券商:23只高成长股明日或强势反攻

华股财经 2010年03月24日 16:15:47 来源:中国证券网
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  天相投顾:外运发展年报点评 上调评级至“增持”

  天相投顾24日发布外运发展(600270.sh)年报点评,上调公司评级至“增持”。

  2009年公司实现营业收入21.99亿元,同比下降33.1%;利润总额2.37亿元,同比下降66.3%;归属母公司净利润2.29亿元,同比下降 63.5%,实现基本每股收益0.253元,好于天相投顾的预期。公司拟每10股派发现金1元(含税)。

  天相投顾评论如下:

  如果剔除非经常性损益影响(主要是2008年转让金鹰国际50%股权获得5.13亿元收益),则公司2009年归属母公司净利润同比仅下降3.8%。报告期内,快件业务和银河国际减亏为公司业绩增长贡献正向力量,二者分别减亏7930万元、4467万元,但同时中外运-敦豪公司贡献的投资收益同比减少了 8938万元,使得公司业绩没有实现增长。

  公司的国内快递业务于2009年7月出售给中外运-敦豪公司合资经营。在速递业务整合期间,速递公司内部一直坚决推进减员瘦身、减亏增效项目,并取得了较好的效果。与2008年快件业务亏损8090万元相比,2009年大幅减亏7930万元。

  公司持股51%的银河国际货运公司2009年贡献投资收益-4810万元,其中下半年在航空货运市场明显复苏的背景下实现盈利。据天相投顾了解,公司有意与大韩航空加强合作,对银河国际进行运力拓展,以期实现规模效应。通过提高揽货能力和产品设计能力,天相投顾预计银河国际今明两年有可能进一步减亏甚至盈利。

  公司参股50%的中外运-敦豪公司2009年贡献投资收益2.9亿元,同比减少23.5%。其中,上半年、下半年分别贡献 0.96亿元、1.95亿元,下半年中外运-敦豪的盈利已恢复至2007、2008年水平。预计2010年中外运-敦豪可贡献投资收益3.5亿元,将是公司利润增长的重要来源。

  基于对快件业务和银河国际继续减亏和中外运-敦豪盈利恢复的预期,天相投顾预计公司今明年盈利将逐步改善。此外,凭借比较完善的地面网络,公司如能加强与航空公司合作,获得足够的航空运力支持,则公司将进一步分享快速增长的航空货运市场。

  在不考虑公司出售所持国航、东航股票(截止2009年末账面价值分别为7.8亿元、5.1亿元)的情况下,天相投顾预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.33元、0.41元,对应动态市盈率分别为29倍、24倍。考虑到公司不足两倍的PB、以及盈利逐步改善的预期,天相投顾上调公司评级至“增持”。

  天相投顾:澳洋科技年报点评 维持“增持”评级

  天相投顾24日发布澳洋科技(002172.sz)年报点评,维持公司“增持”的投资评级。

  2009年公司实现营业收入23.40亿元,同比增加 43.18%;实现利润总额2.58亿元,同比增加170.13%;实现归属于母公司所有者的净利润1.61亿元,同比增加157.77%;摊薄后每股收益0.46元,拟每10股转增5股。

  天相投顾评论如下:

  新建产能投产及价格上涨使得公司四季度营业收入、净利润环比大幅增加。第四季度公司实现营业收入10.11亿元,环比增加68.66%;实现净利润1.48亿元,环比增加111.91%。主要原因有两点:一是由于阜宁8万吨差别化粘胶短纤于去年九月份投产,公司总体产能增加了50%;二是由于四季度粘胶短纤价格从16900元/吨上涨到年底的19000元/吨,涨幅达到12.43%。

  前两个月纺织品服装出口快速好转,化纤需求形势良好。2010年前两个月我国纺织纱线、织物及制品出口额为 101.59亿美元,同比增长39.43%,前两个月我国服装及衣着附件出口额为180.83亿美元,同比增长23.71%。另外,从美国服饰及配件销售额及日本大型零售超市服装销售额来看,需求也在好转。

  预计粘胶短纤价格仍会继续上扬,利差空间将相对稳定。2009年前三季度粘胶短纤价格上涨的主要原因是需求拉动,进入四季度之后,棉花产量减少得到市场证实,棉短绒价格上涨成为粘胶短纤价格上涨的推动力。虽然2010年短绒存在一定缺口,但市场可以通过使用木浆及进口短绒来代替国产棉浆,对于原料供应起到缓解作用。受需求好转拉动,天相投顾认为今年粘胶短纤价格上涨仍是主基调,同时在成本压力作用下,粘胶短纤利差空间将保持相对稳定。

  盈利预测及评级。天相投顾预计公司2010-2011年每股收益分别为0.35元和 0.46元,按照3月23日收盘价15.14元计算,对应的动态市盈率分别为43倍、33倍,考虑到公司具有一定的浆粕产能,可以更好的控制成本,天相投顾维持公司“增持”的投资评级。

  风险提示。(1)需求不达预期;(2)原料价格波动超预期。

  海通证券:东北证券年报点评 给予“买入”评级

  海通证券24日发布东北证券(000686.sz)年报点评,给予“买入”评级,具体如下:

  东北证券发布2009 年年报,收益大幅增长情况符合预期,经纪和自营收入占比高:2009 年,公司实现营业收入19.93 亿元(同比增长78.58%),利润总额11.90 亿元(同比增长131.48%),归属于母公司净利润9.13 亿元(同比增长122.68%),总资产187.81亿元(同比增长107.99%),归属于母公司净资产30.57 亿元(同比增长35.41%);2009 年,公司全面摊薄EPS 为1.43 元,每股净资产为4.78 元;全年加权平均净资产收益率高达34.35%。

  总体看,2009 年公司净利润大幅度增长的情况基本符合预期。其中,2009 年受股票市场成交量大幅增加影响,公司实现经纪业务收入14.02 亿元,同比增加59.80%(受佣金率同比下滑的影响,公司经纪收入增幅要低于同期A 股成交金额99.87%的增幅);受股市大幅反弹影响,公司实现自营收益4.32 亿元,收益率达18.60%,远高于行业自营收益率11.26%的均值,反映出公司相对较强的自营运作能力。如图1 所示,公司经纪收入和自营收入占比高达92.01%,远高于行业79.86%的均值,反映出公司业绩更易受证券市场波动的特点。

  2009 年,公司经纪业务受A 股成交放大而大幅上升;公司通过新设网点和调整布局保持了经纪份额的稳中有升,佣金率从去年3 季度开始降幅趋缓;综合看,未来公司经纪份额将继续保持相对稳定,佣金率在当地较严的监管体系下仍将保持温和下降趋势,而股指期货将为公司带来新的经纪手续费增量。因此,未来公司经纪业务收入有望小幅攀升。

  2009 年,公司自营抓住了市场行情,取得了超越行业均值的自营收益率;海通证券判断,在流动性回收预期下,未来指数上升空间有限,故对公司自营收益暂不作乐观预期。2009 年,公司承销收入大幅下滑,波动幅度较大;海通证券判断,创业板和国际板的逐步开放对公司承销业务有一定的推动作用。

  2009 年,公司首次成功发行了“东北1 号”集合理财产品,资产净额8.50 亿元;目前,公司第2 号理财产品“东北2 号”已通过证监会审核。未来公司集合资产管理规模将稳步增长;随着理财市场的逐步扩大,公司旗下基金管理资产规模将继续保持一定的增长速度。

  业绩预测和估值——2010-2011 年公司EPS 分别为1.47 元和1.79 元;目标价41.09 元,“买入”评级。假设2010-2011 年A 股日均成交金额分别为2200 亿元和2500亿元;尽管公司自营运作能力较强,但考虑到2010 年A 股市场行情尚存在较大的不确定性,因此海通证券调低自营收益率至14.27%(与2008 年熊市公司自营收益率基本持平),则2010-2011 年公司EPS 分别为1.47 元和1.79 元。海通证券采用行业28 倍PE 均值,测算出公司2010 年的合理价格中枢为41.09 元。3 月23 日公司股价33.80 元,故给予“买入”评级。

 

  海通证券:小商品城年报点评 维持“买入”评级

  海通证券24日发布小商品城(600415.sh)年报点评,维持“买入”评级,具体如下:

  小商品城今日(2010 年3 月24 日)公布2009 年报, 2009 年公司实现营业收入37.63 亿元,同比增长42.52%,实现归属于母公司的净利润9.16 亿元,同比增长50.45%;公司09 年实现摊薄每股收益1.35 元。09 年公司的分配预案为:以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

  公司09 年报无论业绩增速还是10 送10 的分配预案均符合市场及海通证券的预期,以及公司的分配传统,而且年报所披露的信息对公司未来发展战略的定位和方向也阐述的非常明确。海通证券所作的更重要的工作不再是对这份年报的分析,而是根据最新信息,首先更新了对公司的主营收入和毛利率的分行业预测,进而合并损益表的预测根据最新情况做了更新(参见今日发出的报告)。虽然公司篁园和宾王两个市场的改建和重新招商进程慢于海通证券之前的预期,但由于海通证券之前对公司新市场的毛利率和净利润率均预测相对保守,对公司各主要楼盘的收益确认也相对保守,因此对公司EPS 的预测与之前差距不大。而且,在仍旧维持着公司租金收入不提价的保守假设的前提下,公司2011-12 年因外延增长带来的业绩拉动将更加明显。

  海通证券对公司2010-12 年业绩的最新预测分别为: 1.671、2.405 和3.018 元,净利润的增长率分别为24.21%、43.89%和25.48%,其中房地产业务(有持续拿地、开发能力的房地产开发公司,且目前公司已经收回10% 的少数股东权益)带来的EPS 贡献分别为0.379 元、0.520 元和0.589 元(出于保守性原则,均未考虑除公司目前所拥有的即将开业及改建的市场之外的其他可能注入的市场,亦未考虑各市场到期后远低于市场租金水平的政府定价部分可能的租金提升),公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种的代表。

  海通证券继续维持“买入”评级,调高公司6 个月目标价至59.64 元。(考虑到公司未来外延、内生增长潜力,以及海通证券业绩预测的保守性,海通证券给予公司2011 年市场经营及相关业务贡献的EPS 以25-30 倍的PE,给予2011 年房地产业务以15 倍PE,得到公司的合理估值区间为54.92-64.35 元)。

  海通证券认为,2010 年将是公司继续为未来外延、内生持续增长奠定基础的坚实一年:从近期来看,市场此前预期的国际贸易试验区2010 年上半年有可能得到实质性推进,义乌地位的提升对公司市场经营业务凝聚力的提升、进而反映到租金收入的提升在未来数年有望逐步显现。公司一些重大的战略性投资和部署等都可能成为股价的催化剂。而从2010 下半年及以后来看,公司三期二阶段的招租也是业绩和估值提升的重大催化剂,而2011 年之后公司篁园、宾王市场的陆续改建和招商,以及其他外延市场的获取等提升了公司业绩增长的持续能力。

  而在最近一次董事会换届中,第六届董事会将新增三位独立董事和四位董事和独立董事。新增的三位独立董事从地域和研究领域方面更加广泛,对持续推动小商的战略经营和治理结构健康发展均有积极意义;新增的四名董事则是新增了义乌国资的相关重要企业、恒大集团(小商品城绝对控股股东)的相关高管,海通证券认为,这对小商品城在义乌的地位、小商品城未来的外延性扩张、小商品城大股东乃至整个义乌国资对小商的重视程度(包括经营、业绩、扶持政策乃至市值等各个层次)将都有积极意义。

  海通证券:烟台氨纶深度调研报告 维持“买入”评级

  海通证券24日发布烟台氨纶(002254.sz)深度调研报告,维持其“买入”投资评级,具体如下:

  烟台氨纶作为氨纶龙头,在氨纶行业处于较高景气度时增加高附加值产品的产能,通过两个新项目公司产能将增加约1.3 万吨,增幅59%,产品结构得到优化,增强公司业绩向上弹性的同时又弱化了行业周期波动对自身业绩的不利影响;同时,公司间位芳纶业务正逐步复苏,技改又使其增加7%的产能,海通证券预计公司间位芳纶销量2010年将有81%的增长;对位芳纶是公司未来最具前景的业务,一旦2011 年成功实施,该业务将显著提升公司估值水平。

  烟台氨纶主要产品均是走差异化路线,以强大的研发实力作为依托,是同行业少有的技术驱动型公司,同时,公司财务状况良好、经营稳健,主营业务在今后几年一直会有亮点,海通证券认为公司可以享受较高估值。

  海通证券预计,公司 2009-2011 年EPS 分别为0.67 元、1.94 元、2.62 元,动态PE 分别为60 倍、20 倍、15 倍;结合分业务估值的情况,海通证券给予公司6 个月目标价53 元,对应2010、2011 年PE 分别为27 倍、20 倍,维持其“买入”投资评级。

  招商证券:苏宁环球评级上调为“强烈推荐—A”

  招商证券24日发布投资报告,将苏宁环球(000718.sz)评级上调为“强烈推荐—A”,具体如下:

  09年业绩回顾:报告期内,实现营业收入27.93 亿元,同比增长22.21%,营业利润10.80亿元,同比增长36.83%,归属于母公司所有者的净利润7.14 亿元,同比增长37.32%,相应的EPS为0.42元,业绩低于招商证券先前0.59元的预期;另外,公司实现商品房预售面积84.93万平方米,预售收入38.12亿元,结算面积62.07万平方米,结算收入27.26亿元;09年底公司帐面现金8.29亿元,预收款项18.79亿元;

  过江地铁动工:2010年1月初地铁三号线、一号线西延线两条过江线试验段开建。据悉,地铁三号线将成为南京市继一号线后又一条南北向客流骨干线路,贯穿大江南北,连接主城、江北副城。根据计划,两条地铁线将于2015年上半年建成通车,将成为生活在江北的市民进出主城区的首选;

  江北房价不断上涨:2009年底南京房价较年初1月份上涨了36%,其中浦口区房价上涨81%,涨幅位列各区首位;地铁动工后,江北的房价又已再次上涨,目前公司楼盘在09年初的均价3500-4000元/平, 09年底为6300-6500元/平,现在的均价已经达到7000-7500元/平;

  公司成为江北房价上涨的最大受益者:公司目前江北项目的权益建面为673.1万平米,占公司总土地储备的52%,约占江北总供给的2/3。09年3季报中,公司将09年开工面积上调到250万平米。公司已经成为南京江北房价上涨的最大受益者;

  业绩预测与投资评级:招商证券计算公司的 RNAV为12.0元。不考虑到增发,2010到2012年公司相应的EPS分别为0.96元、1.21元和1.95元。若最终增发3亿股,则2010年 EPS为0.82元。考虑到房地产公司股票目前已经见底,招商证券按2010年20倍的动态PE对公司进行估值,也即公司的目标价为16.4元,招商证券将公司股票投资评级上调为“强烈推荐—A”。

  招商证券:东阿阿胶公告点评 维持“强烈推荐-A”评级

  招商证券24日发布东阿阿胶(000423.sz)公告点评,维持“强烈推荐-A”评级,具体如下:

  公司今日公告:转让所持参股公司博奥生物及鸿元控股少数股权,聚集阿胶系列主业。向两家控股子公司委托贷款及购买理财产品,提高闲置资金使用效率。维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级。

  转让参股公司,聚集阿胶系列主业。公司公告转让所持博奥生物6.64%、鸿元控股20.93%股权,其中:博奥生物净资产约5.5亿元,主营医疗产品、生物芯片等开发;鸿元控股净资产约3.1亿元,主营资产管理、地产开发等。两公司股权将按产权挂牌程序进行转让。所转让两公司与公司主业关联度较低,招商证券认为公司未来将聚集在阿胶系列主业。

  向子公司委托贷款、购买理财产品,提高资金使用效率。09年3季报显示,母公司账上现金高达 16亿元。金马医药、阿华医药贸易分别是公司持股65%、83%的控股子公司,此次母公司通过齐鲁银行向两子公司分别贷款500万元、1000万元用于补充经营资金,期限1年,贷款利率7%。母公司同时向农业银行聊城分行购买保本浮动收益型信托理财产品2亿元,期限1年,资金将运用于农行优质客户的信托贷款项目,预期年收益率4%。母公司目前账上现金充沛,在内部没有大量固定资产投资、外部良好收购标的的前提下,招商证券认为委托贷款、购买理财产品有利于调剂集团内部资金、提高资金使用效率。

  维持业绩预测。预计09-2011年收入同比增长20%、25%和27%,净利润同比增长 39%、42%和46%,实现EPS 0.61元、0.87元和1.27元。阿胶块年初出厂价提高20%,产品终端价格也随着调整,终端需求有所回落,公司2010年将投入更多的费用用于终端需求拉动。由于阿胶块提价是公司的长期战略,招商证券预计未来几年仍将投入较多费用,通过建立消费者档案、养颜养生馆多种策略,锁定高端消费者。主要风险是阿胶块提价后终端消费群体将萎缩。

  维持“强烈推荐—A”评级。“阿胶块提价、阿胶浆放量”是公司5年内的发展战略,招商证券认为资源性阿胶产品是发展基础,而卓有成效的控制营销是长远发展的保障。公司是招商证券看好的长期资源型投资品种,当前股价对应2010年预测PE 32倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  国信证券:天马股份年报点评 调低评级至“谨慎推荐”

  国信证券24日发布天马股份(002122.sz)09年报点评,调低评级至“谨慎推荐”,具体如下:

  09 年公司业绩同比增6.98%,EPS0.94 元,基本符合预期

  公司 09 年主营收入32.61 亿,同比增长2.72%;营业利润6.24 亿元,同比增3%;实现净利润5.53 亿,同比增6.98%;EPS0.94元,业绩基本符合预期。利润分配方案为10 转增10 股派现金0.5 元。

  铁路轴承业务大幅下滑、风电收入低于预期是09 年业绩不佳主因

  公司铁路轴承业务收入同比下降达50%,从而过往贡献公司整体业绩近20%的铁路轴承09 年几无业绩贡献;风电轴承09 年实现收入约6.8 亿,同比增长111%,收入规模也低于预期,风电轴承贡献权益净利润约2.4 亿,占公司整体业绩46%;齐重数控全年实现销售收入15.93 亿,同比持平,贡献权益净利润达35%;杭州通用轴承、北京时代冶金轴承、贵州航空轴承分别同比下降3.81%、22%、18%,业绩贡献分别约为 13%、1.8%、2%。

  2010 年铁路轴承将明显恢复,但难再达到以往规模

  10 年铁路货车采购量将明显恢复,预计公司铁路轴承业务收入同比增长50%以上,销售规模达到75%,净利润贡献将显著提升。

  风电轴承供不应求状况已缓解,公司收入增长和利润率均将受压

  随着公司以及竞争对手瓦轴、洛轴大规模产能扩张的完成,风电轴承市场供不应求局面已大为缓解,客户定单周期大为缩短甚至有改为现货销售的趋势。国信证券预计公司09 年风电轴承增速将显著下降,毛利率也会有所回落。

  机床以及其他通用轴承业务仍有可能获得平稳增长

  齐重数控、杭州通用轴承等板块10 年将有所恢复,预计同比增长15%-20%。

  预计10、11 年EPS 为1.22 元、1.45 元,调低评级至“谨慎推荐”

  预计公司10、11 年净利润同比增长31%、19%;EPS 分别为1.22 元(22.6X)、1.45 元(19X),调低评级至“谨慎推荐”。

 

  国信证券:给予中集集团“推荐”评级

  国信证券24日发布中集集团(000039.sz)研究报告表示,四引擎驱动业绩稳健高速增长,给予“推荐”评级,具体如下:

  多元化形成四大主业,业绩将持续高增长,对集装箱依赖度降低

  公司控股烟台莱福士标志着公司正式形成集装箱、道路车辆、能源食品化工和海洋工程四大主业。预测公司2010~2012 年营业收入增速分别为105.23%、33.7%和27.89%,集装箱占营业收入的比例将从2004 年的90.65%下降到2012 年的47.75%。

  集装箱反弹力度超预期,预计2010 年全行业订单达到184 万TEU

  集装箱业务在2010 年量价齐升。预计公司2010~2012 年产量分别为97.88、140.41 和179.38 万TEU,营业收入增速分别为231.50%、43.84%和29.10%,毛利增速163.80%、45.56%和33.87%,公司该项业务重回盈利轨道。

  2010~2012 年道路车辆、能源化工和海工业务复合增速均超过20%

  道路车辆、能源化工和海工业务对公司营业收入的贡献超过50%,并均有广阔增长空间。预计2010~2012 年三项业务营业收入复合增速分别22.62%、33.19%和21.64%

  重大资本运作提升EPS

  公司持有约3200 万股招商证券股票和1000 多万股招商银行股票。公司持安瑞科股权为78.22%。公司减持上述股票或股权能够提升当年EPS。公司在能源化工和海工领域很可能继续进行并购或其他资本运作,能进一步增厚EPS。

  风险提示

  世界经济复苏慢于预期、公司并购整合进程慢于预期将影响公司整体竞争力。

  合理价值在20~23 元/股之间,给予“推荐”评级

  不考虑资本运作,预测公司2010~2012 年的净利润增速分别为55.94%、63.44%和41.84%,对应EPS 分别为0.56、0.92和1.30 元,目前股价(14.68 元)对应2010~2012 年动态市盈率分别是26.2、16.0 和11.3 倍。股票合理价值为20~23 元/股,给予“推荐”评级。

  兴业证券:上海凯宝调研报告 给予“推荐”评级

  兴业证券近期调研了上海凯宝。公司募投项目——痰热清扩产项目有望于今年二季度通过GMP 认证并投产,将缓解公司产能不足问题。24日,兴业证券发布上海凯宝(300039.sz)调研报告,给予“推荐”评级,调研要点如下:

  2009 年业绩受制于产能,增长不大。公司2009 年生产痰热清注射液1825 万支,销售1873 万支,营业收入4.59 亿元,较上年增长18.46%,净利润6867 万元,较上年增加19.1%。按发行后总股本完全摊薄的每股收益0.63 元。

  痰热清应用范围广,而且是专利药物,有很强的定价权。公司主导产品痰热清注射液,主要成分是熊胆、黄芩、山羊角、连翘、金银花等,具有清热、化瘀、解毒的功效,主要用于感冒、肺炎等上呼吸道感染疾病,临床效果十分显著。2003 年上市以来,在SARS、禽流感、手足口病、甲流等重大疫情中,都列为治疗药物。该药物是专利品种,保护期到2014 年4 月4 日,即使到期,公司也可以申请中药保护,继续延长其保护期。此外由于采用了熊胆粉,国家不会再批类似产品,因此基本上不太可能有企业能仿制该药物。该药物的定价能力很强,从最近几年的出厂价看,基本上都稳定在24 元/支。

  市场对痰热清的需求旺盛。公司目前覆盖到2000 多家医院,计划未来拓展到7000 家。除了商业销售的以外,公司还有储备任务。目前国家储备量在20 万支,未来还会增加,各个省也有储备需求。但目前公司受制于产能,储备都很难完成。兴业证券认为随着公司产能释放,公司将增加营销队伍人员,扩大产品的市场覆盖面。

  痰热清产能将逐步释放。公司痰热清注射液在2009 年产能利用率达到110%,生产了1825 万支。募集资金项目中,痰热清拆建项目,设计产能是4500 万支。兴业证券实地考察,注意到新生产线已经建成,而且试生产并申报GMP 认证,预计2010 年5 月份有望通过并正式投产。兴业证券预计今年新厂可以产销1000万支,加上老厂的1600 万支,估计今年实现销售2600 万支。明年有望再增加1000 万支销售。

  提取效率提高,抵消原料涨价因素,提高毛利率。公司熊胆粉提取物的收率在过去几年由13%提高到2009 年的19%以上。目前在小试中可以达到20%多,兴业证券预计今年收率提高到21-22%。金银花提取物的收率从1.5%提高到2.2%。虽然去年以来受甲流影响,清热解毒的中药材涨价幅度惊人,但由于公司收率提高,因此毛利率反而有所上升,2009 年痰热清毛利率达到83.48%,同比提高1.5 个百分点。兴业证券预计今年随着熊胆粉收率的提升,毛利率还有所提高。

  兴业证券预估公司2010-2012 年EPS 分别是:0.96、1.30 和1.55 元,这一预期不考虑其他新增药物的贡献。以目前估值看,公司2010 年动态PE 接近50 倍。但考虑到公司独家品种的定价权强,产品市场潜力大,兴业证券给予“推荐”评级。

  兴业证券:华能国际年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券24日发布华能国际(600011.sh)年报点评,维持“推荐”评级。

  2009 年全年华能国际实现营业收入797.42 亿元,同比增长10.45%,利润总额60.5 亿元,同比增长248.7%,实现每股收益0.42 元,分红预案为每股派0.21 元(含税)。

  兴业证券点评如下:

  公司2009 年销售收入同比增长10.45%,其中,境内业务收入为688.01 亿元,同比增长20.3%;境外业务104.15 亿元,同比增长0.53%。境内发电收入的大幅增加,一方面是得益于新机组投产所带来的发电量增加,另一方面得益于09 年全年上网电价的同比提高。

  随着2009 年国内煤价的回落,华能国际的综合毛利率较08 年同期明显上升,全年综合毛利率为16%,略低于2007 年的18.8%。

  因为公司通过外部收购、及自建扩张经营规模(在建工程占期末固定资产21%),其有息负债同比增加12.7%。截至2009 年底,其资产负债率为74.89%,较08 年底的73.96%又上升了0.93 个百分点。预计华能国际2010-2012 年EPS 分别为0.27、0.21、0.26 元,目前PB 估值在2 倍左右,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。

  兴业证券:焦作万方年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券24日发布焦作万方(000612.sz)09年报点评,维持“推荐”评级。

  公司2009 年实现主营收入51 亿元,同比下滑15.2%;归属母公司所有者净利润1.93 亿元,同比下滑42%;每股收益0.402 元,拟每10 股派送现金1.4 元。公司EPS 低于2010 年以来市场预期的0.53 和兴业证券的预期0.5 元。

  兴业证券点评如下:

  公司09 年净利润下滑幅度42%大大高于收入下滑幅度15.2%,主要因为:1)合并焦作万方电力报表导致管理费用率上升1.2 个百分点;2)铝价下跌过快导致毛利率从11.6%降低到10.6%。

  公司主营业务毛利5.4 亿符合兴业证券预期,但EPS 低于兴业证券的预期,主要原因是合并焦作万方电力报表导致09 年管理费用率上升1 个百分点,由于年末集中计提费用,四季度管理费用环比三季度大幅上升145%。

  公司12 月收购的赵固能源(焦煤)显示出强大的盈利能力:09 年5 月至12 月实现净利润2.56 亿元,年化ROE 达到78.6%。预计10 年将为公司贡献投资收益1.3 亿元,增厚EPS 0.275 元。

  兴业证券看好10 年铝价上涨,假设10,11,12 年铝均价分别为19000,22000,22000 元/吨,则预测公司三年EPS 为2.0,3.3,2.95 元,合理估值10 年15 倍,对应股价30 元,维持“推荐”评级。

  风险提示:赵固能源大股东为焦作煤业集团,公司对其无控制力,因而有被大股东操纵的风险。

  中原证券:中国银行年报点评 维持“增持”评级

  中原证券24日发布中国银行(601988.sh)年报点评,维持“增持”的投资评级,具体如下:

  09年实现营业收入2321.98亿,同比增长1.71%;拨备前利润1255.45亿,同比下降4.3%,归属母公司股东净利润808.19亿,同比增长27.20%;总资产增长25.82%。贷款增长48.97%,存款增长29.22%;每股收益0.32元,每股净资产元2.03元,资本充足率为 11.14%,核心资本充足率为9.07%。

  集团净利息收入1588.81亿,同比下降2.49%,其中内地人民币业务净利息收入 1227.97亿,同比增长12.58%,全年净息差2.04%,较上年下降0.59个百分点,但单季度呈现逐季回升的态势,09年4个季度单季净息差分别为2.14%、1.95%、2.00%、2.07%。

  资产质量良好,融资平台风险可控。截至2009年末,公司不良贷款率为 1.52%,较上年末下降1.13个百分点,较3季度下降0.08个百分点;不良贷款余额为747.18亿,较上年末减少127.72亿,较3季度末减少 5.91亿;不良贷款拨备覆盖率为151.17%,较上年末上升29.45个百分点,较3季度末升6.51个百分点。2009年集团信贷成本为 0.38%,较上年下降0.17个百分点。

  利润分配方案为每股派发股息0.14元,派息率为44%,股息收益率为3.37%(税前)。

  预计公司2010年EPS为0.38元,对应PE为10.92倍,暂维持“增持”的投资评级。

  中原证券:小商品城年报点评 下调评级至“增持”

  中原证券24日发布小商品城(600415.sh)年报点评,下调公司投资评级至“增持”。

  报告期内,公司实现营业收入37.62亿元,同比增长42.52%;实现利润总额12.57亿元,同比增长50.44%;实现归属于上市公司的净利润9.16亿元,同比增长50.45%;每股收益为1.35亿元。2009年度不向股东分配股利,以资本公积金向全体股东每10 股转增10股。

  中原证券评论如下:

  公司国际商贸城三期一阶段近108万平方米物业投入运营和嘉禾人家房地产项目热销是公司营业收入和净利润快速增长的主要原因。

  2010年10月公司国际商贸城三期二阶段近60万平方米的市场建成投入运营和杭州东城印象房地产项目销售结算将是公司今年最主要的业绩推动因素,同时,义乌国际贸易实验区的设立也有可能为市场提供交易性投资机会。

  预计 2010年和2011年公司有望实现每股收益1.71元和2.28元,对应的PE分别为29、37倍和22.02倍。由于2010年公司每股收益已经接近 30倍,中原证券下调公司投资评级至“增持”。

 

  中原证券:焦作万方年报点评 给予“增持”评级

  中原证券24日发布焦作万方(000612.sz)年报点评,给予公司“增持”的投资评级。

  焦作万方(000612)发布09年报:09年营业收入51.03亿元,同比下降15.22%,归属上市公司利润1.93亿元,同比下降41.95%,基本每股收益0.40元,业绩符合预期。

  中原证券评论如下:

  公司电解铝产能42万吨,2009年满负荷生产,全年铝产品42.07万吨,同比增长 2.32%,销售铝产品43.39万吨,同比增长6.9%。分配方案是每10股派现金红利1.40元(含税)。

  公司大股东中铝按长协价格供应氧化铝,公司拥有2台12.5万千瓦电力机组,集团控股46%的金冠嘉华拥有2台13.5万千瓦机组给公司供电,此外45%左右的电力外购,目前电力成本约为0.41元/度,如果2010年电解铝按16000元/吨,贡献EPS1.00元左右;此外,公司持有赵固能源30%股权,赵固一矿设计产能 240万吨,预计2009年产量达到400万吨,如果赵固一矿优质无烟煤按吨煤税后净利150元算,贡献EPS0.37元。

  根据公司电解铝业务和煤矿权益,预计2010年EPS1.37元,以昨天25.07元收盘价计算,对应动态PE为18倍,给予公司“增持”的投资评级。

  中原证券:天马股份年报点评 维持“增持”评级

  中原证券24日发布天马股份(002122.sz)年报点评,维持 “增持”的投资评级。

  天马股份09年实现收入32.62亿元,增长2.72%;归属于上市公司股东的净利润5.54亿元,增长 6.98%;每股收益0.94元;经营活动现金净流量-1.17亿元,下降946.66%。

  中原证券评论如下:

  分产品看,轴承收入15.5亿元,下降4.5%(铁路轴承下降50%,风电轴承虽然大幅增加,但受宏观政策影响,现有产能未充分发挥);毛利率39.5%,下降1.5个百分点;机床收入15.9亿元,增长12.9%;毛利率21.7%,增加2.3个百分点。

  盈利能力基本平稳。公司综合毛利率 30.47%,同比下降0.48个百分点,较前三季度下降1个百分点,基本平稳。

  高送转分配吸引人。公司利润分配预案为10股转赠10 股派0.5元,再次高送转。

  维持“增持”评级。09年公司整体发展平稳,业务方面通用轴承获得了世界500强客户的订单,铁路轴承引进了国际先进的生产线,风电轴承、重大型数控机床前景也仍然向好,中原证券预计公司2010-2011年EPS分别为1.10元和1.30元,对应PE分别为25.1和21.2倍,维持“增持”的投资评级。

  中原证券:华泰股份年报点评 维持“增持”评级

  中原证券24日发布华泰股份(600308.sh)年报点评,维持“增持”的投资评级。

  公司今日公布年报,09年实现营业收入 58.28亿元,同比下降2.98%;净利润10.92亿元,同比上升191.07%;扣除非经常性损益后的净利润为1.95亿元,同比下降 20%;EPS为1.91元,扣除非经常性损益后的EPS为0.34元。

  中原证券评论如下:

  公司主营业务利润下降的主要原因是:去年经济危机中,新闻纸的价格大幅下挫,下跌幅度超过原材料废纸价格的下滑幅度,导致公司产品毛利率出现了较大幅度的下滑,公司新闻纸的毛利率下滑了3.07个百分点,而公司另一主要产品高档文化纸则由于公司高价原材料库存较多导致成本大幅上升,毛利率大幅下挫了54.27个百分点,导致了公司主营业务利润的下滑。

  公司去年以人民币1元收购新加坡诺斯克泛亚私人有限公司持有的诺斯克(河北)纸业有限公司100%的股权,增加非经常性损益8.43亿元,大幅增厚了公司业绩。

  公司主要产品新闻纸经历了两年的低迷后,景气度有所回升,其主要原因是无新增产能投产,需求稳步增长导致行业开工率将有所回升。但目前废纸价格上涨幅度较大,公司虽然通过提价来转移成本的上升,但下游客户的承受能力有限,如废纸价格继续大幅上升,则公司新闻纸的盈利能力可能将有所下滑。

  中原证券预计公司2010、2011年的EPS分别为0.85元和1.02元,对应的动态市盈率分别为19.25倍和16.04倍,维持“增持”的投资评级。

  申银万国:小商品城年报点评 维持“买入”评级

  申银万国24日发布小商品城(600415.sh)年报点评,维持“买入”的投资评级,具体如下:

  小商品城09 年业绩低于市场预期约2%:本期公司实现营业收入37.63 亿元,增长42.52%;利润总额12.58 亿元,同比增长50.44%;归属于母公司股东的净利润9.16 亿元,增长50.45%;每股收益1.35 元,ROE 为15.38%,每股净资产9.37 元。本年利润分配方案拟每10 股转增10 股。

  第四季度房地产结算盈利略低于预期:09 年各季实现收入分别为5.6 亿、6.6 亿、7.6 亿和17.8 亿元,增长34%、27%、72%和104%;单季净利润分别为:2 亿、1.8 亿、2.2 亿和3.1 亿,同比增长51%、13%、60%和75%,其中申银万国估计第三季度房地产实现利润约5000 万,第四季度房产盈利为1.4 亿元,低于预期1.9 亿元。

  市场租金收入增长和房地产结算增加构成了业绩增长的主要驱动力:09 年市场租金收入16.97 亿元,增长了46%,其中三期一阶段市场租金全年化增加了6.9 亿,但宾王市场因停业装修减少了1.6 亿元租金;09 年义乌嘉和广场实现销售9.61 亿元,增长76.13%,实现净利润1.9 亿元,增长了45%,本期房地产销售成本大幅增长148%,部分抵消了收入的增长效应。。

  2010 年商铺租金增加净利润1.2 亿元主要来于三期二阶段招商。三期二阶段商铺预计2010 年10 开始出租,有望在第四季度贡献租金收入约2 亿元,新增净利润约1 亿元。此外,三期一阶段的部分剩余商铺出租也将给公司带来约3000 万元的全年净利,但09 年二期一阶段商铺的部分降价将使利润减少1000 万左右,因此合计租金增长利润1.2 亿元。

  下调小商品城的盈利预测约5%:申银万国在之前的报告中两次大幅上调了公司的未来业绩,但由于公司的房产项目盈利在09 年有所保留,对10 年的增量贡献也不大,同时申银万国在目前暂不考虑二期二阶段的提租,因此以最保守的盈利预测来看,10-12 年公司净利润增长26%、42%和18%,每股收益为1.7 元、2.4 元和2.8 元。

  维持对小商“买入”的投资评级:公司是一家在A 股零售中商业模式独特、可持续成长性强的股票,通过09 年年报,申银万国清晰看到小商在市场服务功能上所做的前瞻性战略微调,如开设外币兑换试点、参股中小贷款公司、尝试电子商务等方面。随着2012 年全体市场的陆续开业、酒店和会展中心的投入使用,小商未来的市值空间应该在500 亿元以上。申银万国维持“买入”的投资评级,股价表现的催化剂来自义乌国际贸易试验区的成功获批,带来商铺价值的大幅提升,以及2010 年义乌市场体外资产的收购注入将增厚公司盈利。

 

  申银万国:华能国际年报点评 维持“增持”评级

  申银万国24日发布华能国际(600011.sh)09年报点评,维持对公司的“增持”评级,具体如下:

  公司09 全年业绩略低于预期,主要是四季度集中计提了关停小机组的资产减值损失。公司09 年实现营业收入797 亿元,同比增长10.4%;营业成本670 亿元,同比下降5%;实现归属于母公司所有者净利润50.8 亿元,每股盈利0.42 元,略低于申银万国0.45 元的预期,主要是公司四季度集中计提了关停小机组的资产减值损失约6.6亿元,影响EPS 约0.04 元,排除这一影响,公司09 年业绩和申银万国预期基本一致。公司拟每股派发现金红利0.21元(含税)。

  09 年四季度的电价调整以及燃煤成本的环比上升,使得毛利率环比回落,但还是高于一、二季度毛利率水平。公司国内电厂发电量四季度环比上升0.2%,但由于 09 年11 月底部分地区上网电价的下调,使得公司四季度收入环比略下降0.01%。同时由于四季度燃煤价格的环比回升,使得公司四季度营业成本环比上升2.1%,毛利率从三季度的18.3%下降到四季度的16.5%,但仍高于一、二季度约14%的毛利率水平。

  2010 年燃煤和电量的不确定性使得公司盈利水平不确定性增加。公司认为2010 年煤炭供应整体将处于偏紧状态。受地方煤炭资源整合、国际资源价格和海运费上涨等因素影响,2010 年煤炭市场存在的不确定性比2009 年增大,局部地区部分煤种供应压力增加。公司目前已签定约7000 万吨电煤,约占用量的75%,上涨30-50 元/吨。随着经济结构的调整,10 年下半年电量预计难以维持09 年四季度以来的强势增长。

  基于较低的相对P/B 水平以及潜在的电价改革催化剂,申银万国仍维持公司的“增持”评级。在暂时不考虑新的电价调整情形下,申银万国分别把公司10、11 年标煤价格增速从之前的上涨5%、0%,调整为7%、2%,相应10、11年盈利下调至0.30、0.35 元(调整前为0.37、0.43 元)。从相对市场P/B 水平角度看,历史上华能国际相对市场P/B 水平平均在0.96 倍,目前在0.73。集团及公司在煤矿项目上的资本支出逐年增加,公司煤电一体化规模将逐步扩大,有利于公司抵御煤炭价格变动风险,同时申银万国认为在目前调整经济结构的背景下,电价改革的深化是大概率事件,维持对公司的“增持”评级。

  申银万国:焦作万方年报点评 维持“增持”评级

  申银万国24日发布焦作万方(000612.sz)年报点评,原铝业务走出低谷,煤矿注入如虎添翼,维持“增持”评级,具体如下::

  公司业绩低于预期。09 年公司销售收入同比减少15.2%至51.0 亿元,归属于母公司净利润同比减少42.0%至1.93 亿元,因09 年上半年金融危机导致商品价格迅速下跌所致。每股收益0.40 元,低于申银万国的预期10%(上一次预测为每股0.45 元),因四季度公司管理费用大幅增加至6100 万。09 年公司铝锭销售价格约13,600 元/吨(含税),原铝产量达42 万吨,生产成本约10600 元/吨(不含税),吨铝净利润仅为440 元/吨,公司综合毛利率为10.6%。

  2010 年原铝业务盈利将显著提升。随着铝价回暖,公司电解铝盈利将大幅好转。以目前17,000 元/吨铝价(含税),12,050 元/吨生产成本(不含税)测算,公司吨铝净利润可达1500 元/吨(扣除所得税后),原铝业务毛利率也从09 年10%提升至17%左右。经测算原铝业务净利润可达6.6 亿元,同比增加2.5 倍。公司成本可控能力将更多获取铝价上涨带来的利润增长:1.吨铝耗电仅为13,800KWH/吨,低于行业平均水平5%;2.全资和参股自备电厂比例达 55%,平均用电价格为0.404 元/度,有一定成本优势。

  赵固煤矿注入如虎添翼。09 年12 月公司收购中铝转让的赵固煤矿,成为公司未来业绩增长亮点。赵固一煤矿09 年产煤300 万吨,2010 年拟产400 万吨,2012 年将达600 万吨产能。煤矿出产优质3 号无烟煤,块煤占25%,精煤占55%。经测算公司吨煤完全成本为350 元/吨,吨煤净利润可达150 元/吨(扣除所得税)。按照2010年年产400 万吨,权益30%测算,煤矿可增厚每股收益达0.38 元,利润占比达23%。

  估值优势突出,维持增持评级。考虑到管理费用率的提升,申银万国调低公司2010-2011 年每股盈利预测至1.68 元和2.17 元,比上一次预测下调2%和4%。公司2010/2011 动态PE 仅为14.9/11.5 倍,估值优势突出,维持“增持”评级。

  申银万国:北斗授时首次引入智能电网 维持江苏三友“增持”评级

  申银万国24日发布北斗授时系统应用于智能电网及江苏三友(002044.sz)点评,北斗授时首次引入智能电网,行业发展超预期,维持江苏三友“增持”评级,具体如下:

  行业新闻:“北斗时间”系统本月首次被顺利引入我国电网数字化变电站,开辟了智能电网建设的新纪元。这一全称为“北斗电力全网时间同步管理系统”的精准授时系统,以我国自行研制和建立的“北斗一号卫星导航定位系统”为基础,结束了我国电力运行时间完全依赖美国GPS 全球定位系统的历史,使得以往缺乏安全保障的“美国授时”变为“中国授时”。

  中国进入北斗卫星发射和应用黄金十年,国家将大力支持航天相关产业发展。2009 年1 月17 日,我国在西昌卫星发射中心用“长征三号丙”运载火箭,成功将第三颗北斗导航卫星送入预定轨道。按照计划,2012 年左右,中国北斗卫星导航系统将具有10 余颗卫星的规模,首先提供覆盖亚太地区的导航、授时和短报文通信服务能力;2020 年左右,建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。截止到2010 年1 月,已发射3 颗北斗二代导航卫星,预计2010 年将发射3-5 颗北斗卫星,到2012 年将发射10 多颗卫星。北斗二代卫星发射将重新进入密集期。预计卫星导航设备及服务(不含手机终端)2010 年预计将形成500 亿的市场规模。同时,国家也大力加强统筹空间资源、地面系统和卫星应用的空间基础设施和地面应用系统方面的建设。

  北斗系统应用时间表超预期提前。随着这次北斗精确授时系统首次在电网系统应用,申银万国预计北斗系统在军队、电信、电网等关键行业领域的对GPS 的切换,减少对GPS 的依赖性将呈现加速的态势。申银万国预计未来2-3 年通信、电力、军工部门的授时设备都要转换到北斗系统,或至少使用北斗/GPS 双模授时系统。

  江苏三友旗下江苏北斗科技公司将逐步实现产业化。江苏北斗科技成立于2007 年,与国防科技大学共同参与BD/GPS 授时应用设备研发、制造和销售。目前,江苏北斗科技的专利产品双模授时同步设备已经通过中国联通CDMA 网络多个区域的现网试验、电力工业电力系统自动化设备质量检验测试中心和国家电网公司自动化设备电磁兼容实验室的测试,有望于2010 年实现产业化。江苏三友持有北斗科技75%的股权,其中国防科学技术大学机电工程与自动化学院在北斗科技享有10%的股东权益,星宇科技以技术出资 25%,注册资本2000 万元。

  北斗科技BD/GPS 双模授时站间同步设备有望于2010 年实现产业化,保守预计2010 和2011 年分别贡献EPS0.05元和0.10 元,中长期有望获得市场20-25%的市场份额。精密授时在以通信、电力、金融、自动控制等工业领域和国防领域有着广泛和重要的应用,国家战略促使重点行业授时系统向北斗系统转移将成为趋势,申银万国预计将形成通信基站和电网双模授时市场需求约40 亿元。申银万国预计北斗科技一期将建设满足年产北斗/GPS 双模授时站间同步设备产品1 万台的需要,预计于2011 年完全建成,2010 年实现产业化和小批量供货,保守预计北斗科技10和11 年扣除少数股东权益后将贡献EPS 分别为0.05 和0.10 元。中长期看,北斗科技有望获取市场20-25%市场份额,产值有望达到10 亿元。

  维持江苏三友“增持”评级。申银万国预计,2009、2010、2011 年公司女装主业实现EPS 分别为0.13、0.15 和0.17元,北斗业务保守估算2010 年和2011 年分别实现EPS0.05 和0.10 元,公司未来北斗业务超预期可能性大且业绩弹性大,北斗系统应用业务推广有望超预期,维持“增持”评级。

 

  申银万国:中国平安深度研究 建议逢低买入

  申银万国24日发布中国平安(601318.sh) 深度研究,建议逢低买入,具体如下:

  投资评级与估值:采用内含价值法评估平安寿险63 元,并加总产险业务1.5 倍PB、银行业务2.5 倍PB 和证券业务2 倍PB 以及其他业务1 倍PB,申银万国给予中国平安目标价72.8 元。前期受股市下跌、小非解禁、会计准则变更等因素影响,中国平安股价持续走低,目前股价对应寿险2010 年2.4 倍P/EV 和11 倍新业务倍数,A-H 负溢价市场最高,股价已充分反映悲观预期,未来随利空兑现估值将修复,建议逢低买入。

  关键假设点:中国寿险保费 2010-2025 年CAGR16%,永续增长率2.5%;平安寿险市场份额保持稳定;随着代理人和消费者议价能力增强,平安利润率NBV/APE 由目前35%到2025 年下降至24%。

  有别于大众的认识:1)战略比财务更重要。虽然中国平安已成为中国第二大的产险和寿险公司,盈利能力领先同业,但平安的成长性也不亚于任何一家中小保险公司。平安寿险既可以分享整个行业保费规模的快速增长,又通过自身快速成长实现市场份额平稳上升。金融集团最大化客户资源价值,各个子行业不仅可以依托统一平台实现业务协同,亦可通过多元金融分散经营风险。平安的核心竞争力来源于其完善的管理培训体制,分散的股权为管理层提供发挥空间,长期增长可期。

  平安寿险既分享行业增长,又通过自身快速成长实现份额上升。申银万国用波特五力模型分析平安寿险竞争力和未来盈利水平:1)代理人与消费者议价能力提高可能压缩费差益和利差益,但平安费用管控领先、产品定价吸引力高,无需经历转型阵痛,影响较小;2)虽受新进入者威胁,如银行,平安金控平台及银行扩张可为银保提供有力支撑;3)居民基本保障尚未满足,替代品威胁为时尚早;4)寿险业务为行业标杆,各方面显著优于同业,是行业最有力竞争者。

  2)利差损不影响公司发展,已在股价中反映。市场普遍担心利差损问题会影响公司未来发展,因此平安股价隐含NBM 低于国寿。中国寿险业处于快速发展期,保险投资收益率处于上升通道,对利差损有较强的消化能力。中国平安高定价利率保单的准备金占比已从2001 年的69%迅速下降至2008 年的32%。05 年以来投资结构的改善,保险投资收益率不断上升,中国平安2004 年至2009 年的平均投资收益率达5.8%,高于投资收益率精算假设的5.5%,而其平均万能结算利率4.0%,利差达180BPs。

  股价表现的催化剂:中国平安股价表现的催化剂来自悲观预期的改善。当前市场预期已充分悲观,股价也已反映,若未来有好转迹象,估值将修复:1)09 年年报公布,表现好于预期;2)月度寿险保费持续快速增长;3)养老保险税收优惠试点政策推出。

  核心假设风险:1)宏观经济二次探底,股票市场大幅下跌;2)年报敏感性测试远差于预期。

  国泰君安:张江高科年报点评 目标价15元 维持“增持”评级

  国泰君安24 日发布张江高科(600895.sh)年报点评,目标价15元,维持“增持”评级,具体如下:

  业绩实现预期之中的平稳增长,基本EPS 0.46 元,拟10 派3。09 年营业收入21.59亿元,净利润7.07 亿元,同比增长22.9%和33.8%。

  大股东优质资产注入改善了公司基本面,增加了大量低成本储备,从而奠定了高毛利率的盈利基础。09 年园区物业销售收入16.14 亿,同比增长43.2%,毛利率58.1%;物业租赁收入3.66 亿,同比下降10%,毛利率52.9%,出租率水平保持高位。

  财务安全,10 年新增融资需求80 亿。年末资产负债率57.6%,真实负债率56.7%,净负债率45.6%。09 年完成10 亿元短期融资券和20 亿5 年期公司债发行,10 年将在09 年融资规模基础上新增资金需求80 亿,拟确保银行授信不低于150 亿,并积极创新融资渠道,丰富融资产品。

  以房地产为主、集成服务和高科技投资为辅的“一体两翼”实现良性循环,高科技投资为成长的重要驱动之一,09 年实现投资收益6091 万。09 年对微创医疗投资3亿,投资1.98 亿设立浩凯基金;汉世纪投资的10 个项目中已有5 个已完成股改,准备上市。

  通过收购方式从大股东手中获取低成本土地,并向东区和中区扩张。09 年收购川沙迪斯尼附近11.9 万方工业用地,3 月收购杰昌公司60%股权获取大股东东区91.6亩土地,预计10 年大股东中区土地将注入公司。

  随着张江集团战略结构调整,未来公司有望获取持续的资源注入。集团控制了10km2 土地资源,按1.3 的容积率计算,可建面积1300 万方。

  10 年预算主营收入为24-25 亿,其中园区物业租售收入22-23 亿。

  预计公司10-11 年EPS 分别为0.65 和0.86 元,RNAV 为16.95 元。综合园区类公司10 年20 倍PE 和RNAV 估值,并考虑公司创投龙头及其优势、大股东持续注入资产预期等,目标价15元,维持“增持”评级。

  国泰君安:信达地产年报点评 维持“增持”评级

  国泰君安24日发布信达地产(600657.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  因09 年可结资源较少,业绩低于市场预期,实现EPS 0.42 元。全年收入41 亿元,实现净利润6.5 亿,分别增长49%和27%。其中注入资产实现净利润7.5 亿,为收购报告书预测净利润的82%,公司表示受08 年影响,部分项目未按期开工,致使09 年可结转量较低。收购报告书中预测上市公司09 年净利润4.3 亿元,但是由于当时编制标准为非同一控制下企业合并,因此无法和实际情况对比。

  销售情况良好,财务安全。09 年销售67 万方,合同额38 亿,年末预售账款21 亿;资产负债率54%,真实负债率36%,净负债率10%。

  项目储备地价低廉,平均楼面地价不足千元,进入城市为各省会及江浙富庶区域。目前总储备约570 万方,其中10 年新增沈阳、杭州等79 万方,大量项目通过股权收购获得,楼面地价1000 元以内项目占比超过70%,500 元以内占比超过40%。

  信达地产开发历史悠久,曾获房产业最高奖——“中国广厦奖”荣誉。其中子公司嘉兴信达成立于1985 年,开发超过40 个项目;宁波信达成立于1992 年,开发项目超过20 个;上海信达成立于1993 年,开发产品涉足住宅、别墅、商业、办公等。公司大量项目曾获各省市荣誉,而其获得的“广厦奖”与工程界的“鲁班奖”并称全国最权威奖项。

  大股东背景特殊,中国信达拥有大量的房地产类不良资产。中国信达累计收购不良资产超过1 万亿,占收购市场31%;据不完全统计,其正在处置的地产开发类不良资产超过461 项,金额超过200 亿元。

  预计公司2010 年-2012 年EPS 分别为0.67、0.99、1.32 元,RNAV 12.5 元。鉴于公司大股东的特殊背景,以及公司在二线城市低廉的地价,可以给予公司一定的估值溢价。因行业估值基准下移,目标价下调到15 元(10 年22 倍PE、RNAV 溢价20%),维持“增持”评级。

 

  国泰君安:首开股份年报点评 维持“增持”评级和25元目标价

  国泰君安24日发布首开股份(600376.sh)年报点评,维持“增持”评级和 25元目标价,具体如下:

  09 年业绩超出市场预期,实现基本EPS 0.95。全年收入51.9 亿元,实现净利润9.3亿,分别下降11%和增长63%,净利润增速大幅高于收入增速,主要由于耀辉公司的股权转让收益5.1 亿元;同时,国奥村也贡献部分投资收益。拟10 派1 元。同比增长达128%的10 年新开工面积,为未来业绩高增速奠定基础,但也存在根据市场情况进行调整的可能。10 年计划新开工223 万方,京内占45%;计划竣工、销售115、95 万方,同比下降8%、上升29%。

  业绩确定性强,账面预收账款52.3 亿,已完成10 年预测收入的86%。另,贡献大量投资收益的首城国际及国奥村销售业绩非常确定。

  定向增发募得47 亿现金,明显改善公司资金状况。年末账面现金达120 亿元。资产负债率71%,真实资产负债率55%,净负债率19%。

  作为北京的龙头地产,总权益储备980 万平米,其中北京储备占比45%。456 万京内储备中,商品房330 万平米(占72%),经济适用房及限价房126 万(占28%);京外分布于苏州、重庆、太原等二线。

  受益于北京09 年来超过100%涨幅的房价,业绩有望保持高速增长。地王的频出不但使北京房价大幅上扬,也使得作为北京最大土地资源拥有者的首开将面临多次价值重估。同时,由于北京新盘可售量较少,目前一手房价格出现明显调整的可能性较小。

  由于地王对于政府的压力过大,北京国土资源局表示,暂停部分热点地块出让,修改部分交易方式,不再价高者得。此举对于拥有北京市正统国资背景,作为北京龙头地产的首开,将有一定利好。

  预计 10-12 年EPS 分别为1.18、1.72、2.46 元。考虑到公司作为北京最大的标的,受益于房价大幅上扬和北京特殊的资源聚集效应,维持前期25 元目标价,维持“增持”评级。

  国泰君安:光大证券年报点评 维持“谨慎增持”评级和30元目标价

  国泰君安24日发布光大证券 (601788.sh)年报点评,维持对光大证券的“谨慎增持”评级,并继续维持30元的目标价,具体如下:

  光大证券2009 年实现净利润28.3 亿元,同比107%;4 季度实现净利润9.7 亿元,环比增加52%,投资收益的快速增长以及冲回资产减值损失为推动季度利润环比快速增长的主要原因。公司全年EPS0.83 元,加权ROE18.7%。每10 股派发现金股利5.00 元,符合预期。

  公司获得首批融资融券试点资格,股指期货业务将于随后展开,预计两项业务今年贡献收入8%左右,创新弹性仅次于海通。公司集合理财业务规模居行业第3,大资产管理业务收入占比已达12%,直投业务有所突破,完成2 单股权投资。

  公司2009 年经纪佣金36 亿元,同比增长42%,市场份额下降6%,佣金率为0.116%,较2008 年下降20%,略高于行业平均水平,4 季度佣金率环比继续下降8.2%。公司营业网点数量快速增加,布局不断优化,此外公司进一步加大了经纪人制度的推进和实施,预计未来市场份额将稳中有升。

  2009 年,公司完成5 单股票公开发行,募集资金28 亿元,企业债券发行93 亿元,市场份额分别达1.3%与1.7%。全年实现投行业务收入2.4 亿元,同比增长34%。

  IPO 完成后,公司投资规模快速提升,2009 年末自营规模80.5 亿元,较2009 年中期增加65%,但股票规模明显下降,由中期末的26.2 亿元下降至年末的5.6 亿元。平均投资收益率达75.8%,为行业较高水平,4 季度公司减持全部中国远洋并冲回资产减值损失。

  预计 2010-2011 年公司EPS0.99 元与1.17 元,对应增速为20%与18%,国泰君安仍然维持对光大证券的“谨慎增持”评级,并继续维持30 元的目标价。股指期货和融资融券的推出将是公司最大的催化剂。

  安信证券:华泰股份年报点评 给予“增持-A”评级 目标价19.2元

  安信证券24日发布华泰股份(600308.sh)年报点评,给予公司“增持-A”的投资评级,六个月目标价19.2元,具体如下:

  公司09 年实现营业收入582,755.53 万元,同比下降2.98%;净利润109,226.78 万元,同比上升191.07%,扣除非经常性损益后净利润同比下降22.7%。实现每股收益1.909 元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.34 元,位于市场预期的下限。(公司09 年以人民币1 元收购新加坡诺斯克泛亚私人有限公司持有的诺斯克(河北)纸业有限公司100%的股权,增加非经常性损益843,020,138.35 元。)同时,公司拟向全体股东按每10 股派发现金1.00元(含税),共计派发现金64,864,523.30 元;

  总体盈利能力有所下降。纸制品综合毛利率同比下降4.06 个百分点;具体到细分纸种来看,新闻纸、文化纸、生活纸、包装纸等分别下降3.07、54.27、7.91 和48.47 个百分点。销量上升比较明显。09 年公司生产机制纸118.71 万吨,比去年同期上升1.57%;销售机制纸129.91 万吨,比去年同期上升21.74%。

  公司增发项目进展顺利。09 年公司增发1 亿股共募集12.28 亿元,截至到去年底已向50 万吨离子膜项目投资9亿元,其一期工程25 万吨离子膜项目已经顺利投产,承担项目的公司协发化工去年共计贡献净利润9828 万元。向林纸一体化项目投资5119.51 万元,该项目尚在建设之中。

  预计公司2010、11 年EPS 分别为0.75 元和0.96 元,作为我国新闻纸的龙头企业,今年将受益于新增产能较少以及世博会的举办等因素,同时进军化工产业以及上游林浆纸一体化项目等将会减少公司运营的风险。综合考虑,给予公司“增持-A”的投资评级,六个月目标价19.2元。

  安信证券:焦作万方年报点评 维持“增持-A”评级 目标价28.4元

  安信证券24日发布焦作万方(000612.sz)年报点评,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价28.40元,具体如下:

  焦作万方2009 年报显示,当年实现主营收入51.0 亿元,归属于母公司所有者的净利润19,316 万元,同比分别为下降15.2%和41.9%;实现每股收益0.40 元。2009 年度的利润分配预案为:每10 股派现金红利1.40 元(含税)。2009 年,焦作万方铝产品产量42.07 万吨,比2008 年小幅上升2.3%,这符合安信证券的预期。但公司的每股收益低于安信证券预测的0.50 元。这主要是由于:公司当年铝产品实现价格为11,761 元/吨(不含税),比同期市场平均价格低232 元/吨。

  值得注意的是,2008 年以来,焦作万方采取了以下措施,以降低盈利的波动。1)2008 年8 月,收购焦作万方电力有限公司(原焦作爱依斯万方电力有限公司)余下的70%股权,从而全资拥有该公司,并控制了2x125MW 发电机组,保障了公司约三分之一的电力供应;2)2009 年8 月,从控股股东中国铝业手中收购了其持有的焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限责任公司30%股权。赵固能源主营煤炭生产;旗

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