明天买什么?7家券商最新评级股一览

2010年03月29日 14:38:56 来源:大赢家财富网
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  兴业证券29日评级一览

  兴业证券:博汇纸业调研信息速递 维持“推荐”评级

  兴业证券29日发布博汇纸业(600966.sh)调研信息速递,维持“推荐”评级,具体如下:

  兴业证券与3 月25 日调研了博汇纸业,从调研信息综合来看,公司当前盈利状况良好,尤其是作为其主导产品的白卡纸,规模和盈利优势正逐步发挥,将推动2010 年业绩大幅增长,其中一季度受新产能投产试车影响,业绩略低,兴业证券预测EPS 约0.09 元,二季度后将逐步向好,2010 年全年有望实现EPS0.65元,增长60%以上,维持“推荐”评级。

  但如兴业证券此前预期,公司最大的缺憾在于2010 年后增长乏力,后劲不足,尤其是2012 年,目前尚看不到明确的增长点。兴业证券预测2011 年EPS 约0.73 元。

  新白卡产能是推动近两年业绩增长的主动力:35 万吨白卡生产线已于2010 年1 月份顺利投产,快于预期。经过2 个月的试机期,3 月份已正式对外销售。但由于试机期间,原材料和电气消耗较大,因此预计新产能对一季度业绩或无贡献,二季度有望实现盈利并呈逐步上升趋势。

  预计新产能2010 年有望实现销量25 万吨,其中烟卡可望达到13 万吨。从当前情况来看,新产能主要生产社会卡,但未来随着纸机稳定性的提高,可能会逐步转作以烟卡为主。

  白卡纸当前售价7700 元/吨,3 月初以来已成功提价两次,每次提价约300 元/吨,近期可望进一步提价至8000 元/吨。

  从盈利情况来看,虽然年初以来浆价大幅上涨约38%,但得益于较高的纸浆自给率(约70%),及适时提价对成本的转嫁,公司白卡纸毛利率得到了有力支撑,当前约20%,环比未降反升。兴业证券测算2010年有望实现500 元以上的吨纸净利,则按照25 万吨销量预测,则公司新白卡产能2010 年预计可贡献1.25亿净利润,约增厚EPS0.25 元。

  增长后劲不足但存在具吸引力的看点:仅考虑新白卡产能的进一步释放,兴业证券预测公司2011 年EPS为0.73 元。而2012 年目前尚看不到明确的业绩增长点。但从公司战略方向看,可能仍倾向于发挥在白卡领域的规模和竞争优势,因此预计未来可能通过进一步扩大白卡产能以巩固并提升其市场地位,获得稳定增长。此外,在行业竞争日益加剧,并购重组愈演愈烈的背景下,考虑到博汇集团旗下优质且颇具规模的化工资产,兴业证券认为未来不排除注入预期,但这也仅限于兴业证券的预期和期待,充满了很大不确定性。

  兴业证券:晨鸣纸业调研信息速递 维持“推荐”评级

  兴业证券29日发布晨鸣纸业(000488.sz)调研信息速递,维持“推荐”评级,具体如下:

  兴业证券于3 月26 日对晨鸣纸业进行了实地调研,根据调研情况,兴业证券测算公司09、10 年EPS分别为0.40 元、0.63 元,2010 年增长58%;其中2010 年一季度EPS 为0.16 元,环比略有下滑但好于预期。同时,重新预测公司2011、2012 年EPS 分别为0.71 元、0,86 元,当前估值优势突出,维持“推荐”评级。

  基本情况综述:从调研来看,总体情况和兴业证券此前调研的太阳、博汇基本一致,09 年四季度至本年一季度末,产销两旺,产能利用率饱和,库存处于正常水平之下;同时原料大涨和需求回暖推动纸价节节攀高,量价齐升带动收入大幅增长,而毛利率和吨纸净利也逼近历史高点。作为业内规模居前、纸种齐全且结构均衡的行业龙头,兴业证券认为公司运营状况反映出当前造纸行业整体景气高企。

  兴业证券测算公司09 年EPS0.40 元,同比下滑30%,第四季度单季净利润3.7 亿,EPS0.18 元,环比增长20%,单季盈利状况已回升至08 年一季度水平,但与历史最高点08 年三季度4.5 亿净利润还有一定距离。

  2010 年一季度,由于受春节假期因素影响,盈利状况略低于四季度,兴业证券预测净利润约3.3 亿,EPS0.16 元,二季度可能好于一季度,而三、四季度业绩或有下滑。总体来看,兴业证券预计2010 年全年净利润13 亿,EPS0.63 元,同比增长58%。

  2010 年业绩增长主要来源于以下三方面:

  (1) 产能利用率提高增厚EPS0.04 元:09 年上半年,受金融危机冲击,公司部分生产线停产,开工率一度降至70%左右,导致折旧费用大幅提升,而当前开工率已达100%,预计仅此一项即可收回损失约1 亿,折合EPS0.04 元。

  (2) 吨纸利润提升增厚EPS0.15 元:兴业证券预测公司09 年净利润约8.2 亿,则平均吨纸净利256元。而2010 年随着纸价的大幅上涨和盈利能力提升,兴业证券预计全年吨纸净利平均可至400 元以上,则,据此,即使考虑到下半年行业产能释放压力,按照销量同比下滑6%(即300 万吨)计算,也可增厚净利润约4 亿,扣除掉重复计算的折旧费用(1),则可新增净利润约3.3 亿,折合EPS0.15 元。

  (3) 二厂折旧计提完毕增厚EPS0.02 元:晨鸣二厂折旧已于09 年全部计提完毕,预计每月约可节省500 万折旧费用,则可增厚2010 年利润6000 万,折合EPS0.02 元。

  新建项目有望于2011 年贡献收益:公司目前在建三个新项目共185 万吨纸种产能(80 万吨铜版纸+60万吨白面纽卡+45 万吨文化纸)目前土建部分已完成近80%,设备已订购完毕,预计年底可进入设备安装阶段,而相关人员、销售网络等的配套工作亦已全面展开。预计新产能有望于2011 年中期投产,此外,在建的6.8 万吨生活用纸项目当前进展顺利,预计有望于2010 年底投产,2011 年产能有望大幅释放。这些新产能将构成公司2011、2012 年业绩增长的主动力。综上,兴业证券预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.63 元、0.71 元、0.86 元,维持“推荐”评级。

  兴业证券:太阳纸业调研信息速递 维持“强烈推荐”评级

  兴业证券29日发布太阳纸业(002078.sz)调研信息速递,维持“强烈推荐”评级,具体如下:

  兴业证券于3 月22 日调研了太阳纸业,与公司高管和相关业务负责人进行了深入交流。调研情况来看,公司当前运营好于预期,近期浆价的大幅上扬并未对其造成很大冲击,化解了兴业证券此前的部分担心。兴业证券预计公司一季度净利润约1.5 亿,折合EPS0.30 元,二季度开始,新投产浆线和35 万吨文化纸产能将逐步释放,对业绩构成有力支撑。综合调研信息,兴业证券维持2010 年全年1.43 元的预测,增长49%。2011 年维持1.81 元不变,公司当前估值优势突出,维持“强烈推荐”评级。

  2010 年业绩增长主来来自以下三方面:

  (1)化机浆增厚利润6000 万,EPS0.12 元:公司09 年5 月份投产一条18 万吨化机浆线,主要配套23# 35 万吨的文化纸生产线,由于23 号机2010 年3 月份投产,因此该化机浆线投产后产能利用率一直较低,09 年产量仅6 万吨,2010 年产能将充分释放。预计2010 年将新增产量12 万吨,按照吨浆净利500元计算,则可贡献净利润6000 万元,折合EPS0.12 元。

  (2)化学浆增厚利润1.2 亿元,折合EPS0.24 元:公司09 年11 月底投产一条20 万吨化学浆,将全部自用,因此2010 年预计可新增产量20 万吨,按照吨浆净利600 元计算,则可节约成本1.2 亿元,折合EPS0.24 元。

  (3)文化纸增厚利润1.1 亿,折合EPS0.20 元:23 号机目前已进行设备调试,预计将于3 月底投产,5 月份即可达产。则年内可新增产量21 万吨,当前文化纸价格7500 元/吨,毛利率约20%。则保守按照吨纸净利500 元计算,可23 号机2010 年可增厚利润1.1 亿,折合EPS0.20 元。

  以上3 项合计共增厚2010 年利润2.9 亿,折合EPS0.56 元。假设原有业务盈利能力保持不变,则公司2010 年业绩有望达到1.52 元(0.96+0.56)。但由于兴业证券测算中将作为自用的木浆单独罗列予以核算收益,这样,在浆价大幅上涨的背景下,如果不考虑自制浆,则纸的盈利能力下滑无疑,因此在该核算方法下,原有业务降很难维持0.96 元不变,兴业证券预测下滑至0.87 元,据此,则预计公司2010 年EPS 为1.43 元(0.87+0.56)。

  2010 年一季度在国际浆价大幅上涨的背景下,公司盈利情况与四季度基本持平,好于预期。兴业证券预测有望实现净利润约1.5 亿,折合EPS0.30 元。主要得益于:

  自制浆产能充分发挥+前期部分木浆储备+纸价上涨,基本抵消浆价持续走高带来的负面影响。当前浆价上涨迅猛,化学浆市场价格已达7500 万吨,一举突破金融危机前的历史高点,且涨势依旧强劲,给下游造纸企业带来了较大压力,推动纸价被迫上涨,但吨纸利润空间能否维持是兴业证券一直比较担心的,也是本次调研的重点所在。但从调研结果看,情况好于预期,吨纸利润空间在一季度基本能够维持,且预计二季度也不会太差,主要是基于以下三方面原因:

  (1)自制浆产能释放。09 年5 月份投产一条18 万吨化机浆生产线,且09 年10 月份投产一条30万吨化学浆生产线,加上08 年2 月份投产的13 万吨的化机浆线,至此,公司自制木浆产能共50 万吨(30万吨化机浆+20 万吨化学浆),自给率约40%。其中,化机浆产能富裕,新投产20 万吨浆线开工率较低,约70%,预计4 月份35 吨文化纸项目投产并达产后,浆线才有望达到饱和状态。而化学浆线产能可以全部消化,但09 年11 月底投产后,经过3 个月的试运行,当前产能利用率正逐步释放。兴业证券测算当前化学浆生产成本约4100 元/吨。化机浆生产成本约3200 元/吨,远低于7500 元/吨左右的市场价格,有力缓解了浆价上涨带来的压力。

  (2)储备浆。这部分库存不大,约11 万吨,能够满足2 个月左右的用浆需求。平均采购价位约5600元/吨,比当前市场价格低出近30%,有效抑制了成本上涨。

  (3)纸价被迫上涨,成本得到有效转嫁。本质上来看,国内需求仍在持续恢复,当前公司主要纸种(铜板、双胶、白纸板和白卡纸)总体仍表现为供不应求,与09 年下半年火热迹象无显著差异,库存依旧维持在低位。这种旺销势头使得浆价上涨的压力能够得到及时有效的转嫁。从调研情况看,公司当前铜版、双胶纸当前价格约在7500 元/吨附近,白纸板价格约5400 元/吨,近期正酝酿进一步提价,涨幅可能约500 元/吨,至此,年初以来提价幅度将达到15%以上,兴业证券测算基本能够转嫁掉60%的成本上涨。

  兴业证券:华电国际年报点评 维持“中性”评级

  兴业证券29日发布华电国际(600027.sh)年报点评,维持“中性”评级。

  华电国际2009 年实现营业收入366.62 亿元,同比增长14.71%,实现营业利润16.43 亿元,上年同期为-34.13 亿元,实现每股收益0.19 元,分红预案为:每10 股派0.35 元(含税)。

  兴业证券点评如下:

  公司业绩低于兴业证券预期,也低于市场普遍预期,主要源于煤价回落幅度小于同行业。销售收入同比增长14%,得益于电价和电量分别同比增长约6%。发电毛利率恢复到16%,但度电燃料成本下降幅度仅为11%。未来2 年华电国际仍将有大量机组投产,但是在高昂的煤价之下,其盈利前景仍令人担心。值得关注的倒是公司在2009 年收购的几个煤矿资产,兴业证券在盈利预测中暂时没有加入这部分收入,具体项目投产进度及盈利前景在与公司做进一步沟通后会做调整。预计2010-2012 年EPS 分别为0.11、0.11、0.28元。维持“中性”评级。

  兴业证券:通富微电年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券29日发布通富微电(002156.sz)2009年年报点评,维持“推荐”投资评级。

  公司2010 年3 月27 日公布2009 年年报。报告期内公司实现营业收入12.38 亿元,同比增长4.1%,利润总额7399 万元、归属于上市公司股东净利润6023 万元,分别比上年同期增长37.46%和35.28%;经营活动产生的净现金流为21728.8 万元,同比下降5.98%,每股收益为0.17 元。2009 年度利润分配方案为,每10 股派发红利1 元(税前)。

  兴业证券点评如下:

  (1)出货量创历史新高推动公司营收成长:公司2009 年公司获得的订单数量同比增长22%,公司采用的是“以订单确定生产”的模式,基本不存在产品积压情况,所以2009 年出货量创下历史新高。不过由于集成电路封装价格迅速下降,公司2009 年销售收入只增加4.1%。

  (2)产能利用率上升和产品结构调整提高公司毛利率:2009 年1 季度公司开工率严重不足,导致1 季度公司毛利率只有10.7%,创历史新低。3 月份以后,公司开工率逐步上升,并迅速满产,所以2 季度毛利率迅速上升至15.27%。另外,2009 年公司成功实现BGA 封装的规模化生产,产品档次提升为公司带来明显经济效益,3 季度、4季度的毛利率分别为19.24%、19.64%。全年来看,2009 年综合毛利率为17.07%,较2008 年提高2.16个百分点。

  (3)2009 年三项费用率为9.9%,较2008 年降低0.1 个百分点。其中,营业费用率0.51%,与08 年持平,管理费用率7.09%,同比上升1.43 个百分点,财务费用率2.29%,同比下降1.55 个百分点。管理费用率上升部分是因为研发支出的大幅上升。2009 年公司研发支出总额4500 万,较08 年的3600万增长25%,研发支出占收入比重为3.68%,较08 年的3.09%提高0.6 个百分点。

  (4)2010 年2 月9 日,经公司第三届董事会第十二次会议审议,公司与东芝半导体(无锡)有限公司共同出资设立新公司。拟设立公司注册资本为人民币7,346.10 万元,其中通富微电出资人民币1,469.22 万元,占注册资本的20%。兴业证券认为公司与东芝成立合资公司是双方深入合作的开始,随着全球IDM 厂商封测业务外包比例的不断扩大,未来通富微电有望承接大量的东芝订单,这将是公司未来发展的亮点。兴业证券认为全球半导体已经步入上升周期,并且可能持续到2012 年,2010 年全球半导体市场将增长15%以上。考虑到公司的积极扩产以及产品结构改善带来的均价上升,兴业证券假设公司2010 年至2012 年集成电路封装业务分别增长40%、30%、20%,毛利率维持在18%的水平。根据兴业证券的假设,预计公司2010~2012 年每股收益为0.34元、0.44 元、0.55 元,对应的动态市盈率为43 倍、33 倍、26 倍,维持“推荐”投资评级。

  兴业证券:中国铝业年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券29日发布中国铝业(601600.sh)09年报点评,维持“推荐”评级。

  公司2009 年实现主营收入703 亿元,同比下滑8%;归属母公司所有者净利润-46.5 亿元,同比下滑52824%;每股收益-0.344 元。公司EPS 低于市场预期的-0.167 和兴业证券的预期的-0.13 元。

  兴业证券点评如下:

  2009 年是铝价的低谷,尽管公司产品产量有所上升,但各产品价格下跌幅度较大,综合毛利率大幅下跌,造成利润下滑幅度大大高于收入下滑幅度。

  公司主营业务毛利12 亿,基本符合预期,EPS 大幅低于预期的主要原因在于费用率的大幅提升以及计提资产减值损失。

  09 年公司管理费用率4%比08 年的3.1%搞出近一个百分点,四季度管理费用环比三季度上升122%,主要由于公司实施全方位深度结构调整,部分企业实行内部退养计划,对应确认辞退及内退福利。另外,由于借款增加,公司09 年财务费用率也上升0.8 百分点。

  公司计提6.7 亿元资产减值损失,其中6.2 亿为固定资产和在建工程减值损失,其中因关停淘汰小电解槽等产生的固定资产减值为3.15 亿元。

  兴业证券看好10 年铝价上涨,假设10,11,12 年铝均价分别为19000,22000,22000 元/吨,则预测公司三年EPS 为0.48,0.95,0.77 元,合理估值11 年15 倍,对应股价14.25 元,维持“推荐”评级。

 

  国泰君安29日评级一览

  国泰君安:山东高速年报点评 维持“增持”评级 目标价8元

  国泰君安29日发布山东高速(600350.sh)2009年年报点评,维持“增持”评级,目标价8元,具体如下:

  本报告期公司营业收入36.7 亿元,营业利润13.99 亿,EPS 0.31 元,同比分别为0.09%、-16%、-15.2%。其中受益经济回暖、分流趋缓等因素,四季度营业收入9.9 亿,营业利润4.8 亿、EPS 0.1 元,环比上升3.85%、45%、37.6%。

  通行费收入2010 年恢复性回升,京福高速存在注入预期。除经济因素外,青银高速绕城北线、荣乌等分流是济青、黄河二桥通行费收入同比下降5.8%、30%的主因。2010 年山东高速分流局势基本稳定,1-2 月济青、黄河二桥的通行费收入同比增加5.8%、27.1%。假设济青、黄河二桥通行费收入恢复性上涨12%、20%,养护成本增加1 个亿,在直线折旧法下2010 年公路收费业务EPS约0.36 元。

  集团将公司定位为省内公路上市平台。公司表示,未来将通过收购集团成熟路产的方式继续扩大路产资源。目前京福高速剩余段是注入首选。

  地产项目为公司第二主业。雪野湖项目可供3 年运作:公司以15 万/亩的价格竞拍得雪野湖一期290 亩地(93 栋别墅、1 座酒店和91 座企业会所)。预计年内93 栋别墅可预售,项目整体可贡EPS 0.07 元。在主业恢复性回升时,公司的利润考核指标以及地产业务的业绩可调性,决定了雪野湖一期项目将多在2011 年释放。假设该项目2010-2011 年间分别释放15%、85%的业绩,则2010-2011 年,公司的EPS 为0.38、0.46 元。此外,公司计划于下半年拿地600亩用以建造雪野湖二期,后续还将继续拿地1000 亩。

  与绿城成立50 亿投资规模的项目公司,地产业务成其第二主业:房地产项目公司50 亿的投资规模,意味着公司地产业务将成其第二主业。除雪野湖项目外,公司有意向参与省内旧城改造。公司现金流充沛,以及获取省内资源能力较强,预计地产业务未来空间较大。

  估值与评级:集团缺钱,与公路资产不被市场所看好的困境,使高速公司转型成为必然趋势。假设雪野湖一期今明两年分别释放15%、85%的业绩,预计2010-2011 年公司EPS 为0.38、0.46 元。作为业内先驱者,公司2010 年PE 仍低于行业均值,继续维持“增持”评级,目标价8 元。

  国泰君安:金晶科技年报点评 “谨慎增持”评级

  国泰君安29日发布金晶科技(600586.sh)年报点评,维持“谨慎增持”评级,具体如下:

  2009 年收入23 亿、同增42%,净利润1.2 亿、同增3%,EPS0.2 元。净利润增速低于收入增速,主要是因为毛利率19.5%,同比下降1.7 个百分点。超白玻璃收入同比下降11%,毛利率下降2.2 个百分点。

  高档浮法玻璃收入同增 23.7%,毛利率下降6.3 个百分点,毛利同比下降17%。全年销售纯碱97 万吨、但毛利率仅有3.5%。国外收入占21%,收入同增5%,但毛利率下降18 个百分点,盈利下降一半。

  2009 年3 月冷修的两条浮法玻璃线6、10 月改造投产,优质浮法玻璃收入下降13%,但毛利率增加13 个百分点,毛利同增63%。深加工玻璃收入同增330%,毛利率32.6%、同比增加15 个百分点。

  三项费用率 11.5%,同比下降0.4 个百分点,财务费用同增64%,费用率同增0.7 个百分点。投资收益同比下降59%,占利润总额由10%下降3.4%。营业外收入同比下降4%,占利润总额由6%下降至4.9%。

  所得税同增 48%、税率增加5.5 个百分点,少数股东损益同增77%,占利润总额比由6.8%增加至10.3%,增加3.4 个百分点。2010 年计划销售纯碱100 万吨、力争120 万吨,超白玻璃争取销售量增加40%。

  计划定向增发不超过 1 亿股建设600T/D 和1000T/D 的太阳能特种玻璃生产线和建设一个太阳能功能材料加工中心。预期2010-11 年摊薄EPS0.65、0.82元,同增282%、26%。

  预期 2010 年1 季度业绩0.1 元、同增551%,融资时才有动力充分释放全年业绩。新能源概念支撑估值,“谨慎增持”评级。浮法玻璃价格下半年有压力而今年成本有上升趋势是潜在风险和压力。

  国泰君安:濮耐股份年报点评 “谨慎增持”评级

  国泰君安29日发布濮耐股份(002225.sz)年报点评,维持“谨慎增持”评级,具体如下:

  2009 年收入11 亿、同增5%,净利润1.3 亿、同增22%,EPS0.25 元。净利润增长动因首先是上述收入规模增加,其次是受益对部分市场进行优化降低了营业成本,毛利率38.7%、同比增加了2.2 个百分点。

  三项费用率下降时利润增加另外动因,由23.6%下降到23.2%,下降了0.3 个百分点,其中利率下降导致财务费用同比下降12%。净利润增速略低于利润总额增速,因为所得税率提升1.3 个百分点所致。

  从销售区域看,国内销售占比80.3%,收入同增4.3%、毛利率36.7%。国外收入占比19.7%,收入同增7%、毛利率46.9%,国外业务盈利高于国内。市场开拓原因2010 年国外收入增幅将更明显。

  从销售对象看,钢铁行业占9.2%,收入同比增加5.4%。有色金属占2.4%,收入同比增加11.2%。电力、铸造行业占2.4%、0.08%,收入分别同比下降了15%、44%。有色金属行业是重点新拓展行业。

  从分销模式看,整体承包收入同比增加8%,占总体37%、比上年增加了1.1 个百分点。单独销售收入同增3.1%,占总体62.7%。分产品看散料类收入同增21%,占总体收入34.6%、同增4.6 个百分点。

  镁碳/铝镁碳类收入同增14%,占总体收入17.3%。透气砖类收入同比下降5%,占14.7%。滑板水口类收入同增3.1%,占总体收入11.6%。预期2010-11 年EPS0.43、0.54 元,同增87%、25%。

  钢铁业整合拉动耐火材料业做大规模,产业整合势在必行。耐火材料行业也是典型大行业小企业特质,收购外延扩张是最大期待。2010 年海外经济复苏拉动出口、发展绿色节能产品亦是看点,“谨慎增持”评级。

 

  申银万国29日评级一览

  申银万国:南岭民爆深度研究 首次评级给予“增持”评级

  申银万国29日发布南岭民爆(002096.sz)深度研究报告,首次评级给予“增持”评级,具体如下:

  结论和投资建议:建议“增持”。申银万国预计10-12 年实现EPS1.08 元、1.22 元和1.39 元,复合增长19%。申银万国认为民爆行业具有严格的市场准入壁垒,公司具高毛利率优势,与央企合作的战略思路打破了民爆行业区域性强的约束。给与公司2010 年30 倍PE(行业平均33 倍),12 个月目标价33 元,相对目前股价具有18%的上涨空间,考虑到2010 年民爆行业的整合预期,首次评级给与“增持”评级。

  逻辑和原因:

  1. 中部崛起以及区域规划的不断出台,巨大的基建投资带来民爆产品的强劲需求,民爆行业高景气度仍可持续。2010 年中央政府投资总计9927 亿元,其中中央预算内基本建设投资在3926 亿元,近半投资用于铁路、公路、机场和城乡电网建设。根据铁道部公布的数据,2010 年全路基本建设投资7000 亿元,按照5%左右用于民爆器材测算,仅铁路投资就将拉动民爆器材350 亿的销售。在09 年价升本降的基础上,民爆行业迎来了高景气周期,根据申银万国判断,2010 年硝酸铵价格还远达不到08 年水平,公司高毛利率水平仍可维持在47%左右。

  2. 民爆行业并购重组进入加速阶段,扶优扶强成为行业关键词,公司作为湖南最大、全国前三的工业炸药企业有望受益并有所作为。09 年底工信部民爆行业工作会议指出,民爆行业将继续坚定不移的推进兼并、重组的政策导向,加大对大型企业集团和优势企业的政策指导和扶持力度,不断推进民爆企业做强做大,鼓励企业跨地区兼并重组,着力推进企业在资本层面进行实质性整合。鼓励民爆企业上市,支持以上市企业为龙头实施兼并重组,形成具有国际竞争力的民爆骨干企业。截止08 年底生产企业由405 家减少到146家,经营企业由1728 家减少到500 家以内。公司凭借独特的战略视角、过硬的质量和品牌优势以及同众多央企的长期合作关系,有望在行业并购浪潮中有所作为。

  3. 技改和新建生产线投产解决产能瓶颈,未来业绩增长较为确定,营销网络、技术研发和成本控制构成公司核心竞争力。2010 年公司产能将由09 年的6 万吨上升到10 年的9.1 万吨,强劲的市场需求保障公司产能释放,科研、生产、流通、爆破服务“一条龙”经营模式初见端倪,与中铁建的合作更是打破区域局限,业务拓展全国,优秀的成本控制能力使得未来业绩增长较为确定。

  有别于大众的认识:

  1. 市场可能认为民爆行业的高景气周期已过,原材料硝酸铵价格的上涨将大幅缩减企业盈利空间。申银万国认为随着西部大开发的再次兴起、中部崛起等战略的实施,民爆行业有望继续维持2009 年的高景气周期,未来行业增速将维持12%以上。通过申银万国的计算,硝酸铵价格按目前的涨幅持续的话还远达不到08 年时的水平,对公司毛利影响有限(从51%微降到47%),高毛利水平得以持续,高景气度继续维持。

  2. 市场没有充分认识到公司在打破区域局限、拓展全国业务的战略思路。申银万国认为同中铁建成立合营公司拿到供应优先权,不仅是业务量上的增长,意义在于找到了一条拓展全国业务的通路,与央企的密切合作的模式也必将为公司在行业的并购带来便利。

  股价表现的催化剂:

  1. 湖南省包括周边省市区域规划对铁路、高速公路等基建的大量投入;

  2. 民爆行业内企业的兼并重组。

  申银万国:欣网视讯合理价18.8-20.8元 维持“增持”评级

  申银万国29日发布欣网视讯(600403.sh)点评报告表示,义煤借壳进展顺利,公司合理价值区间18.8-20.8元,维持“增持”评级,具体如下:

  公司合理价值区间在18.8 元-20.8 元,交易性机会已不再:按照新股本8.3 个亿计算,公司公告中披露10 年盈利预测为1.18 元(业绩承诺为1.14 元)可作为公司10 年保守预测。申银万国按照1600 万吨产量,煤价上涨13.6%得到公司中性业绩预测为1.22 元/股。乐观预测基于产量1650 万吨,煤价上涨16%,为1.30 元/股。结合行业平均相对估值水平及公司稍差的成长性,申银万国给予公司2010 年动态市盈率16 倍,对应保守、中性、乐观价格分别为18.8 元、19.5 元、20.8 元。申银万国认为目前市场价格已基本反映了现有资产盈利能力,短期空间有限。

  公司承诺严控超产,预计10 年产销量在1600 万吨左右。公司近期公告披露拟注入的11 个矿井08-09 年总产量分别为1616 万吨、1611 万吨。其中孟津矿属在建矿井,预计10 年可贡献50 万吨,义安矿部分暂不开采(09年产36 万吨,预计10 年70 万吨),石壕矿09 年刚达产(09 年87 万吨,预计10 年90 万吨),但其余8 矿井10 年产量都将根据公司承诺下降到核定产能,所以合计产量为1600 万吨左右。

  集团剩余产能700 余万吨,公司未来看点仍是集团资产注入:本次注入11 矿生产能力稳定,煤质以动力煤为主,可扩产空间有限,因此公司未来的看点在于公司下一步的资本运作,集团体内尚有700 万吨剩余产能,其中部分优质焦煤资产分布于河南、青海境内,另外公司在内蒙、新疆的布局也已逐步打开。集团承诺在此次资产重组完成后两年内将促使上市公司以现金或发行股份购买上述资产。考虑到公司资产注入预期仍在,且集团承诺注入期比较明确,仍维持“增持”评级。

  核心假定的风险未来催化剂都主要来自对煤价的判断和成本费用的上升幅度。中长期不确定性主要是集团下一步资产注入的实施情况。

  申银万国:兖州煤业调研报告 维持“增持”评级

  申银万国29日发布兖州煤业(600188.sh)调研报告,维持“增持”评级,具体如下:

  Felix 资产溢价中150 亿元计为无形资产,22 亿元计入商誉,8.9 亿元为固定资产。其中,150 亿元无形资产溢价中有120 亿元为采矿权,按照产量摊销,每吨商品煤摊销约5 澳元,折合人民币在30 元左右;其余30 亿元为探矿权,待矿井投入生产后开始摊销。按照我国现行会计准则制度,计作商誉的22 亿元不用摊销,而是进行减值测试,合并商誉只有当通过减值测试发现其出现减值时才将相应的商誉金额转入当期损益。8.9 亿元固定资产评估溢价未来按照产量计提折旧。

  预计Felix 10 年-12 年EPS 贡献分别为:0.24 元、0.40 元、0.55 元。Felix 09 年-12 年商品煤权益产量分别为460 万吨、750 万吨、900 万吨、1050 万吨。预计10 年Felix 动力煤450 万吨,软焦煤和喷吹煤300 万吨,动力煤按照90 美元含税价,软焦煤喷吹煤按照170 美元含税价计算(增值税10%)。费用成本假设分别为:吨煤现金成本332 元,吨煤三项费用为110 元,无形资产溢价所带来的摊销35 元/吨,固定资产溢价所带来的折旧为12 元/吨(假设10 年摊销)。另外,公司贷款的200 亿人民币利息按照Libor 浮动利率上浮0.75%缴纳,预计每年带来3 亿元左右的利息(利息率1.5%),所得税按照当地30%征收。

  预计公司09 年EPS、10 年EPS 以及10 年一季度EPS 分别为:0.85 元、1.29 元和0.27 元。Felix 公司从10 年合并入公司报表,09 年并不体现。另外,由于10 年一季度Felix 需要计提大量的收购费用和成本,所以Felix对于公司第一季度业绩贡献甚微。公司10 年一季度业绩环比09 年四季度略有上涨,主要是来自与煤价上涨,但由于一季度部分合同煤仍然按照09 年价格滚动,所以增幅有限,预计公司今年业绩将从2 季度开始释放,预计全年将实现1.29 元/股,对于10 年PE 15 倍,维持“增持”评级。

  申银万国:合肥百货调研报告 维持“增持”评级

  申银万国29日发布合肥百货(000417.sz)调研报告,维持“增持”评级,具体如下:

  未来三年合百业绩将实现约30%的复合增长率,维持“增持”评级:考虑到10 年完成9000 万股的增发,预计公司2010-2012 年有望实现净利润2.87 亿元、3.5 亿元和4.3 亿元,同比增长42.8%、22.3%和24%,摊薄后EPS 为0.5 元、0.62 元和0.76 元。作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞和城镇化加速带来的消费增长,维持对公司增持的投资评级,风险较低。

  合肥区域零售新变化之一:百货竞争更激烈,价格战拉低行业毛利率。合肥百货在当地具有较大影响力,与店内品牌商议价时略占优势。参照同类区域百货盈利状况,合肥百货综合毛利率仍存在至少2-3%的改善空间。公司策略:改造硬件,调整经营品类,增加对消费者和品牌商的吸引力;各家单体百货明确定位,培养稳定的客户群体,尽量避免“店内打折顾客才光顾”的窘境。

  合肥区域零售新变化之二:新城区配套零售建设,促使百货购物中心化。安徽城镇化趋势下的消费升级有望给零售业带来较大发展空间,目前众多房地产商纷纷投资新建体量在10 万平米以上的购物中心。百货购物中心化的态势对合肥百货核心门店影响较小,但对合肥新建单体百货有一定影响。公司策略:利用引入一线化妆品品牌的契机,全面提升新店品牌档次,提高门店坪效。同时借助周边地区政府招商引资的机会,谋求异地扩张,进入安庆、滁州等市场。

  合肥区域零售新变化之三:全球连锁零售商均已进驻,超市大卖场竞争加剧。合家福超市面积普遍为1-2 千平米,恰好填补了外资大卖场和当地杂货店之间的市场空白,因此受外资零售冲击较小。未来合家福将逐步增加自采比例和自有品牌比例,增加百货类商品经营面积,超市百货化的同时提升综合毛利率。

  未来周谷堆项目将扩容至2200 亩,辐射范围更广。周谷堆大兴项目作为“141”战略东部组团的发展龙头,必将拉动该区域商业发展,预计完工后该市场将完全取代老市场,每年有望实现净利2.9 亿元,相当于现有市场盈利的6 倍,成为合肥百货崭新的盈利增长点。

  申银万国:中国石化年报及资产收购公告点评 维持“增持”评级

  申银万国29日发布中国石化(600028.sh)年报及资产收购公告点评,业绩符合预期,资产收购弥补上游短板,维持“增持”评级,具体如下:

  业绩符合预期。公司09 净利润大幅增长115.5%,实现每股收益0.707 元,与申银万国此前预期的0.704 元一致。四季度每股收益0.13 元,环比下降31%。上游勘探板块业绩环比下降约11%,化工板块亏损6.9 亿元,低于预期,预计主要与两大板块年底分别计提16、38 亿元长期资产减值损失有关。炼油板块四季度盈利15.2 亿,比三季度略低,但比申银万国此前估算的盈亏平衡要略好。09 年分红预案为每股人民币红利0.18 元,分红比例25%。

  板块经营分析及展望:勘探板块预计10 年川气东送的输气量会达到40 亿立方米,公司天然气产量同比将大幅增长41.7%。炼化板块,随着天津、福建炼化等项目建成,公司10 年的下游能力大幅度提升,10 年公司原油加工量将突破2 亿吨,同比增长11.2%,乙烯产量规划869 万吨,同比大幅增长29.5%。销售板块非油业务是亮点,未来网络价值将进一步得到发挥。

  成品油调价渐行渐近。预计至月底三地均价将突破4%,成品油调价将进入窗口期,主要的不确定因素在于政府对春耕和CPI 的考虑。如果能够调价,申银万国预计幅度在200 元/吨左右。相比调价,申银万国认为此前传闻成品油定价机制进一步微调对稳定市场对炼油预期意义更大。

  收购集团油气资产弥补上游短板,提升盈利能力。公司同时公告了收购安哥拉18 号区块的权益。按照收购对价,申银万国测算每桶储量的收购对价约为18 美元(仅考虑东区,未考虑西区的资源量),申银万国认为收购对价相对合理。本次收购将增厚公司原油储量2%,原油产量4.83%。假设10 年油价80 美元,桶油净利约20 美元,东区1455万桶产量预计可增厚没股盈利0.023,按照15xPE,增加每股价值0.35 元。

  维持“增持”评级。申银万国在3 月报中提出推动中石化股价的几项正面因素,目前其他因素依然还值得期待,申银万国预计公司10/11 年EPS 分别为0.84/0.87 元,维持增持投资评级。

  申银万国:北纬通信公告点评 维持“增持”评级

  申银万国29日发布北纬通信(002148.sz)公告点评,中国移动整顿SP,压低公司短期盈利水平,维持“增持”评级。

  北纬通信公告,接中国移动通信集团公司相关管理部门《关于优化移动梦网SP 分层分级部分管理细则的通知》,从2010 年4 月1 日起关闭全网短信普通高资费计费代码(2 元/每条)。该代码的关闭将影响北纬通信全网短信及手机游戏业务收入。经估算,该事项将使公司 2010 年度收入减少约3000 万元,净利润减少约750万元。

  申银万国点评如下:

  中国移动关闭短信高资费计费代码,旨在整顿短信代扣费业务。2010 年3.15 晚会央视曝光,部分手机内置应用(尤其在山寨手机中),可能在消费者不知情的状态下,扣除消费者使用费。中移动为整顿这一领域,对短信代扣费采取了先关闭再规范的严厉手段,仅开放资费低于或等于2 元/条的计费代码。

  公司手机游戏业务短期受到冲击。公司手机游戏目前收入约500-600 万/月,其中约50%手机游戏收入来自Nokia等手机制造商内置渠道,且资费水平基本都超过2 元。在目前严打氛围下,申银万国预计,近2 月公司每月游戏收入可能减少50%,暨每月减少约300 万左右收入,如果影响延续2010 年4-12 个月9 个月,可能影响收入约2700万,与公司测算的3000 万收入减少基本符合。按照公司净利润减少750 万的盈利假设,对应EPS 0.1 元,相当于09 年EPS 20%。

  申银万国对公司2010 年净利润较快增长依然乐观。尽管手机游戏短期受中国移动“一刀切”的监管方式的不利影响,从全年看,申银万国依然对手机游戏乐观的原因在于:(1)行业整顿腾出新的市场空间:原有不规范的小型增值业务提供商将在整顿中被市场淘汰,而北纬通信等规范的SP 企业有望瓜分这一市场份额。(2)新的技术或资费方案妥善缓解负面影响。比如通过降低单次资费水平(如降低为1 元/条),但增加计费点,从而提升每款游戏每次下载收入贡献水平。经历过中国移动对SP 多年的整顿,公司有足够的经验和能力应对这一短期困难,同时,为符合2010 年股权激励行权条件,公司有充分动力为保持2010 年较快的增长速度。

  维持北纬通信“增持”评级,建议关注拓维信息。申银万国维持北纬通信盈利预测,10-12 年EPS 分别为0.59 元,0.72 元和0.86 元,对应2010 年PE 60 倍(如果不考虑期权成本,PE 水平将大幅下降)。尽管估值水平不低,考虑到移动互联网未来广阔的发展空间和公司较强的渠道和研发优势,申银万国认为,如果公司股价受中国移动SP管制政策影响而大幅调整,是较好介入机会。同时,由于拓维信息几乎均为自有业务,涉及短信代扣费业务占比较低,受此政策影响非常小,如果股价受SP 管制政策大幅调整,同样是较好介入时机。

  申银万国:江淮汽车年报点评 维持“增持”评级

  申银万国29日发布江淮汽车(600418.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  维持“增持”评级。申银万国暂维持10 年、11 年EPS 分别为0.73 元和0.89 元的预测(需要说明的是,若1 季度销量及业绩超预期,申银万国将上调全年盈利预测),目前股价相当于2010 年、2011 年PE 分别为14 倍和12 倍,需要说明的是,若轿车销量超出预期或钢价上涨幅度低于申银万国模型预测(轻卡销量及盈利好于预测),则公司业绩还存在向上的弹性,2010 年将成为公司轿车业务及业绩的转折点,维持增持评级。

  业绩符合预期。09 年公司实现收入200.92 亿元,同比增长36.4%,归属母公司净利润3.36 亿元,同比增长488%,每股收益0.26 元,业绩与申银万国预测的一致,每10 股派发现金1.00 元。净利润快速增长主要原因是销量及毛利率提升改善公司盈利能力。

  季度业绩环比上升明显,4Q09 年单季经营性盈利实现EPS 约0.2 元。由于宾悦等减值准备的计提2.12 亿元(若按税前抵扣则约影响09 年EPS0.14 元),导致09 年EPS 为0.26 元,09 年实际经营性EPS 约为0.4 元,即4Q09年单季公司实现经营性EPS0.2 元,季度业绩环比上升明显。

  预计1Q10 年销量将创09 年来季度新高。1-2 月轿车销量为2.4 万辆,预计3 月轿车销量在1.6 万辆左右,其中和悦单月销量在8000 辆左右,1Q10 年轿车销量在4.05 万辆左右,1Q10 年轻卡需求仍旺销,预计在5.45 万辆左右,瑞风仍实现稳定增长,1Q10 年预计销量在1.75 万辆左右,预计1Q10 年整车销量在11.3 万辆左右,将创09 年来季度新高,1Q10 年业绩值得期待。

  10 年公司轿车业务将超越行业平均水平,且趋势向上。09 年公司由于仅同悦产品放量,轿车销量为6.56 万辆,2010 年上市3 个月的和悦开始放量,且逐月上升,预计3 月单月实现销量8000 辆左右,上半年单月就存在超1万辆的可能,10 年公司轿车销量增长趋势向上,另外,随着和悦销量的增长,模具费的摊销,轿车业务盈利能力也是趋势向上,从全年比较也将导致公司业绩趋势向上。同悦10 年将实现单车盈利,预计和悦产品在4Q10年将实现盈利。

  预计10 年轻卡销量存在超预期的可能。预计1Q10 年轻卡销量在5.4 万辆左右,环比和同比均增长63%左右,1Q10 年并非轻卡销售旺季,但轻卡需求好于预期的主要原因:受益于汽车下乡政策及公司销售网络继续下沉,预计10 年公司轻卡销量在18 万辆左右,同比增长18%左右,但仍存超预期的可能;另外,轻卡竞争格局较为稳定,10 年轻卡行业存在提价以规避成本压力的可能,则轻卡单车盈利能力存在保持平稳或者下滑幅度有限的可能,申银万国模型中对轻卡盈利做的相对谨慎,若轻卡盈利超出预期,则公司业绩存在向上的弹性。

  10 年瑞风稳定增长。09 年瑞风销量为4.6 万辆,同比增长26.8%,预计1Q10 年瑞风销量在1.7 万辆左右,预计10 年公司瑞风销量在5.5 万辆左右,同比增长18%左右;瑞风车型毛利率较高,抗风险能力强,盈利能力相对稳定。

  公司提前预付原材料采购款将部分规避10 年钢价上涨的影响。公司报表中反映预付款项较年初增长59.86%,主要是提前预付的钢铁等原材料货款,将部分规避10 年钢价等上涨对毛利率的影响。公司产品中受钢价影响最大的是轻卡,但若钢价上涨幅度超出预期,则轻卡将存在提价的可能。

  申银万国:建设银行年报点评 维持“增持”评级

  申银万国29日发布建设银行(601939.sh)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  规模扩张平稳,净利润同比正增长,年报业绩略超预期。2009 年,公司存款规模同比增长25.49%,贷款规模同比增长27.4%,净利润同比增长15.29%。不良贷款率为1.5%,拨备覆盖率为175.77%,实现全面摊薄年化ROE19.22%,EPS0.46 元,公司业绩略超预期(4.5%),原因在于信贷成本降低幅度超预期。

  规模扩张、信贷成本下降和中间业务收入增长是推动公司净利润同比正增长的正向因素,净息差同比大幅收窄以及成本收入比下降是影响公司业绩的主要负向因素。09 年公司净利差和净息差同比分别收窄80 和83 个基点,预计幅度超出上市银行平均水平,以量补价未能实现,净利息收入同比下降5.8%。手续费及佣金净收入同比增长25%,主要源于顾问咨询及托管业务的高速增长,同比增速分别达到56.64%和40.2%。信贷成本同比下降46个基点至0.56%,成本收入比同比上升2.19 个百分点至32.9%。

  净息差环比出现回升态势。自09 年下半年起公司净息差降幅显著放缓。按期初期末平均余额计算,4 季度公司净息差出现环比回升,幅度为5 个基点,推动净利息收入环比增长6.01%。预计2010 年净息差回升幅度12 个基点左右。

  资产质量持续向好,拨备覆盖率继续提高。公司不良贷款余额比率较年初及3 季度末均实现双降。09 年底不良贷款余额721.56 亿元,同比降低117.26 亿元;不良贷款率1.5%,同比下降0.71 个百分点。关注类贷款占比较08 年末下降1.55 个百分点至4.17%,关注类贷款迁徙率下降2.66 个百分点至5.74%。09 年底公司拨备覆盖率达到175.77%,较上年末提高44.19 个百分点。

  公司09 年底核心资本充足率9.31%,资本充足率11.7%,同比分别下降0.86 和0.46 个百分点。需进行一定的资本补充以满足未来2-3 年较快规模扩张产生的资本需求,预计融资计划有望在近期出台。

  公司是盈利能力最强的国有大行,同时相对可比同业具备更低的不良率和更高的拨备覆盖水平,预计公司2010年和2011 年的净利润增速分别为19.7%和27.9%。目前股价对应10 年和11 年PE10.2 倍和8.3 倍、PB2.1 倍和1.7 倍,维持“增持”评级。

  申银万国:成霖股份年报点评 维持“增持”评级

  申银万国29日发布成霖股份(002047.sz)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  年报符合预期。2009 年公司实现营业收入13.68 亿元,同比下降15.79%;(归属于上市公司股东的)净利润为6866.68 万元,同比上升57.48%;完成基本每股收益0.24 元,扣除非经常性损益后的每股EPS 为0.25 元,符合申银万国此前预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.17 元,同比增长196.97%。分配预案为每10 股转增6股。

  摆脱金融危机影响,下半年订单复苏较快带动收入上升。受金融危机影响公司09 年1 季度订单下滑;下半年欧美新房屋开工率的回升,“土豆效应”使公司订单复苏较快,第四季度因产品结构等因素,收入环比下降9.37%至3.67 亿。北美依然是主要销售地区,销售收入占71.95%;09 年公司在北美和欧洲的销售收入同比有所下滑(-15.87%,-29.74%),而国内的销售收入小幅上升3.79%。

  低价原材料使用+出口退税率提高,促毛利率提升。09 年公司毛利率上升至22%(VS 08 年17%,07 年13.61%)。08 年四季度采购的低价锌铜库存降低营业成本,三季度毛利率达历史最高(24.38%);而四季度重新采购高价原材料,使当季毛利率略有下滑(24.09%)。公司主要产品水龙头(收入占比76%)受国家出口退税率上调(9%至15%)的利好影响,毛利率提升明显,下半年达30.83%。

  公司业务布局调整及薪资增加致管理费用及营业外支出略有上升;计提减值准备未能实现完全冲回。公司四季度管理费用率翘尾明显(10% VS 三季度7%),带动全年管理费用率上升至9.37%(VS 08 年7.53%),主要因公司布局调整及薪资增长(分厂合并、人员调整增加辞退补偿、青岛公司员工数量上升以及公司工资水平提高在四季度集中体现)。营业外支出540.34 万元,同比增加178.08%,系洁具工厂搬迁所致。公司08 年底计提的约2000 万存货跌价准备尚有1/2 未能实现冲回。

  青岛项目逐渐减亏。青岛项目建成伊始订单低开工率不足,又受高价原材料和高额折旧摊销所累,08 年亏损3680万元,随着订单逐渐饱满,开工率提升,摊薄固定费用,09 年同比减亏278 万元,未来减亏并实现盈利空间较大。

  机遇与危险并存,维持“增持”。国外经济恢复趋势未变加上国内市场开拓前景,目前公司订单较为充足,除原先的渠道商homedepot 等以外,OEM 意向订单也明显增加,这也有助于青岛项目的进一步减亏,而厂房搬迁后协同效应将更加明显,预计节约费用约1000 万左右;但原材料价格回升、劳动力成本提高及可能的国内营销渠道建设将给公司盈利带来较大压力。申银万国维持此前盈利预测(10-11 年EPS 为0.36 元和0.43 元),目前股价对应10-11 年PE 为30 和25 倍,自推荐以来涨幅超过100%,估值已无明显吸引力但在出口型公司中仍处于中低水平,暂维持“增持”评级。

  核心假设风险:人民币升值;原材料价格大幅波动;出口退税政策变化。

  申银万国:银座股份年报点评 维持“买入”评级

  申银万国29日发布银座股份(600858.sh)年报点评,维持对公司的“买入”评级,具体如下:

  银座股份09 年业绩符合申银万国此前的预期:本期公司实现营业收入52.43 亿元,增长24.99%;利润总额1.58 亿元,同比减少16.57%;归属于上市公司股东的净利润1.19 亿元,减少16.37%;每股收益0.51 元,ROE 为9.68%,每股净资产5.18 元。本年利润分配方案拟每10 股派发现金红利0.7 元(含税)。

  山东立体化门店网络扩张步伐加快:本年公司在济南、泰安、滨州、德州和临沂新开9 家门店,并成功收购石家庄东购购物广场一家门店,2010 年1 月公司又新开济南和临沂两家门店,随着非公开发行的结束,大股东淄博6 家门店也已完成资产注入,截至目前公司共拥有门店数量已经达40 家。

  自建店项目投入较大是短期利润水平下降的主要原因:目前公司有济南振兴街购物中心项目、德州宁德项目、青岛乾豪项目等多个项目正在建设中。项目建设资金需求使借款增加,财务费用率从08 年的0.85%上升到09年的1.41%。这些拿地自建店面的项目是银座在高速发展中向购物中心业态转型,向胶东半岛进军的重大战略举措。虽然短期内会使业绩承压,但是未来这些体量较大、功能完善的项目都将成为银座的新的利润增长点。

  四季度收入增速明显提升,全年管理费用率高企:银座单季的收入增速分别为21.8%、26.6%、13.8%和37.8%,受益于去年较低基数,09 年第四季度收入增长较快。同时由于今年新开门店较多,开办费摊销较大导致管理费用率提升了0.58 个百分点,达到了3.46%。申银万国估计未来该项费用率将呈下降趋势。

  购物中心业态是未来成长的最大看点:山东省内济南等经济发达城市已具备发展购物中心的条件,并且银座发展购物中心业态在商业运营、招商、品牌、融资能力等多方面具有得天独厚的优势。银座已采用的拿地自建项目的方式在济南、青岛、德州等地兴建多个购物中心项目,这种方式将有效降低物业获取成本,商住结合的房地产开发方式也将极大的改善项目现金流。

  多途径扩张铸就高成长动力,10 年净利润增长73%:大股东鲁商集团是银座股份的新店孵化器,持续注入成熟优质门店。收购东购公司是银座股份首次尝试跨区域扩张,是公司从区域型龙头向跨省乃至全国连锁型企业发展的里程碑。盈利能力较强的6 家淄博门店和石家庄东购店的并表将为公司2010 年收入大幅增长奠定坚实的基础。同时申银万国预计,银座2010-2012 年将分别新开8 家、10 家、8 家门店,经营面积将分别增加20 万、30 万、20 万平方米以上,2012 年底的经营面积将较现有面积增加80%以上。以上因素的共同作用将使银座2010 年营业收入增长65%左右,净利润增长73%。

  维持盈利预测,维持对银座的“买入”评级:银座股份依托大股东鲁商集团的大力支持,多途径成长并举,继续在山东以及省外实行高速的规模扩张,申银万国认为银座未来的目标不仅仅是省级或者大区级、而是全国连锁的零售集团,公司将成为华北地区市值潜力最大的零售商之一。申银万国强烈看好银座未来的发展空间,维持对公司的“买入”评级,风险较低。

 

  国信证券29日评级一览

  国信证券:中国石化年报点评 给予“推荐”评级

  国信证券29日发布中国石化(600028.sh)09年报点评,给予中石化“推荐”评级,具体如下:

  中石化盈利创出历史新高

  中石化2009年营业总收入1.34万亿,净利润613亿,超过07年的盈利,创出历史新高;每股盈利0.71元,也超过了中石油09年每股盈利。期末每股派息现金0.11元,全年分红率为25%。

  4Q09经济复苏 实际盈利基本持平

  四季度单季度EPS为0.14元/股,略低于三季度的0.19元/股。上游和化工的盈利较低主要是因为资产分别减值了15亿和38亿元,还原之后上游盈利随油价小幅上升。营销板块也减计了15亿,导致盈利环比略有下降。经济复苏推动了炼油量和销售量回升,但在成品油调价尚不到位的情况下炼油维持盈亏平衡。

  海外资产收购迈出第一步

  公司将以总对价为24.57亿美元(股权对价16.78亿美元,债权对价约7.79亿美元)收购安哥拉18区块27.5%的权益。预计权益产量为200万吨,盈利增厚约为0.02元/股。此次收购价格国信证券估计10年PE5.8倍,PB3.8倍,2P储量收购价格为20美元/桶左右,价格合理。关键在于安哥拉深水区块该区块未来成长潜力佳,成本低。此次收购打响了中石化股份公司海外收购第一炮,寻找上游产量在国内寻找潜力之外又找到了新的出路。

  经过5年的忍痛负重、中石化业绩开始起舞

  09年下半年是中石化新一轮业绩快速增长的起点,经历了04年下半年-08年前后近五年定价机制的扭曲,抹杀了中石化原本正常的业绩增长轨迹,各个部门效率提升、规模扩张的业绩贡献,均被炼油的巨亏淹没了,在炼油机制逐步理顺、全球经济逐渐走出危机,中石化被压抑了五年的盈利潜力将集中释放,中石化的业绩开始起舞。

  国信证券预计中石化10和11年的业绩分别为0.9和1.1元/股,10年对应的PE仅为13倍,中石化本身的成长性被市场忽略了,股指期货也将催化中石化的股价。给予中石化“推荐”评级。

  国信证券:煤炭业估值触底蓄势待发 给予行业“推荐”评级

  国信证券29日发布煤炭行业投资报告表示,业绩坚实增长确定,估值触底蓄势待发,给予煤炭行业“推荐”评级,具体如下:

  1、钢材价格的上涨,将为焦煤提供涨价空间,预计二季度价格上涨10% 旺季效应和铁矿石谈判预期,将推动钢铁价格进一步上涨。 由于焦煤行业已经出现寡头垄断状况,定价权上移,钢价的上涨将推动焦煤价格上涨,预计涨幅在10%左右。二季度重点关注焦煤股,首推西山煤电。

  2、动力煤价格底部预计四月中下旬到来,底部价格依然同比上涨约10% 预计未来动力煤价格仍将下跌。但跌幅和跌速将放缓。5500大卡动力煤平仓价预计最终稳定在620左右,即使如此,同比仍上涨近10%。 动力煤合同价已上涨5%-15%,锁定了相关企业的业绩增长。 五月份后,下游旺季来临,旱灾对水电的制约,将拉动动力煤需求,动力煤价格将继续缓慢上行。

  3、产量的增长,是企业业绩增长的保证 如果大家对2010年煤炭价格尚存分歧,来自量的增长,将推动煤炭企业的业绩确定上行。受益于兼并收购产能的释放和在建产能的投产,主要上市公司产量增长普遍在15%以上。

  4、资源税将被部分甚至全部转嫁至下游,地方杂费的取消基本上可以对冲新增成本 资源税税率预计为3%-5%。经历了资源整合,煤炭企业的集中度大幅提升,行业已经拥有定价权。资源税将被转嫁。

  山西一金二费收费标准为40-50元/吨,与坑口价相比,占6%-10%。内蒙古可持续发展基金,约为3%-5%。资源税出台后,类似杂费将被取消,能够对冲资源税的负面影响。 5、行业估值触底,催化剂来临,推荐 行业目前的动态估值为16倍左右,估值优势明显。鉴于煤价的同比上涨及产能释放将带来煤炭企业业绩的大幅提升,不断推进的资产注入和收购兼并将进一步推高上市公司的盈利预期,国信证券给予煤炭行业“推荐”评级。下游行业逐步好转,煤炭股迎来催化剂。推荐兖州煤业,西山煤电,国阳新能。

  国信证券:银座股份年报点评 维持“推荐”评级

  国信证券29日发布银座股份(600858.sh)09年报点评,维持“推荐”评级,具体如下:

  2009年,公司实现营业收入52.4亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者净利润1.2亿元,同比下降12.9%,对应增发前2.35亿总股本,实现每股收益0.51元,低于国信证券的预期;公司拟以增发后的总股本2.89亿股为基数,向全体股东按每10 股派发现金红利0.7 元(含税)。

  09年回顾:对外投资增加、拖累业绩增长

  收入成本方面,在外延扩张以及内生增长的推动下,公司营业收入继续保持较快增长,全年新增门店10家,截至09年底,公司共有门店32家;随着公司规模扩大,综合毛利率呈稳步提升趋势,09年综合毛利率同比提升0.2个百分点;

  费用方面,09年公司期间费用率同比提高1.2个百分点,这是由于09年公司除新门店扩张外,还有多个项目的投资,导致管理及财务费用增加:09年末公司在建项目达7个,净值为2亿元,长短期借款达21.6亿元,较08年底提升195%,这是造成09年业绩下滑的主要原因。

  2010年展望:并购扩张拉动业绩加速增长

  国信证券预计,公司2010年业绩将呈现加速增长,主要原因有:第一, 09年增发完成,收购集团所属的淄博6家门店,且为相对成熟门店,有助于提升公司业绩;第二,公司08、09年共新增19家门店,占公司门店总数的59%,随着其逐渐成熟,将推动公司业绩增长,第三,宏观经济好转,行业景气回升。

  盈利预测

  国信证券预计2010-2012年公司营业收入分别同比增长57.47%、14.75%、11.89%,净利润分别同比增长106.32%、18.14%、14.67%,对应2.9亿总股本,每股收益分别为0.85元、1.00元、1.15元。

  维持“推荐”评级

  国信证券认为,公司作为区域龙头百货,具有较高长期投资价值,给予2010年30-35倍PE,对应合理股价在25-30元,维持“推荐”评级。

  国信证券:海正药业年报点评 维持“推荐”评级

  国信证券29日发布海正药业(600267.sh)09年报点评,维持“推荐”评级,具体如下:

  公司09年实现营业收入40.03亿元,同比增长25.82%;归属于母公司股东净利润2.72亿元,同比增长39.39%。摊薄EPS为0.56元,ROE为16.30%。经营性现金流0.98元/股,同比大增113.69%。分配方案为10股派现1.2元。

  医药工商业齐头并进,研发投入1.49亿元,产品机构不断优化

  工业收入19.80亿元,同比增长21.4%,毛利率49.97%,提升2.31个百分点。研发持续高投入,占母公司销售额8.7%,阿卡波糖、奥利司他等新品种出口欧美高端市场,成为新增长点;同时优化生产大幅降低生产成本,促工业整体毛利率逐季提高。其中制剂收入6.27亿元,同比增长13.41%,毛利率略降但仍高达81.27%。商业规模居浙江省第四:收入19.35亿元,同比增长32.59%。期间费用率下降1.5个百分点。

  国际化步伐加快,合同生产初获回报

  09年公司加快了国际化的步伐,在美国设立了全资的销售公司,自主进行市场开发和拓展销售渠道,并藉此加强海外药政注册工作。10年2月认购赛金控股4.5%股份,以期在优势原料药出口的基础上,促进制剂出口业务的发展。

  与雅来、先灵葆雅的两个合作项目09年贡献毛利超过8000万,后续产品也已跟进和续签。在承接项目转移过程中确立的综合能力将使公司未来3~5年在全球药品生产转移中获得更多机会。

  维持“推荐”评级

  经过3 年的战略转型,海正已走出靠单业务板块支撑发展和由此导致的业绩波动,并将迎来全球化学制药由原料转移到制剂转移的历史机遇,多年的储备项目和国际合作将使公司逐步进入“产业升级”的收获期,国内制剂销售力度的加强也将使盈利能力进一步提升。预计10-12年EPS分别为0.71、0.89、1.11元,同比增长26%、25%和25%,动态PE33x、27x、21x,维持“推荐”评级,一年期目标价27-29元(11PE30-33x)。

  国信证券:海信电器年报点评 维持“推荐”评级

  国信证券29日发布海信电器(600060.sh)09年报点评,维持“推荐”评级,具体如下:

  市场份额和净利润率有明显上升趋势

  2009年公司获得收入184亿元,同比增长37%,归属母公司股东的净利润4.98亿元,同比增长121%,每股收益0.86元(按期末股本5.78亿股计算),略高于预期5%。2009年公司在国内液晶电视产品的市场份额和净利润率有明显上升趋势,适时推出市场需要的创新产品、结合良好的技术营销,是公司获得优秀业绩表现的主要原因。

  LED背光电视占据先机、结合网络电视提升2010年利润率

  2009年公司在LED背光液晶电视产品上的开发、市场销售上占据先机,随着2010年这部分产品比率的提升,加上网络电视的应用开发逐步进入成熟、系列化表

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