27只高成长股或将引领上涨

华股财经 2010年04月15日 10:44:22 来源:中国证券网
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  国金证券:持有中国联通(600050)逢低吸纳

  行业评级:持有

  我们对2010年电信运营行业的整体判断:收入增速预计从09年3.5%提升到2010年的6%左右,增量的主要驱动力来自于3G业务和宽带业务,但是,赚了用户而不赚钱的局面将会持续1-2年。

  从3G业务竞争看,无论3G业务还是宽带业务未来几年都面临竞争加剧的风险:3G业务当前处于导入期,用户规模是竞争第一步,中国移动3G策略是定位低端,获取用户手段是大规模的终端补贴和资费补贴;中国电信在移动业务竞争策略,通过固网和移动的业务捆绑交叉补贴以及大规模手机终端补贴获取用户规模性增长;中国联通(600050) 在3G业务定位中高端,竞争策略正在从以产业链领先优势、低资费补贴的被动式拓展向规模性资费补贴为主、适度终端补贴为辅的主动式发展方式转型;整体而言,用户规模第一、利润第二的3G竞争策略至少要持续1-2年。

  从固网宽带业务看,三网融合实施将导致宽带业务竞争主体从过去2家增加到4家,打破垄断、资费下调是必然趋势,这也是国家推荐三网融合的主要目的之一。

  我们对联通的最新观点:逢低吸纳

  首先,我们认为当前股价处于低估区间,我们以用户价值+净资产的估值方式,保守预测合理价在7.97元,建议投资者逢低吸纳;

  其次,我们认为大规模超配联通的时机尚不成熟,其主要原因公司刚完成集团、各省份高层的大换血,具体实施策略或执行效率是否能如期到位,还需要1-2 月观察;

  最后,我们预测联通3月份3G用户数据在80万左右(市场普遍预测在60万左右),增长动力主要来自于打工潮回流和学生开学;关于4月份用户数据我们认为存在一定不确定性,主要原因是管理层调整带来的短期负面效应。

  国金证券:重申时代出版(600551)"买入"评级

  我们看好时代出版的核心理由是:现有业务稳定增长带来良好的估值安全边际,同时跳出传统出版商的视角,我们更看好公司内容资源方面的价值,以及在文化体制改革背景下扩张的步伐。

  (1)对于时代出版,目前市场主要以传统出版商的视角去看待,大多以公司现有业务去判断公司的投资价值,而我们更加认可公司在内容资源整合的价值。公司管理层积极进取,坚持正确的战略导向,一直在拓展内容资源价值方面不断努力,大力发展数字出版,推进传统媒体与新兴媒体结合,付诸内容资源以更多的载体,努力提升内容资源的价值。我们相信,随着移动互联网、手持终端阅读时代的来临,公司内容资源的价值将进一步得到充分显现。

  (2)同时,公司一直致力于加强出版策划力量,同外界的合作也不断的在加强,公司整合资源的原则主要是拥有出版资源和拥有平台资源。从之前的战略合作到重组中央社企业,表明公司在跨地域、跨行业整合方面迈出了实质性的步伐。2010年在出版行业的整体改革的背景下,公司将拥有更大的资源整合空间,跨地域扩张步伐有望进一步加快。

  我们预测2010-2012年公司销售收入将达到18.79亿元、20.50亿元、22.23亿元;预计实现净利分别为2.57亿元、2.94亿元和 3.41亿元,对应的EPS为0.657元、0.753元和0.873元。我们重申其"买入"评级。我们认为公司的合理价位为24.97~26.28元, 对应2010年动态市盈率为38~40倍。考虑到内容资源价值的进一步显现,公司的估值水平有望获得进一步提升。

  申银万国:首次给予华昌化工(002274)"增持"评级

  投资评级与估值。我们认为2010年将是公司向精细化工领域转型的元年,随着硼氢化钠产能的释放,以及传统化工产品毛利率的修复,公司业绩将开始逐步反弹。同时我们看好参股公司艾克沃环保能源在"十二五"期间在处理污泥、垃圾渗透液、高浓度医药废水等方面的快速增长。我们预计公司2010年-2012 年EPS分别为0.46、0.76和0.93元,作为A股市场中较为稀缺的污水处理设备公司,我们给予公司2011年35倍PE,目标价26.6,距离目前股价有37%的上涨空间,首次给予"增持"评级。

  关键假设点:1、我们预计2010-2012公司采购原料煤不含税价格分别为1027元/吨、996元/吨、988元/吨;燃料煤不含税价格分别为 657元/吨、639元/吨、635元/吨;电价不含税为0.3元/度。2、公司动力结构国债调整项目在上半年正式启动,2010年实现设计节能目标的 60%。3、硼氢化钠2010年上半年正式达产,2010-2012年每年产量分别为400吨、900吨、900吨。4、预计艾克沃环保能源公司 2011、2012年分别销售300m3、600m3污水处理设备(分别相当于60套、120套5m3/d设备)。

  有别于大众的认识:1、市场一直将公司作为传统化工行(601398) 业标的,而忽视了其未来逐步向精细化工方面的转型。2010年硼氢化钠项目将正式投产,标志着公司正式开始向精细化工生产企业转型,目前还有高光学纯度 L-乳酸等储备项目,未来有望转变为传统化工+精细化工双业绩驱动的成长型地区化工龙头。2、市场没有意识到参股公司艾克沃环保能源未来巨大的成长潜力。参股公司应用SCWO技术,定位于污泥、垃圾渗透液和高浓度医药废水处理市场,考虑到目前我国污泥以及垃圾渗透液处理现状,我们预计"十二五"期间将有相关政策出台加大污泥、氨氮等处理力度,这将为参股公司带来爆发式增长,我们判断"十二五"末SCWO技术应用市场规模将达到270亿元左右。

  股价表现的催化剂:1、上半年硼氢化钠项目顺利投产。2、相关"十二五"期间污泥、氨氮处理政策出台,参股公司示范项目效果良好。3、传统化工品价格继续维持在高位。

  申银万国:建议积极增持楚天高速

  公司3月份车流量及通行费收入增速超预期。3月份,楚天高速(600035) 的车流量同比增长了34.5%,我们按照车型结构模拟测算出的3月份通行费收入同比增速约为47%左右,超出我们此前对路费收入增速20-30%的预测。

  贯通效应带来车流量重型化趋势,一季报净利润增长将接近40%。目前随着沪蓉西高速的全面贯通,汉宜高速的车流量也呈现一个明显快速增长的态势。而且从车型结构来看,特大型车的增长最为抢眼,一季度同比增速达到64.6%,占比也从09年Q1的11.1%上升到10年Q1的16.6%。预计2010年一季度EPS将达到0.12元,同比增长接近40%。

  中西部经济增长为贯通后的汉宜高速提供增量。四川、重庆地区和湖北省固定资产投资尤其是新开工项目的建设,将为出入川渝鄂地区的高速公路业务量增长带来实质利好。楚天高速2010年3月车流量数据显示:总车流量增长34.5%,而大型车和特大型车增速分别达到52.5%和47.3%。这不仅显示着汉宜高速晋级为国家交通动脉后带来的贯通效应,也一定程度上反映了四川重庆地区强劲的投资所带来的物流需求的增量需求。

  武荆高速的负面影响有望低于预期。武荆高速的全线贯通将会对武汉和宜昌两个城市之间的直通的原汉宜高速存量车辆造成分流,同时会对部分川渝出来北上的车辆形成分流。但由于收费政策上武荆高速可能会比汉宜高速高很多,因此我们预计汉宜高速将依然接纳大部分的沪蓉西高速车流。

  上调盈利预测,安全边际较高,继续建议积极增持。从单月数据来看已经达到我们之前假设的乐观情况(收入增速50%),如果全年均实现这一增速,则 2010年EPS可达0.64元;即使保守考虑到下半年分流影响,在收入增速30%的中性假设下,2010年EPS仍可达0.52元左右;目前PE水平仅为14倍,与公路行业平均17倍相比仍存在一定低估,具有较高安全边际。我们将公司09-11年的盈利预测从0.35、0.46和0.55元上调至 0.35、0.52和0.62元。随着川渝区域及湖北省的快速发展,公司未来业务量和业绩还存在超预期的可能。另外,为支持公司投资"十堰-房县"高速公路项目,大股东承诺在2-3年内取得湖北交通运输厅的支持,向公司注入优质公路资产项目;使得公司在近几年内将始终存在资产注入预期。因此继续建议积极增持。

  申银万国:维持中国太保(601601)"买入"评级

  中国太保发布保费收入公告,太保寿险、产险于2010年1月1日至2010年3月31日根据《保险合同相关会计处理规定》保费收入分别为284亿元、 139亿元。根据《保险合同相关会计处理规定》执行前的要求,太保寿险、产险于2010年1月1日至2010年3月31日保费收入分别为310亿元、 139亿元,

  一季度寿险保费确认率高达91.6%。中国太保寿险10年一季度《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入310亿元,累计同比增长55.8%,三月单月保费收入105亿元,单月同比增长54.4%,高于预期。新准则下实现寿险保费收入284亿元,一季度寿险保费确认率达91.6%。太保产险一季度保费收入139亿元,累计同比增长50%,三月单月产险保费45亿元,单月同比增长50.8%,符合预期。

  个险新单增速继续放缓,高增长由银保带动。中国太保10年一季度总保费增长迅速,但个险渠道保费增速较慢。个险新单保费10年一季度预计同比增长 8%,单月增速减速原因:1)去年四季度冲击正增长及今年一月份冲击"开门红"导致资源消耗,造成后续增长放缓;2)公司注重基础管理,扩张过快而忽视质量可能影响长期稳定。银保渠道保费预计同比增长100%以上,银保高增长原因:去年期缴基数较低,今年续期保费加总新单保费使得银保增长较快。

  中国太保未来3-5年新业务价值增长目标为年均20%,具体分解为1)代理人数量增长10%,2)人均产能增长10%。09年中国太保代理人队伍扩张较快,代理人数量增长10%以上,人均产能也有明显提升。伴随寿险产品结构的改善和利润率的提升,我们预计09年中国太保NBV增长25%左右。09年寿险行业结构调整成效显著,10年宏观经济复苏和通胀加息带来的投资收益提升将刺激保险需求,中国太保新业务价值增长预计20%以上。

  产险高速增长50%,致力实现承保利润。09年太保产险综合成本率低于100%,实现承保收益,投资收益亦显著增长。10年以来保费增速加快的原因在于:1)09年上半年车险还未高速增长,基数较低;2)全球经济企稳回升带动货运险、企财险等非车险业务保费恢复增长。我们认为,随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善,产险费率可能小幅上升,通过规范中介市场可带来佣金率下降,产险的盈利能力将有显著提升。

  继续推荐中国太保,重申买入评级,公司10年着力业务扩张,总保费增速领先同业;H股融资为公司提供了较为充裕的发展资金,偿付能力充足;新会计准则对公司影响较小。增长的确定性、无明显风险因素与较低的估值使得中国太保具有安全边际,维持"买入"评级和35元目标价。

  申银万国:维持招商银行(600036)增持评级

  规模快速扩张,净利润同比负增长,年报业绩略超预期。2009年,公司存款规模同比增长28.59%,贷款规模同比增长35.62%。不良贷款率为 0.82%,拨备覆盖率246.66%。全年摊薄实现ROE19.65%,EPS0.95元。公司业绩略超预期(5%),主要源于拨备计提力度略低于预期。

  净息差同比大幅收窄、成本收入比上升是导致公司业绩同比下滑的重要因素。规模扩张、信贷成本下降、手续费及佣金收入上升、其他净收入大幅增长等是推动公司业绩增长的正向因素。09年公司净利差和净息差同比分别收窄109和119个基点,收窄幅度远超出上市银行平均水平,以量补价未能实现,净利息收入同比下降13.9%。手续费及佣金净收入同比增长3.2%,主要源于代理服务手续费和信贷承诺及贷款业务佣金的快速增长,两者同比增速分别为52.15%和 18.52%,但托管业务收入同比大幅下滑18.7%。信贷成本同比下降19个基点至0.29%,成本收入比同比上升8.08个百分点至44.86%。

  净息差环比延续回升态势。按期初期末平均余额计算,4季度公司净息差环比回升14个基点,推动净利息收入环比增长9.4%。公司在同业中具备较强的贷款议价能力,拥有较高的活期存款占比(54.75%),且在经济向上周期中存款活期化趋势有望更加明显,预计公司2010年净息差回升幅度在15个基点左右。

  资产质量持续向好,拨备覆盖率继续提高。公司不良贷款余额比率较年初及3季度末均实现双降。集团口径下不良贷款余额97.32亿元,同比降低0.55 亿元;不良贷款率0.82%,同比下降0.29个百分点。不良贷款余额和比率较3季度末分别下降0.01亿元和0.01个百分点。公司关注类贷款占比同比下降0.44个百分点至1.21%;关注类贷款迁徙率同比下降4.47个百分点到7.42%。09年底,公司拨备覆盖率达到246.66%,较上年末提高 23.37个百分点。

  维持增持评级,重点推荐。公司相对同类银行更加受益于趋紧的货币环境和加息预期,净息差有着相对同业更大的提升空间。配股完成后公司有更多的资本金支持业务发展。2010年1季报净利润同比增长40.21%。预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为32.6%和31.9%。目前股价对应10 年和11年PE10.9倍和8.2倍、PB2倍和1.7倍,维持增持评级,重点推荐。

 

  申银万国:维持对鲁信高新(600783)的增持评级

  公司公告:全资子公司山东省高新技术投资有限公司参股的民生证券2009年度第二次临时股东会通过《民生证券增资方案》,其增资期间的损益(指 2009年4月30日后至增资方案获证监会批准之日的上月末经审计的损益)归老股东享有/承担,如有盈利,则此部分利润向老股东分配;如发生亏损,老股东须用货币资金补足。此后产生的损益由增资后的所有股东共同享有/承担。

  2009年民生证券盈利60,640.51万元(其中1-4月份20,729.62万元),2009年累计未分配利润为40,422.76万元。按照 2010年一季度证券市场成交量的变化,预计民生证券一季度净利润为1.3亿元。公司持有民生证券16.199%,据此计算截止1季度公司应享有分红额为 8750万元,相应增厚每股净资产0.24元。同时,公司目前对民生证券的股权投资以成本法核算,因此也会增加相关年度投资收益。

  民生证券是一家以经纪业务为主的券商,目前股本为12.82亿股,计划增资扩股至22.82亿股(老股东以每股1.6元进行增资)。由于公司对其他企业的长期投资余额超过了其净资产,不能对证券公司进行增资。因此,高新投同意放弃民生证券的本次增资优先认购权。因此,高新投持有民生证券的股权将在增资后被摊薄至9.1%。

  最近证监会关于分拆上市的政策对公司基本无影响:鉴于公司持有企业股权基本都在20%以下,不触及证监会分拆上市的持股比例标准。此外,按照证监会 2009年10月份对券商IPO的最新规定条件,民生证券满足IPO条件,增资后资本运作值得期待。

  我们维持对鲁信高新的增持评级,目标价格30-33元。

  申银万国:维持对中大股份(600704)的增持投资评级

  一季报业绩预增:预计公司2010年一季度实现合并归属于母公司净利润比上年同期增长150%以上,由于去年一季度公司净利润为4959万元,这样计算公司一季度净利润1.24亿元,折合EPS0.28元。

  一季报预增符合预期:1、我们在4月9日公司定向增发草案点评中指出,公司一季报预期业绩靓丽,全年业绩有望达到5.6亿元。业绩大幅增长的原因主要包括:物产元通并表、房地产及期货公司业绩增长。从利润结构看,预计一季度地产、汽车、期货业务净利润贡献占比为50%、34%和13%,较2009年利润结构有明显改善。2、公司2009年报中披露:2010年经营目标为营业收入277亿元,营业成本257亿元,营业利润为20亿元。考虑到税率和少数股东损益比率,我们认为5.6亿元的盈利预测并不激进。

  各项业务积极扩张,补充资本。公司继提出15亿元定向增发方案后,又拟申请2010年申请发行不超过一年期限的6亿元短期融资券。公司将12亿元用于投资物产元通汽车经销及后服务网络建设、此外还对中大房地产增资5亿元。我们预期未来随着中大期货客户权益的扩张,对期货公司增资也将势在必行。

  公司是一家资产质量优良的多元化公司,我们建议关注最近证监会关于分拆上市的政策对公司的积极影响:我们认为股权富裕型公司的分拆上市对于控股公司的市值管理、降低多元化折价以及下属公司的管理层激励有较大正面作用。

  我们维持对公司的增持投资评级、目标价格26元。短期内,季报业绩超预期、全年业绩的良好预期、市场对于汽车4S业务的再认识、分拆上市政策突破、中大期货市场份额扩张、股指期货即将推出等催化剂利好公司股价。

  国信证券:维持华东医药(000963)"推荐"评级

  医药工业:高端专科药独树一帜,要么第一要么唯一

  中国器官移植需求旺盛,但受供体不足影响09年仅能满足不到1%的需求量。华东医药器官移植用药产品线完整,通过存量市场(患者终身用药)的稳定增长和优化销售结构,仍推动该核心业务良好成长。一旦国内器官移植政策变化和体系逐步完善,将再次迎来高速增长;

  糖尿病发病率的快速提高使我国糖尿病药物的市场规模逐年扩容,公司的降糖药卡博平属于国内最畅销的口服降糖药,并牢牢占据了第二的市场份额,吡格列酮则处于快速上升期。抗溃疡药泮托拉唑也将重回增长轨道。后续产品储备丰富,有望成抗肿瘤药后起之秀。

  定位高端市场、盈利能力突出:核心产品毛利率高达83%,净利润率达20%。

  医药商业:区域龙头,具扩张潜力

  09年医药商业收入61亿元,占省内市场份额约12.8%。在目前以省为单位的招标配送政策下,龙头企业极具优势;浙江省医药商业集中度不高,份额尚有较大提升空间。商业毛利率5.4%,净利润率1.35%,盈利能力与同业相比较为出色并仍有提升空间。

  拟回售地产业务,专注医药主业

  公司拟解除和大股东远大集团关于杨歧房产股权转让协议,在将地产业务剥离后,公司将能更加专注于医药主业的生产经营,发展步伐将得以加快。

  工商一体区域龙头更具发展优势,维持"推荐",一年期目标价29元

  09年医药主业同比大幅增长,10-12年预计医药主业EPS为0.78、0.95、1.09元,同比增长25%、23%、15%(未考虑地产业务)。公司作为浙江省医药商业区域龙头和器官移植等领域国产药领军者,行业地位突出,工业和商业盈利能力在同类企业中表现出色。作为区域工商一体化龙头公司,有望分享新医改带来的市场扩容和集中度提高机遇。给予11年主业PE30X,一年期目标价29元,维持"推荐"评级。股价表现的催化剂:器官移植政策改善、大股东股改承诺事项解决、外延扩张提速。

  中金公司:重申潍柴动力(000338)"推荐"评级

  鉴于重卡行业景气程度高于预期,我们上调公司10年盈利预测至每股5.6元,上调幅度为24%,上调公司A/H股评级至推荐,分别给予84元和82港币目标价。我们认为目前较低估值已经反映较多对未来行业下滑及客户自建发动机厂的担忧,业绩持续增长将成为公司股价催化剂。

  中金公司:维持招商银行"推荐"评级

  全年净利润同比下降13.5%至182亿(每股收益1.24元),符合我们的预期,比市场一致预期高3%。09年派息率升至25%。招行(600036) 同时发布了一季度业绩快报,一季度净利润为59亿,同比增长40.2%,对应配股除权后每股收益0.27元,略高于我们预期。

  净息差4季度环比上升14bp,我们预计一季度净息差将大幅回升至2.55%。09年四季度不良双降,10年一季度不良贷款率继续下降至0.72%。配股完成后,资本充足率上升至11.40%。全年手续费净收入下降0.5%,主要受银行卡业务和理财业务拖累。此外,关注类贷款半年环比上升约10%。

  中金公司:重申招商银行"推荐"评级

  武汉健民(600976) (600976)发布公告:1、拟出资约800万元受让广东诺尔康药业51%股权;2、委托银行向武汉金都提供1亿元贷款,月利率1.25%,年利率15%。暂维持盈利预测,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为40x和28x。以上两个举措均体现了公司营销改善,谋求发展的管理思路,未来盈利预测存在上调空间。我们维持对公司"管理改善带来主导产品龙牡壮骨颗粒盈利好转,体外培育牛黄放量打开成长空间"的判断。重申"推荐"评级。

  中金公司:维持对飞亚达A股"审慎推荐"和B股"推荐"的投资评级

  飞亚达公告非公开增发预案,拟向特定对象非公开发行股票数量合计不超过5000万股,募集资金不超过5亿元用于亨吉利连锁网络拓展及改造项目以及飞亚达新品上市和品牌营销推广项目。增发底价为12.45元/股,控股股东将认购8000万元。增发将加快公司主业发展,提升长期增长潜力。股本规模最大扩张 16%,改善资本结构,摊薄短期收益。上调亨吉利新增门店假设及飞亚达表的收入增速假设,看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A股"审慎推荐"和B股"推荐"的投资评级。

  安信证券:维持招商银行"买入-A"的投资评级

  招行年报基本符合预期。

  年末有经营费用计提的上升,属正常的季节波动。此外,由于上半年拨备计提偏谨慎,导致3、4季度的拨备计提相对偏低。银行4季度实现净利息收入 9.4%的环比增长,单季度息差反弹14bp到2.27%,都在市场预期之内。年末资产质量稳定,下半年不良生成率较上半年降低。年末拨备覆盖率 246%,维持在行业领先水平。

  招行在09年(尤其是上半年)的经营策略偏保守,在保证资产质量安全性的同时,也一定程度上为2010年的业绩反弹拉大了空间。

  我们预计招商银行2010年净利润增速36%,对应2010年PE和PB分别为14.3倍和2.6倍,维持"买入-A"的投资评级。

 

  广发证券:维持沈阳机床(000410)"买入"评级

  为什么看好沈阳机床?!低PS,处于快速增长行业的龙头公司对应PS小于1;高业绩弹性的进攻性,销售净利率在1%附近;新上任的年轻的董事长与管理层;增发倒逼下的业绩释放;集团改制以及整合。关键假设10年销售增速30%,管理改善、毛利率温和提升、销售净利率达到4%。盈利预测与投资评级预计 10-12年EPS分别为0.54、0.76、0.98元,按增发2亿股本,10-11年摊薄后每股收益0.40、0.56、0.72元,目标价格为18 元。维持买入评级。

  与市场的差异PEG明显低估。目前沈阳机床PS为1,销售净利率为4%(对应2010年的预测)。沈阳机床将在未来3年将逐渐回升到正常的销售净利率水平,我们认为合理的区间在6-10%,中间值为8%。未来3年我们认为行业复合增速将达20%以上,未来3年公司业绩复合也增速将达40%(收入增速+ 销售净利率改善),合理估值水平将到2010年40倍。PS显著低估,PS为1。作为认为处于快速成长期的机床行业龙头,合理的PS为2倍,对应的市值为 155亿,目前市值仅为72亿。研究过去5年沈阳机床的盈利能力,我们的预测并不激进。我们对销售净利率的假定与04、05年相当(那个时候正经历宏观调控)。

  为什么不能参考07-09年的盈利标准。07年下半年公司搬迁导致盈利能力大幅度下滑。公司搬迁导致产能受限、物流体系破坏、固定资产折旧增加、搬迁费用,因此07年盈利能力大幅下滑(07上半年0.13元,下半年仅0.01元)。08年下半年金融危机再次破坏了走上盈利的正轨。上半年销售净利率,每股EPS为0.09元,销售净利率1.77%,但是下半年因为金融危机亏损了0.05元。09年金融危机余波+管理层"洗大澡"。09年上半年销售净利率 -2.03%,亏损每股收益-0.09元。第三季度0.04元、第四季度0.10元,逐季复苏明显。

  2010年起为何进入业绩拐点。

  1、参考公司04、05年(宏观调控影响存在)的税前利润率水平,分别为4.1%、4.7%,公司2010年税前利润率水平假设为4.9%,我们的假设谨慎有余,进攻不足。

  2、目前钢铁价格在低位,目前的库存水平可以保证公司未来4-6个月有低库存的原材料、半成品、成品(存货/09销售收入=50%);公司税率 2010年母公司和主要公司为15%,考虑在守法范围内合理税务筹划。

  3、年轻的管理层的理想与干劲。08年7月,44岁董事长上任,目前46岁,我们相信他带领沈阳机床冲击全球机床企业第一的理想与干劲。,董事会平均年龄50岁,4个50岁以下,2个50岁以上。

  4、2010年公司有大量新产品推向市场。本次机床展推出了大量新产品。这些产品有的经过了5年甚至以上的准备与研发,产品定位清晰,目标市场明确, 目标是引领客户接受客户向公司新产品升级,同时进一步挤压竞争对手的市场。被公司寄予厚望的新5类产品5年内目标是100亿/年。新5类产品分2类:其中 1类为在普通机床和数控机床之间,性价比高,毛利率提升显著;第二类为数控机床和加工中心中间,进一步提升了产品性能、可靠性、精度,加大了产品的覆盖面,提升了竞争力。

  5、下游需求旺盛。从本次机床展我们微观采样和调研了数家机床企业以及行业协会,从09年四季度起,机床企业复苏显著,回升态势明显。从结构上看通用机床、小机床、普通机床需求"井喷",供不应求。沈阳机床收益显著。从下游看,轴承、汽车、工程机械以及其它零部件行业需求旺盛,增速达50%以上,我们认为其需求具备持续性。

  6、增发以及公司及管理层业绩释放的意愿公司增发对公司与管理层来说是只能成功不能失败的,增发压力导致公司业绩释放的动力;公司在近三年因种种原因不达市场预期不因成为公司不释放业绩的包袱、相反是新上任管理层借增发契机重塑形象的压力和动力。公司经过09年的大洗澡,在行业趋好、管理改善下,释放业绩的能力大幅提升。

  7、公司管理改善。采用利润为中心的事业部制。07年公司搬迁重组,重构管理流程,利用搬迁机会,利用产品、工艺专业化重新打造事业部。今年预算指标做了刚性要求。股价上涨的催化剂-增发完成、集团改制、整体上市、股权激励投资风险-钢铁价格上涨

  其它背景资料

  公司技术储备始于03年,南京机床展自主创新产品集中推出。推出了新五类产品,将再造一个沈阳机床。产品结构上,3年时间淘汰普通机床。公司是国内唯一一家储备数控机床核心技术的企业。数控化率2009年56%,2010年65%,2012达到80%。

  中国已经成为机床第一大产销国,产业转移趋势持续。数控机床世界范围看,十年内无革命性技术。中国机床企业技术人力成本优势显著,欧洲人力成本占 40%,日本35%,韩国台湾15%-20%,大陆不到10%。竞争手段主要靠渠道预计服务。公司05年引进4S店,2009年开始加快4S店渠道建设, 目标建10家。

  方正证券:给予赣粤高速(600269)"买入"评级

  ※车流量"客""货"齐涨,单车收入上升

  2010年1-2月,公司车流量持续增长,其中,昌九、昌樟的客车流量增速明显快于货车,而昌泰货车流量增速远高于客车。1季度实现通行费收入7.1 亿元,同比增长19.5%,其中,客车:货车收入大概为35:65。单车收入上升以及货车比重变化情况反映出过境车辆的增加。总体将维持客车快速增长、货车缓慢增长,其中过境货车/大客车稳定增长的趋势;客车收入占比将缓慢提高。

  ※多因素推动公司未来车流量持续增长

  1、区域经济快速增长:近年来江西省GDP增速一直高于全国平均水平,区域内有巨大的交通需求;同时,昌九-昌樟-昌泰为江西省目前唯一南北贯通通道的重要组成部分,国家对中西部经济发展的支持以及珠三角沿海经济的持续复苏将带来大量人员和物流运输需求。2、汽车保有量高增长:预计2010年汽车保有量增速维持在20%以上,鉴于二、三线城市汽车消费的巨大潜力,江西省新增的大量汽车必定带动车流量的增长。3、鄱阳湖生态经济区建设催生内生性车流增长:昌九、九景、温厚、昌樟合计占环鄱阳湖高速公路网总里程的55%,规划实施期间将产生大量的货运需求和人员流动,后期规划区的产业运营也将带来车流量增长。

  ※多元化扩张有利于公司的可持续发展

  在当地政府和公司大股东大力支持的背景下,公司的多元化扩张之路值得期待。1、新建路产前景看好:彭湖高速今年10月前通车,待安徽境内相接路段明年通车后,将形成南京-南昌间最短通道,内部收益率在8.4-11.2%之间。昌奉-奉铜段是南昌-长沙段的重要组成部分,全线建成后将大大缩短中部与东部沿海地区的公路运输距离,内部收益率在8%以上。2、核电项目未来收益巨大:彭泽一期投产后每年带来的投资收益有望在5亿元以上;万安核电站与彭泽规模相当,两个核电站目前规划的共8个核电机组若全部投产,给公司带来的投资收益将超过公司目前的公路业务,成长性非常显著。3、铜鼓温泉小镇着眼于温泉度假酒店、住宅等房地产项目。

  ※公路主业持续增长,核电投资收益巨大,给予"买入"评级

  预计公司2010、2011年EPS分别为0.57元、0.61元,对应动态PE为14倍、13倍;若考虑政府补贴,则2010、2011年EPS分别为0.63元、0.68元,对应动态PE为12.6倍、11.7倍。公司通行费收入增长预期明确;新建路产前景看好,核电项目未来回报巨大;另外,我们认为在集团大规模建设资金的需求下,注入部分优质路产是迟早的事情;政府的补贴款也是大概率事件;再考虑到目前公司估值在行业中处于最低水平,具备较大上升空间,我们给予公司"买入"评级。

  华泰联合:维持对招商银行"增持"的评级

  招商银行09年全年净利润182亿,同比下降13.5%,主要是净息差下降过快。10年1季度59亿元,同比上升40%。

  年报点评:亮点。1)4季度净息差上升较快,单季年化净息差为2.28%,环比上升14个BP。2)资产质量和资产结构良好,零售贷款比例上升 6.3%。拨备覆盖率达到247%。不足:1)净手续费收入只有3.2%的增长,低于行业水平。2)成本收入比上升较快。

  投资建议:我们看好招行的投资机会。短期内,招行10年净息差超越市场预期的可能性大,有可能全年息差2.6%以上,预计招行10年净利润255 亿,EPS1.18元,对应的10年PE和PB分别为13.8和2.53。长期来看,招行的估值目前在银行业中没有溢价,而其零售业务和贷款的资产质量具有明显优势,其价值被低估。我们维持对招商银行"增持"的评级,目标价19元。

  1季报公布有可能成为股价上涨催化剂。

  海通证券:维持对招行银行"增持"的投资评级

  招行4月14日发布2009年报,并简要披露了2010年一季度的业绩情况。招行2009年实现营业收入514.5亿元,同比增速-7.0%,净利润 182.35亿元,-12.9%YoY,EPS0.95元,高于我们此前的预计的171亿,有效税率降低是主要原因(我们此前预测全年所得税大约51亿, 有效税率大约22.7%,而年报披露出来仅有41.5亿,实际有效税率仅为18.5%)。2009年招行每10股支付现金股利2.1元(含税)。同时招行简要披露了2010年一季度的业绩情况,1Q2010实现营业收入155亿,29.9%YoY;净利润59亿,40.2%YoY,总资产2.2万亿,环比增长了6.3%。

  我们觉得招行更像一个优秀的马拉松选手,尽管在1季度业绩的爆发力不算突出,但是良好的零售业务和负债业务优势仍在2009年得到了进一步强化,为后续长期业绩的平稳较快增长打下坚实基础。招行的息差弹性优势,在加息环境中需要时间促使其发酵;如果公司能够在最近一两年内寻找到新的中间业务增长点,将大大增强公司的回报率。

  进入2季度,我们认为招行的息差表现将逐渐赶上同业,资金成本优势将逐渐体现,而房贷利率的改善效果也将慢慢发挥。我们认为2季度中期加息的概率将明显增大,对称性加息的可能性更大,这对于活期存款占比高的招行,将是一个很好的促发因素。考虑了配股的股本变化,我们预计2010-2012年EPS分别为1.06元、1.23元和1.49元,BVPS分别为6.45元、7.52元和8.77元,而实际上2010年净利润增速大约25.7%。招行的配股价格不高,对BVPS的增厚不甚明显,对PB估值的改善相对有限。按照最新的收盘价计算,公司2010-2012年的PE分别为15.2x、13.2x和 10.8x,PB分别为2.5x、2.1x和1.8x,估值水平仍具有一定吸引力。鉴于2季度以后招行较高的息差弹性,配股资金到位后的增长潜力,我们将招行纳入2季度的推荐组合,维持19.5元的目标价和"增持"的投资评级。

  主要风险:房地产政策调整的影响、非息收入增长低于预期、资产质量可能面临下降风险。

 

  海通证券:维持对积成电子(002339)"买入"的投资评级

  业绩快报:今日(2010年4月13日)公司发布2010年一季度业绩快报,据公司初步测算2010年一季度归属母公司净利润-1100万左右。去年同期为-912万元。我们认为一季度业绩亏损在我们的预期判断之中,属正常现象。主要基于以下几点原因:

  首先,电力自动化行业本身具有经营季节性特点,这一特点我们分析国电南瑞(600406) 的盈利季节性确认可以得到佐证;其次,从公司本身纵向比较看,历史上一季度大都亏损,去年同期亏损912万元,今年亏损较多主要源于公司今年市场开拓力度加强所带来的营业费用的增加,这符合我们对公司"资金实力增强,将加大市场开拓力度"的判断,这对于公司2010年业绩增长是积极因素;第三,从公司和国电南瑞一季度的表现看,国电南瑞略有盈余,主要原因在于国电南瑞本身的规模优势,我们认为随着积成电子收入规模的不断增长,一季度亏损现象将逐渐改善,但行业季节性特点不会改变。

  业绩预测与投资建议。基于以上原因,我们对于公司的判断没有变化,公司业绩增长将在二季度进入快车道。我们维持2010-2012年的EPS分别为 1.00元、1.58元和2.37元的盈利预测。如果市场对于公司一季度表现反应激烈,我们认为对于看好智能电网建设以及公司未来良好成长性的投资者将是较好的买入机会,我们维持对于公司"买入"的投资评级以及12个月64.00元的目标价。

  电力自动化行业的季节性特点。电力自动化产品的主要客户是各级电力公司。目前电力公司的设备采购遵循严格的预算管理制度,投资立项申请与审批集中在每年的上半年,而实施集中在下半年,年底为完成投资预算会加快执行进度。与此相应,供应商的销售订单在下半年明显增加,销售实现主要集中在下半年,尤其是在第四季度。

  国电南瑞一季度基本微利,季节性特点非常明显。从国电南瑞一季度盈利表现看,2007-2008年分别实现归属母公司净利润683万元、948万元和 878万元,分别占全年净利润的4.79%、7.56%和4.15%。净利润在二季度和四季度尤其是四季度均有较大规模的确认,季节性特点非常明显。

  积成电子季节性表现与南瑞一致,一季度亏损源于规模相比较小。积成电子盈利季节性分布基本和国电南瑞一致,一季度占比较小,二季度和四季度均有大规模盈利确认。而从积成电子和国电南瑞一季度的表现看,国电南瑞由于规模优势(09年收入为2.16亿元)可以做到微利。积成2010年由于市场开拓力度加大的原因,在销售费用上有所提升,我们认为这对于公司2010年提高订单量和收入增长是积极因素,符合我们之前的判断。

  海通证券:对中联重科(000157)给予增持评级

  中联重科今日公告预计公司2010年1季度归属于母公司的净利润比上年同期相比增长100-150%,归属于母公司的净利润为约60,154.90万元-75,193.62万元。2010年1季度基本每股收益按总股本19.71亿股计算约为约0.31元-0.38元。

  点评:2010年1季度公司业绩变动原因为:市场需求增加,主营产品协同效应显著,销售收入较去年同期有较大幅度提升。以上原因市场早有预期,在 2009年4季度,由于我国房地产销售火爆,而房地产新开工一般滞后销售5-6个月,市场已对2010年上半年房地产新开工量有了良好预期,2010年1 季度实际新开工量也如期放大,市场对工程机械尤其是混凝土机械需求旺盛。相比2009年低迷的需求,中联重科1季度业绩同比大幅增长符合预期。目前对工程机械估值产生影响的最重要因素是我国的房地产政策,在当下讨论开征房产税和二套房首付要求高背景下,我们对2010年业绩持乐观态度,但对工程机械公司估值持谨慎态度,对中联重科给予增持评级。

  海通证券:调高南方航空(600029)评级至"买入"

  年报摘要:南航(600029)今日发布2009年年报,若不考虑出售MTU50%股权所获得的投资收益的影响,与我们此前的全年业绩预测基本一致。公司实现营业收入560.43亿元,同比小幅下降0.7%;实现利润总额4.57亿元,盈利能力大幅改善(2008年为亏损 47.48亿元);归属于上市公司股东的净利润3.58亿元(2008年为亏损48.29亿元),对应每股收益为0.05元,扣除非经常性损益(政府返还 2008年下半年缴纳的民航基础设施建设基金6.6亿元)后每股收益为-0.04元。

  全年单位公里收益同比有较大幅度下滑,但逐季改善明显。从全年来看,公司收入呈现价跌量增的现象,旅客周转量同比上升11.8%,而单位客公里收益同比下滑超过10%。得益于燃油成本大幅下滑,公司毛利率大幅改善,从2008年的3.9%上升到2009年的12.2%。从单季度运营数据来看,公司运营效益改善明显。

  考虑人民币升值预期,公司灵活调整了负债结构,大幅增加了美元贷款的比例,成为年报的主要亮点。截至2009年底,公司美元贷款余额对应为 524.89亿元人民币,较2008年底有了显著的提升。基于此,南航对人民币/美元汇率r弹性也有显著的增加。人民币每升值1%将给南航EPS增加 0.05元/股,较此前市场普遍预期的弹性提升近30%。公司销售、管理费用控制合理。2009年公司销售费用为42.56亿元,同比上升19%,较旅客周转量12%的增速略高,我们分析认为这主要缘于2009年上半年航空业较为激烈的国内竞争格局,各大航空公司在加大运力向国内市场投放的同时,增加了相应的营业费用支出。在2009年增收节支的大背景下,公司管理费用同比小幅下滑,全年为18.14亿元。

  公司股东户数环比明显下降,机构配置保持稳定。截至2009年底,南航股东户数为279,578户,环比三季度下降10.4%;前十大流通股东中,机构持股2.65亿股,约占流通A股的18%,与三季度末基本持平。而2007年上一轮行业景气高点时,前十大流通股东机构配置比例曾达到32%。

  投资建议:航空业今年的投资逻辑依然是此前我们一直强调的行业供求偏紧带来的量的上升,行业整合导致市场集中度提升给航空公司带来的议价能力的提升, 以及人民币升值。南航作为国内三大航空公司之一,无疑也将受益于行业格局发生的积极变化。公司基于人民币升值预期对美元贷款比例的调整,提升了公司盈利对人民币汇率波动的弹性,这也将最终体现在公司股价的弹性之中。考虑到出售MTU50%股权的投资收益将被计入今年,我们调高公司2010年的业绩预测至 0.25元/股(未考虑人民币升值的影响,人民币每升值1%将给南航EPS增加0.05元/股)。调高评级至"买入",调高6个月目标价至12元。

 

  国泰君安:维持金地集团(600383)"增持"投资评级

  本报告提示:金地集团(600383)披露48亿元、发行价不低于12.4元的定向增发预案,彰显公司股权激励方案确定后加速发展、未来扩大市场分额的斗志。增发摊薄后10、11年可以保持30%以上EPS增速,维持10年1.01元、略调高11年EPS预测至1.48元,维持增持。

  本报告导读:金地集团(600383)公司在推出股权激励后不到三个月内即公告再融资方案,加速发展意愿强烈,10年、11年是公司的快速发展期。

  事件内容:

  公司4月13日公告,拟定向增发不超过4亿股、不低于12.4元,净募集资金48亿元。

  事件点评:

  1、公司在1月19日公布股权激励方案后不到三个内即公布定向增发方案,略出市场意料之外,但在情理之中,充分彰显了公司加速发展的强烈意愿。

  2、本次增发将有助于公司加快发展速度、扩大市场份额,特别是在未来行业不确定性加大、地价可能下行的状况下,本次融资将有助于公司抓住新的扩张机会。

  3、与其他一线开发商相比,公司目前的财务压力较大(2009年末资产负债率为70%,真实资产负债率47%,净负债率为51%),本次增发完成后, 公司资产负债结构将更为合理,抗风险能力将显著增强。

  4、截止3月底,公司已售未结共144亿元,相当于锁定了10年业绩的86%,本次定增按上限摊薄约17%计算,公司10年、11年摊薄后的EPS应能保持30%以上的增幅。

  5、着眼于中长期考虑,我们认为本次增发对于公司本身偏正面,但短期对于房地产板块可能有一定偏负面影响(现在有大约60多家房地产主业上市公司再融资在国土部等待,融资金额总计超过1200亿元)。

  6、对于房地产公司再融资的放开,我们仍然维持前期的判断:即在地王频出、价量齐涨的现状下,再融资放开的时间窗口可能进一步推后,在这样的再融资环境下,公司有可能无法在2010年内完成增发。

  7、与上一轮行业景气高点有所区别的是,公司充分吸取和总结了07年的高价地教训,在追求高周转、快发展的同时更加关注市场风险,在土地获取上更为慎重,经营稳定性有明显提升。我们认为如果本次定向增发无法如期完成,亦不会对公司经营造成较大负面影响。

  8、维持10年1.01元EPS预测,鉴于公司所在城市的近期市场表现,略提高11年业绩预测,11年EPS调高8%,到1.48元。

  9、维持3月10日公司更新报告结论,目标价18元,维持增持投资评级。

  国泰君安:上调劲嘉股份(002191)评级至"增持"

  本报告提示:劲嘉股份(002191)内外兼修、不断延伸产业链,保持了较高的毛利水平。我们预测2010、2011年不考虑对外兼并的情况下公司净利润分别增长17%和13%,EPS分别为0.60元、0.67元,上调评级至增持,目标价20元。

  本报告导读:公司(002191)坚持并购与自建相结合,在不断扩大规模的同时,延伸产业链,始终保持较高的盈利能力。

  投资要点:

  2009年公司共实现营业收入21.54亿元,同比增加了12.93%;利润总额5.13亿元,同比增加29.06%,归属于上市公司股东的净利润为 3.27亿元,同比增幅45.91%。稀释每股收益0.51元,每10股派现金股利4元(含税)。公司业务构成中,烟标收入占比为83%、毛利占比 90%,占据绝对的主导地位。

  公司经营业绩的提升主要源于天外绿包和中丰田合并报表范围的增加。09年综合毛利率较上年增加了4.86个百分点至36.60%,主要源自烟标业务盈利能力的提升(由08年的32.50%提升至09年37.08%)。随着公司经营规模的不断扩大,以及产业链条的上游延伸,可以预期公司盈利水平的继续提升。

  募集资金项目贵阳项目2009年6月投产,公司的产能进一步扩大,劲嘉集团包装印刷及材料加工项目竣工时间延至2011年12月。同时,公司继续推行在烟标行业内的战略购并计划,完成了增持湖州天外绿色包装材料有限公司24.05%的股权,并积极进行购并项目的储备。

  2010年公司业绩增长主要来自以下几方面:一是贵阳项目产能充分发挥;二是公司向毛利更高的酒标印刷进军,但数量不会太大;三是收购的中丰田主要产品景气继续回升;四是公司继续坚持对外收购。由于外延式购并具有较大的不确定性,我们在做业绩预测时暂不考虑公司对外的购并业务。预计公司2010、 2011年净利润分别为3.84亿、4.32亿元,净利润增速分别为17%和13%,稀释后每股收益0.60元、0.67元。虽然公司对外收购具有不确定性,但继续收购的策略会增加公司盈利的可能性,综合考虑我们上调公司评级至增持,目标价20元。

 

  国泰君安:维持南方航空"增持"评级

  本报告导读:南方航空(600029)受益于油价下跌及民航建设基金返还,09年扭亏,EPS0.05元,符合预期;二、三季度受世博召开、旺季来临及RMB升值等多因素驱动,航空业景气将进一步升温,公司业绩将呈现环比持续提升态势,预计10年EPS0.40元,目标价12元。

  投资要点:

  2009年公司每股收益0.05元,符合市场预期。09年公司实现营业收入560亿元,同比微降0.7%;受益于燃油价格同比大幅回落,营业成本 492亿元,同比下降9.3%;毛利率达到12.2%,同比提升8.4个百分点;同时受益于民航建设基金返还收入13.3亿元,净利润达到5.5亿元,实现扭亏为盈。

  旅客运输需求增长迅速,营运效率同比提升:09年公司完成旅客周转量930亿客公里,同比增长11.8%,其中国内、地区、国际航线旅客周转量分别为 807、13和110亿客公里,同比分别增长14.3%、17.4%和-4.0%;整体客座率为75.3%,同比提升1.5个百分点;飞机日利用小时达到 9.37小时,同比提升3.5%。

  受油价下降、燃油附加费随之下调影响,票价水平有所下降:单位客公里收入为0.55元/客公里,同比下降11.4%,其中国内、地区、国际航线单位客公里收入分别为0.54、0.56和0.77元/客公里,同比降幅分别为10.2%、10.7%和17.9%。

  国内客运收入平稳增长,国际有所下降:实现客运收入515亿元,与08年基本持平,其中国内、地区、国际航线收入分别为442、10和63亿元,同比分别增长3.0%、5.0%和下降20%。

  受国际市场需求疲软影响,货运业务量价均有所下滑:09年公司完成货邮周转量17.8亿吨公里,同比减少0.2%;单位货运吨公里收入为1.67元, 同比下降10.2%;实现货邮运输收入30亿元,同比下降16.9%。

  维持公司增持评级,目标价12元。预计公司10-11年EPS分别为0.40元和0.50元。受益于良好的市场供需格局,一季度公司票价同比提升幅度达到5%以上,RPK增速接近20%,业绩同比大幅增长;二、三季度受世博会召开、旺季来临及RMB升值等多重因素驱动,航空业景气将进一步升温,公司业绩将呈现环比持续提升态势。上调目标价至12元,维持增持评级。

 

  国泰君安:给予海大集团(002311)"增持"评级

  本报告导读:海大集团(002311)将进入资本开支密集期,未来三年产销量将倍增,2010-12年EPS预测为0.97/1.38 /1.76元,三年净利润CAGR为35.8%,6个月目标价48.30元,增持。

  投资要点:

  快速增长的行业明星。海大集团(002311)是近几年水产饲料行业发展速度最快、技术水平最好、服务能力最强的企业,2005-09年,营业收入CAGR为50.3%,净利润CAGR为48.2%,目前海大集团在水产饲料行业中产量第二、利润第一。

  饲料行业概况。2009年全行业表现差强人意,表现出行业总量增速放慢、产业集中度提高、中小企业产量下滑的特征,CR10以1-2个百分点的速度上升,2009年超过30%。

  行业前景广阔。经济增长、收入提高为肉类消费、饲料消费持续稳定增长创造了巨大的需求,2015年末我国工业饲料产量将达到1.78亿吨,比2008 年增长30%。全面养殖解决方案提供商。以养殖效益为核心,成为提供全面养殖解决方案的服务型企业,海大集团的战略选择成为其向上游实施相关一体化的现实基础。

  三年产量倍增。海大集团将进入资本开支密集时期,17个募集/超募资金项目到2012年将使产量比2009年翻倍,达到360万吨规模。

  盈利预测与投资评级。DCF模型得出海大集团每股价值35.81元,我们对2010-12年EPS预测为0.97/1.38/1.76元,三年净利润 CAGR为35.8%,6个月目标价48.30元,"增持"评级。

  主要风险。外部风险即具备行业特性(价格波动、自然灾害、动物疫病)的系统性风险;内部风险即管理效率的提升是否有极限,这对海大集团而言不是近忧, 可为远虑。

 

  国泰君安:首次给予南京中商(600280)"增持"评级

  本报告提示:南京中商(600280)是华东地区区域龙头企业,民营企业雨润集团控股47.43%,未来受益于机制改善、门店调整及外延扩张,具备较大业绩增长潜力,预计2010年百货主业每股收益0.88元、1.20元,目标价30元,增持。

  本报告导读:南京中商(600280)作为华东地区区域龙头企业,民营企业雨润集团控股47.43%,未来受益于机制改善、门店调整及外延扩张,具备较大业绩增长潜力,增持。

  投资要点:

  2009年,公司实现营业收入42亿元,同比下降0.03%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4456万元,同比下降15.70%;实现基本每股收益0.299元。净利润负增长的主要原因:淄博、泰州关店;中央商场内退员工一次性给予其补偿费用;连云港(601008) 店关店进行调整;南京太平洋(601099)店亏损。收入增长较慢主要由于淄博店、泰州店关闭、连云港店停业整顿,剔除同期相关指标,报告期营业收入较同期增加2.33%;中央商场本店收入19.62亿元,同比增长5%,增速明显放慢。

  雨润入主后对于公司未来发展业态定位:百货+地产双轨道运行:1、公司百货主力门店8家:中央商场作为公司主力门店,贡献46%的收入,2009年贡献净利润9475万元,预期2010年由于管理费用减少,净利润可达到14000万元;南京太平洋店预计短期仍会亏损;淮安中央新亚未来将成为新的盈利增长点,预计2010年国际广场裙楼作为商业经营的面积能够实现装修完成投入营业,主体商业物业与原来的中央新亚百货连成一体,扩充了经营面积;连云港中央国际购物中心2009年关店调整,预计2010年存在扭亏可能;济宁中央百货2009年微盈,净利润率只有0.55%,仍有一定提升空间;洛阳中央百货 2009年略有亏损,预计2010年扭亏;徐州百货大楼2010年由于拆迁改造预计无利润贡献。2、公司2010及2011年的房地产项目包括淮安金陵名府二期、南京万豪中心公寓和淮安新亚购物中心配套商业地产三个项目,其他土地储备徐州中央国际广场项目、淮安新天地项目。

  我们看好雨润在2009年正式控股后公司长期的增长。公司未来扩张主要集中在雨润具备地域优势的江苏、山东、河南、安徽地区的二三线城市,可扩张空间较大;公司定位百货、商业地产双翼发展。预期2010年、2011年每股收益0.88元、1.60元(主业每股收益1.20元,房地产业务贡献0.40 元),按照2010年35倍市盈率,目标价30.8元,首次评级给予"增持"。

 

  国泰君安:维持华帝股份(002035)"谨慎增持"评级

  本报告提示:华帝股份业绩弹性较大,增长路径逐步明晰,或借助资本市场平台发展。略微调高公司2010-2012年EPS至0.44元、0.57元与 0.70元,维持"谨慎增持"(目标价13元)。

  投资要点:

  华帝股份4月9日于杭州召开投资者交流会,董事长黄文枝、总裁黄启均及副总裁、技术负责人等参加了会议。会议由董秘吴刚主持。

  公司未来增长将由内生和外延同时贡献,主要思路是扩大现有产品的市场占有率,同时向相关品类延伸。愿景是成为中国的丰田,并将充分利用资本市场平台实现企业做大做强的目标。

  产品占有率提升:1.产品创新并瞄准80后消费市场。凭借聚能灶专利技术有望提升竞争优势。2.渠道拓展。包括:增加连锁进店率、建设专卖店与开拓房地产精装渠道。3.压缩经销商利润空间。4.并购。

  相关品类的延伸:主要是厨电一体化产品,定位是提供时尚前卫健康的厨房解决方案。具体途径可能是并购,也可能是新的投资项目。

  费用率变化:公司近两年业绩弹性主要源于营业费用率变化,09年在收入下降的情况下营业费用率下降到21.7%,主要源于广告促销费用下降7000万左右。公司预计未来有望逐步下降,回到06年前水平。

  我们认为,公司现有产品的占有率有望实现缓步提升,但将会是一个长期的过程。相关品类的延伸将借助自营店、体验店等渠道的开设而加强渗透,同时能够借助资本市场平台实行内生或外延的扩张。

  营业费用率的下降空间有限,长期看有缓步下降的趋势。其中,广告促销费用率将持续在8个点左右;KA进店率提升会提高费用率,但自有渠道的建设又将使得费用率有下降趋势;房地产渠道的费用率较低,但在开拓期收入规模较小,费用率可能暂时较高。

  今年的激励方案还在制定中,将会比09年激励方案更为具体,同时包括对员工的激励。

  2010年一季度净利润1100-1300万元,同比增长150%-160%;比2009年四季度的4983万元下降,源于旺季和广告投入进程等因素。这与市场预期其每个季度甚至每个月都能实现去年四季度那样高的利润存在差距,但符合我们的预期。

  我们认为公司未来几年收入增长将在12%-15%左右,品类外延增长的可能性比较大,收入有弹性;营业费用率将缓慢下降,未来两年可能降幅较大,业绩弹性有望继续释放。

  我们略微调高公司2010-2012年EPS至0.44元、0.57元与0.70元。业绩弹性仍然较大,存在超预期可能性,维持"谨慎增持"评级(目标13元)。

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