顶级券商评级:十七只个股投资机会显现

华股财经 2010年04月08日 15:42:24 来源:中国证券网
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  国信证券:通威股份年报点评 上调评级至“谨慎推荐”

  国信证券8日发布通威股份(600438.sh)09年报点评,上调评级至“谨慎推荐”,具体如下:

  09年业绩低于预期

  009年公司主营业务收入为103.78亿元,同比增长0.7%;毛利率11.7%;净利润为1.47亿元,同比增长38.9%。折合每股收益0.21元。虽然公司业绩较09年大幅增长,但是仍明显低于市场预期。主要原因是在过去两年给公司带来大幅资本开支的新能源项目在09年达产后的收益远远低于预期,进而拖累公司整体业绩的恢复增长。

  剥离化工是国信证券上调评级的第一理由

  剥离永祥是国信证券在2010年上调通威股份评级的第一理由。剥离后公司资产质量将明显改善——固定资产将大幅减少、折旧降低,负债情况将明显好转。同时,公司主业专注经营能力增强。在增发完成后,依凭过去的优势,公司在水产饲料行业内还有“保车”的希望。

  丢卒之后的“保车”是国信证券重新关注的动力

  作为国内上市公司中最大的饲料企业,通威股份在2007年之前一直保持高速扩张。未来几年,饲料行业仍将处于高速增长阶段,公司“入席”虽然晚了一两年,但是“宴会”仍在高潮中。与同类公司相比,公司的“先天”条件良好,若要弥补“失去”的两年,值得期待,也是国信证券重新关注公司的动力。

  风险提示

  公司饲料产能扩张之后,在市场份额的争取上面临后起之秀们强大的竞争压力。

  好景初现,上调评级至“谨慎推荐”

  短期来看,在剥离化工业务之后,公司的折旧摊销、财务费用将大幅减少,业绩能够恢复性增长;中长期来看,公司在水产饲料行业的市场积淀深厚,后期仍然有望依托销售渠道优势和管理经验再创辉煌。预计10~12年EPS分别为 0.37、0.48、0.62元(不考虑增发后的摊薄)。与行业相比,公司目前的估值偏低,上调评级至“谨慎推荐”。

  国信证券:中国人寿年报点评 维持“谨慎推荐”评级

  国信证券8日发布中国人寿(601628.sh)年报点评,维持“谨慎推荐”投资评级,具体如下:

  新准则变更提高净利润和净资产22%,但同时增加税收负担

  业绩符合预期。公司 09年实现每股收益1.16元,每股净资产7.47元。保险合同负债余额增长23.4%。一年新业务价值增长27.2%。新准则变更增加税前利润 80.85亿。准备金贴现率调整,减少公司09年寿险责任准备金,增加税前利润80.85亿元,占09年税前利润的19%。新准则增加税收负担,减少内含价值。根据公司敏感性测试结果,应税所得额按新准则和25倍新业务乘数计算,评估价值下降2.9%。

  产品结构持续调整,城市面临竞争压力

  公司积极发展期缴业务,拉长缴费期限,结构成功转型中。虽然市场地位相对稳固,但一线城市已逐渐被平安超越,而二线城市正面临太保、泰康、新华的竞争。

  2009年受益于投资,2010直面压力

  09年权益资产占比15.3%。国信证券预计其他综合收益(浮盈)累计余额189亿元。由于公司权益占比高,预计一季度减仓幅度有限,将直面投资压力。

  2010年关注点:结构转型和资产配臵

  因关系到对重要估值假设的判断,2010年的关注重点是:结构转型的持续性、投资收益率、并购项目和进展。

  维持公司“谨慎推荐”投资评级

  预计公司2010年一年新业务价值增长20.5%,达213亿元,折合0.75元/股。目前股价隐含的新业务倍数为23倍,维持 “谨慎推荐”投资评级。

 

  国信证券:银轮股份年报点评 维持“谨慎推荐”评级

  国信证券8日发布银轮股份(002123.sz)09年报点评,维持“谨慎推荐”评级,具体如下:

  2009年主业盈利大幅增长

  公司2009年实现收入8.9亿元,同比下降9%,但实现净利5400万元,同比增长24%,对应EPS 0.54元(国信证券曾在3月1日对其业绩快报进行过点评)。需要强调,2009年,由于公司客户普莱恩斯破产,导致坏账3027万元,影响EPS约 0.26元,若不考虑该坏账损失,则公司当年“实际”EPS将达到0.80元,净利同比增长84%。

  2009利润率显著改善

  2009年公司毛利率达29.5%,同比上升5.6个百分点。全年净利率达到了9%的水平,恢复至2004年的高度,显著高于2006-2008年低于 5%的净利率水平。原因有二:

  1、原材料价格大幅下降:公司主要产品均属于原材料密集型,材料成本占比约 在60%以上。2009年,主要原材料——复合铝板、不锈钢带、黄铜带的采购均价分别同比下降23%、36%、28%;

  2、EGR冷却器毛利较高,产品结构改善。2009年,预计EGR冷却器实现收入近9000万元,净利2127万元,占公司全部净利(不考虑普莱恩斯坏账)的25%以上。其中,1H09实现了50%以上的毛利率、高达33%的净利率水平,收入仅为4000多万元的EGR冷却器在上半年即贡献了近1500万元的净利润,但3Q09,由于竞争者的加入,公司对EGR冷却器的产品价格迅速下调,2H09,EGR冷却器贡献净利降至670万元,净利率降至15%左右。

  2010年一季度净利润2300-2800万元

  根据前期业绩预告,公司2010年一季度预计实现净利润2300-2800万元。国信证券预计最终实现盈利更大可能在该范围的上限,与4Q09的3000万元净利接近。2010年一季度,公司下游重卡行业异常火爆,公司产品中50%以上是为重卡发动机配套,因而显著受益。

  小幅上调2010年盈利预测至8800万元

  由原8300万元调至8800万元,主要基于:1、公司2010年营业收入目标较为进取,同比增长35%,达12.12亿元,国信证券认为实现可能性较高;2、出口市场将明显复苏,出口收入将恢复至2008年的水平(2009年下降了34%),占全部收入的比例由30%上升至40%;3、预计2010年原材料价格将明显上升,近日,不锈钢带、黄铜带的价格已持续上涨,国信证券判断,原材料价格的上升将导致公司2010年毛利率下降2-4个百分点。国信证券认为,2010年公司盈利的 55-60%将分布在上半年,主要是因为5月之后,重卡销售将进入淡季,预计公司上半年实现EPS 0.50-0.55元。

  维持“谨慎推荐”评级

  维持2011年0.92元的EPS预测,目前股价分别对应2010年、2011年动态PE 29倍、28倍。SCR系统有望成为未来公司股价的催化剂,公司与国内知名院校共同进行SCR系统的研发,目前正与下游主机厂进行匹配试验,国信证券认为研发成功可能性较高,未来有望获得一定市场份额,将与威孚高科等少数企业形成竞争。国信证券假定国IV标准2012年正式推行,因而2011年预测中,未反映SCR新品的收入和盈利。在此假定下,2012年公司业绩有望实现较大幅度上升。

  华泰联合:中国人寿年报点评 给予“增持”评级

  华泰联合8日发布中国人寿(601628.sh)2009年年报点评,给予中国人寿“增持”的评级。

  公司2009年实现归属于公司股东的净利润达人民币328.81 亿元,同比增长71.8%,每股收益达人民币1.16 元。内含价值达人民币2,852.29 亿元,每股内含价值为10.09 元,同比增长18.8%。归属于公司股东的股东权益为2110.72 亿元,归属于公司股东的每股净资产为7.47元。

  华泰联合点评如下:

  1. 投资收益提升公司业绩,在2009 年,公司披露EPS 为1.16,考虑综合收益,每股收益1.54 元。实际ROE 为22.7%,公司在2009 年当年的业绩应该超出了市场的前期预期。

  2. 账面浮盈进一步增加,公司公布总投资收益率为:5.78%,如果考虑资本公积金中可浮盈部分的增加额,公司的投资收益率为:6.81%。公司的实际投资收益率应该跟高。截止2009年12 月31 日,公司资本公积金项下的每股可供出售金融资产的浮盈为0.73 元,较2008 年年末的0.35 元上涨了110.3%。

  3. 权益类资产占比进一步提升,公司的资产属性进一步加强,中国人寿的权益类资产从2008 年8.01%到2009年6 月底的13.4%再到2009 年年底的15.31%,公司的资产属性还在进一步提升。因此,从这个角度上来讲,华泰联合认为目前保险公司的业绩要出现超预期的状况,仍然离不开大盘的表现。

  ? 就新会计准则而言,在这份年报中披露的信息相当有限,但从披露的评估利率的信息看来,中国人寿的处理还是相对来说比较保守的。其净资产的含金量,可能在三家公司中最高。

  4. 投资建议:

  华泰联合认为,此次新会计准则下的财务报表所带给华泰联合的信息,远远低于了市场的预期,市场后期,对于方向的判断,仍会依赖内含价值等信息,但对于公司之间的估值比较,可能还将迷茫。中国人寿较为保守的账务处理方式,使其财务数据的含金量较高,同时,公司目前的估值水平也较为合理,基于2010 年的估值假设,中国人寿的P/EV 为2.49 倍,隐

  含的新业务价值倍数为 23 倍。因此华泰联合给予中国人寿“增持”的评级。

 

  天相投顾:大连友谊年报点评 下调评级至“增持”

  天相投顾8日发布大连友谊(000679.sz)年报点评,下调评级至“增持”,具体如下:

  2009年年报显示,公司实现营业收入 31.4亿元,同比增长38%;营业利润3.2亿元,同比增长43.8%;归属母公司所有者净利润1.8亿元,同比增长37%;基本每股收益0.76元。利润分配:每10股派1元现金(含税)。不进行资本公积金转增股本。

  营业收入增加主要是因为房地产业务进入收获期。公司的业务有百货(收入占总收入比例约为43%)、酒店餐饮业(收入比例为6%)、房地产业(收入比例为48%)。2009年,公司房地产业务结算面积有19.41万平方米,收入同比增长了159%;百货业收入与上一年基本持平;酒店业因受经济危机影响及装修改造影响,收入同比减少22%。

  毛利率和期间费用率均有下降。毛利率下降了2.2个百分点,主要是房地产业务和酒店餐饮业务毛利率下降所致。期间费用率下降5个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别下降1.8个百分点和3.4个百分点,主要是因为房地产业务进入结算期,摊薄了费用。

  房地产业务支撑未来业绩。公司的房地产开发主要在大连和苏州。目前公司的项目有“壹品星海”二期备案工作,以及“壹品天城”和“海尚壹品”的全面开工工作。2009年7月底,公司发布了非公开发行预案,募集资金投入壹品天城项目以及海尚壹品的后期项目,预计销售收入33.1亿元,净利润4.7亿元,项目收入确认估计在2012年后。2009年公司预收账款有19.4亿元,其中约15亿元是壹品星海二期预售房款,3亿元为海尚壹品的预售房款,随着2010年工程竣工,项目进入结算期,公司2010年房地产业务收入将有保障。

  其他业务情况:零售业务主要看点是处于扭亏期的企业开始减少亏损,有些店已经实现扭亏,另外,友谊商城进行扩建,外延式扩展将是未来新看点。酒店业务,随着富丽华大酒店装修和扩建完成,预计2010年酒店业将恢复性上涨。

  盈利预测:预计 2010-2011年每股收益为1.14元和1.49元(考虑增发分别为0.91元和1.19元),按4月7日15.49元的收盘价计算,对应的动态市盈率为14倍和10倍(考虑到增发分别为17倍和13倍)。考虑到增发后对EPS的摊薄,下调评级至“增持”。风险提示:宏观经济波动、项目发展不达预期风险、房价波动风险,资金风险。

  天相投顾:江淮汽车3月产销数据点评 维持“增持”评级

  天相投顾8日发布江淮汽车(600418.sh)3月产销数据点评,维持“增持”的投资评级。

  公司发布3月份产销数据,3月,公司实现汽车及底盘销售4.81万辆、发动机销售1.55万台,同比分别增长57.11%、155.67%;单月销量分别创出历史新高。

  2010年1季度,公司实现汽车及底盘销售12.68万辆,同比上升104.26%,环比上升62.01%;发动机实现销售1.30万台,同比上升 154.25%,环比上升74.49%。

  天相投顾点评如下:

  公司看点如下:(1)公司和悦车型自2009年11月成功上量以来,轿车业务增长势头强劲,1季度实现销售1.33万辆,环比上升84.29%;(2)公司轻卡业务1季度实现销售2.11万辆,环比上升 70.45%,符合天相投顾关于“随着物流行业的回暖,轻卡需求将增加”的观点;(3)发动机1季度的销量环比上升势头很好,预计公司自配发动机的数量将趋于增加,从而公司的产品综合毛利率将更加稳定。上述数据特征符合天相投顾的预期。

  天相投顾维持公司2010、2011、2012年 EPS分别为0.37元、0.44元、0.52元,以04月07日收盘价10.45元计算,动态市盈率分别为28.16、23.67、20.27倍,考虑到公司在轿车市场的长远发展前景,维持“增持”的投资评级。

  注意的风险因素是:大盘系统风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、市场竞争加剧导致的盈利能力下降风险。

 

  海通证券:澄星股份参股新能源公司 给予“增持”评级

  海通证券8日发布投资报告表示,澄星股份(600078.sh)参股新能源公司,给予“增持”投资评级。

  澄星股份拟出资1876 万元,与奔路投资、朱亚平、高大文、百泽科技共同成立天澄新能源公司。其中澄星股份出资额占注册资本的28%,奔路投资占30%。天澄新能源主要从事磷酸铁锂动力电池材料及磷酸铁锂动力电池的生产。

  海通证券点评如下:

  天澄新能源拟打造成国内一流磷酸铁锂典型动力电池生产企业,规划行程年产锂电池5000 万安时,年菜磷酸铁锂材料2000 吨,年产各类设备150 台套的规模。项目建成后将成为公司未来新的利润增长点。

  2010 年的利润增长还是要靠现有磷化工主业。(1)黄磷价格有望高位维持,西南地区干旱将有助于国内黄磷产品价格在二季度继续维持在目前16000 元/吨的高位,从而有助于公司利润的增长。(2)公司投资的宣威磷电项目已建成,同时黄磷尾气回收利用项目也将成为公司新的利润增长点。

  预计公司2010-2011 年EPS 为0.41、0.45 元,给予“增持”投资评级。

  海通证券:银座股份调研跟踪 维持“增持”评级

  海通证券8日发布银座股份(600858.sh)调研跟踪报告,维持“增持”的投资评级,具体如下:

  2010 年4 月6 日,海通证券对银座股份进行了跟踪调研,就公司的主要在建项目以及长期的发展思路等,与公司进行了沟通交流。

  根据海通证券的跟踪和分析,海通证券对公司的基本观点如下:(1)虽然公司由于09 年持续高速开店及收购引起期间费用的大幅提升,从而导致净利润呈现了负增长,但海通证券认为公司的这些扩张行为为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;(2)2010 年,虽然海通证券预计公司仍有可能会新开6 家甚至更多门店(2010 年一季度济南、临沂按计划预计会各新增增1 家门店),其中包含振兴街SHOPPING MALL 项目的开业,但海通证券认为相关的开办费和折旧摊销预计不会高于2009 年,另外,由于公司自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化,预期公司财务费用将有减少,公司2010 年业绩将有较高的同比增速;(3)从公司的长期发展和经营角度看,其在山东省内仍保持着较强的竞争优势,在省外的扩张也逐渐迈开了步伐,而海通证券预计大股东的优质资产有可能会继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。

  海通证券维持此前年报点评的盈利预测,在假设淄博6 家门店将于2010 年并入、济南振兴街SHOPPING MALL 项目将于10 年底开业并开始贡献部分收入的基础上,预计公司2010-11 年收入增速可分别达到65.26%和35.20%,归属于母公司净利润增速可分别达到133.12%和39.33%;预计公司2010-11 年EPS 分别为0.96 元和1.34 元。

  海通证券对公司收入的预测基于海通证券对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规的速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。

  目前公司25.52 元的股价对应其2010-11 年PE 分别为26.61 倍和19.10 倍,估值具有一定优势,同时考虑到公司未来三年仍可期待的较高增长,海通证券认为公司的合理价值区间在28.78 元-33.57 元之间(对应10 年30-35 倍PE),维持“增持”的投资评级。

 

  国泰君安:森源电气年报点评 上调评级至“谨慎增持”

  国泰君安8日发布森源电气(002358.sz)年报点评,上调公司评级至“谨慎增持”,具体如下:

  公司09 全年实现主营业务收入4.06 亿元,同比增长22.27%;利润总额同比增长16.91%至7166 万元;归属母公司所有者净利润同比增长20.19%至6032 万元,对应EPS 为0.70 元,略高于国泰君安0.68 元的预期。

  公司传统开关业务增长平稳,12KV、40.5KV 开关成套设备产品营收同比分别增长23.52%和26.55%;0.4KV 开关成套设备营收受客户产品配套需求拉动,大幅增长59.66%至6094 万元。公司未来开关业务重点仍将注重中高压产品的销售,轨道交通12KV、27.5KV、40.5KV 的新产品有望成为公司新的利润增长点。

  报告期内,公司省外业务拓展成效显著,省外业务占比上升至41.60%。东北、西南地区收入同比分别增长109.45%、77.98%。受益于河南煤化工集团在西北地区的矿业开发,公司在西北地区实现收入6128 万元,同比增长62.82%,收入占比上升至15.14%。

  公司 SAPF 有源滤波器业务进展顺利,业务收入体现于主营业务收入其他业务项,大致在400 万元左右,较08 年的178 万元增长明显。公司继续推进谐波治理领域的产品研发和销售,SAPF 产品09 年末153 台订单有望在2010 年确认收入。

  公司主营业务毛利率略有下降。09 年毛利率相比08 年微降0.54 个百分点至31.39%,主要是由于原材料采购成本较08 年有所上升,公司产品售价调整有一定时滞。

  公司期间费用率与08 年相比微降1.22 个百分点,主要是贷款利息支出减少导致财务费用同比下降22.78%所致。

  基于公司在轨道交通和SAPF 有源滤波器等新产品的开拓,国泰君安上调10 年的业绩预期。预计公司2010-2012 年销售收入分别为5.30 亿元、6.90 亿元、8.33 亿元;净利润分别为0.83 亿元、1.17 亿元、1.38 亿元;对应EPS 分别为0.97 元、1.36 元和1.60 元。上调公司评级至“谨慎增持”。

  国泰君安:三全食品年报点评 给予“谨慎增持”评级

  国泰君安8日发布三全食品(002216.sz)年报点评,给予“谨慎增持”评级,具体如下:

  公司 2009 年实现营业收入14.4 亿元,同比增长4.47%,营业利润8221 万元,同比增长33.57%,归属于母公司的净利润8877 万元,同比增长11.6%,基本每股收益0.47 元,另提出每10 股派发现金红利2 元(含税)的预案。

  费用控制初现成效:09 年第四季度公司营业费用同比下降21%,全年费用率较上年下降1.8 个百分点,控制费用、提升业绩初现成效。毛利率因销售单价下降而小幅回落,但仍高于合理水平:09 年公司销量提升,但收入提升仅4.5%,销售单价应有所回落。同时,原材料占营业成本的80%,09 年公司主要产品的原料下降3.83%、包装物下降9.17%,由于销售单价降幅高于原材料降幅,09 年公司四类产品毛利率均小幅回落,但综合毛利率依然高于35%的最低限。

  行业集中度提升+销售费用控制:公司业绩提升的外部驱动因素,短期是行业集中度的继续提升,长期是行业需求的爆发式增长;内部驱动因素是随着新建产能投产、销售规模提升,公司销售费用率将下降。

  盈利预测及投资建议:预计公司未来三年产能复合增速为20%,毛利率将保持稳定(35%-40%),净利润的大幅增长将来自销售费用的控制。预计10、11 年每股收益分别为0.64、0.77 元。考虑到速冻品行业广阔发展前景、公司行业龙头地位稳固,以及公司产能充足、业绩弹性较高,目前估值基本合理,给予“谨慎增持”评级。风险因素:原材料大幅上涨,新开辟市场培育期过长。

 

  国泰君安:烟台万华年报点评 给予“增持”评级 目标价30元

  国泰君安8日发布烟台万华(600309.sh)年报点评,给予“增持”评级,未来12个月目标价30元,具体如下:

  2009 年公司实现销售收入64.93 亿元,同比下降15.72%;实现归属于母公司所有者净利润10.66 亿元,同比下降31.15%;净资产收益率22.56%;实现摊薄后EPS为0.64 元,扣除非经常性损益后EPS 为0.49 元。公司2009 年拟分红方案为每10股分红3 元现金。

  2009 年,我国MDI 需求增长达到105 万吨,同比增幅18%,公司销售MDI 43-44万吨,同比增长20%左右。若剔除其他业务收入,仅从MDI 收入来看,出口收入占到MDI 销售收入的比重达到25.8%,继续有所上升。

  预计宁波二期30 万吨MDI 项目今年中期投产,三季度将处于试车期,四季度逐步提升负荷进入正常生产期,年内有望贡献产量10 万吨左右,2011 年贡献25 万吨产量。

  烟台八角新基地项目一期工程2010 年开工建设,预计2012 年进入设备安装阶段,2013 年建成投产。未来烟台新基地产品包括MDI、TDI、PC、PO、组合聚醚等,未来新基地无论是产品种类还是规模都将是老基地的数倍。

  预计公司2010 年MDI 销售量将达到55 万吨,聚合MDI 实现含税销售均价17900元/吨,纯MDI 实现含税销售均价19000 元/吨,苯胺年含税均价11200 元/吨。国泰君安预测公司2010-2012 年EPS 至0.91 元、1.21 元、1.49 元,考虑到公司增长的确定性及未来5 年长期发展空间仍然很大,给予“增持”评级,未来12 个月目标价30元。

  国泰君安:金融街年报点评 维持“增持”评级

  国泰君安8日发布金融街(000402.sz)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  业绩符合预期,净利润增速31%,基本EPS 0.55 元。09 年收入62.3 亿,净利润13.7 亿,增速分别为11%、31%。其中开发类(占82%)、租赁类(占5%)、物业经营收入(占4%)分别增长10%、15%、下降23%。金融街中心等贡献公允价值收益7.7 亿,占营业利润的41%。

  账面现金高达132 亿元,充裕资金将为公司大北京战略的继续发扬提供有利的支持。09 年成功发行56 亿公司债,期末资产负债率62%,扣除预收账款的真实资产负债率56%,净负债率28%。

  作为北京商业地产龙头,同时在京拥有项目储备超过230 万方,大幅受益于京城连续上扬的房价。08 年公司战略重新转回大北京,2 年内所获超过200 万方的储备均来自北京及天津。公司目前储备686 万方,其中在京储备230 万方,占比34%。在京除拥有持有型物业储备70 万方外(已建成47 万方),还拥有开发类储备160万方。

  10 年计划竣工面积100 万方,相比09 年增幅达127%。09 年计划竣工34 万方,实际完成44 万方;10 年计划开复工面积约300 万平方米,计划安排项目投资约280亿元。

  09 年合同销售额达105 亿元,北京融华世家、金色漫香林、融景城、天津津门津塔等主要项目销售情况均超预期。

  有望充分受益于Reits 的推出。公司拥有已建成的出租、经营类物业建面47 万方,其中北京核心地段占比88%;待目前项目建成后,持有性物业权益建面达110 万方,71%位于京津。

  预计10-12 年EPS 分别为0.70、0.88、1.11 元,公司RNAV 17.7 元。公司兼顾商业地产及住宅,开发出租并举,拥有较好的业绩提升空间及良好的现金流。维持公司目标价18 元不变,相当于10 年26 倍动态PE 和3 倍PB,维持“增持”评级。

 

  中原证券:中国北车再签37亿大订单 给予“增持”评级

  中原证券8日发布中国北车(601299.sh)公告点评,公司再签37亿大订单,给予“增持”的投资评级。

  中国北车今日公告近日新签订三项重大合同,合同总金额37亿元,分别为子公司永济电机销售给金风科技27亿元直驱发电机合同、两笔铁路订单合同合计9.6亿元。

  中原证券评论如下:

  屡获订单,前景广阔。从公司最近不断公告的订单合同看,目前公司累计在手订单超过1500亿元,是公司08年347亿元收入的4.5倍,规模巨大。从订单结构看,动车组产品增长较快成为最大亮点,而来源于海外的订单也不断增长,前景可观。

  给予公司“增持”评级。铁路装备业正进入最快速和最旺盛的发展期,中国铁路装备业全球竞争能力不断提升,南车和北车相对垄断的市场格局,这些利好因素将确保公司收入规模不断扩大,盈利能力稳定提升。

  中原证券预计公司2010-2011年每股收益分别为0.22和0.32元,对应市盈率分别为25.5和17.6倍,给予“增持”的投资评级。

  中原证券:景兴纸业年报点评 维持“增持”评级

  中原证券8日发布景兴纸业(002067.sz)年报点评,维持“增持”的投资评级。

  公司今日公布09年年报,实现营业收入19.36亿元,同比下降5.75%;净利润为0.32亿元,扭亏为盈;EPS 为0.08元。

  中原证券评论如下:

  公司扭亏为盈的主要原因是销售量及毛利率的提升。其中公司09年综合毛利率为 13.19%,同比提高了5.92个百分点,其中牛皮箱板纸的毛利率提高了8.78个百分点。

  后期,公司20万吨白面牛卡项目有望于 2010年中期投产,增厚公司业绩。但目前公司主要原材料美废11#价格涨幅过大,导致一季度公司产品提价幅度无法弥补原材料上涨幅度,后期公司产品毛利率可能出现环比下滑的态势,但好在需求旺盛,公司目前生产线全部满产,量的提升有望弥补毛利率的下滑。

  中原证券预计公司2010、 2011年的EPS分别为0.32元和0.42元,动态市盈率分别为27.81倍和21.19倍,维持“增持”的投资评级。

 

  兴业证券:景兴纸业年报点评 维持“推荐”评级

  兴业证券8日发布景兴纸业(002067.sz)年报点评,维持“推荐”评级。

  景兴纸业公布年报:09年实现收入19.4亿,同比下滑5.75%;归属于上市公司股东的净利润3189万元,相比08年2.1亿的大幅亏损,已顺利扭亏为盈;EPS0.08元,扣除非经常性损益后的ROE1.49%。

  兴业证券点评如下:

  公司主营箱板纸,跟下游消费和出口行业相关性高,08年金融危机导致需求急剧下滑,销量萎缩使得公司主业经营惨淡,产生了2.1亿的巨亏。而09年随着经济的逐步企稳回升,尤其是下半年内需和出口的逐步好转,行业供需关系得到根本性扭转,从而带动公司盈利能力大幅提升,顺利扭亏为盈。具体分析如下:

  收入小幅下滑主要是受到纸价走低的影响。08年四季度蔓延的金融危机使得纸价遭受重挫,由高点时期4000元/吨一度跌至2000元/吨,跌幅达五成。而09年下半年,伴随下游需求好转,价格出现恢复性上涨,尤其是四季度,呈现加速上涨之势,至年末价格已回升至3600元/吨。但总体来看,由于上半年纸价低迷,使得全年均价相对08年仍表现为显著下降。因此,尽管销量同比有增无减,但仍然拖累收入出现小幅下滑。

  净利润增长主要来自三方面:

  (1)毛利率提升,由08年的7.34%回升至13.24%。同比提升近6个百分点,带来毛利增加约1.2亿,折合利润约8000万。

  兴业证券认为主要得益于废纸成本的大幅降低,同时下半年纸价的恢复性上涨也是一个重要因素。从废纸来看,从08年高点时的257美元/吨,一度下滑至 08年11月的98美元/吨,跌去6成以上。而受库存原料影响,使得公司08年四季度表现为价低料高,毛利率表现为-21.63%;而一季度伴随高位原料的消耗,低成本得到了充分显现,毛利率大幅反弹至15.63%,二季度随着废纸企稳反弹和纸价的继续走低,毛利率又下滑至12.02%;三季度以来,需求好转推动纸价恢复性上涨,带动毛利率有反弹至13.02%,但此后,由于废纸涨幅加速,成本难以得到及时转嫁,毛利率又一度下滑至12.36%。

  (2)期间费用下降,由14.86%下滑至12.41%,节省期间费用约4400万,直接增厚利润约4400万。

  主要表现为管理费用率和财务费用率的降低。管理费用率降低只要是受到开工率提升的影响,公司09年开工率由08年四季度的60%回升至85%,摊薄了折旧和库存成本,从而降低了管理费用;而财务费用率下降主要得益于金融危机下实行宽松货币政策带来的贷款利率大幅下调的影响。

  (3)资产减值损失减少。由08 年末9700万减少至09年的617万,间接增厚利润约9100万。主要得益于存货跌价损失的减少。

  上述三项共计增厚利润约2.2亿,与08年2.1亿亏损相抵后还有略微盈余,因此是构成09年业绩大幅扭转的主要因素。

  未来来看,兴业证券认为, 公司收入还存在较大上升空间但盈利能力存在下滑风险。

  收入增长一方面是2010年中期公司20万吨白面牛卡项目投产将带来纸品销量增加,另一方面下游需求持续复苏推动纸价进一步上涨,量价齐升使得收入还存在较大上升空间。

  盈利能力下滑的主要原因在于兴业证券认为构成 09年业绩增长的三个主要因素均存在不稳定性,难以持续。

  (1)毛利率或将下滑。虽然兴业证券承认未来需求可能持续向好,但新产能投放会使供给面承压,供需关系存在恶化风险。从价格方面看,当前公司箱板纸价格已回升至4300元/吨左右,突破历史高点。而全球废纸紧缺现象依然严重,主要原料美废11#已由前期230美元大幅反弹至300美元/吨,短短三个月上涨30%以上,涨幅惊人。而相比之下,纸价走势则较为平缓。在此情况下,兴业证券认为毛利率下滑的可能性较大。

  (2)期间费用存在走高风险。主要是财务费用率上升无疑。随着宏观经济持续向好,国家宽松货币政策逐步退出将势必带动贷款利率走该,从而推升公司财务费用率。此外,2010年中期20万吨白面牛卡投产后相关费用摊销及市场开拓也可能增加公司管理费用和营销费用支出。

  此外,08年计提的大量资产减值损失已基本在09年全部冲回,未来将难以持续增厚利润。

  综上兴业证券认为公司未来收入存在增长空间,但盈利能力很难持续,因此利润上升空间有限。兴业证券调整公司2010-2011年EPS分别至0.39元、0.47元,维持 “推荐”评级。

 

  安信证券:景兴纸业年报点评 下调评级至“增持-A” 目标价9.46元

  安信证券8日发布景兴纸业 (002067.sz)年报点评,下调公司投资评级至“增持-A”,6个月目标价为9.46元,具体如下:

  业绩的增长主要来自于盈利能力的提升。公司产品以箱板纸为主,箱板纸价格自今年初以来,增幅约为12.8%,而自去年12 月份以来的增长幅度27%以上。一季度价格的大幅提升主要是受到成本的推动,由于较高的销售价格对应低价的原材料使得毛利率水平提升较大,但是二季度是否能够维持还要看需求恢复的程度。

  新项目投产是公司新的利润增长点。公司共计拥有92 万吨高档包装纸的产能,其中箱板纸67 万吨,白面牛卡纸5 万吨,瓦楞纸20 万吨。目前,随着行业回暖公司的产能利用率提升幅度较大。另外,20 万吨白面牛卡纸项目将于2010 年5 月份投产,这将成为公司今年业绩的另一个增长点。

  箱板纸景气度与出口的关联度非常大,预计公司仍将由此获益。由于包装纸与消费需求的关联度更高,同时预期出口的增速会在今年继续加大。因此,安信证券依然延续2009 年底策略会时的观点,认为包装纸的景气度在今年会有较好的表现,公司也将继续由此受益。

  下调公司的投资评级至增持-A,6 个月目标价提升至9.46 元。预计公司2009、2010、2011 年的每股收益分别是0.07 元、0.43 元和0.58 元,随着造纸行业的复苏,特别是出口复苏的加速,包装纸在今年的景气反弹力度将继续,拥有优势纸种的景兴纸业仍会继续受益。根据公司二级市场的表现,安信证券下调公司投资评级至“增持-A”,6个月目标价为9.46元。

  安信证券:中国人寿年报点评 维持“增持-A”评级 目标价31元

  安信证券8日发布中国人寿(601628.sh)年报点评,维持公司“增持 -A”的投资评级,目标价31元,具体如下:

  年报基本符合预期,对股价影响中性:2009 年,公司净利润329 亿元,同比增长72%,每股净利润1.16 元;期末净资产2111 亿元,比上年末增长21%;一年新业务价值177 亿元,同比增长27%;期末内涵价值2852 亿元,比上年末增长19%。按照公司资本公积项下可供出售资产公允价值变动一项,公司目前有浮盈206 亿元,比2009年中期浮盈高出10 亿元。年报的各项数据中没有明显超预期因素,其中一年新业务价值增长略低于市场预期,净利润和净资产数据与市场预期差不多,安信证券预计年报对股价影响中性。

  会计准则的变化对公司的各项财务指标均有较为明显的影响:根据公司披露的2007 年和2008 年追溯调整的数据,安信证券可以看出会计准则变更对公司的具体影响。2008 年,公司新准则项下的已赚保费、净利润、总资产和净资产与旧准则相比分别变化-10%、90%、-0.27%和29%。2007 年,公司新准则项下的已赚保费、净利润、总资产和净资产与旧准则相比分别变化-11%、58%、-0.03%和18%。

  利润对评估利率敏感性较高:公司是区分对待传统险和非传统险的评估利率的,以2009 年为例,对于非传统险采取的评估利率为4.4-5%,对于传统险采取的评估利率为2.69-5.32%。公司利润对评估利率假设敏感性较高,评估利率提高 50bp,2009 年的利润总额就提高234 亿元,幅度为56%,而在评估利率下调50bp 时,其利润总额就下降272 亿元,幅度为65%,2008 年敏感性还要高于2009 年。

  调整业务结构是公司2009 年业务发展的主基调:新准则口径下保费2760 亿元,同比仅增长4%,但10 年以上期交的增长达到了46%,新业务价值增长27%。但值得注意的是2009 年下半年业务新业务价值增速明显放缓,从上半年的38%下降至下半年的15%,下半年新业务价值增长略低于市场预期。

  公司权益类资产加仓明显:2008 年末仓位为8%,2009 年中期上升到了13%,2009 年末进一步上升到了15%。由于权益类仓位明显提高,股市波动性对公司净资产的影响程度更大,按照公司披露的数据股市每波动10%,公司净资产就要波动 5.43%,比2008 年的2.66%的水平要高出超过1 倍。

  维持公司“增持-A”的投资评级,目标价31元,对应2010 年新业务价值倍数25 倍。

 

  申银万国:合康变频年报点评 维持“增持”评级

  申银万国8日发布合康变频(300048.sz)年报点评,维持“增持”评级,具体如下:

  公司09 年营业收入快速增长,业绩符合预期。公司09 年实现营业收入2.95 亿元,同比增长74%;实现归属上市公司股东净利润7037 万元,同比增长83.6%,完全摊薄后EPS 为 0.59 元,业绩符合预期。

  公司订单充足,产能释放保障业绩增长。2009 年公司获得订单合同台数为607 台,同比增长31.1%;订单合同金额5.5 亿元,同比增长49%,公司目前订单充足,预计今年公司将能获取更多订单。目前公司老产区产能为500 台/年,产能紧张,新建产区将于今年7 月投产,产能达到1200 台/年,新产区的投产将解决公司目前产能不足的瓶颈,产能释放公司业绩增长有保障。

  高压变频器潜在市场规模约810 亿元,公司将受益行业增长。当电机常处于变速运行情况下,配置高压变频器节能效果显著,一般约在30%-60%之间。据估计目前已经配置变频器的高压电机不到10%,根据测算高压变频器市场潜在规模约810 亿元,市场空间巨大。预计未来3-5 年高压变频器行业将继续保持45%左右的高速增长,公司作为行业内的领先企业,将显著受益行业增长。

  公司技术领先,高端产品优势明显,有望成为高压变频器行业龙头企业。06 年公司就推出基于高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的高性能高压变频器。公司矿井提升机高性能变频器累计订单量已超过100 台,约占矿井提升机市场的50%。公司又开发出大型同步矿井提升机用的高性能高压变频器,且获得7 台订单,金额约1.2 亿元,公司在高端产品市场领先优势明显。此外公司产品可靠性高,未来三年公司有机会成为高压变频器行业龙头企业。

  申银万国预计 10-12 年公司收入分别为4.82 亿元、7.30 亿元和10.4 亿元,EPS 分别为1.01 元、1.53 元和2.11元。高压变频器行业正处高景气周期,公司产品结构不断优化,业绩弹性大,维持“增持”评级。

  申银万国:龙元建设年报点评 维持“买入”评级

  申银万国8日发布龙元建设(600491.sh)年报点评,维持“买入” 评级,具体如下:

  收入负增长,业绩低于预期:2009 年公司完成营业收入65.74 亿元,较上年同期下滑9.8%,其中民用建筑业务收入低于申万预期的60.6 亿,仅为45.6 亿;公司09 年承接业务量为125.66 亿,符合预期,故申万推测09年收入负增长可能是部分项目结算进度低于预期造成;实现归属于母公司净利润1.82 亿元,较去年同期增长51%,折合每股收益0.38 元,低于预期。

  坏账准备计提比例自08 年末的4.5%上升至09 年末的7.8%:09 年公司计提9439 万坏账准备,较08 年的4551万有较大幅度的增加,申银万国注意到财务报表附注中“单项金额不重大但按信用风险特征组合后该组合的风险较大的应收账款”坏账总体计提比例较 08 年末的4.5%上升至09 年末的7.8%,体现了公司审慎的会计处理方式。

  管理费用率超预期上升,未来有望得到一定控制:公司历年管理费用率低于2%,但09 年上升至2.5%,预计未来该项费率将得到一定控制。

  沿着Centex 的发展路径,坚定实施“建筑+地产”模式:美国的Centex 公司从建筑公司向地产、金融领域延伸,成长为“建筑+地产”的榜样公司。龙元建设坚定实施“建筑+地产”战略,建筑主业方面,公司10 年计划新承接业务130 亿,收入将实现平稳增长;地产业务方面,公司成功涉足临安科技园区开发等地产项目。

  下调10、11 年盈利预测,维持“买入”评级,但近期市场对房地产紧缩政策的担忧可能造成公司股价波动:将公司10、11 年EPS 预测自0.8 元、1.5 元下调至0.6 元、1.19 元,维持“买入”评级。

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