡献了-6 个百分点。其余因素如非利息收入、有效税率的贡献则较小。

  从Q4 单季情况看,公司4 季度的营收状况呈现明显改善趋势,息差收入有6%的环比增长,总体营业收入环比增长4%,但由于营业费用率季节性环比上升11%,拨备前利润环比小幅下降2.5%,净利润小幅下降7%。

  四季度息差环比继续回升,主要由于负债成本下降

  09 年公司的业务由贷款扩张驱动的特征非常明显,尽管贷款增长十分强劲(近50%),但由于息差下降幅度较大(下降了近60 bp,下降约23%),公司全年的息差收入仍未能实现以量补价,仍小幅下降2.5%。其中,贷款利率的下降较为明显,其中内地贷款平均利率下降近180 bp 至5.23%,个贷和贴现利率下降较为严重。存款利率下降的幅度明显小于贷款(内地为60 bp),同业负债利率的下降幅度要大于存款。

  从季度环比看,息差在继续回升,从三季度的2.05%上升至2.10%,主要由于负债成本的下降(主要由于对公贷款带动的活期存款比重显著提高),资产收益率实际上在环比小幅下降。由于重定价周期的不同,2010 上半年的息差将主要由资产收益率来推动。

  对公业务强劲增长,贷存比明显上升

  在较激进的扩张战略下,公司的各项贷款都获得强劲增长,其中对公贷款增长超过50%,个人贷款增长43%。从下半年贷款增长的结构看,下半年投放的主要是对公一般性贷款(根据期末余额计算其比重超过85%),住房抵押贷款的比重也超过28%,票据规模则被大幅置换。

  在强劲的贷款驱动下,各项存款也有较大幅度的增长(29%),但增速仍明显低于贷款,贷存比大幅上升近10 个百分点至70.3%。在各项贷款中,对公存款增长40%,高于行业平均(37%),但个人存款仅增长17%,低于行业平均(20%)。

  业务扩张推动费用开支温和增长

  公司全年手续费净收入增长15%,占营业收入比重为20%,公司的手续费收入结构较为分散,在对公业务超高速扩张支持下,各项对公手续费如代理业务、结算清算、信用承诺手续费都有明显增长,银行卡手续费也有12%的增长。

  费用支出方面,业务及管理费有13%的增长,其中员工费用增长14%,业务费用增长12%,而且下半年员工费用和业务费用的增长都较为显著,在网点和人员增加不多的情况下,国信证券认为这是公司在业务扩张时的激励机制在其中起了较大作用。总体成本收入比上升3.4 个百分点至35%,这是可以接受的。

  不良贷款双降,拨备利好释放较为充分

  公司四季度的关注类和不良贷款继续双降,与年中相比,次级类和损失贷款有所增加,可疑类明显下降,结合拨备计提(下半年减值准备计提了124 亿,回拨了40 亿,核销了33 亿)和迁徙率的情况,国信证券判断贷款降级的迹象较为明显,此外,四季度的不良形成为0.14%。综合来看,下半年公司的资产质量虽然在继续好转,但鉴于09 年贷款扩张过快,而且由于公司的拨备利好释放较为充分,目前拨备覆盖率也不算很高(从151%),国信证券认为公司未来仍将面临一定的信贷成本压力。

  业绩释放较为充分,未来的资产质量管理为关键因素,维持“中性”评级

  09 年是公司业务规模大跃进的一年,通过大力发展资产业务(尤其是对公贷款业务)来带动其他各项业务的特征非常明显,这一方面带来了较多的短期收入,但也为未来的扩张速度和信贷风险管理带来一定难度,在获得短期规模扩张和业绩的同时,资产质量是国信证券格外需要关注的业绩变量,此外,公司的负债业务尤其是吸收储蓄存款方面的能力也需在中长期继续提高。目前公司的2010PE 为12.2 倍,PB 为1.9 倍,在上市银行中处于中等偏下水平,鉴于业绩释放较为充分,以及公司未来的资产质量趋势仍待观察,国信证券维持“中性”评级。

 

  兴业证券24日评级一览

  兴业证券:上海凯宝调研报告 给予“推荐”评级

  兴业证券近期调研了上海凯宝。公司募投项目——痰热清扩产项目有望于今年二季度通过GMP 认证并投产,将缓解公司产能不足问题。24日,兴业证券发布上海凯宝(300039.sz)调研报告,给予“推荐”评级,调研要点如下:

  2009 年业绩受制于产能,增长不大。公司2009 年生产痰热清注射液1825 万支,销售1873 万支,营业收入4.59 亿元,较上年增长18.46%,净利润6867 万元,较上年增加19.1%。按发行后总股本完全摊薄的每股收益0.63 元。

  痰热清应用范围广,而且是专利药物,有很强的定价权。公司主导产品痰热清注射液,主要成分是熊胆、黄芩、山羊角、连翘、金银花等,具有清热、化瘀、解毒的功效,主要用于感冒、肺炎等上呼吸道感染疾病,临床效果十分显著。2003 年上市以来,在SARS、禽流感、手足口病、甲流等重大疫情中,都列为治疗药物。该药物是专利品种,保护期到2014 年4 月4 日,即使到期,公司也可以申请中药保护,继续延长其保护期。此外由于采用了熊胆粉,国家不会再批类似产品,因此基本上不太可能有企业能仿制该药物。该药物的定价能力很强,从最近几年的出厂价看,基本上都稳定在24 元/支。

  市场对痰热清的需求旺盛。公司目前覆盖到2000 多家医院,计划未来拓展到7000 家。除了商业销售的以外,公司还有储备任务。目前国家储备量在20 万支,未来还会增加,各个省也有储备需求。但目前公司受制于产能,储备都很难完成。兴业证券认为随着公司产能释放,公司将增加营销队伍人员,扩大产品的市场覆盖面。

  痰热清产能将逐步释放。公司痰热清注射液在2009 年产能利用率达到110%,生产了1825 万支。募集资金项目中,痰热清拆建项目,设计产能是4500 万支。兴业证券实地考察,注意到新生产线已经建成,而且试生产并申报GMP 认证,预计2010 年5 月份有望通过并正式投产。兴业证券预计今年新厂可以产销1000万支,加上老厂的1600 万支,估计今年实现销售2600 万支。明年有望再增加1000 万支销售。

  提取效率提高,抵消原料涨价因素,提高毛利率。公司熊胆粉提取物的收率在过去几年由13%提高到2009 年的19%以上。目前在小试中可以达到20%多,兴业证券预计今年收率提高到21-22%。金银花提取物的收率从1.5%提高到2.2%。虽然去年以来受甲流影响,清热解毒的中药材涨价幅度惊人,但由于公司收率提高,因此毛利率反而有所上升,2009 年痰热清毛利率达到83.48%,同比提高1.5 个百分点。兴业证券预计今年随着熊胆粉收率的提升,毛利率还有所提高。

  兴业证券预估公司2010-2012 年EPS 分别是:0.96、1.30 和1.55 元,这一预期不考虑其他新增药物的贡献。以目前估值看,公司2010 年动态PE 接近50 倍。但考虑到公司独家品种的定价权强,产品市场潜力大,兴业证券给予“推荐”评级。

  兴业证券:华能国际年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券24日发布华能国际(600011.sh)年报点评,维持“推荐”评级。

  2009 年全年华能国际实现营业收入797.42 亿元,同比增长10.45%,利润总额60.5 亿元,同比增长248.7%,实现每股收益0.42 元,分红预案为每股派0.21 元(含税)。

  兴业证券点评如下:

  公司2009 年销售收入同比增长10.45%,其中,境内业务收入为688.01 亿元,同比增长20.3%;境外业务104.15 亿元,同比增长0.53%。境内发电收入的大幅增加,一方面是得益于新机组投产所带来的发电量增加,另一方面得益于09 年全年上网电价的同比提高。

  随着2009 年国内煤价的回落,华能国际的综合毛利率较08 年同期明显上升,全年综合毛利率为16%,略低于2007 年的18.8%。

  因为公司通过外部收购、及自建扩张经营规模(在建工程占期末固定资产21%),其有息负债同比增加12.7%。截至2009 年底,其资产负债率为74.89%,较08 年底的73.96%又上升了0.93 个百分点。预计华能国际2010-2012 年EPS 分别为0.27、0.21、0.26 元,目前PB 估值在2 倍左右,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。

  兴业证券:焦作万方年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券24日发布焦作万方(000612.sz)09年报点评,维持“推荐”评级。

  公司2009 年实现主营收入51 亿元,同比下滑15.2%;归属母公司所有者净利润1.93 亿元,同比下滑42%;每股收益0.402 元,拟每10 股派送现金1.4 元。公司EPS 低于2010 年以来市场预期的0.53 和兴业证券的预期0.5 元。

  兴业证券点评如下:

  公司09 年净利润下滑幅度42%大大高于收入下滑幅度15.2%,主要因为:1)合并焦作万方电力报表导致管理费用率上升1.2 个百分点;2)铝价下跌过快导致毛利率从11.6%降低到10.6%。

  公司主营业务毛利5.4 亿符合兴业证券预期,但EPS 低于兴业证券的预期,主要原因是合并焦作万方电力报表导致09 年管理费用率上升1 个百分点,由于年末集中计提费用,四季度管理费用环比三季度大幅上升145%。

  公司12 月收购的赵固能源(焦煤)显示出强大的盈利能力:09 年5 月至12 月实现净利润2.56 亿元,年化ROE 达到78.6%。预计10 年将为公司贡献投资收益1.3 亿元,增厚EPS 0.275 元。

  兴业证券看好10 年铝价上涨,假设10,11,12 年铝均价分别为19000,22000,22000 元/吨,则预测公司三年EPS 为2.0,3.3,2.95 元,合理估值10 年15 倍,对应股价30 元,维持“推荐”评级。

  风险提示:赵固能源大股东为焦作煤业集团,公司对其无控制力,因而有被大股东操纵的风险。

  兴业证券:东北证券年报点评 给予“中性”评级

  兴业证券24日发布东北证券(000686.sz)年报点评,给予“中性”评级,具体如下:

  1.东北证券公布2009 年年报。实现收入19.93 亿元,同比增长78.58%;净利润9.13 亿元,同比增长122.68%;09 年EPS 1.43 元,同比增长95.75%。公司于2009 年8 月完成IPO,募集净额107.10 亿元。期末净资产224.57 亿元,同比增长123.44%;净资本22.77 亿元,同比增长75.42%。利润分配方案:每10股派1.5 元。

  2.经纪业务:市场份额上升至0.73%,佣金率1.62‰,远高于市场平均水平;投行业务:2009 表现平淡,2010 将可圈可点。资产管理业务:集合理财业务发行第一支产品,实现收入200 万元,第二支产品已获批。 基金业务略有波动。自营业务:增加投资规模,资产配置风格中性。预计2010 年、2011 年EPS 分别为1.07、1.23 元。2009 年经纪业务与自营业务合计占收入93.4%,公司对二级市场依赖度高。鉴于2010 年市场的不确定性,给予“中性”评级。

 

  中原证券24日评级一览

  中原证券:中国银行年报点评 维持“增持”评级

  中原证券24日发布中国银行(601988.sh)年报点评,维持“增持”的投资评级,具体如下:

  09年实现营业收入2321.98亿,同比增长1.71%;拨备前利润1255.45亿,同比下降4.3%,归属母公司股东净利润808.19亿,同比增长27.20%;总资产增长25.82%。贷款增长48.97%,存款增长29.22%;每股收益0.32元,每股净资产元2.03元,资本充足率为11.14%,核心资本充足率为9.07%。

  集团净利息收入1588.81亿,同比下降2.49%,其中内地人民币业务净利息收入1227.97亿,同比增长12.58%,全年净息差2.04%,较上年下降0.59个百分点,但单季度呈现逐季回升的态势,09年4个季度单季净息差分别为2.14%、1.95%、2.00%、2.07%。

  资产质量良好,融资平台风险可控。截至2009年末,公司不良贷款率为1.52%,较上年末下降1.13个百分点,较3季度下降0.08个百分点;不良贷款余额为747.18亿,较上年末减少127.72亿,较3季度末减少5.91亿;不良贷款拨备覆盖率为151.17%,较上年末上升29.45个百分点,较3季度末升6.51个百分点。2009年集团信贷成本为0.38%,较上年下降0.17个百分点。

  利润分配方案为每股派发股息0.14元,派息率为44%,股息收益率为3.37%(税前)。

  预计公司2010年EPS为0.38元,对应PE为10.92倍,暂维持“增持”的投资评级。

 

  申银万国24日评级一览

  申银万国:小商品城年报点评 维持“买入”评级

  申银万国24日发布小商品城(600415.sh)年报点评,维持“买入”的投资评级,具体如下:

  小商品城09 年业绩低于市场预期约2%:本期公司实现营业收入37.63 亿元,增长42.52%;利润总额12.58 亿元,同比增长50.44%;归属于母公司股东的净利润9.16 亿元,增长50.45%;每股收益1.35 元,ROE 为15.38%,每股净资产9.37 元。本年利润分配方案拟每10 股转增10 股。

  第四季度房地产结算盈利略低于预期:09 年各季实现收入分别为5.6 亿、6.6 亿、7.6 亿和17.8 亿元,增长34%、27%、72%和104%;单季净利润分别为:2 亿、1.8 亿、2.2 亿和3.1 亿,同比增长51%、13%、60%和75%,其中申银万国估计第三季度房地产实现利润约5000 万,第四季度房产盈利为1.4 亿元,低于预期1.9 亿元。

  市场租金收入增长和房地产结算增加构成了业绩增长的主要驱动力:09 年市场租金收入16.97 亿元,增长了46%,其中三期一阶段市场租金全年化增加了6.9 亿,但宾王市场因停业装修减少了1.6 亿元租金;09 年义乌嘉和广场实现销售9.61 亿元,增长76.13%,实现净利润1.9 亿元,增长了45%,本期房地产销售成本大幅增长148%,部分抵消了收入的增长效应。。

  2010 年商铺租金增加净利润1.2 亿元主要来于三期二阶段招商。三期二阶段商铺预计2010 年10 开始出租,有望在第四季度贡献租金收入约2 亿元,新增净利润约1 亿元。此外,三期一阶段的部分剩余商铺出租也将给公司带来约3000 万元的全年净利,但09 年二期一阶段商铺的部分降价将使利润减少1000 万左右,因此合计租金增长利润1.2 亿元。

  下调小商品城的盈利预测约5%:申银万国在之前的报告中两次大幅上调了公司的未来业绩,但由于公司的房产项目盈利在09 年有所保留,对10 年的增量贡献也不大,同时申银万国在目前暂不考虑二期二阶段的提租,因此以最保守的盈利预测来看,10-12 年公司净利润增长26%、42%和18%,每股收益为1.7 元、2.4 元和2.8 元。

  维持对小商“买入”的投资评级:公司是一家在A 股零售中商业模式独特、可持续成长性强的股票,通过09 年年报,申银万国清晰看到小商在市场服务功能上所做的前瞻性战略微调,如开设外币兑换试点、参股中小贷款公司、尝试电子商务等方面。随着2012 年全体市场的陆续开业、酒店和会展中心的投入使用,小商未来的市值空间应该在500 亿元以上。申银万国维持“买入”的投资评级,股价表现的催化剂来自义乌国际贸易试验区的成功获批,带来商铺价值的大幅提升,以及2010 年义乌市场体外资产的收购注入将增厚公司盈利。

  申银万国:中国银行年报点评 维持“中性”评级

  申银万国24日发布中国银行(601988.sh)年报点评,维持“中性”评级,具体如下:

  中国银行年报显示,公司期末资产规模达到87519 亿元,同比增长25.8%,存款规模同比增长29%,贷款规模同比增长49%,公司规模扩张速度明显快于行业28.21%的存款增速和31.74%的贷款增速。在净息差同比较大幅度收窄的背景下,公司通过以量补价,净利息收入同比小幅下滑2.49%。手续费及佣金净收入同比增长15.19%,拨备前利润同比下滑3.96%,净利润同比增长27.2%。不良贷款率为1.52%,较3 季度末继续下降8 个基点。拨备覆盖率由09 年3 季度末的144.66%上升至151.17%。全年摊薄实现ROE16.44%,EPS0.32 元。公司净利润增速超过市场预期(20%)。

  对净利润增速进行分解之后,申银万国发现公司的净利润增速主要来源于资产减值准备计提的减少。其中包括债券投资减值准备的回拨以及信贷成本的低于预期。在核销90 亿元(2008 年:56 亿元),不良贷款余额和不良贷款率继续下降的背景下,公司并没有大幅提高拨备覆盖率,年末的拨备覆盖率将满足监管的要求,达到150%以上。

  2009 年中国银行投放地方融资平台的贷款达到了2700 亿元,占新增贷款的17%。截至2009 年底,政府融资平台贷款的余额约为4200 亿元,占所有贷款的9%。地方政府贷款主要投向了路桥建设,交通运输等行业。大部分贷款投向了县一级以上的地方政府。申银万国认为此类贷款质量并无近忧。

  中国银行2009 年的贷款高速增长令人吃惊,人民币贷款的市场份额上升超过1%。经过了这一年的快速成长,受制于资本充足率的迅速下降,申银万国预计公司2010 年的人民币贷款市场份额将会保持稳定,息差的上升幅度将会略低于行业平均水平,拨备释放能力较其他银行稍弱。预计公司2010、2011 年净利润增速分别为16.5%和22.9%,对应10 年、11 年11.2 倍和10 倍PE,1.8 倍和1.6 倍PB。相对于其它大银行没有明显优势,未来港股的融资方案仍具有不确定性,维持“中性”评级。

  申银万国:华能国际年报点评 维持“增持”评级

  申银万国24日发布华能国际(600011.sh)09年报点评,维持对公司的“增持”评级,具体如下:

  公司09 全年业绩略低于预期,主要是四季度集中计提了关停小机组的资产减值损失。公司09 年实现营业收入797 亿元,同比增长10.4%;营业成本670 亿元,同比下降5%;实现归属于母公司所有者净利润50.8 亿元,每股盈利0.42 元,略低于申银万国0.45 元的预期,主要是公司四季度集中计提了关停小机组的资产减值损失约6.6亿元,影响EPS 约0.04 元,排除这一影响,公司09 年业绩和申银万国预期基本一致。公司拟每股派发现金红利0.21元(含税)。

  09 年四季度的电价调整以及燃煤成本的环比上升,使得毛利率环比回落,但还是高于一、二季度毛利率水平。公司国内电厂发电量四季度环比上升0.2%,但由于09 年11 月底部分地区上网电价的下调,使得公司四季度收入环比略下降0.01%。同时由于四季度燃煤价格的环比回升,使得公司四季度营业成本环比上升2.1%,毛利率从三季度的18.3%下降到四季度的16.5%,但仍高于一、二季度约14%的毛利率水平。

  2010 年燃煤和电量的不确定性使得公司盈利水平不确定性增加。公司认为2010 年煤炭供应整体将处于偏紧状态。受地方煤炭资源整合、国际资源价格和海运费上涨等因素影响,2010 年煤炭市场存在的不确定性比2009 年增大,局部地区部分煤种供应压力增加。公司目前已签定约7000 万吨电煤,约占用量的75%,上涨30-50 元/吨。随着经济结构的调整,10 年下半年电量预计难以维持09 年四季度以来的强势增长。

  基于较低的相对P/B 水平以及潜在的电价改革催化剂,申银万国仍维持公司的“增持”评级。在暂时不考虑新的电价调整情形下,申银万国分别把公司10、11 年标煤价格增速从之前的上涨5%、0%,调整为7%、2%,相应10、11年盈利下调至0.30、0.35 元(调整前为0.37、0.43 元)。从相对市场P/B 水平角度看,历史上华能国际相对市场P/B 水平平均在0.96 倍,目前在0.73。集团及公司在煤矿项目上的资本支出逐年增加,公司煤电一体化规模将逐步扩大,有利于公司抵御煤炭价格变动风险,同时申银万国认为在目前调整经济结构的背景下,电价改革的深化是大概率事件,维持对公司的“增持”评级。

  申银万国:焦作万方年报点评 维持“增持”评级

  申银万国24日发布焦作万方(000612.sz)年报点评,原铝业务走出低谷,煤矿注入如虎添翼,维持“增持”评级,具体如下:

  公司业绩低于预期。09 年公司销售收入同比减少15.2%至51.0 亿元,归属于母公司净利润同比减少42.0%至1.93 亿元,因09 年上半年金融危机导致商品价格迅速下跌所致。每股收益0.40 元,低于申银万国的预期10%(上一次预测为每股0.45 元),因四季度公司管理费用大幅增加至6100 万。09 年公司铝锭销售价格约13,600 元/吨(含税),原铝产量达42 万吨,生产成本约10600 元/吨(不含税),吨铝净利润仅为440 元/吨,公司综合毛利率为10.6%。

  2010 年原铝业务盈利将显著提升。随着铝价回暖,公司电解铝盈利将大幅好转。以目前17,000 元/吨铝价(含税),12,050 元/吨生产成本(不含税)测算,公司吨铝净利润可达1500 元/吨(扣除所得税后),原铝业务毛利率也从09 年10%提升至17%左右。经测算原铝业务净利润可达6.6 亿元,同比增加2.5 倍。公司成本可控能力将更多获取铝价上涨带来的利润增长:1.吨铝耗电仅为13,800KWH/吨,低于行业平均水平5%;2.全资和参股自备电厂比例达55%,平均用电价格为0.404 元/度,有一定成本优势。

  赵固煤矿注入如虎添翼。09 年12 月公司收购中铝转让的赵固煤矿,成为公司未来业绩增长亮点。赵固一煤矿09 年产煤300 万吨,2010 年拟产400 万吨,2012 年将达600 万吨产能。煤矿出产优质3 号无烟煤,块煤占25%,精煤占55%。经测算公司吨煤完全成本为350 元/吨,吨煤净利润可达150 元/吨(扣除所得税)。按照2010年年产400 万吨,权益30%测算,煤矿可增厚每股收益达0.38 元,利润占比达23%。

  估值优势突出,维持增持评级。考虑到管理费用率的提升,申银万国调低公司2010-2011 年每股盈利预测至1.68 元和2.17 元,比上一次预测下调2%和4%。公司2010/2011 动态PE 仅为14.9/11.5 倍,估值优势突出,维持“增持”评级。

  申银万国:北斗授时首次引入智能电网 维持江苏三友“增持”评级

  申银万国24日发布北斗授时系统应用于智能电网及江苏三友(002044.sz)点评,北斗授时首次引入智能电网,行业发展超预期,维持江苏三友“增持”评级,具体如下:

  行业新闻:“北斗时间”系统本月首次被顺利引入我国电网数字化变电站,开辟了智能电网建设的新纪元。这一全称为“北斗电力全网时间同步管理系统”的精准授时系统,以我国自行研制和建立的“北斗一号卫星导航定位系统”为基础,结束了我国电力运行时间完全依赖美国GPS 全球定位系统的历史,使得以往缺乏安全保障的“美国授时”变为“中国授时”。

  中国进入北斗卫星发射和应用黄金十年,国家将大力支持航天相关产业发展。2009 年1 月17 日,我国在西昌卫星发射中心用“长征三号丙”运载火箭,成功将第三颗北斗导航卫星送入预定轨道。按照计划,2012 年左右,中国北斗卫星导航系统将具有10 余颗卫星的规模,首先提供覆盖亚太地区的导航、授时和短报文通信服务能力;2020 年左右,建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。截止到2010 年1 月,已发射3 颗北斗二代导航卫星,预计2010 年将发射3-5 颗北斗卫星,到2012 年将发射10 多颗卫星。北斗二代卫星发射将重新进入密集期。预计卫星导航设备及服务(不含手机终端)2010 年预计将形成500 亿的市场规模。同时,国家也大力加强统筹空间资源、地面系统和卫星应用的空间基础设施和地面应用系统方面的建设。

  北斗系统应用时间表超预期提前。随着这次北斗精确授时系统首次在电网系统应用,申银万国预计北斗系统在军队、电信、电网等关键行业领域的对GPS 的切换,减少对GPS 的依赖性将呈现加速的态势。申银万国预计未来2-3 年通信、电力、军工部门的授时设备都要转换到北斗系统,或至少使用北斗/GPS 双模授时系统。

  江苏三友旗下江苏北斗科技公司将逐步实现产业化。江苏北斗科技成立于2007 年,与国防科技大学共同参与BD/GPS 授时应用设备研发、制造和销售。目前,江苏北斗科技的专利产品双模授时同步设备已经通过中国联通CDMA 网络多个区域的现网试验、电力工业电力系统自动化设备质量检验测试中心和国家电网公司自动化设备电磁兼容实验室的测试,有望于2010 年实现产业化。江苏三友持有北斗科技75%的股权,其中国防科学技术大学机电工程与自动化学院在北斗科技享有10%的股东权益,星宇科技以技术出资25%,注册资本2000 万元。

  北斗科技BD/GPS 双模授时站间同步设备有望于2010 年实现产业化,保守预计2010 和2011 年分别贡献EPS0.05元和0.10 元,中长期有望获得市场20-25%的市场份额。精密授时在以通信、电力、金融、自动控制等工业领域和国防领域有着广泛和重要的应用,国家战略促使重点行业授时系统向北斗系统转移将成为趋势,申银万国预计将形成通信基站和电网双模授时市场需求约40 亿元。申银万国预计北斗科技一期将建设满足年产北斗/GPS 双模授时站间同步设备产品1 万台的需要,预计于2011 年完全建成,2010 年实现产业化和小批量供货,保守预计北斗科技10和11 年扣除少数股东权益后将贡献EPS 分别为0.05 和0.10 元。中长期看,北斗科技有望获取市场20-25%市场份额,产值有望达到10 亿元。

  维持江苏三友“增持”评级。申银万国预计,2009、2010、2011 年公司女装主业实现EPS 分别为0.13、0.15 和0.17元,北斗业务保守估算2010 年和2011 年分别实现EPS0.05 和0.10 元,公司未来北斗业务超预期可能性大且业绩弹性大,北斗系统应用业务推广有望超预期,维持“增持”评级。

  申银万国:中国平安深度研究 建议逢低买入

  申银万国24日发布中国平安(601318.sh) 深度研究,建议逢低买入,具体如下:

  投资评级与估值:采用内含价值法评估平安寿险63 元,并加总产险业务1.5 倍PB、银行业务2.5 倍PB 和证券业务2 倍PB 以及其他业务1 倍PB,申银万国给予中国平安目标价72.8 元。前期受股市下跌、小非解禁、会计准则变更等因素影响,中国平安股价持续走低,目前股价对应寿险2010 年2.4 倍P/EV 和11 倍新业务倍数,A-H 负溢价市场最高,股价已充分反映悲观预期,未来随利空兑现估值将修复,建议逢低买入。

  关键假设点:中国寿险保费2010-2025 年CAGR16%,永续增长率2.5%;平安寿险市场份额保持稳定;随着代理人和消费者议价能力增强,平安利润率NBV/APE 由目前35%到2025 年下降至24%。

  有别于大众的认识:1)战略比财务更重要。虽然中国平安已成为中国第二大的产险和寿险公司,盈利能力领先同业,但平安的成长性也不亚于任何一家中小保险公司。平安寿险既可以分享整个行业保费规模的快速增长,又通过自身快速成长实现市场份额平稳上升。金融集团最大化客户资源价值,各个子行业不仅可以依托统一平台实现业务协同,亦可通过多元金融分散经营风险。平安的核心竞争力来源于其完善的管理培训体制,分散的股权为管理层提供发挥空间,长期增长可期。

  平安寿险既分享行业增长,又通过自身快速成长实现份额上升。申银万国用波特五力模型分析平安寿险竞争力和未来盈利水平:1)代理人与消费者议价能力提高可能压缩费差益和利差益,但平安费用管控领先、产品定价吸引力高,无需经历转型阵痛,影响较小;2)虽受新进入者威胁,如银行,平安金控平台及银行扩张可为银保提供有力支撑;3)居民基本保障尚未满足,替代品威胁为时尚早;4)寿险业务为行业标杆,各方面显著优于同业,是行业最有力竞争者。

  2)利差损不影响公司发展,已在股价中反映。市场普遍担心利差损问题会影响公司未来发展,因此平安股价隐含NBM 低于国寿。中国寿险业处于快速发展期,保险投资收益率处于上升通道,对利差损有较强的消化能力。中国平安高定价利率保单的准备金占比已从2001 年的69%迅速下降至2008 年的32%。05 年以来投资结构的改善,保险投资收益率不断上升,中国平安2004 年至2009 年的平均投资收益率达5.8%,高于投资收益率精算假设的5.5%,而其平均万能结算利率4.0%,利差达180BPs。

  股价表现的催化剂:中国平安股价表现的催化剂来自悲观预期的改善。当前市场预期已充分悲观,股价也已反映,若未来有好转迹象,估值将修复:1)09 年年报公布,表现好于预期;2)月度寿险保费持续快速增长;3)养老保险税收优惠试点政策推出。

  核心假设风险:1)宏观经济二次探底,股票市场大幅下跌;2)年报敏感性测试远差于预期。

  申银万国:天原集团建议询价区间14.84-15.90元

  申银万国24日发布天原集团(002386.sz)新股询价报告,建议询价区间14.84-15.90元,具体如下:

  公司主营氯碱业务,目前为中国第二大电石法聚氯乙烯制造企业,西南最大氯碱化工企业,具有近70 年烧碱和40 余年聚氯乙烯树脂的生产历史。2008 年公司聚氯乙烯树脂、烧碱和水合肼产能分别为52 万吨、42 万吨和1.5 万吨,居全国第四、第八和第一。

  公司的竞争优势主要在于领先的研发创新水平和显著的资源优势。公司拥有的全电石渣制水泥生产新技术、本体法聚氯乙烯新工艺、酮连氮法水合肼工艺等是国内氯碱行业首创技术,70 立方米的本体法聚氯乙烯聚合釜及成套工艺的研究与开发、干法制乙炔新工艺的研究开发和运用都属于全球领先技术,另外公司还战略定位于利用资源优势打造完善产业链。

  公司计划募集资金18.4 亿元,主要用于现有产品的产能扩张,募投项目达产后,公司PVC 产能将跃居行业第一。

  风险揭示。原材料价格的大幅上涨可能侵蚀公司的利润空间,核心技术和专业人才流失可能导致竞争优势减弱并且下游领域的周期性风险。

  申银万国预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.53 元、0.69 元和1.06 元,考虑到申万氯碱板块的10 年动态市盈率为34 倍以及市净率为4.5 倍,申银万国认为可以给予公司10 年28-30 倍PE,建议询价区间为14.84-15.90 元(对应发行前的市净率区间为1.9-2.0 倍,对应发行后的市净率区间为1.4-1.5 倍)。

 

  国泰君安24日评级一览

  国泰君安:张江高科年报点评 目标价15元 维持“增持”评级

  国泰君安24日发布张江高科(600895.sh)年报点评,目标价15元,维持“增持”评级,具体如下:

  业绩实现预期之中的平稳增长,基本EPS 0.46 元,拟10 派3。09 年营业收入21.59亿元,净利润7.07 亿元,同比增长22.9%和33.8%。

  大股东优质资产注入改善了公司基本面,增加了大量低成本储备,从而奠定了高毛利率的盈利基础。09 年园区物业销售收入16.14 亿,同比增长43.2%,毛利率58.1%;物业租赁收入3.66 亿,同比下降10%,毛利率52.9%,出租率水平保持高位。

  财务安全,10 年新增融资需求80 亿。年末资产负债率57.6%,真实负债率56.7%,净负债率45.6%。09 年完成10 亿元短期融资券和20 亿5 年期公司债发行,10 年将在09 年融资规模基础上新增资金需求80 亿,拟确保银行授信不低于150 亿,并积极创新融资渠道,丰富融资产品。

  以房地产为主、集成服务和高科技投资为辅的“一体两翼”实现良性循环,高科技投资为成长的重要驱动之一,09 年实现投资收益6091 万。09 年对微创医疗投资3亿,投资1.98 亿设立浩凯基金;汉世纪投资的10 个项目中已有5 个已完成股改,准备上市。

  通过收购方式从大股东手中获取低成本土地,并向东区和中区扩张。09 年收购川沙迪斯尼附近11.9 万方工业用地,3 月收购杰昌公司60%股权获取大股东东区91.6亩土地,预计10 年大股东中区土地将注入公司。

  随着张江集团战略结构调整,未来公司有望获取持续的资源注入。集团控制了10km2 土地资源,按1.3 的容积率计算,可建面积1300 万方。

  10 年预算主营收入为24-25 亿,其中园区物业租售收入22-23 亿。

  预计公司10-11 年EPS 分别为0.65 和0.86 元,RNAV 为16.95 元。综合园区类公司10 年20 倍PE 和RNAV 估值,并考虑公司创投龙头及其优势、大股东持续注入资产预期等,目标价15元,维持“增持”评级。

  国泰君安:皖新传媒年报

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