机构研报泄密:23只高成长个股下周或发起反攻

华股财经 2010年03月26日 16:16:48 来源:中国证券网
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  招商证券:博瑞传播年报点评 维持“强烈推荐-A”评级和40元目标价

  招商证券26日发布博瑞传播(600880.sh)年报点评,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级和40元目标价。

  招商证券认为今明两年公司业绩存在超预期的可能性,以下是业绩可能超预期的地方,一方面公司今、明两年在网游和其他新媒体领域,以及户外广告今年都是并购的重点领域,另一方面“创意成都”项目明年将进入销售和租赁环节。

  招商证券认为公司年报有两个值得关注的亮点和积极信号:一是公司董事会对经营班子增加了市值考核指标,占到考核权重的30%左右,同时股本方面10送2转增4,将有效提升二级市场股票活跃度和促进市值提升;二是明确传递了公司积极转型新媒体的决心和魄力,不仅用较大篇幅阐述公司发展新媒体的思路,并将新媒体并购、发展与公司各级经营班子考核直接挂钩。招商证券略微下调公司10~11年EPS到0.95元和1.12元,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级和40 元目标价,当前股价下建议投资者积极买入。

  具体分析如下:

  一、公司09年业绩符合招商证券和市场预期。公司09年实现收入9.2亿,同比增长14%;营业成本为4.5亿,同比增长5.6%;并促使营业利润率与08年相比提升5个百分点,达到37.8%;归属母公司净利润2.6亿,同比增长37%;每股盈利0.7元。09年每10股送2股并派现1.5元(含税),同时转增4股。

  09年公司财报值得关注的亮点是公司整体业务具有不错的正向现金流,这将有力的支持公司以自有资金而不是通过募集资金的方式通过积极并购涉足新媒体和娱乐内容产业。公司09年经营活动产生的现金流净增加了3.9亿,使公司账上现金从08年底的5.9亿增加到了7.5亿,而公司在去年还进行了大的并购,为收购梦工厂去年支付了 2.2亿。

  二、公司09年业绩增长点主要来自于网游业务和广告业务,另外印刷业务与发行业务在克服去年整体大势不好的背景下也保持平稳发展态势。

  网游业务在去年下半年开始并入公司报表,迅速成长为公司的明星业务。梦工厂去年毫无悬念的完成了与博瑞签订的09年对赌协议的目标,梦工厂去年全年实现收入1.2亿,同比增长37%;净利润为0.78亿,超过此前双方对赌协议确定09年达到0.75亿的净利润目标。梦工厂去年下半年实现净利润0.42亿,占到公司整个净利润11%的份额。

  三、公司10年业绩增长点仍主要来自于网游业务和广告业务,同时公司今年将加大在网游和其他新媒体领域(垂直门户网站、移动互联网等)、以及户外广告领域的并购力度。

  网游业务领域今年保持高速成长是可以预期和有保证的。梦工厂今年7、8月份将分别有“圣斗士2”和“侠义世界”两款MMO网游产品推出;博瑞梦工厂合资公司效仿盛大、巨人等公司推“寻梦计划”,计划前期斥资5000万元投资网游研发团队;同时招商证券注意到年报里披露梦工厂08年9月和成都高新区签署的“重点优势成长型企业培育协议”中要求,公司 10年如实现1.8亿销售收入,将获得成都高新区税收奖励,按照63%的净利率假设,则将贡献净利润超过1.1元,大幅超过梦工厂和博瑞10年签署对赌协议实现0.98亿净利润的目标。因此从这个角度分析,招商证券认为投资者对梦工厂今年业绩超预期可持乐观态度。

  四、继续维持“强烈推荐 -A”的投资评级。招商证券略微下调10~11年盈利预测,EPS由此前的0.97元、1.15元下调到0.95元和1.12元,主要原因是户外广告发展取决于并购进展,具有一定的不确定性,因此招商证券将10~11年户外广告收入预测从此前的1.2亿、1.8亿,下调为0.92亿和1.3亿。同时招商证券认为今明两年公司业绩存在超预期的可能性,以下是业绩可能超预期的地方,一方面公司今、明两年在网游和其他新媒体领域,以及户外广告今年都是并购的重点领域,另一方面“创意成都”项目明年将进入销售和租赁环节。

 

  天相投顾:华夏银行年报点评 维持“增持”评级

  天相投顾26日发布华夏银行(600015.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  华夏银行2009年营业收入同比减少 2.74%;净利润同比增长22.45%。每股收益为0.75元,好于预期。分配预案为每10股派现1.3元。第四季度单季净利润环比增长14.4%。资产减值损失的减少是净利润环比增长和同比增长的主要原因。

  规模增长慢于同业:2009年贷款总额增长21.03%;存款总额增长 19.85%。存贷款规模增速远慢于行业平均水平。这可能与资本金的约束有关。

  负债成本降幅较大:下半年,华夏银行大量压缩了票据贴现,其比重由上半年末的9.59%降至年末的1.74%。第四季度负债成本大幅下降,使利息支出环比下降31.1%。由于净息差基数较低,预计未来上升幅度相对较大。

  资产质量较好:2009年末不良贷款率为1.50%,较年初下降32个基点,较上半年末下降5个基点。拨备覆盖率为 166.84%。

  需补充资本:2009年末资本充足率为10.20%,核心资本充足率为6.84%。天相投顾认为资本问题已经成为制约华夏银行规模增长的因素,华夏银行将需要补充100亿元核心资本。

  2010年预算:根据公司预算,2010年总资产将突破1万亿元,不良贷款率控制在1.50%以内,利润总额达到57亿元。

  预计公司2010-2011年可分别实现每股收益0.98元和1.25元,以3 月25日的收盘价11.57元计算,对应的动态市盈率分别为11.9倍和9.3倍。维持“增持”评级。

  天相投顾:新安股份年报点评 维持“增持”评级

  天相投顾26日发布新安股份(600596.sh)年报点评,维持公司“增持”的投资评级,具体如下:

  2009年,公司实现营业收入38.5亿元,同比下降46.67%;利润总额3.46亿元,同比下降 84.1%;归属于母公司所有者净利润2.95亿元,同比下降82.46%;基本每股收益为1.00元;扣除非经常性损益后每股收益为0.86元。分配预案为每10股派发现金红利4.00元(含税),每10股转增12股。

  2009年公司两大主导产品草甘膦和有机硅市场低迷,价格持续低位运行;特别是草甘膦价格同比大幅下降,致使公司收入降低。产品价格降幅高于原料价格降幅,公司09年毛利率下降;农药营业利润率为14.14%,同比下降 28.32个百分点;有机硅营业利润率为29.75%,同比下降5.06个百分点。

  公司09年8月公开增发A股2193万股,发行价 44.68 元/股,募集资金净额9.49亿元。资金用于年产45,000吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目、绿色农药剂型制造项目、年产30,000 吨甲基氯硅烷副产物综合利用Ⅱ期工程三个项目。

  由于募集资金到位,银行存款利息增加;同时项目资金借款较多,利息资本化金额较多,公司 09年利息收入大于支出,财务费用为-356万元。

  2010年草甘膦仍将处于景气低位,有机硅单体由于产能大量投放价格也难以明显上涨,公司的盈利提升主要依赖于有机硅深加工产品的销售和新项目产能的释放。2010年将投产的项目包括: 10 万吨/年有机硅单体、4.5 万吨/年室温胶、绿色农药剂型等。

  天相投顾暂时维持原来的盈利预测,预计公司2010-2011年的EPS分别为2.12元和2.85 元,按照前日收盘价42.41元计算,对应的动态市盈率分别为20倍和14倍;公司通过高转增,长期困扰股价的流动性问题将得到缓解。天相投顾认可公司管理层的经营能力和公司的长期发展能力,维持公司“增持”的投资评级。

  方正证券:中金岭南年报点评 维持“增持”评级

  方正证券26日发布中金岭南(000060.sz)年报点评,维持公司“增持”评级。

  2010年3月26日,中金岭南(000060)发布2009年年报。年报显示,2009年公司实现营业收入75.83亿元,同比增加1.66%,实现利润总额6.30亿元,同比增加 38.82%,归属于母公司的净利润4.14亿元,同比增加19.78%,实现每股收益0.40元,同比增加17.65%。

  公司 2009年拟每10股送2.5股另派现金红利0.28(含税)。

  方正证券点评如下:

  报告期内公司主要矿产品产量因收购控股佩利雅公司较上年大幅增长:铅锌精矿金属量30.18 万吨,比上年同期增长74.96%(其中,锌精矿金属量 19.11万吨,比上年同期增长63.05%;铅精矿金属量11.07万吨,比上年同期增长100.18%);硫精矿80.11万吨,比上年同期增长 7.33%;精矿含银107.15 吨,比上年同期增长5.37%。

  报告期内公司主要冶炼产品产量: 铅锌冶炼金属量 36.81万吨,比上年同期增长2.36%(其中,锌及锌制品24.67 万吨比上年同期增长3.09%;电铅12.15万吨比上年同期增增长1.00%);白银126.82 吨比上年同期下降2.95%;硫酸38.90 万吨比上年同期下降1.14%。

  报告期内其他产品产量:铝门窗及幕墙工程36.27万平方米;铝型材1.28万 吨;电池锌粉8,575 吨;冲孔镀镍钢带566 吨;球型亚镍453 吨。

  目前,公司在立足国内广东凡口铅锌矿、广西盘龙铅锌矿的基础上,已分别在铅锌资源储量丰富的澳洲、爱尔兰设点布局,实现公司向国际化跨国经营的转型。

  考虑到公司已成功布局海外铅锌资源。预计公司2010年度实现铅锌精矿金属总产量32.53万吨,冶炼金属产品铅锌金属总产量 42万吨,2010年EPS为1.20元,维持公司“增持”评级。

 

  齐鲁证券:工商银行年报点评 维持“谨慎推荐”评级

  齐鲁证券26日发布工商银行(601398.sh)年报点评,维持工商银行“谨慎推荐”的投资评级,具体如下:

  2009年归属母公司净利润同比增长16%,基本符合齐鲁证券此前预期,拨备和非息收入是增长的最重要驱动力:当年计提资产减值损失较上年减少58%。非息收入同比增长36%。2009Q4单季净利润环比下降15%,下降的主要原因在于拨备支出(环比增加85%)和营业费用支出(环比增加21%)环比上升明显。利息净收入和中间业务收入环比均实现增长。

  展望2010年,齐鲁证券预计工商银行的中间业务收入仍将保持快速增长:预计实现25%左右的增长。工行庞大的客户基础,强大的营销渠道,电子银行等科技实力的支撑以及强大的产品创新能力是中间业务能够持续快速增长的驱动力。齐鲁证券预计2010年息差将提升16个基点,处于行业平均水平。

  融资时间早于预期,但融资方式好于预期,融资的最主要目的是为了支持国内业务的快速发展:工行拟在A股市场发行不超过250亿元可转换债券,拟在H股增发(数量不超过H股股本的20%)来补充资本。采取A股可转债和H股增发的方式在两市同时融资,融资方式好于预期,对A 股市场的影响和冲击也较小。管理层表示融资的最主要目的是为了支持国内业务的快速发展。

  工行的实际融资额将远远小于融资上限,预计可能在500 亿以内:理论上融资额上限大约在800亿左右,但齐鲁证券认为工行的实际融资额将远远小于融资上限,预计可能在500亿以内。如果按照H股增发500亿及可转债融资250亿测算,工行2010年的CAR和CCAR将分别0.48和0.70个百分点,至10.4%和13.1%。

  盈利预测:预计2010-2011年净利润分别为1547/1838亿,增速分别达20%/19%,按照H股股本增加20%的上限测算,摊薄后的每股收益为0.44 /0.52元,盈利摊薄程度仅为5%,增发后每股净资产分别为2.42/2.86 元,对应的2010年PE为11.1倍, PB为2.03倍。

  维持工商银行“谨慎推荐”的投资评级。

  齐鲁证券:中国石油年报点评 维持“推荐”评级

  齐鲁证券26日发布中国石油(601857.sh)年报点评,维持“推荐”评级,具体如下:

  业绩低于预期。2009年中石油营业收入连续第二年突破1万亿大关,达到10193亿元,同比下降4.97%;实现归属于母公司股东的净利润 1031.73亿元,每股收益0.56元,同比下降9.4%。公司拟按2009年度末期净利润的45%派发末期股息,每股股息为0.13元人民币,连同中期股息0.12 元人民币,2009年度全年股息为0.25元人民币。

  盈利下降的主要原因,一是原油价格低迷导致上游板块业绩大幅下降、二是新的燃油消费税政策使得其它税赋项支出大幅增加。

  分板块业绩情况如下:上游勘探与生产板块,实现经营利润1,050亿元,同比降低56.3%。炼油与化工板块,实现经营利润173亿,大幅扭亏为盈。销售板块全年现经营利润133亿,同比增长66.2%。天然气与管道板块实现经营利润人民币190.46亿元,占经营利润总额的13%。

  公司目前的股价为12.65元,齐鲁证券预测2010、2011年的每股收益分别为0.70元和0.78元,对应的动态市盈率为18.1倍和16.3倍,维持“推荐”评级。

  齐鲁证券:柳工年报点评 维持“推荐”评级

  齐鲁证券26日发布柳工(000528.sz)年报点评,维持“推荐”的投资评级,具体如下:

  2009年,公司再传捷报。受益于国内四万亿投资的拉动,2009年,公司实现营业收入101.83亿元,同比增长9.87%,公司销售收入首次突破百亿元,提前一年完成公司“十一五”规划目标;实现净利润8.66亿元,同比增长154.58%;实现每股收益1.33元;公司拟每 10股派送现金3元(含税)。

  盈利能力提升是公司净利润大幅增长的主要原因。与其他工程机械行业2009年盈利能力多数下滑形成鲜明对比的是,公司工程机械业务毛利率达到20.96%,较2008年提升了4.92%,其中的土石方机械毛利率提高幅度达到5.86个百分点,为 22.04%,其他工程机械及配件业务毛利率也有超过1%的提升幅度。 2008年为应对钢材价格上涨,装载机进行了提价,而2009年钢材价格虽有下降,但装载机没有降价,这是公司盈利能力得以提升的主要原因。可以说经历了 “价格战”竞争的装载机行业更趋于理性,因而即使2010年钢材价格有较大幅度的提高,齐鲁证券认为,装载机行业仍有可能通过提价转移成本压力。此外,公司财务费用率的大幅下降也是净利润增长原因之一。

  预计公司2010-2012年EPS分别为1.58/1.84/2.14 元,未来三年净利润增长率分别为18.42%、16.78%和16.45%,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,估值优势明显,维持“推荐”的投资评级。

  风险因素:国内外经济二次探底、钢材价格上涨等因素。

  中原证券:中金岭南年报点评 给予“买入”评级

  中原证券26日发布中金岭南(000060.sz)年报点评,给予“买入”的投资评级,具体如下:

  中金岭南(000060)公布09 年报:2009年营业收入75.83亿元,同比增长1.66%;归属上市公司利润4.14亿元,同比增长19.78%,基本每股0.40元,基本符合市场预期,营业收入增长主要是合并Perilya Limited所致。分配方案每10股送2.5股转增3股派现金红利0.28元(含税)。

  公司最大的亮点是09年初以2亿元人民币收购Perilya Limited公司50.1%股权,并将持股比例提升至52%的上限,此次收购将增加公司权益铅锌资源储量182万吨,公司铅锌资源储量达到680万吨。预计公司2010年铅锌产能为46万吨,权益矿产铅锌产量27万吨,资源自给率为58%,公司持有55%权益的盘龙铅锌矿资源储量可能大幅增加,此外,Perilya Limited公司还有2000平方公里的探矿权,公司未来资源自给率达到100%应该不成问题。

  不考虑天津房地产项目,预计2010年每股收益为1.20元,对应动态PE为20倍,给予“买入”的投资评级。

  中原证券:工商银行年报点评 维持“增持”评级

  中原证券26日发布工商银行(601398.sh)年报点评,维持“增持”的投资评级,具体如下:

  09年公司实现营业收入3094.54亿元,同比下降0.10%;拨备前利润1892.13亿元,同比下降 4.95%;归属母公司股东净利润1285.99亿元,同比增长16.10%。公司生息资产增长20.50%,贷款增长25.30%,存款增长 18.82%。每股收益0.39元,每股净资产2.02元。资本充足率12.36%,核心资本充足率9.90%。利润分配方案为每股派发现金股息1.70 元(含税),派息率为43.90%,股息收益率为(含税)。

  对净利润增长进行归因分析,得出生息资产规模增长贡献了20.5%,拨备贡献了20.60%,息差大幅下滑拖累净利润27.05%,费用拖累净利润4.85%。

  贷款质量持续改善。09年末,公司不良贷款余额 884.67亿元,较上年减少160.15 亿元,较3季度末减少50.66亿元;不良贷款率1.54%,较上年下降0.75个百分点,较3季度末下降0.14个百分点;不过公司关注类贷款余额和比例较09年中期双升,余额上升362.02亿元,比例上升0.45个百分点,需要关注。拨备覆盖率为164.41%。

  同时公司公告称拟在A股市场公开发行不超过250亿元人民币A股可转债,并在H股市场发行不超过H股股本20%的股份,所募集的资金将用于补充资本金。此次融资完成后,工行原则上未来三年将不再通过二级市场融资。

  不考虑增发,预计2010年公司净利润增长20%,EPS0.46元,对应PE为10.59 倍,维持“增持”的投资评级。

  中原证券:柳工年报点评 维持“增持”评级

  中原证券26日发布柳工(000528.sz)年报点评,维持“增持”的投资评级。

  09年公司实现收入101.83亿元,增长 9.87%;归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,增长154.58%,每股收益1.33元;经营活动现金净流量15.38亿元。

  中原证券评论如下:

  主要指标创出历史新高,表现良好。公司收入首次突破100亿元,利润总额创历史新高。

  主要产品销量增速高于行业平均水平,市场占有率提高。公司装载机销售38920台,增长7%,高于行业增速13个百分点,挖掘机增长16%(行业增长22.7%),起重机增长62%(行业增长26.8%)、压路机增长80%(行业增长57.2%),整体表现好于行业平均水平。海外出口销量下降11.7%,但远低于行业平均降幅。

  盈利能力逼近历史高位。公司全年综合毛利率20.96%,同比增长4.92个百分点,达到近几年的高点,年度内毛利率也呈逐季升高态势。

  柳工是工程机械行业内最稳健的公司,公司提出2010年销售目标120亿元,综合行业发展前景和公司竞争能力,中原证券预计公司2010-2011年每股收益分别为1.50和1.73元,对应PE分别为14和12.1倍,维持“增持”的投资评级。

 

  兴业证券:工行年报点评 维持“强烈推荐”评级

  兴业证券26日发布工商银行(601398.sh)年报点评指出,业绩符合预期,资产质量优于预期,维持“强烈推荐”评级,建议长期投资者逢低增持。

  工商银行今日公布年报,收入3091 亿元,同比下降0.2%,其中利息净收入2458 亿元,同比下降6.6%,归属母公司净利润1286 亿元,同比增长16%,每股收益0.39 元,高于市场预期3%,符合兴业证券预期。年末公司总资产11.8 万亿元,同比增长20.8%,生息资产11.5 万亿元,同比增长21.0%,总负债11.1 万亿元,同比增长21.4%,付息负债10.9 亿元,同比增长22.1%,净资产6739 亿元,同比增长11.7%,每股净资产2.02 元。公司拟10 送1.7 元,同时拟在A 股发行250 亿元可转债,在港股增发不超过20%H 股股本的新股。

  总体来看,工商银行整体业绩超预期。虽然利润符合兴业证券预期,但是资产质量好于预期,净息差第四季度创年内高点。兴业证券认为公司最大的竞争优势在于庞大的营销网络和客户资产规模,在中国经济持续向好的情况下,公司只要维持目前稳健经营的风格,未来的稳步发展确定性非常高。

  兴业证券维持2010 年和2011 年EPS 0.48 元和 0.55 元的预测,预计2010 年底每股净资产为2.54 元(不考虑分红、增发等因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),对于的2010 年和2011 年的PE 分别为10.1和8.8 倍,对应2010 年底的PB 为1.9 倍,兴业证券维持公司“强烈推荐”评级,建议长期投资者逢低介入。具体分析如下:

  资产运用

  公司贷款5.6 亿元,占生息资产比重为48.4%,比往年有所提高,存贷比也第一次达到了59.5%的高位,接近60%。公司下半年贷款投放较为平稳,第三和第四季度今年为1400 亿元左右的水平,相比于上半年接近9000 亿的水平,压缩迹象较为明显。存放同业资产6400 亿元,占比5.6%;现金和准备金1.69万亿元,占生息资产14.7%,其中公司的超额准备金率已经不足1%,后面两次准备金率的提升将对公司资产运用带来影响;公司债券投资3.6 万亿元,占生息资产31.3%,去年下半年以来持续提升。按照报表口径公司第四季度生息资产生息率扭转持续下滑的态势,环比提升7 个基点到了3.66%,同比则下降119个基点;

  资金来源中,存款达到9.8 万亿元,占付息负债比89.6%,第四季度公司存款增加非常有限,仅为200 亿元左右,可能受同行因为贷存比压力而大幅增加存款竞争所致;同业存款1.04 万亿元,占付息负债9.5%。第四季度公司付息负债付息率为1.38%,环比下降9 个基点,同比下降83 个基点;存款持续到期和重定价是付息负债付息率下滑的主要原因,期末公司的活期存款占比已经达到了51.8%的高位。全年累计净息差2.34%(期初期末报表口径,非公司口径,公司口径为2.26),下降58 个基点;第四季度净息差2.36%,环比提升16 个基点点,达到全年最高水平。

  下半年公司发行了400 亿次级债以后,次级债余额达到750 亿元(按照兴业证券分析,公司交叉持有大约160 亿元左右的次级债),期末资本充足率和核心资本充足率分别为9.9%和12.36%,维持同行业的高端水平。按照公司目前的存贷款增速下,公司基本能够维持核心资本的内生补充,因此兴业证券对于公司500多亿的分红和250 亿的A 股转债融资规模持有一定的疑虑,加上H 股以后,公司最多可以融资1000 亿元左右,也就是1 年左右的利润,而A 股融资不过是公司2 个月的净利润而已。

  资产质量

  虽然公司关注类和损失类,但是整体持续向好,期末不良贷款余额为885 亿元,同比减少160 亿元,不良率为1.54%。即使加上核销的120 亿贷款,整体不良贷款绝对额也保持下降。公司全年清收670 亿元不良贷款,其中39%转好进入正常或关注类贷款,41%得到现金清偿,17%核销,2-3%实物清偿,而同期转成不良贷款的仅有509 亿元。公司逾期贷款也出现大幅下滑,期末预期贷款总额为1142 亿元,同比下降了340 亿元,逾期贷款率从3.25%下降到1.99%。公司期末政府融资平台贷款大约为7200 亿元(工行口径),其中09 年发放4500 亿元,不良率仅0.03%。期末房地产开发贷款4218 亿元,按揭贷款8743 亿元,按揭贷款增长较为迅猛。按揭、开发贷款占总贷款和比重为22.62%,在所有银行中处于低位,其中开发占7.4%,按揭占15.3%。公司全年计提了217 亿元坏账准备,期末拨备覆盖率提升到了164%。兴业证券认为在公司目前稳健的经营风格下,资产质量得到有效控制,并且有望持续向好。

  营收管理

  从收入方面来看,净利息收入出现6.6%的下滑,而手续费净收入则是保持25%的增长。息差下降给公司带来20%的负贡献,资产规模增加则带来21%的正面贡献,两者合计导致净利息收入下降6.7%。全年利息收入4059 亿元,同比下降8%,季度平均生息率为3.71%;利息支出1601 亿元,同比下降9.9%,季度平均付息率为1.55%,净利息收入2458 亿元,同比下降6.6%。公司中间业务收入中投行收入增长56%到125 亿元,对公理财收入曾行59%到44 亿元,银行卡业务增长31%到94 亿元,带动整体手续费收入到590 亿元,同比增长26%,手续费净收入为551 亿元,同比增长25%,占总收入比重进一步提升到17.8。从成本支出方面来看,公司全年管理费用支出1017 亿元,管理费用率为32.91%,其中员工薪酬高达605 亿元,同比增14%。第四季度管理费用为316 亿元,管理费用率为38.4%。公司期末员工数为39.0万人,仅增加4000 人,人均生息资产增加到2960 万元,人均创利33.2 万元,人均薪酬支出为15.5 万元,增加12.3%。公司资产减值损失为232 亿元,四个季度信贷成本分别为0.35%、0.46%、0.34%和0.61%,是宏观经济持续增长带来企业效益改善的结果。公司利润总额1672 亿元,同比增长15%,实际税率为22.7%,实现净利润1294 亿元,同比增16.4%,归属母公司1286 亿元,同比增16.1%;其中第四季度为289 亿元,环比下降14.5%。

  从盈利指标来看,公司的ROAE、ROAA 和RORWA 分别为20.14%,1.20%和2.42%,高风险加权资产收益率是高ROAE 的最重要原因。

  兴业证券:新安股份年报点评 下调评级至“推荐”

  兴业证券26日发布新安股份(600596.sh)年报点评,下调公司投资评级至 “推荐”。

  新安股份公布年报,2009 年实现营业总收入38.50 亿元,同比下降46.67%;营业利润2.81 亿元,同比下降87.26%;归属于上市公司股东的净利润2.95 亿元,同比下降82.46%;实现基本每股收益1.00元,按3.0872 亿股的最新总股本计,摊薄每股收益0.96 元。公司每股经营性现金流量为0.87 元。公司2009 年度利润分配预案为:拟每10 股派发现金4.00 元(含税),并以资本公积金向全体股东每10 股转增12 股。

  兴业证券点评如下:

  新安股份 2009 年度的每股收益低于兴业证券1.07 元的预期,也低于市场的一致预期,主要原因是受制于草甘膦行业的低迷,公司09 年4 季度经营业绩未如兴业证券预期中的有所复苏,而是呈现小幅下滑的格局。行业低迷导致09 年净利润大幅下滑。2009 年,受全球金融危机的影响,新安股份两大主导产品草甘膦和有机硅市场低迷,需求不旺;加上近年来国内产能扩张快速,引起产能过剩,导致价格持续低位运行。虽然新安依托渠道和成本优势,实现了满产满销,但行业低迷依然导致公司收入和毛利率同比均出现明显下降,由此拖累净利润大幅下滑。

  分产品看,新安09 年以草甘膦为主体的农药业务收入下降60.7%,毛利降幅高达86.9%;而有机硅业务收入仅下降14.0%,毛利降幅则为26.6%,在行业低迷之际,经营已属相对平稳。自2006 年之后,有机硅业务再次成为公司盈利的主力,并且随着2010 年公司有机硅业务的扩张,其重要性将进一步强化。报告期内,新安的项目建设进展有序。其中,新安迈图10 万吨有机硅单体项目已经竣工,经过调试后预计将于2 季度投产;增发募投资金项目——4.5 万吨室温胶项目已有部分投产;清远大为2 万吨混炼胶项目已于2 月底投产;本部高温胶项目已完成适度扩产;绥化化学硅一期3 万吨项目也已部分投产。公司有机硅上、中、下游业务在2010 年将呈现全面扩张的格局,有机硅业务将成为公司今年的主要增长

  点。

  此外,有机硅副产综合利用项目、绿色农药剂型改造项目正在建设之中,并已部分投产,将成为公司业务的有益补充。

  由于草甘膦产能严重过剩的状态尚未扭转,因此草甘膦行业的洗牌期很可能延续到 2011 年,长于兴业证券之前的预期;新安2010 年的业绩增长主要来自有机硅业务的扩张,但是行业景气较为低迷的背景对毛利率的提高有一定制约。基于此,兴业证券相应下调公司2010、2011 年EPS 预测至1.50、2.02 元,并引入2012 年EPS 为2.91 元的预测。结合行业整体估值水平,出于谨慎性考虑,兴业证券下调公司投资评级至“推荐”。

  需要指出的是,作为战略目标清晰、技术和管理领先同行的优秀化工企业,新安股份的发展后劲充足。行业的低迷将影响公司短期的业绩,但是公司的长期发展前景依然值得坚定看好。

 

  兴业证券:黄山旅游年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券26日发布黄山旅游(600054.sh)年报点评,维持 “推荐”投资评级。

  黄山旅游公布年报。2009 年公司全年实现业务收入11.28 亿元,同比增长0.87%;归属于上市公司股东的净利润15983.78 万元,同比下滑了15.22%。每股收益0.34 元。

  兴业证券点评如下:

  公司09 年业绩大幅低于市场原预期。

  收入基本持平而利润下滑,主要原因是高利润率的门票、酒店业务收入、毛利率下滑;而利润率仅为2%的旅行社业务收入大幅增长16%,但基本没有对净利润的贡献。

  导致利润下滑的主要原因包括:1、公司本期计提了2021 万资产减值损失,主要来自西海饭店转入改建资产计提的减值;2、新增了1004 万销售费用;3、新增744 万财务费用,而往年财务费用为负;4、门票、酒店业务收入同比略有下滑。

  进山人数接待量为235.64 万人次,同比增长5%,符合预期。

  园林门票业务实现收入4.045 亿,同比下滑0.61%。由于下半年折扣活动效果非常显著,全年人均消费为175 元,同比下滑3.3%,较上半年略增长了3 元。从有效票价率角度来看,下半年较上半年略有提高了1.2 个百分点。索道收入同比增长5.32%,较上半年增速下滑10 个点;乘坐率下半年下滑了3 个点。尽管比率下滑,但得益于进山人数增长,玉屏、太平索道子公司净利润分别实现了4%、2%的小幅增长。酒店业务收入同比下滑2%,毛利率下滑5 个点。导致酒店业务的利润贡献也显著下滑。

  公司本期业绩中有3000 余万非经常性费用,扣除这部分损失后,公司经营性业务对应的EPS 约为0.40元,基本与09 年持平。

  兴业证券依然看好2010 年业绩增长。原因在于在世博会和交通改善的带动下,进山人数有望加速增长、门票有效票价率恢复,价量提升带来利润的快速增长。此外公司在09 年已做了较为充足的资产减值准备及费用计提,也为2010 年增长预留了空间。兴业证券略调低2010-2011 年每股收益分别为0.60 元、0.73 元;维持“推荐”投资评级。

  兴业证券:北京城建年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券26日发布北京城建(600266.sh)年报点评,维持“推荐”评级。

  公司公布2009 年年报显示公司实现营业收入34.38 亿元,同比增长36.68%,营业利润11.97 亿元,同比增长170.16%,归属于母公司股东净利润8.5 亿元,同比增160.6%,EPS 为1.14 元。公司分配方案为向全体股东每十股转增2 股。

  兴业证券点评如下:

  公司业绩超出市场此前预期,主要原因是公司结算收入大幅提升,联营企业收益和投资收益增加,财务费用大幅减少。

  2009 年公司房地产结算面积24.65 万平米,结算收入31.14 亿元,同比增长36.6%,主要包括世华水岸、公园2008、世华诚合大厦等。公司09 年投资收益达到1.48 亿元, 08 年同期为亏损7 百万元。09 年投资收益主要由国信证券、北京科技园和国奥投资发展有限公司贡献。此外由于财务费用和资产减值损失减少,导致09 年利润比08 年增长约7000 万。

  09 年公司地产销售和投资成绩不俗。全年共销售34.9 万平方米,签约合同额47.9 亿元;公司全年回款50.1 亿元,其中,在售楼盘销售回款49.2 亿元。2009 年公司新增二级土地储备69.8 万平方米,包括北京宣武商业项目、北京房山长阳4 号地和重庆西彭项目,公司持续发展的能力得到提高。公司目前持有经营性物业建筑面积约10 万平方米,全年租金收入4281 万元,经营性物业在不断增加。

  公司以2.5 亿元的价格将城建中稷公司40%股权在产权交易所挂牌,2009 年年底,舟山绿城房地产开发有限公司摘牌,公司实现投资溢价2.1 亿元,同时,收回2.33 亿元借款本息;公司以3.3 亿元的价格将五棵松公司25%股权在产权交易所挂牌,民航房地产公司已于2010 年1 月12 日摘牌,实现投资溢价1.8 亿元,转让城建中稷公司和五棵松公司股权,将为公司2010 年贡献利润。

  此外,公司还持有3.43 亿股国信证券股权,并在09 年内出资2.6 亿元认购锦州银行1.3 亿股新发行股票,持有锦州银行4.68%的股份,为锦州银行第四大股东。

  预计公司 2010-2012 年EPS 分别为1.25、1.53 和1.77 元,NAV 为19.93 元,维持“推荐”评级。

 

  兴业证券:金山股份年报点评 首次给予“推荐”评级

  兴业证券26日发布金山股份(600396.sh)年报点评,首次给予“推荐”评级。

  2009 年公司实现营业收入19.06 亿元、利润总额0.62 亿元,分别同比增长5.32%和132.98%,实现每股收益0.12 元,前一交易日收盘价为9.05 元,分红预案为:每10 股派0.2 元(含税)。

  兴业证券点评如下:

  金山股份目前运营中有4 个控股火电厂,参股1 个火电厂,2 个风电场,总控股装机容量为89.73万千瓦,权益装机容量63.03 万千瓦。供电范围集中在辽宁地区,部分机组为热电联产。

  2009 年金山股份实现发电业务收入15.74 亿元,同比增长5.92%,主要得益于2008 年7 月下属电厂普遍上调0.0117 元/度。而对比2008、2009 年度各业务的毛利率变化可以看到,虽然2009 年全国煤炭价格普遍回落,但由于金山所使用的是低热值煤,其不仅涨价在时间上滞后于同行,且价格下调空间较小。因而使得公司的电力业务毛利率由08 年的18.12%,略降到了09 年的17.67%。

  进一步分析金山股份的主要利润来源,最重要的是参股26%的沈海热电,而分公司金山热电和恒仁热电则是主要的亏损来源。2009 年恒仁略有盈余,但从总体净利润来推算,金山热电仍可能是亏损着的。

  未来金山股份的新增权益装机容量将是目前的权益装机容量的2.4 倍,规模扩张迅猛。另一方面,公司投产的白音华电厂(配套白音华海州露天煤矿,公司参股20%)和南票电厂都是煤电联营项目,其盈利能力强且相对稳定,将是其增收增利的主要动力。

  根据目前的项目规划进展,假设煤价维持在当前的水平,粗略估计金山股份2010-2012 年EPS 分别为0.31 元、0.52 元、0.66 元,分别对应目前股价PE29 倍、17 倍、14 倍。公司在建项目陆续投产,快速成长较为确定,首次给予“推荐”评级。

  兴业证券:南宁糖业年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券26日发布南宁糖业(000911.sz)年报点评,维持公司“推荐”评级,具体如下:

  公司发布2009 年年报,实现销售收入35.32 亿元,同比增长7.1%;归属母公司所有者净利润1.22亿元,同比增长352.7%,对应EPS0.43 元,ROE=9.1%,每股经营性现金流2.14 元,拟每10 股派现金3 元(含税)。公司已于一月份发布业绩预告,市场对于公司2009 年业绩增长已提前反应。

  2009 年公司食糖销售收入20.70 亿元,同比增加12.3%,总收入占比为58.8%,毛利率由16.3%上升到22.7%。公司销售进度把握较好,兴业证券判断公司2009 年销售食糖接近60 万吨。受此前农户甘蔗种植积极性降低影响,公司09/10 榨季蔗区面积为96 万亩,同比减少12 万亩,兴业证券预计公司09/10 榨季食糖产量为50 万吨左右。

  2009 年公司造纸业务实现收入10.84 亿元,同比减少2.4%,毛利率由17.1%下降到12.6%;酒精等其它业务收入3.77 亿元,同比增加9.9%,毛利率为15.4%基本与2008 年持平。

  通常食糖业务贡献公司收入的六成和毛利七成,糖价是决定公司业绩主要因素之一。由于糖料种植面积减少,预计09/10 榨季我国食糖产量在1100 万吨左右,对应消费量接近1400 万吨,国储计划抛储200 万吨和进口食糖100 万吨以上,将保证我国09/10 榨季食糖供应紧平衡。

  目前西南地区干旱后期发展的不确定性,使得对于10/11 榨季我国食糖产量预测较为困难。 按照后期干旱缓解,糖料种植面积增加,糖价在10/11 榨季回落的假设,预计公司2010-2012 年EPS 为1.01、0.80、0.62 元,考虑后期天气和糖料种植面积的不确定性,仍维持公司“推荐”评级,糖价回落是主要风险。

  兴业证券:柳工年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券26日发布柳工(000528.sz)年报点评,维持公司“推荐”评级。

  09 年公司实现销售收入101.83 亿元,同比增长9.87%,实现归属母公司净利润8.66 亿元,同比增长154.58%,每股收益为1.41 元,扣除非经常性损益每股收益为1.32 元。分配方案为10 派3 元(含税)。

  兴业证券点评如下:

  公司全年各类整机销量达到38920 台,比上年增长7.0%。其中装载机销量续创新高,累计销售29412 台,同比增长1.03%,其中国内销售27093 台,同比增长3.47%,出口2319 台,同比下降18.03%,整体销量增速高于行业平均增长水平13 个百分点;挖掘机累计销售3005 台,同比增长16%;起重机销量累计销售1300 台,同比增长62%;压路机累计销售1893 台,同比增长80%。而同期公司主要产品所涉及的各子行业中,装载机行业下降12.2%,挖掘机、压路机和起重机行业分别增长为22.7%、 57.20%、26.76%,叉车行业下降10.8%。由于公司业绩远好于行业平均水平,主营装载机、压路机和起重机的市场占有率分别提高2.7、 1.5、1.05 个百分点,达到22.6%、11.6%和4.77%。

  根据年报数据,兴业证券拆分出公司装载机09 年毛利率为21.5%,挖掘机毛利率为25%,较08 年提升4个百分点以上。目前整个装载机行业形

  成价格同盟,基本上不会做损人不利己的降价行为,并且今年年初整个装载机行业整体提价5000 元,将使得1 季度的毛利率进一步提升,也在一定程度上缓解了下半年钢价上涨对利润的侵蚀。随着挖掘机、起重机的不断放量,单位成本下降,公司的毛利率在今年有望维持较高的水平。

  融资租赁大放异彩。公司于2008 年10 月份投资设立柳工国际租赁有限公司(本公司的全资子公司,公司直接持股比例51%,公司全资子公司柳工(香港)投资有限公司持股49%),注册资本2 亿元。目前公司长期应收款达到5.51 亿元,同比增长27.28 倍,一年内到期的非流动资产为7.34 亿元,由此可见短短一年时间公司的融资租赁规模占销售收入比重达到10%以上。新的营销模式的推出,有利于公司在09 年行业困境中脱颖而出。

  公司1-2 月装载机累计销售3546 台,同比增长25.61%,累计销售挖掘机469 台,同比增长32.48%,累计销售汽车起重机228 台,同比增长79.53%,累计销售压路机224 台,同比增长46.4%。兴业证券预计全年公司装载机销量同比增长10%-15%,挖掘机达到4000 台左右,汽车起重机实现10 个亿的销售收入。从目前工程机械的下游需求来看,依然比较旺盛,兴业证券认为公司今年整体销售收入有望达到125-130 亿元,略高于公司120 亿元的预测。预计2010-2012 年EPS 分别为1.53 元、1.92 元和2.38 元,对应2010 年PE 为14 倍,维持公司“推荐”评级。

  申银万国:工商银行年报点评 维持“增持”评级

  申银万国26日发布工商银行(601398.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  规模扩张平稳,净利润同比正增长,年报业绩略超预期。2009 年,公司存款规模同比增长18.84%,贷款规模同比增长25.86%,净利润同比增长16.1%。不良贷款率为1.54%,拨备覆盖率为 164.41%,实现全面摊薄年化ROE19.08%,EPS0.39 元,公司业绩略超预期(2.6%),原因在于信贷成本降低幅度超预期。

  规模扩张、信贷成本下降和中间业务收入增长是推动公司净利润同比正增长的正向因素,净息差同比大幅收窄以及成本收入比下降是影响公司业绩的主要负向因素。09 年公司净利差和净息差同比分别收窄64 和69 个基点,以量补价未能实现,净利息收入同比下降6.55%。手续费及佣金收入同比增长25.3%,主要源于对公理财、投资银行业务及信用卡业务的高速增长。信贷成本同比下降83 个基点至0.46%,成本收入比同比上升3.33 个百分点至32.87%。

  净息差环比延续回升态势。从单季情况看,4 季度净息差环比回升1 个基点,推动净利息收入环比增长8.62%。预计2010 年净息差回升幅度12 个基点左右。

  资产质量持续向好,政府融资平台贷款质量良好,拨备覆盖率继续提高。09 年末,公司不良贷款余额884.7 亿元,较年初下降160 亿元;不良贷款率1.54%,较年初下降个0.75 百分点。关注类贷款占比同比下降1.2 个百分点,但迁徙率同比上升0.6 个百分点。 政府融资平台贷款余额达到7200 亿元,09 年新增超过4500 亿元,不良率处于0.03%的低水平上。公司拨备覆盖率164.41%,较上年末提高34.26 个百分点。全年计提的拨备中绝大部分来自组合计提,相对充分的减值准备计提减轻了后续压力,也为未来的业绩增长提供了一定的空间。“A+H”融资计划。公司拟在A 股市场发行不超过250 亿元的可转债,并在H 股进行增发。公司09 年底核心资本充足率9.9%,资本充足率12.36%,在同业中处于较高水平,资本充足尚未对规模扩张构成约束,这有利于公司更从容地选择最佳时机进行融资。此次融资后,公司在未来3 年内不会再考虑增发,并且将资本充足率保持在12%左右。

  公司作为国内最大的商业银行,强大的网络和丰富的客户资源,使其在零售业务、公司业务、中间业务等各个领域占据领先地位,并将在混业趋势下受益。明确的资本补充计划有助于公司在未来3 年实现较快的规模扩张,预计公司2010 年和2011 年的净利润增速分别为17.3%和24%。目前股价对应10 年和11 年PE10.8 倍和8.9 倍、PB2.1 倍和1.8 倍,维持“增持”评级。

  申银万国:圣农发展年报点评 维持“增持”评级

  申银万国26日发布圣农发展(002299.sz)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  估值与投资评级:增持。公司今日公布09 年年报,实现营业收入14.38 亿元、利润2.00 亿元,同比分别增长10.99%和10.5%,加权摊薄EPS 为0.53 元,按最新股本摊薄EPS 为0.489 元,略低于申银万国的预期(0.50 元)。分配预案:每10 股派现金1.8 元(含税)。申银万国看好公司一体化肉鸡生产模式,预计2010-2012 年EPS 分别为0.79 元、1.03 元和1.28 元,给予37 倍PE 估值(对应10 年业绩预期,农业上市公司平均PE),目标价37元,股价仍有28%上涨空间,维持“增持”评级。

  关键假设点:10-12 年肉鸡宰杀量分别为0.96 亿羽、1.2 亿羽和1.45 亿羽。

  有别于大众的认识:①09 年公司共完成肉鸡宰杀量6770 万羽,同比增长25.39%。但由于鸡肉销售均价下降且原料成本上升,毛利率由21.7%下降为20.46%,下降1.24 个百分点,其中4 季度毛利率为18.7%,环比下降4个百分点,公司原料波动风险控制仍需加强;②但申银万国认为公司一体化养殖模式值得看好,不仅符合产业发展趋势,更容易获得高端客户的青睐。公司分割产品主要销售给肯德基、铭基(麦当劳)等连锁快餐企业,09 年快餐行业销售收入4.43 亿元,同比增长21.68%。③公司业绩增长主要驱动因素:养殖规模的持续扩张。 募集资金项目陆续投产后,公司拥有种鸡场18 个(不含2 个种鸡育雏场),父母代种鸡存栏量120 万套(只),鸡苗生产能力1.06 亿只;3 个饲料厂,年生产能力61 万吨;4 条屠宰加工生产线,单班屠宰能力9600 万只。10年预计公司肉鸡宰杀量9600 万羽以上(11 年产能增加需要继续扩张,包括再融资投资等),而与主要客户“成本+合理利润”的定价模式,一定程度上平滑公司盈利水平的波动。10-12 年肉鸡屠宰量分别为0.96 亿羽、1.2亿羽和1.45 亿羽,肉鸡宰杀量增长驱动公司业绩持续增长。

  股价表现的催化剂:10 年1 季报业绩增长高于预期

  核心假设的风险:宰杀量低于预期;玉米、鸡肉价格波动影响盈利水平。

 

  申银万国:中金岭南年报点评 维持“增持”评级

  申银万国26日发布中金岭南(000060.sz)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  公司业绩符合预期。09 年公司销售收入共计75.8 亿元,同比增加1.6%,归属于母公司净利润4.1 亿元,同比增加17.6%。实现每股收益0.40 元,符合申银万国的预期。在09 年铅、锌销售价格下滑20.6%和11.6%的情况下,公司依托海外矿的放量增产,实现了利润的亮丽增长。09 年公司主要矿产品因收购澳洲Perilya 大幅增长,铅锌精矿共30.18 万吨,同比增长75%(其中锌精矿19.11 万吨,铅精矿30.18 万吨)。硫精矿80.11 万吨,银107.15 吨,分别增长7%和5%。铅锌冶炼产量共计36.81 万吨,同比增长2.3%。09 年公司资源自给率高达83%(权益自给率为61%),综合毛利率为21.6%,远高于同业平均水平。利润分配预案为每10 股送2.5 股另派现金红利0.28 元。

  海外矿进入高速成长期。公司控股澳洲Perilya 公司52%股权(09 年2 月收购),旗下Broken Hill 拥有金属储量1286 万吨,资源量2086 万吨,大幅增厚公司资源价值,且Perilya 还拥有超过2000 平方公里探矿权,增值潜力巨大。09 年Perilya 已实现扭亏为盈,实现净利润3108 万澳元。09 年该矿生产铅锌精矿共计12 万吨(权益量6 万吨),2010 年拟产15 万吨。如开工率进一步提高年产量可达22 万吨。公司海外布局开始进入收获期。同时国内矿山也有小幅增产,其中包括技改完成的凡口矿增产5000 吨。2010 年公司矿产铅锌有望突破33.5 万吨,同比增长11.6%,进一步巩固其行业龙头地位。

  量增价升共促业绩,未来成长可期,维持增持评级。申银万国维持 2010-2011 年每股盈利预测在1.28 元和1.60 元,09-11 年复合增长率在83%。增量将主要来自于铅锌价格回暖,预计10-11 年锌价在18500 元/吨和19500 元/吨,同比增长32%和6%。产量增长也将杠杆化铅锌价格带来的利润增长,同时海外矿随着规模提高将进一步降低生产成本。公司10/11 年动态PE 为18.3/14.7 倍,估值优势突出,维持“增持”评级。

  申银万国:九龙电力年报点评 维持“增持”评级

  申银万国26日发布九龙电力(600292.sh)09年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  09 年业绩和申银万国预期完全一致。09 年公司实现营业收入27.8 亿元,营业成本25.2 亿元,分别同比增长24%、20%,毛利率为7.4%,同比增长2.6 个百分点。实现归属于母公司所有者的净利润为0.52 亿元,EPS 为0.15元,和申银万国预期完全一致。

  公司发电量增长超预期,使得公司电力业务盈利大幅提升。受益于重庆地区经济回暖,以及夏季的持续高温,同时川渝区域各流域来水大幅偏枯,以及公司提早在08 年底大量储存煤炭,使得公司09 年售电量36.5 亿千瓦时,同比增长12.4%,超过09 年初预算水平约40%,考虑到09 年公司平均电价水平同比上升约7%,公司发电业务收入同比增长约20%。电力业务毛利率达到13.6%,同比上升约14 个百分点。

  工程业务竞争愈发激烈,毛利率有所下降。由于脱硫市场基本饱和,而脱硝市场刚刚启动,公司09 年工程业收入11 亿元,同比下降7.5%,毛利率为9%,同比下降约2 个百分点,净利润率为3.6%,同比下降约0.9 个百分点。申银万国认为,未来脱硝需求的进一步明确有望重新打开公司环保工程业务的成长空间,申银万国保守预计未来3年公司环保工程年平均收入有望在12 亿元左右,预计该业务毛利率水平能够在10%左右,且随着脱硝工程业务比重的增加存在提升的可能。

  环保政策逐步出台将是股价表现的催化剂,维持公司的“增持”评级。我国二氧化硫排放总量已完成了“十一五”减排目标,但是氮氧化物还在增加,这说明仅靠对二氧化硫和COD 这两种污染物的总量控制是不够的。申银万国认为在“十二五”环保规划中,将进一步完善相关措施,申银万国认为脱硝必将成为下一轮环保投资的重点。测算 10-11 年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.64、0.80 亿元,这将成为公司10、11 年业绩的重要增长点。长远来看,碳捕捉和核废料处理技术有望成为公司的长期看点。申银万国维持公司10、11EPS 分别为0.29、0.40 元的测算,依然维持“增持”评级。

  申银万国:金山股份年报点评 维持“增持”评级

  申银万国26日发布金山股份(600396.sh)09年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  09 年业绩基本符合预期。公司09 年实现营业收入19.06 亿,同比增长5.32%;营业成本15.10 亿,同比增幅为6.34%,电力业务总体运行平稳。公司实现归属母公司净利润0.41 亿,折合EPS 为0.12 元,同比增254%,基本符合申银万国0.13 元的业绩预测。

  09Q4 毛利率水平继续回升,财务费用降低为业绩增长主因。09 年第四季度,辽宁地区火电发电量出现继续反弹,加之公司热电机组在供暖季节享有优势,带动单季毛利率会回升至27.0%。全年来看,公司综合毛利率达到 20.8%,相比08 年的21.5%略有回落,但总体保持稳定。09 年业绩出现大幅增长的原因主要是利率水平下降导致09 年财务费用显著降低,同比减少0.33 亿,合EPS 约0.10 元。

  项目投产进度虽慢于预期,但成长性依然较为明确。由于受电网线路建设、工程资金到位不足等因素影响,白音华、南票煤电二期项目投产进度均慢于此前预期。根据最新进展,所有在建项目将于10-11 年陆续投产,公司权益装机容量也将又目前的59 万千瓦提高至211 万千瓦,增幅达到258%,成长性仍然较为明确。

  华电集团入主后存在进一步整合预期,暂时维持“增持”评级。在10-11 年煤价变动5%、2%,利用小时变动5%、4%的基本假设下,申银万国推后了白音华和南票煤电二期的投产时间,将公司10-11 年盈利预测由原来的0.31、0.43 下调至0.20、0.39。公司目前股价对应10-11 年PE 为45x、23x,尽管估值水平并不具备优势,但考虑到公司未来良好的成长性以及华电集团成为公司实际控制人之后进一步资产整合的预期,申银万国暂时维持 “增持”评级。

  申银万国:北京城建年报点评 维持“增持”评级

  申银万国 26日发布北京城建(600266.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  北京城建今日公布年报,公司实现主营业务收入为 34.48 亿,同比增长36.68%,实现净利润8.5 亿元,同比增长160%,每股收益1.15 元,高于此前公司140%的业绩预增公告和申银万国的预期。

  净利润的增长幅度远远大于主营业务收入增长幅度,一方面得益于土地增值税的转回,另一方面国奥村等项目已步入结算周期。(1)2008 年,公司主营业务税金率为16%,计提约2.7 亿左右的土地增值率,其中北苑家园项目约2.3 亿左右。由于北苑项目已经步入汇缴清算阶段,计提土地增值税当年全部转回。(2)公司参股的国奥村等项目步入结算周期。2009 年公司投资收益为1.48 亿,其中国信分红3400 万,北科健和国奥村等确认1.1亿左右。

  整合对外投资,2010 年投资收益将大幅增加。2009 年公司适当整合对外投资,公司转让2.5 亿转让城建中稷股权给绿城,获取投资溢价2.1 亿元,另外公司转让五棵松项目的股权,获取投资溢价1.8 亿。加之北科健、国奥村、国信证券等项目,预计2010 年,公司投资收益将达到4.7 亿,税后对应每股约为0.47 元。

  预计未来三年公司每股收益为1.45 元、1.57 元和1.61 元,考虑国信上市后1000 亿左右的市值,公司每股RNAV为18 元,目前股价对应公司未来三年PE 为12 倍、11 倍和10 倍,P/RNAV 为0.93 元,维持“增持”评级,股价上涨的催化剂为国信上市以及公司现有一级项目顺利转为二级。

  国信证券:工商银行年报点评 维持“推荐”评级 目标价6.6元

  国信证券26日发布工商银行(601398.sh)年报点评,维持“推荐”评级,目标价6.6元,具体如下:

  业绩符合预期,经营环比持续改善

  净利润1294 亿元,同比增长16%,EPS 为0.39 元,与国信证券的预期一致。盈利增长主要得益于拨备同比大幅下降。从季度环比来看,4 季度的营收继续回升,净利息收入出现了接近6%的增长,主要由于息差的持续回升。

  个贷增长强劲,4 季度息差环比明显回升

  个人贷款全年强劲增长42%,与行业增速相当,下半年吸存力度明显减小,主要由于前两年吸存较多、存贷比仍较低。息差从三季度开始回升,主要由于存款成本下降;四季度资产收益率也开始回升,该季度息差回升幅度达到15 bp。

  手续费收入保持快速增长,中间业务收入占比提高

  下半年环比增长较为显著的是对公理财 和 个人财富管理上的手续费收入,其中对公理财手续费收入比重在过去两年多以来在稳步提高。公司手续费收入结构较好,没有过分依靠资本市场和变相利息收入,因此增速持续较高且持续。

  剔除一次性支出,费用控制保持良好

  下半年公司的员工费用比上半年有29%的增长,超出正常水平,主要原因是由于下半年发放了42 亿元的内退福利,但这应该是一次性的费用支出。而非员工费用同比增速在8%,总体而言公司的费用控制较为良好。

  资产质量较好,拨备计提压力不大

  不良和关注类贷款均显著双降,全年的不良净形成率为-0.09%,考虑到08 年也仅为0.12%,公司的资产质量控制非常良好,期末拨备覆盖率大幅提高至164%。

  业绩增长稳定性强,维持“推荐”评级

  总体来看,公司未来的发展趋势有望保持稳定增长,息差的持续回升和手续费收入的较快增长是主要驱动因素,而费用支出和拨备上的压力较小。公司2010 年的P/E 为10 倍,P/B 水平在2 .1 倍左右,其估值水平在大型银行相对有吸引力,维持“推荐”评级,目标价6.6 元。

  国信证券:黄山旅游年报点评 维持“推荐”评级

  国信证券26日发布黄山旅游(600054.sh)09年报点评,维持“推荐”评级,具体如下:

  09 年业绩符合预期,业绩下降来自资产报废和票价下降

  黄山旅游09 年EPS 为0.34 元,同比下降15%,符合国信证券的预期,但低于市场预期的0.38-0.40 元的区间。公司业绩下降的主要原因是一次性计提西海饭店资产报废的损失1600 万元(影响EPS 约0.03 元)。扣除该项损失后的经营损益为0.37 元,同比下降约7.5%,稍逊于市场预期。原因在于4 季度单季度收入同比下滑了21%。这与公司为应对金融危机等不利形势,加大全年的联合营销、主题营销、政策营销等力度有关。

  2010 年受益于世博会量价齐升

  受益于上海世博会,预计2010 年游客量增长加速,全年将达到270 万左右,同比增长15%。同时平均票价预计也将有10%以上的提高。

  西海大峡谷建设和交通改善打开景区成长空间

  未来两年西海大峡谷建设初步完成后将丰富旅游产品体系??提高景区容量,配合黄山市交通基础设施的进一步完善,预计客流量的增长空间进一步打开。

  房地产业务结算锦上添花

  预计2010 年玉屏府项目一期的结算将带来0.02 元左右的EPS。2011 年以后随着二期以及其他项目的结算收益贡献更高。

  发展势头良好,维持推荐

  根据年报情况,国信证券略微调整了2010 年的盈利。预计2010 年公司营业收入为15.17 亿,同比增长35%,净利润为2.37 亿,同比增长49%。每股收益为0.503 元左右,其中来自旅游业务EPS 为0.487 元,来自房地产业务EPS 为0.017 元。当前股价对应2010 年PE 为40 倍,处于旅游板块的平均水平。国信证券认为未来三年黄山旅游盈利能力将处于上升通道,公司发展受益于世博会及交通基础设施改善等因素,增长确定性较强,应享受更高的估值水平。维持“推荐”评级。

 

  国信证券:华夏银行年报点评 维持“推荐”评级

  国信证券26日发布华夏银行(600015.sh)年报点评,维持“推荐”的评级,具体如下:

  业绩上升源于规模高增长和拨备支出大幅下降

  华夏银行2009 年净利润增长22.5%。主要的贡献因素是:拨备支出的大幅下降和盈利资产的增长,分别贡献了28 和16 个百分点,而息差下降的负贡献为19 个百分点。

  资产规模较快增长,息差触底回升

  华夏银行规模增长较快,息差全年虽然有所下降,但从2 季度息差触底后上升,原因是资金成本主要是存款成本的下降,而资产生息率下降速度的放缓。

  规模增长未能实现以量补价,负债结构有所优化

  盈利资产规模增长未能实现以量补价,净利息收入仍有小幅的负增长。但负债结构有所优化,体现在两方面,一个是存款在负债中占比上升,另一个是存款中储蓄存款和活期存款比重也有所上升。

  网点快速扩张,费用存在回弹压力

  华夏银行 2009 年网点和员工数量有了较快的增长,但人均员工费用下降明显,2010 年费用仍存在一定回弹压力。

  不良率下降主要源于贷款规模增长

  华夏银行在2009 年不良继续双降,但余额变化较小,不良率的下降主要源于贷款规模增长的分母效应。同时信贷成本下降至0.82%,股份制银行中相对较低的拨备覆盖率使未来信贷成本恢复性上升出现可能,一定程度上或将影响业绩增速。

  稳健经营 静待转变

  华夏银行年报基本符合预期,整体经营较为稳健。在44 亿次级债发行完成后,国信证券预计当前的资本充足率在11%左右,但核心资本亟待补充。华夏银行目前估值中长期吸引力较大,期待经营管理拐点出现,国信证券维持“推荐”的评级。

  国信证券:桂林旅游年报点评 维持“谨慎推荐”评级

  国信证券26日发布桂林旅游(000978.sz)09年报点评,维持“谨慎推荐”评级,具体如下:

  2009 年业绩0.19 元,完全符合预期

  2009 年,桂林旅游实现营业收入2.12 亿元,同比增长4.72%,净利润3381 万元,同比增长46%,折合EPS0.19 元,完全符合国信证券此前的预测。桂林旅游在2009 年实现净利润快速增长的原因,在于漓江游船等业务接待游客有所回升,贡献利润增长。

  主要景区人次增长良好,但盈利性有所降低,井冈山实现投资收益

  2009 年,桂林旅游投资的几个主要景区人次增长良好,银子岩、丰鱼岩、贺州温泉、龙胜温泉人次增长分别为9%、5%、24%、8%,景区总体接待量超过10%。但是以上景区盈利性有所削弱,银子岩在接待人次接近100 万的情况下,仅实现稍低于去年的净利水平,净利润率由59%降至54%,龙胜温泉仅盈利40 余万,而丰鱼岩进一步老化,录得-175 万元的亏损。盈利性的降低,主要原因在于公司为了吸引客源,采取了更多打折等营销手段。惊喜的是,多年来摇摆于微亏或微盈之间的参股公司井冈山旅游,在 2009 年实现净利润611 万元,贡献投资收益238 万元。

  增发

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