四月末战略投资白皮书(股)

华股财经 2010年04月18日 10:38:09 来源:证券之星
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  国泰君安:给予神火股份(000933)" 增持"评级

  电解铝产量将大幅增长。主要原因包括:(1)2009 年上半年由于铝价低位,公司停产部分电解铝产能,而2010 年公司全部产能开启。(2)神火铝业25 万吨产能由于电力供给问题,目前仅开启8 万吨。电力问题目前正在协商,若顺利,2010年下半年即可开启。

  公司正卓有成效的降低电解铝成本。(1)依次建设两台60 万千瓦发电机组,每度电少耗煤2 分钱。(2)扩建碳素产能,最终实现全部自给。(3)收购河南有色,实现氧化铝自给50%以上,降低外购成本。

  铝价预计在需求温和增长与产能迅速扩张两个相反因素的博弈下震荡前行。美国作为全球核心消费体,订单、开工率、消费、失业率等形成良性互动,经济温和转好,对金属的需求也稳步上升。但另一方面,国内电解铝产能扩张迅速,下半年预计将有400 万吨产能投产,对铝价构成压力。我们判断铝价全年将是震荡横盘格局。公司煤炭业务有做大的需求和机遇。在政府鼓励兼并重组的背景下,河南现有的五大煤炭企业中,神火集团是产量最小的,有可能成为被兼并的对象,因此公司有迅速做大做强的需求。而机遇则是在政府鼓励下,公司更容易收购小煤矿做大自己。在这个后有推力前无障碍的背景下,我们认为公司煤炭业务将会迎来一个高速的发展期。

  预计公司09-12 年利润复合增长率达40%,股价上涨空间大,增持。10 年、11 年EPS 分别为1.63 元、2.36 元。对公司电解铝和煤炭业务分别估值,认为未来12个月合理股价为40 元,如果2011 年业务进展顺利,彼时公司合理股价应为50 元。

  国泰君安:维持海南航空(600221)" 增持"评级

  09 年公司运力投放速度及客运量增速均位居行业前列:可供座位公里(ASK)达到360 亿客公里,同比增长29.0%;完成旅客周转量283 亿客公里,同比增长24.0%;飞机日利用率达到10.2 小时,同比提升0.1 小时;客座率达到78.02%,由于运力投放偏快,客座率同比略降0.48 个百分点。

  09 年客货运价格均有所下降:受燃油附加费下调影响,公司单位客公里收入为0.45元/客公里,降幅为7.0%;同时受货运市场需求低迷影响,单位货运吨收入为0.97元/吨公里,降幅为13.2%。

  09 年实现每股收益0.09 元,投资性房地产公允价值变动收益及民航建设基金返还是盈利的主要来源。09 年公司实现营业收入155.5 亿元,同比增长14.7%;受益于燃油价格同比大幅下降,营业成本为132.6 亿元,同比仅增长6.0%;毛利率达到14.7%,同比提升7.1 个百分点;受益于投资性房地产公允价值变动收益5.8 亿元、及民航建设基金返还等营业外收入5.8 亿元,公司利润总额达到5.9 亿元,实现扭亏为盈。

  展望:短期公司将受益于行业景气上行,长期将受益于海南旅游岛建设的推进。在国内外经济强劲回升及上海世博会的驱动下,预期2010 年全行业RPK 增速将达到20%以上,而同期飞机投放速度在13%左右,在供需缺口的驱动下票价水平的提升幅度有望达到10%以上,公司将受益于航空市场量价齐升。同时,10 年初《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的意见》出台,海南国际旅游岛建设上升为国家战略,海南旅游市场加速发展给公司带来前所未有的机遇。

  维持公司增持评级。假设10 年人民币升值3%,预期10-11 年公司EPS 分别为0.30元和0.35 元,维持增持评级。

 

  国泰君安:给予爱尔眼科(300015)" 谨慎增持"评级

  爱尔眼科公布2010 年一季报,实现营业总收入1.75 亿元,归属于母公司所有者的净利润为0.26 亿,分别同比增长39.04%和54.97%。每股收益0.20 元,基本符合市场预期。

  一季度毛利率56.5%,比上年同期略有提升;营业利润率19.7%,同比上涨,主要是公司提供的医疗服务免征营业税; 管理费用率增高至28.5%,本季新开业的南京爱尔、菏泽爱尔、昆明爱尔医院的开办费计入当期损益;销售费用率同比则有所下降。应收账款0.27 亿元,较期初增幅 49.50%;同时,在建工程期末余额0.24 亿元,较期初下降44.64%,主要原因是菏泽爱尔和南京爱尔工程完工转入固定资产和长期待摊费用所致;经营活动现金流净额较上年同期增长62.82%。

  外延式扩张:公司现有医院20 多家,已投入募集资金设立10 多家地方医院,预计其将继续利用剩下4 亿元左右资金进行医院的建设和收购,进一步完善"三级连锁"的医疗服务模式。

  公司投资主题:介入行业增速快,眼病市场非常广阔;竞争对手公立医院没有异地扩张的动力;公司的品牌、技术好,在行业内有先发优势和品牌效应;公司超募资金多,近两年开医院速度会非常快,从长期看,爱尔在3 年内是全国省会大发展阶段,3 年后是布局地市级并大发展的阶段。

  投资建议:预计10、11 年每股收益1.02 元和1.4 元,转股摊薄后每股收益0.51元和0.70 元,目前股价68 元,相当于10 年PE 68,短期估值非常高,鉴于公司长期持续增长能力强,给予"谨慎增持"评级。

  国泰君安:给予山推股份(000680)" 增持"评级

  2009 年公司实现营业收入、毛利、净利润分别为69.56、10.21、4.22 亿元,同比分别变化3.90%、-14.67%、-16.32%;毛利率、净利率分别为14.68%、6.07%,同比分别减少3.2、1.47 个百分点。全年EPS 为0.56 元,业绩符合预期。

  2009 年推土机销售4900 台,其中内销3797 台,同比增长52%,出口1103 台,同比下降47%。出口大幅下降,是出口收入同比下降44.83%、推土机毛利率水平全年下滑6.43%的主要原因。

  2009 年参股公司小松山推实现营业收入、营业利润、净利润分别为60.15、8.03、4.37 亿元,同比分别变化1.73%、-15.42%、-2.52%,贡献投资收益1.30 亿元,同比下降3.5%。我们认为这主要是因为本土挖掘机品牌迅速崛起,小松山推面临的竞争日趋激烈,份额和毛利率受到侵蚀。

  受基建建设周期影响,2010 年仍然是国内工程机械设备采购高峰期,需求仍有较快增长。而且,目前出口量维持在100 台以上水平,预计全年出口将有较快增长。另外重要的一点,公司信用销售占比较低,我们认为公司会采取更加灵活的销售方式促进销量更快增长。

  预计2010-2012 年EPS 分别为0.83、1.01、1.18 元,按照工程机械第二梯队公司平均20 倍左右动态PE,目标价16.6 元,增持。

  主要风险:直接钢材成本占比20%,如果钢价上涨,公司不能全部转移成本压力,会影响毛利率水平。

 

  国泰君安:给予水晶光电(002273)" 谨慎增持"评级

  09 年公司实现营收1.88 亿元,同比增长1.84%。实现营业利润6402 万元,同比增长3.01%。实现净利润5757 万元,同比增长20.90%,对应的EPS 为0.66 元。随着终端需求好转、部分竞争对手逐步退出市场以及公司加大新客户和新产品的开发,公司经营情况逐季好转。4 季度实现营收5877 万元,同比增长38.23%,净利润同比增长64.56%,单季已超越07 年同期水平。全年综合毛利率为51.67%,同比略降1.1 个百分点。

  分业务来看,OLPF 实现收入5988 万元,同比增长18.34%。IRCF 及组立件实现收入9436 万元,同比下降12.61%。散热板实现收入1647 万元,同比增长23.67%。光学窗口片实现收入472 万元,同比下降46.27%。

  单反用OLPF 是公司最先启动的募投项目,全年实现收入889 万元,同比增长4959.05%,成为新的业务增长点。单反产品客户已从索尼拓展到索尼、佳能、尼康等多家企业,2010 年产品放量的确定性较大。

  晶圆级IRCF 在技术和市场份额上均在全球处于领先地位,3G 手机副镜头用IRCF 已逐渐被具备成本竞争力的晶圆级产品替代。

  公司新产品梯次发展的结构正在形成。09 年成立的杭州晶景光电的微投影光学引擎均匀性好,光效高,目前三星、LG、华硕等国际大厂和国内山寨市场均已推出微投产品,微投影市场开始启动。公司正在进行产品技术改进和客户洽谈工作,力争2 季度实现批量销售。与此同时,公司正在关注和研发聚光太阳能聚光器光学组件和LED 用蓝宝石衬底等相关新产品,利用核心优势进入新兴产业将是公司战略的发展方向。

  公司预计2010 年营收增速为30%-50%,净利润增速为25%-45%。2010-2012 年销售收入分别为2.62 亿元、3.69 亿元、5.19 亿元;净利润分别为0.80 亿元、1.06 亿元、1.40 亿元;对应EPS 分别为0.92 元、1.22 元、1.61 元。谨慎增持评级。

  国泰君安:给予徐工机械(000425)" 增持"评级

  公司4 月10 日发布系列公告,宣布设立研究院和铁路设备子公司、实施液压管路、小型工程机械、起重机结构件和油缸活塞杆电镀线4 个技改项目、以及向银行申请不超过150 亿元综合授信额度。

  点评:1、设立研究院,可以整合公司的技术资源,同时提升了研究的地位,有利新产品开发。2、设立铁路设备子公司,正式将前期已经成熟的高铁装备研究成果产业化。一套高铁装备售价4500 多万元,

  毛利率40%左右。预计2010 年高铁装备行业需求为80 套,以后几年估计每年还有100-120 套的需求,目前市场保有量180 多台。3、液压管路、油缸活塞杆电镀线、起重机结构件焊接能力技改项目,进一步显示公司加大对零部件和结构件的投入,预计零部件自给比例高的优势将会更快地反映在毛利率的提升上。4、小型工程机械技改项目可以满足中国日益增长的小型工程机械需求,相比欧美发达国家,我国小型工程机械占比还非常低。5、公司主业起重机属于现金牛业务,过去三年中,公司每年银行长短借款总额均没有超过20 亿元,此次向银行申请不超过150 亿元综合授信额度,我们猜测可能有特别用途。?

  上述项目达产后,预计平均年新增收入17.5 亿元、净利润3.2 亿元。考虑项目进度,上调2010-2012 年EPS 至2.66、3.41、4.24 元,较最近一次预测提高0.11、0.27、0.33 元。目标价上调至50 元,相当于2010 年不到20 倍PE。相比于同等规模竞争对手,50 元目标价对应的市值仍然具有较高的安全边际。

 

  国泰君安:给予远望谷(002161)" 谨慎增持"评级

  公司09 年业绩低于预期。实现营业收入2.40 亿元,增长28%;营业利润0.55 亿元,下滑7%;净利润0.56 亿元,增长1%。扣除非经常性损益的净利润0.45 亿元,下滑5%。其中Q4 营收同比增长17%,但营业成本上升77%。

  公司在铁路市场收入下滑5%。在非铁市场则增长85%,收入占比提高16 个点至54%。从分产品来看,公司最主要的收入来源读写装置增长4%,电子标签则下降14%,软件收入激增570%,利润占比上升15 个点至20%,成为第二大利润来源。

  原天津公司二维码读写器销售毛利率大大低于公司主营产品毛利率,使读写装置毛利率下降8 个点,从而使整体毛利率下降9 个点至53%。而销售与管理费用分别增长18%与22%,使营业利润出现了7%的下滑。原天津公司已于09 年9 月解散清算。公司09 年3 月提交股权激励计划草案给证监会审核,于10 年2 月撤销该计划。我们关注公司未来在股权激励方面的新动向。

  09 年中央提出物联网概念并定位为战略性新兴产业,地方也在积极响应建设无线城市或智慧城市,为RFID 市场提供了巨大的预期空间。国家08 和09 年的基建大潮将在各个领域对RFID 应用产生直接的需求刺激,给予了公司10 年开拓市场的广阔空间。中期而言,铁路应用仍是决定公司业务变动空间的核心因素。我们将关注新项目进展。

  我们预期公司 2010-2012 年销售收入分别为2.94 亿元、3.61 亿元、4.42 亿元;净利润分别为0.80 亿元、1.05 亿元、1.36 亿元;对应EPS 分别为0.31 元、0.41 元、0.53 元。

  国泰君安:维持光大证券(601788)" 谨慎增持"评级

  融资融券和股指期货准备充分。获得首批融资融券试点,虽然短期对业绩的直接推动有限,但对公司而言,不仅有着非常强的示范效应,而且对融资融券乃至公司的长期发展有着非常强的推动作用,长期影响将十分深远。我们仍维持融资融券和股指期货对公司收入的增量贡献在5%-10%的判断。

  创新业务齐头并进。资产管理2009 年取得长足进步、2010 年拟通过设立子公司提升竞争力;直接投资开始有所突破、香港业务也将进入起步阶段,这些都将成为未来的增长点。

  传统业务上,明确了奋力提高市场占有率的经营目标。在经纪业务上,拟通过设立区域分公司、加快新设营业部、加快经纪人队伍建设、加强对基金及其他机构的服务等多种途径提升业务竞争力。

  我们认为,光大证券主营业务保持稳定,而获得首批融资融券试点、资产管理业务规模快速增长更凸显了其在创新业务上的竞争优势。上市之后,充足的资本金、融资融券和股指期货推出,都是得光大证券如虎添翼。从分部估值法来看,光大证券的合理价值应在30 元以上。

  我们仍然维持对光大证券的谨慎增持评级。并继续维持30 元的目标价。股指期货和融资融券对市场的影响超预期将是公司最大的催化剂。

 

  兴业证券:维持重庆啤酒(600132)" 强烈推荐"评级

  我们近期组织机构投资者对重庆啤酒进行联合调研。公司啤酒业务今年仍然保持平稳增长,重庆石桥铺厂区搬迁的收益预计今年计入损益,将增加公司业绩。治疗性乙肝疫苗临床进展顺利,我们认为未来成功的可能性极大。鉴于公司主要看点--治疗性乙肝疫苗前景乐观,我们继续维持"强烈推荐"评级。

  啤酒业务预计今年稳步增长。 2009 年,公司吨酒均价提高约90 元,加上大麦成本下降,带来毛利率提升。今年预计大麦成本不会有明显上升,但均价提高的空间不大。预估2011 年成本因素对毛利率的影响会比较明显。

  啤酒的成长性已经不明显。国内啤酒市场的高速成长期已经结束。重庆地区人均消费量并不高,但增速也已经放缓。加之去年以来全国范围内打击酒后驾车,明显影响酒类消费。此外,天气不够热也对啤酒消费造成不利影响。此外,农村市场增长不如城区市场。

  公司现有产能125 万千升,去年产量在100 万千升。未来啤酒产能继续扩大的空间有限,公司转向上游,在甘肃有一个麦芽厂,预计今年可以提供4 万吨麦芽。但这一规模距离公司的实际需求差距甚远,而且公司自己不种大麦,也是到当地收购,所以很难规避大麦价格波动的风险。

  搬迁收益今年入账。公司在石桥铺的老厂拆迁,总共有2 亿多补偿款。今年3 月底收到重庆的土地收储公司--渝富支付的1.3 亿元,第二笔1.2 亿多在2011 年3 月前付清。考虑到成本和处置废弃资产,预计有1 亿多净收益计入今年的损益表。

  土地增值是公司的隐含价值。重庆作为五大中心城市之一,是西南的核心城市。未来重庆地区的基本建设投资巨大,土地也在增值。公司的新厂区占地300 亩,购入时单价在16 万左右,现在周边已经上涨到近200 万/亩。公司在市区还有一个厂区占地200 亩,也有可能搬迁。

  治疗性乙肝疫苗今年进入高投入期。公司2009 年末公告表示,未来2-3 年将投入7 千万用于临床。2009 年投入超过1 千万,预计2010 年投入超过4 千万。这对公司业绩影响较大。

  治疗性乙肝疫苗的临床进展顺利。公司2009 年年报披露,治疗性乙肝疫苗的II 期临床试验北大中心组已经入组了350 人,这一数据已经表明疫苗的安全性得到验证。从各方面的信息汇总看,我们认为治疗性乙肝疫苗相对于目前的乙肝药物,具有如下优势:1)治疗效果更好;2)副作用更低;3)目前看,停药后基本上不反弹。这几点优势,将使得治疗性乙肝疫苗成为一线用药。北大中心组的临床期是76 周,预计1 年半后揭盲,届时将成为检验疫苗治疗效果的关键时点。此外,浙大中心组可能很快启动,设计入组396 人,临床期是96 周。我们认为这一组结果将成为前者的补充。

  集团持有上市公司的股权面临转让,我们对此解读是中性,但提高了投资的安全边际。公司近期公告,重啤集团拿出持有公司的12.25%股权,公开征集受让方。市场对此解读不一,悲观者认为,这可能是大股东不看好疫苗业务的结果。但我们认为,重啤集团出让公司的股权,真实原因可能是重庆国资需要资金(重庆正大兴土木)。疫苗前景再好,也是远水不解近渴。我们认为:1)重啤持有佳辰85.1%的股权, 如果未来疫苗项目成功,很难从上市公司剥离出去;2)如果疫苗不成功,那么流通股东对于是否剥离佳辰也不会有意见;3)过去对重庆啤酒的看法是,啤酒业务估值不高,疫苗的风险溢价较高,但现在股权转让实际上提高了啤酒业务的估值,增加了对公司投资的安全边际。

  盈利预期。我们认为未来3 年还是看啤酒业务,预估2010-2012 年EPS 分别是:0.40、0.44 和0.43元。我们对公司的治疗性乙肝疫苗仍然乐观,维持"强烈推荐"评级。

 

  兴业证券:给予太极集团(600129)"推荐"评级

  我们最近组织机构投资者联合调研了重庆太极集团,公司是西南地区最大的综合型医药企业,集处方药、OTC 和医药商业于一体,2009 年销售收入52.75 亿。由于历史原因,公司的负债偏高(2009 年借款余额约21 亿元),高额财务费用严重拖累业绩,我们认为公司目前48 亿左右的市值远没有反映公司的真实价值,存在低估。

  公司的看点主要体现在三方面:

  1)医药工业销售有望加速增长。重点产品如太罗2009 年销售额超过1 亿,作为目前最好的糖尿病药物之一,继续保持高增长问题不大;藿香正气液目前从川渝市场向全国扩展,增长也将提速;普药受益于医保覆盖面的扩大,增速也有所加快。

  2)巨额土地资产盘活在即。公司目前在成都、重庆和涪陵等地合计拥有的综合用地有4500 亩之多,以现有的市价评估超过50 亿,堪称医药企业中的"地王"。一方面,公司对今年将转让1.4 亿元左右的土地用于偿还银行贷款另一方面,公司成立了专门小组讨论土地资产的处置方案,可能以自主开发和联合开发相结合的方式进入房地产领域。未来财务费用和无形资产摊销都将大大降低。

  3)资产整合确定性极强。太极集团未来将收购桐君阁(000591) (000591)和西南药业(600666) (600666)的医药资产,将后两者作为净壳出让。但这一过程的进展,还取决于地方政府对国有资产的整合力度以及太极集团自己的规划。

  我们预估公司2010-2012 年EPS 分别是:0.25、0.39 和0.59 元,目前估值偏高,但我们认为PE估值无法反映该公司的真实价值,考虑到公司未来整合的预期确定性很强,而且巨量的土地资产的盘活将改善公司负债,提高盈利能力,我们给予"推荐"评级。

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