明天买什么?11家券商最新评级股一览

2010年04月19日 14:38:44 来源:大赢家财富网
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  安信证券19日个股评级一览

  中国太保(601601):银保期缴增长迅猛

  净利润和新业务价值均略超预期:2009 年,公司净利润74 亿元,同比增长186%,全面摊薄每股净利润0.86 元;期末净资产747 亿元,比上年末增长53%,全面摊薄每股净资产8.68 元;一年新业务价值50 亿元,同比增长37%;期末内涵价值984 亿元,比上年末增长41%。另外公司公布了综合收益,2009 年公司综合收益98 亿元,而去年同期综合收益-107 亿元,综合收益大幅提升。年报的净利润数据超出此前公司发布业绩预增公告中所说的67 亿元,新业务价值增速也略微超出了市场的预期,预计本年报对公司股价影响偏正面。

  新会计准则对净利润影响正面,对净资产略有负面:根据公司披露的2007 年和2008 年追溯调整的数据,我们可以看出会计准则变更对公司的具体影响。2008 年,公司新准则项下的净利润、总资产和净资产与旧准则相比分别变化92%、-1%和-0.2%。2007 年,公司新准则项下的净利润、总资产和净资产与旧准则相比分别变化51%、-1%和-2%。

  净利润敏感性最高,净资产敏感性与平安相仿:2009 年,对于非传统险采取的评估利率为4.65-5.2%,对于传统险采取的评估利率为2.89-5.55%。公司的净利润和净资产对评估利率较为敏感。评估利率提高25bp,2009 年的利润总额就提高79 亿元,提升幅度为83%,净资产提升幅度为11%。税前利润对评估利率的敏感性在三家公司中最高,净资产对评估利率的敏感性与平安差不多。

  内涵价值法仍是最优选择:我们认为由于保险公司净利润对评估利率较为敏感,而监管允许的评估利率的变化空间又较大,因此保险公司对净利润有非常大的决定空间,目前来看净利润和P/E 仍然不是保险公司合适的估值手段。而市净率这种方法忽略了ROE 的差异,只有当市场非常悲观的时候还应该采用这种估值方法。内涵价值法可能仍然是最合适的估值方法。从内涵价值法估值和业务增长来看,仍然维持平安作为保险股首选的判断。

  银保期缴增长迅猛:公司的寿险业务迅猛增长,2009 年按照新准则保费收入增长30%。从交费方式上来看,首年期缴增长速度很快,达到了98%,主要拉动因素是银行保险期缴增长速度很快。银保期缴增速达到了289%,保费收入达到了58 亿元,占首年期缴总量近50%。

  维持对公司的增持-A 的投资评级,目标价31 元。

  中国平安(601318):业绩处于预期上端

  业绩处于市场预期的上端:2009 年,公司净利润139 亿元,同比增长879%,每股净利润1.89 元;期末净资产850 亿元,比上年末增长32%,每股净资产11.57 元;一年新业务价值118 亿元,同比增长38%;期末内涵价值1553 亿元,比上年末增长26%。年报的各项数据处于市场预期的上端,一年新业务价值增速超出了市场预期,我们认为年报对公司股价影响偏正面。

  新会计准则对净利润影响正面,净资产影响负面:总体来说,新会计准则对平安净利润的影响是正面的,对净资产的影响是负面的,净利润不仅高于原PRC 口径,同时也高于原IFRS 口径。

  评估利率假设及其敏感性:2009 年,平安对于传统险和非传统险的评估利率假设分别为2.83%-5.48%和4.5%-5.5%,而中国人寿对于传统险和非传统险的评估利率假设分别为2.69%-5.32%和4.4%-5.0%。中国平安传统险的近端和远端评估利率分别比中国人寿高出14-16bp,非传统险的近端和远端评估利率分别比中国人寿高出10-50bp。中国人寿评估利率增加50bp,其相对税前利润的敏感性为56%,相对于净资产的敏感性为11%;中国平安评估利率增加10bp,其相对税前利润的敏感性为21%,相对于净资产的敏感性为5%。由于利差损保单的存在,同样评估利率的变化幅度,中国平安的敏感性要高于中国人寿。如果中国平安将评估利率下降至中国人寿同样的水平,那么大致要下行20bp,税前利润将下降45%,净资产将下降10%。

  权益投资比例与2009 年中期持平:2009 年,公司保险类投资资产为5897 亿元,同比增长27%。权益投资占比为10.78%,比2008 年上升了不到3%,和2009 年中期相比基本持平。债券投资和定期存款的占比出现了下降,分别下降了2.64%和2.13%。基建投资增长较快,从2008 年的479 亿元增加至687 亿元。

  人力和产能双轮驱动的寿险业务:寿险业务是年报最大的亮点之一,2009 年年报,公司规模保费同比增长31%,其中个险、银保和团险的同比增长分别为26%、87%和-19%。2009 年末,代理人数量已达到42 万人,同比增长17%。在代理人数量快速增长的同时,人均产能同比增长15%。

  公司寿险和财险业务均处于快速发展阶段,维持保险股中首选平安的判断和增持-A 的投资评级,目标价60 元。

  东百集团(600693):2009 年年报及2010 年1 季度点评

  2009 年业绩下滑幅度略超预期。公司2009 年营业收入为15.59 亿,同比增长13.97%;利润总额1.16 亿,同比下滑4.08%;归属于母公司股东的净利润8289 万,同比下滑16.11%。2009 年每股收益0.24 元;由于公司目前处在快速扩张期,2009 年不进行现金或者股利分配。下滑主要为受金融危机冲击所致

  2009 年百货零售业务毛利率下滑2 个点左右。2009 年公司综合毛利率为21.55%,同比下滑2 个多点,主要为百货零售业务毛利率下滑所致;其中销售和毛利占比最大的门店东百商场(母公司报表)毛利率由23.8%下降到21.9%。我们认为主要是消费疲弱和竞争加剧的情况下,公司为维持市场份额促销所致。另外,群升购物广场定位高端,目前毛利率只有13%-14%,在培育期势必拖低公司整体的毛利率水平。

  2010 年1 季度净利润增长40%左右,符合我们预期。今年1 季度公司销售收入为5.19 亿,同比增长28.6%;净利润增长40.32%,每股收益0.127 元。其中东百商场1 季度销售收入增长19%,增势良好。

  今年东百商场、元洪、莆田三信广场将成为利润增长的主要来源。假设全年收入增长15%左右,净利润将增加2000万左右;元洪转租收入将增加1000 万左右;莆田三信广场托管费等将增加净利润1000 多万,我们认为今年公司净利润将增加4000-5000 万。

  盈利预测与投资评级。由于2009 年每股收益下滑幅度大于我们原来预期, 我们微调2010 年每股收益由0.43元至0.40 元,预计2010 年、2011 年、2012 年每股收益分别为0.40 元、0.51 元、0.63 元。公司近期可能公布股权激励正式获审批公告(有可能上调业绩标准),并公告兰州商业地产项目正式签订合同,股价有一定催化剂,维持增持-A 的投资评级。

  亚泰集团(600881)调研简报:建材景气度高企,地产业务加速成长

  上周我们赴东北三省调研了几家上市公司。与亚泰集团高管及建材、房地产业务领导进行了详细沟通,主要结论如下:

  1、建材业务景气度高企。随着亚泰集团自建及并购的水泥产能发挥,预计公司今年的水泥销量超过1500 万吨,同比增长超过40%,黑龙江省、吉林省重点工程施工会继续增长,预计公司及今年的水泥价格和毛利率会继续提升。另外,与爱尔兰CRH 合作后,亚泰集团将延伸产业链至商品混凝土、水泥预制件等领域。公司在建、拟建4条5000t/d 熟料生产线,同时通过并购公司计划未来三年水泥产能达到3000 万吨,销售区域延伸至邻近的辽宁北部和内蒙东部。水泥业务的高景气度将拉动公司盈利今年出现量价齐升的局面。

  2、房地产业务将进入加速成长期。亚泰集团前几年将发展重点放在建材领域,在水泥布局逐步清晰后,公司将重点发展地产业务。吉林省的长春、吉林、松原以及省外的沈阳、天津、南京、北京、海口等城市将陆续有项目进入开发期,公司拟通过一线城市树立品牌和影响力,重点通过二、三线城市来获取盈利的策略来加速成长。从我们了解的公司土地储备及跟踪的项目看,地产业务将从进入加速成长期。樱花苑、南京项目今年结算贡献较高的盈利。

  3、金融业务增长潜力较大。公司参股近10%的吉林银行正在积极谋划上市,上市后将对公司股权价值有较大的提升。东北证券和江海证券的景气度则取决于证券市场。

  亚泰集团其他业务如医药、商贸、热力供应等对公司影响较小,煤炭产销量估计今年超过20%的增长,综合预计公司今年净利润将超过50%的增长,我们估计eps 超过0.6 元,从公司估值来看,明显偏低,我们认为,亚泰集团未来三年将逐步成长为东北地区具有较大影响力的企业集团。考虑公司的估值及成长性,我们给予公司“买入-B”的投资评级,可参见后续相关报告,主要风险在地产调控的政策风险及证券市场波动影响的投资收益。

 

  天相投顾19日个股评级一览

  五粮液(000858):看重长远,均衡发展--上市公司调研简报

  由于春节因素,公司一季度销售情况相对乐观,销量增速在20%以上。未来五粮液系列将保持平均每年10%量的增速,年平均提价幅度在5%~8%。我们预计五粮液系列2010年销量将超过12000吨,加上年初上调10%的出厂价格,今年白酒收入增速相对乐观。

  下半年适当投放中低端酒。公司目前有很多闲置的窖池,近期正在逐步恢复。新恢复窖池优质酒率相对较低,所以今年要开拓推广系列酒。这部分中低端酒可能会赔钱,但也可以带来市场的规模效应,培养五粮液的品牌。不过,由于中低端酒利润低,可能会亏钱,所以投放量将视五粮液等高端酒的利润情况而定,以保证公司整体的利润增速水平。

  作为国内最大的白酒生产企业,公司提出了三条路,来做大做强五粮液。A、浓香型白酒。公司产品以浓香型为主,未来浓香型白酒将充分发挥产能,做到更大更强;B、酱香型白酒。公司1999年开始建立酱香型车间,目前库存3万吨以上,今年将逐步在市场投放新品“永福酱酒”;C、兼香型酒。公司下半年将投放一款兼香型酒,定位中低端。短期不以走量为目的,主要为了让系列酒走出去。“三条路”完善了五粮液在香型上的缺陷,迈出五粮液白酒行业绝对龙头的目标。

  五粮液是四川政府非常重视的企业,支持公司品牌建设的同时却也影响了公司的执行力。(1)今年开始启动宜宾“名酒金三角”,打造质量大楼,产品品质与世界接轨;(2)目前政府已经初步完成一个剧本,主要是宣传四川的酒,将对公司文化底蕴充分挖掘,提升公司品牌形象。而从另一方面来讲,由于政府的重视,拖慢了公司体制的改革以及对经销商的激励等事宜,同时也拖慢了作为龙头企业的公司对白酒行业内整合的脚步。

  由于公司向玉树灾区捐赠了1500万元,我们略为下调公司2010年盈利预测。同时,为维持稳定增长,公司有平滑业绩的倾向,预计公司2010-2012年的EPS分别为1.30元、1.68元和2.11元,以当前收盘价29元计算,对应的动态PE分别为22X、17X和14X,我们看好公司的长期发展,目前公司估值已经非常具备优势,维持“买入”的投资评级。

 

  中投证券19日个股评级一览

  南玻A-浮法玻璃景气高峰助推公司业绩-推荐

  盈利的周期性特征仍然明显。公司高达36%的整体毛利率是一般浮法玻璃厂家难以达到的,这是公司产品结构优化和超强管理执行力的体现。太阳能有可能成为新的亮点。工程玻璃仍然保持稳定增长。TCO 玻璃生产线实现量产。根据我们的盈利预测,公司09 -11 年的EPS 分别为0.68、0.81、1.03 元。对于未来市场空间较大的中间加工业,公司估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。

 

  申银万国19日个股评级一览

  华泰证券(601688):稳扎稳打、步步为营

  华泰证券是我们看好的三家券商股之一(华泰、长江、锦龙),我们认为公司的合理价值在25 元以上(相对于目前股价仍有18%上涨空间),对应10 年PE31X、PB4X。公司一季报(EPS0.16 元)完全符合我们在行业一季报前瞻中的预期,业绩同比增长17%。一季度公司加权佣金率同比下降2.4%,而管理费用率则同比上升3%。

  经历了2006-2009 年四次大规模收购、低成本扩张后,华泰未来的增长模式转向强化子公司管理和业务整合方面:在完成股权整合后,华泰联合和母公司分工合作的局面有助于专业化优势的发挥,也有助于保持华泰联合的独立发展能力以及企业的稳定性。

  公司的一大投资亮点是麾下聚集了众多资质优秀的金融资产:长城伟业期货公司在期货行业内排名前列,拥有全面结算牌照和在商品、金融期货综合拓展的强大实力;公司持有南方基金45%股权,权益口径基金及集合理财计划管理规模居于行业第四,集合理财规模位列行业第一;直投业务刚刚起步,虽然受到国有股转持政策影响短期投资项目有限,但公司持有的江苏银行7%股权未来有较强的IPO 预期。

  公司经纪业务单点市场份额对应市值以及经纪业务PS(市值/佣金收入)指标在券商板块中均处于较低水平,平均较行业折价17%。我们继续维持对公司的增持评级以及25 元目标价格。

 

  中金公司19日个股评级一览

  中国平安(601318.CH):推荐

  业绩回顾:发展才是硬道理

  中国平安2009年实现归属于股东的净利润138.83亿元,每股收益1.89元,基本符合之前公布的盈利预增和市场预期。2009年,公司主要业务实现持续、快速和稳健的发展。实施新会计准则对平安产生的负面影响有限。展望未来,历史遗留问题将由公司业务的持续快速发展解决,预计公司2010年仍将保持高质量的业务增长。基于新会计准则,预计公司2010和2011年EPS分别为2.24元和3.15元。维持“推荐”的投资评级。

  中国太保(601601.CH):推荐

  业绩回顾:2009年成绩斐然

  中国太保2009年实现归属股东的净利润73.56亿元(每股收益0.95元),同比增长186.3%,超出之前公布的盈利预增和市场预期。年报主要看点包括:寿险业务实现高质量的强劲增长;实施新会计准则过程中,采取了合理的折现率,准备金计提充分;财险业务盈利能力继续领先同业;投资收益率良好;H股的成功上市进一步充实了资本金,加强了公司竞争力,提升了管理能力。展望未来,我们预计公司2010年仍将保持高质量的业务增长,投资资产规模的持续迅速提升可以在很大程度上弥补收益率不够理想的问题。盈利预测暂不调整,维持“推荐”的投资评级。

  青岛海尔(600690.CH):推荐

  业绩回顾:业绩符合预期,盈利能力如期提升

  全年业绩符合预期,净利润达3.5%:公司4Q实现净利润1.8亿,实现营业收入64亿(YoY44%)。2009全年公司实现净利润11.5亿元(YoY50%),营业收入330亿(YoY8%),符合预期。其中政府补贴8.4千万,主要为空调节能补贴;子公司H股海尔电器转成本法核算,并未贡献利润。盈利预测调整:小幅上调2010-2012年的每股收益至1.20元、1.44元和1.74元,2010-2011年上调幅度分别为7%和6%。估值与建议:目前公司交易在2010年18x市盈率,与历史平均估值相当。但公司盈利增长确定性较强,且资产整合和改革进程还有望超预期,我们维持“推荐”评级。

  荣信股份(002123.CH):推荐

  业绩回顾:净利润高增长持续

  第一季度业绩符合预期:2009年一季度收入3亿元,同比增长47%,净利润5249万元,对应每股收益0.23元,同比增长55%,符合预期。正面:固定串补合同正常履行。增资青岛恒顺电器有限公司,优势互补。负面:经营活动现金流持续为负。综合毛利率下降。估值与建议:我们维持2010~2012年的业绩预期,对应每股收益1.19元、1.69元、2.20元,对应市盈率43倍、30倍、23倍,维持推荐评级。风险:限售股(部分管理层持有)已可流通,提示投资者这可能给股价带来下行风险。

 

  广发证券19日个股评级一览

  中鼎股份调研点评--橡胶制品产业整合者呼之欲出;高铁、军工、核电多点开花

  维持“买入”评级,提高6个月目标价格至24元(调高),还有40%的空间。提高盈利预测,预计10、11、12年EPS分别为0.80、1.05、1、35元。

  与市场的差异。关于估值。橡胶制品产业整合者角色呼之欲出,最近进入高铁、军工领域,未来将陆续进行收购动作进入其它应用领域;未来3年利润复合增速超过30%;行业龙头、核心技术、进入壁垒高、内生外延增长空间大;合理估值水平超过30倍,对应价格24元。关于竞争优势。国内具备核心的配方优势;对国外具备显著的成本优势,产业转移趋势将持续;整机厂商新品推出进程加快,大企业同步研发的能力优势进一步显现。公司将逐渐引导行业走向集中,公司非轮胎橡胶制品整合者的角色将逐渐清晰。

  股价上涨的催化剂。高铁订单公布、下一个收购、橡胶回收再利用技术产业化、转债发行、皖江板块。

  投资风险。橡胶价格上涨、海外市场复苏受阻、产业整合速度低于预期

  1、新收购公司未来进入快速增长期;快速进入渠道壁垒高的高铁、轻轨、地铁、军工领域 公司近日公告收购天津飞龙,收购飞龙后的整合已经展开,整合后天津飞龙原材料成本下降15%;目前毛利率20-25%,未来毛利率将接近甚至超过中鼎本部(35%)。未来飞龙利润增长将来自收入增长和毛利率改善。预计飞龙2010年实现销售收入2.5亿,2101年增长60%以上。飞龙本部主要为军工、核电企业配套,未来增长空间大。天拓为天龙子公司,主营轨道、客运高铁、货运重轨改造用橡胶产品,预计市场份额25-30%。公司将在高铁哈大线、广珠线、成灌线拿到订单。客运线新标准出炉加快,橡胶件更新周期缩短1/3。此前铁路减震橡胶更换周期由8年变成5年,6亿变成4亿吨,更换周期缩短1/3。目前老线路进入更新高峰;与此同时新增需求订单供不应求,产能严重不足。预计2011年天拓销贡献EPS为0.10以上。

  2、美国公司2010年将扭亏,预计2010年盈利2400万元(去年亏损900万)

  3、2010年利润增速预计超过60%。预计现有业务增长40%达到0.70元,新收购公司贡献EPS0.04元、美国公司贡献增量0.06元,合计0.80元。

  4、公司持续增长的路径清晰。公司成长来自收购集团资产提高规模与效益、产业链上整合获取竞争优势、国外并购进入海外市场、国内并购拓展应用领域以及提升份额。1)收购集团资产,实现集团核心资产整体上司。通过增发收购了集团中鼎减震、中鼎泰克、中鼎精工、中鼎模具、中鼎金亚等。2)、在全球金融危机前后,低价收购整合了美国AB公司、MRP、 BRP,设立了中鼎欧洲公司。把触角和渠道拓展到海外,借船出海。3)、产业链上发起设立或收购了安徽新科活性粉体技术有限公司、安大中鼎橡术开发有限公司、中鼎包装、中鼎模具,以在产业链上获取竞争优势。4)、预计未来将在国内展开整合,向其他橡胶应用领域拓展间。

 

  华泰联合19日个股评级一览

  中国太保2009 年年报点评

  1. 中国太保公布了其2009 年的年报,其主要内容如下:在新准则下,中国太保2009 实现归属于上市公司股东的净利润73.56 亿元,同比增长186%,每股收益0.95 元(股本进行加权)。公司每股净资产8.8 元,同比增长了39.2%,太保2009 年年报中公布的内含价值增长较大,为983.71 亿元,同比增长27.6%,每股内含价值为11.6 元,一年新业务价值50.00 亿元,同比增长36.9%,每股一年新业务价值为0.59。

  2. 对此我们点评如下:公司利润高速增长,公司每股收益0.95元(加权),公司每股综合收益为1.25 元,(加权)。剔除融资影响,公司在2009 年的实际ROE 为19.3%,保持了较高的增速,符合市场的预期。

  3. 公司保费收入结构出现持续性的改善,其中新保业务的新单期交部分实现了高达98.2%的高速增长,不只是在产品的缴费期限上,同时其保单期限的拉长同样值得我们关注。

  4. 中国太保在2009 年公司实现了内含价值27.6%的增速,达到每股11.60 元,一年期新业务价值增速为36.9%达到每股0.59 元。剔除掉融资的影响和折现率的调整,内含价值增速为12.2%,一年期新业务价值增速为29.1%。同时公司的计算假设在3 家公司中是最为保守的。

  5. 投资建议:对于保险股的投资,应考虑整个板块的机会,行业估值已具吸引力。同时前期对新会计准则的负面反映也告一段落,后期关注点仍是公司增速以及经营业绩,考虑到整个行业较为确定的高增长以及充分调整后的安全估值。建议加大对于保险的配置,维持“增持”的评级,建议超配。

  6. 中国太保目前最大的特点就是安全边际较高,其P/EV 和P/B的绝对估值最低,如果中国太保能够充分运用资金,加大经营杠杆,其可提升空间巨大。基于对中国太保业务结构改善的持续性预期,以及对中国保险市场未来发展的信心,以及绝对估值较低的特点,在今年的市场中,我们看好其相对表现,因此,我们维持中国太保“增持”的评级,行业内部建议超配。

  中国平安2009 年年报点评

  1. 年报主要内容如下:平安2009 年净利润为144.82 亿元,同比增长785.7%,其中归属于上市公司股东净利润138.83 亿元,每股收益1.89,同比增长894.7%。归属于上市公司股东的每股净资产为11.57 元,同比增长了31.6%, 平安内含价值为1552.58 亿元,比2008 年增长了26.4%,每股内含价值21.14。公司一年新业务价值118.05 亿元,同比增长38.2%,每股一年新业务价值1.61 元。

  2. 对此,我们的点评如下:净资产增速体现公司高效,公司EPS 为1.89 元,但公司的每股综合收益为2.93 元,公司实际ROE 为28.8%,高于人寿的22.7%,但是其中也有基础较低的原因。其中最核心因素还是2009 年权益类市场的较好表现,公司目前的权益类资产占比为10.2%,我们判断,公司在今年仍将维持在10%左右的比重。目前每股税后浮盈0.53 元。

  3. 新会计准则缩减公司净资产,和预期一致,公司的净资产缩水额为9.5%,但是对未来保险利益不受对应资产组合投资收益影响的保险合同, 2009 年使用的折现率为2.83%-5.48%。对未来保险利益随对应资产组合投资收益变化的保险合同, 2009 年使用的假设为4.5-5.5%。”此比例大约高于中国人寿50BP,对此,我们如果只考虑高利率保单,将平安评估利率下调50BP,预计此部分大约对净资产的影响税后为75 亿左右。目前P/B 为4.42 倍(如果考虑调整,则为4.87 倍)

  4. 公司保费收入出现持续性的高增长也再次体现了公司较强的营销能力与管理能力,其中个险渠道增速为26.2%,银保渠道为87.4%,交叉销售作用开始显现

  5. 公司的内含价值保持高速增长,内含价值与一年期新业务价值增速分别为26.4%和38.2%,即便考虑回假设变动的影响,内含价值与一年期新业务价值增速分别为25.5%和35.6%。我们预计公司在2010 年的内含价值与一年期新业务价值的增速分别为18.8%和25%。

  6. 基于2010 年假设,公司P/EV 为2.03 倍,新业务价值倍数为12.9 倍,考虑到公司的高增速,我们维持公司“增持”的评级。

  特变电工2010 年一季报点评

  1. 特变电工1 季度业绩符合预期。我们预计公司2010 年的EPS 为1.15 元,目前股价20.7 元,动态市盈率18 倍,处于行业估值底端。

  2. 我们认为,公司近期缺乏市场热点,未来发展存在一定的不确定性。虽然2010 年特高压、750kv 线路投资增速明显,但考虑到特变每年170 亿元收入的体量来说,实际影响还有待观察。

  3. 近期原材料价格上涨明显,公司2010 年很难享受到09 年因为闭口合同所带来的毛利率的提升。毛利率可能恢复到08 年的水平。而量的增长是否可以抵消毛利率的下滑,还需要进一步观察。

  4. 但是,在中央加大新疆投资的大背景下,凭借公司在新疆的实力,公司有望获得更大的发展。同时,考虑到公司2010年不到20 倍的估值水平,安全边际明显。维持“增持”评级。

 

  国信证券19日个股评级一览

  包钢稀土深度报告:公司对产品定价权日趋强势,给予“推荐”投资评级

  1、一季度归属于母公司股东的净利润环比增长85.51%

  公司 2010 年一季度实现营业收入 9.79 亿元,同比增长 161.07% ,环比下降 4.67% ,实现归属于母公司股东净利润 1.28 亿元,同比增长 262% ,环比增长 85.51% ,每股收益为 0.16 元,超出预期,业绩步入快速回升轨道。

  2、短期而言,真正能够对稀土价格起到决定性作用的仍是供应

  目前全球范围内稀土行业的供需平衡在很大程度上是建立在中国政府对稀土资源实行总量控制管理,防止过度开采、盲目竞争的整顿、规范基础之上的。行业目前快速复苏,接下来可以预期的将是建立在国家层面上的收储和工信部主导的《稀土工业发展的专项规划》出台下的国家对行业的持续规范。一旦占全球市场近 97% 的供应量的中国严厉控制稀土供应,而下游需求持续旺盛,我们相信稀土行业将步入长久、稳健的发展轨道。

  3、公司的行业龙头地位以及定价权不断提高

  依靠子公司国贸公司统销统购的运营模式,公司以其控制的市场近 60% 的稀土氧化物,将充分享受价格回升带来的收益。 4 月初,公司将所有稀土氧化物对外销售价格再次上调,充分显示了其在对行业控制及产品定价权上的日趋强势。长远来看,组建包钢稀土国际贸易公司进一步延伸了公司对稀土行业的资源控制力,这对公司及整个北方稀土行业的发展将产生重要影响。此外,公司正通过合理的收购、联合和重组等手段向稀土下游有巨大发展潜力的深加工产业延伸,这将充分发挥包钢稀土的资源优势,实现稀土产业化的良性发展。

  4、给予公司“推荐”的投资级别

  公司今年业绩有望达到历史最好水平。以我们预测公司 2010 年 ~2011 年的每股收益分别为: 0.81 元、 1.19 元和 1.38 元测算,公司目前的 PE 处于其历史上最低水平,而稀土行业对应的下游应用领域大多数属于朝阳行业,周期性相对较弱。所以公司目前股价安全边际相对较高,给予公司 “ 推荐 ” 投资评级的理由充分。

  青岛海尔09年报点评:资产整合及内部经营改善仍有进一步展望空间

  冰箱收入下半年收入销售超出上半年旺季表现、经营表现符合预期

  2009年公司收入330亿元,同比增长8.5%,归属母公司所有者的净利润11.5亿元,同比增长50%。每股收益0.86元,符合我们之前的预期。09年下半年空调收入同比增加53%,达到40.5亿元,冰箱收入81.5亿元,同比增长40%,且环比上半年增长1.4%,而由于材料成本上升,冰箱毛利率下半年28.4%,环比上半年下滑3.43个百分点,幅度在预期范围在内。

  内部经营改善仍有较大空间

  冰箱和洗衣机行业的净利润率高于其他白电产品,而公司利润率总体而言低于同行公司,兼之公司在完成对海尔电器51%股权后,进一步的资源内部整合使得公司在内部经营改善方面仍然较大的改善空间。2009年公司管理和销售费用分别同比增长22%和25%,高于同期收入增幅。公司在冰箱和洗衣机产品上的领先地位也会使其受益于下半年家电以旧换新范围扩大,以及劳动力收入增加带来的消费能力提升。

  高端产品比率有所上升

  公司在三门冰箱、对开门冰箱的市场份额上升明显,由去年的24%上升到今年2月份的27%。符合国内消费需求层次上升的趋势。公司在产品差异化设计方面,也比过去更为重视。

  部分品种市场份额有所下滑

  公司在中低端产品的市场份额有所下滑,也是公司近期股价表现不尽人意的主要原因。

  维持“推荐”评级

  预期公司2010、2011年每股收益1.23元、1.53元,公司在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间,我们维持对公司的“推荐”评级。

  中国平安09年报点评:维持“推荐”

  新准则影响尘埃落定。

  新准则主要影响四大指标:与旧准则相比,09年寿险保费收入下降45%;净利润提升52.8%;净资产下降17.6%;一年新业务价值由于税收负担加重,影响负面。

  市场关注的主要问题。

  ①收购深发展:获批符合逻辑判断。②交叉销售:部分产品效果显著。关键在于要为客户提供有针对性的产品。③资本金:预计年内资本金尚可满足需要。④限售股解禁:心理影响大于实质影响。⑤投资:权益占比10.8%,累积浮盈41.8亿元。

  业务增长驶入快车道。

  ①业务:寿险、产险、银行、信托、证券业务规模均实现30%以上增长。②明确二三线城市定位:公司定位中高端客户群,计划通过一账通卡实现客户和前、中、后台的无缝对接。③寿险:叠加式增长正在进行时,NBEV同比增长38.2%。④产险:抓住新渠道和市场规范的机会,站稳市场份额排名第二。⑤银行:尚处于投入期,利差明显收窄,信用卡累积流通340万张。⑥信托:由规模向质量转型。⑦证券:期待2010年投行收入可部分弥补佣金率下滑的影响。

  行业属性:承保稳定性+资本市场波动性。

  保险的承保业务具有消费属性,平稳快速增长,但投资业务具有周期性。信托业务因部分私募股权基金可以收取超额收益提成,也具有周期性。证券业务具有典型的周期性特征。我们的投资决策必须建立在对上述两种属性的权衡基础之上。2010年投资处于上下两难的焦灼阶段,承保处于加速上涨的黄金期。

  维持“推荐”评级。若产险、银行、证券按1倍PB,信托、集团按2倍PB计算,则目前股价隐含的新业务乘数为10倍,而保守预计公司未来3年一年新业务价值增速20%以上。

  华峰氨纶:业绩增长进入爆发期

  2009年业绩符合预期,环比增长明显

  2009年实现营业收入11.96亿元,同比增长17.74%,毛利率19.04%,较08年毛利率提高了1.13个百分点;归属于母公司所有者净利润1.07亿元,同比下降34.39%,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比下降42.58%;基本每股收益0.29元,同比下降34.09%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.25元,同比下降41.86%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.74%,业绩符合预期。报告期内,公司经营活动产生现金流量净额约为2.59亿元,同比增长7.44%,公司现金流状况良好。

  其中公司2H09实现营业收入6.81亿元,环比增长32.27%;毛利率28.76%,较上半年6.19%的毛利率大幅提升;归属母公司净利润9888万元,环比增长1065%,实现基本每股收益0.267元。

  公司2009年年度分配方案为每10股派送红股8.5股、红利1元,转增1.5股,总股本将增长至7.38亿股,并保持上市以来连续分红。

  10年一季度业绩趋势向好。1H10业绩大幅预增

  1Q10华峰氨纶实现营业收入4.19亿元,环比增长22.78%;毛利率28.77%,实现归属于母公司所有者净利润7789万元,环比增长86.97%;实现基本每股收益0.21元。

  公司预计2010年1-6月归属于母公司所有者净利润同比增长1900%-2400%,即16975-21219万元,每股收益为0.46-0.57元。

  三项费用保持稳定

  从公司三项费用来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计9.61%,较08年略有增长。其中,利息支出增加、汇兑收益大幅减少导致财务费用增长明显。销售费用额增长19.35%至2419万元,销售费用率从08年的2.00%略上升至2.02%,管理费用额从08年的7700万元下降至7684万元,进而推动管理费用率从08年7.44%降低至6.32%。

  新建1.5万吨耐高温差别化氨纶产品

  华峰氨纶拟投资建设年产1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶技改项目。采用连续聚合和干法纺丝工艺,总投资4.8亿元,其中固定资产投资4.5亿元。

  弹性面料、薄型针织布等薄型面料占据氨纶纤维用量的30%,未来几年薄型面料用氨纶纤维需求较快增长,在氨纶纤维中比重将上升至40%以上,预计3年内薄型面料用氨纶需求量将每年增加2万吨左右。

  1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶项目将继续强化公司发展差别化氨纶,提高产品的差别化率,并进一步提升公司产能,保持国内规模最大氨纶企业的地位。

  氨纶行业周期向上确定

  纺织服装行业复苏带动氨纶下游织造厂开工率持续提升,氨纶直接出口也保持历史高位,推动氨纶需求的旺盛,进而推动了氨纶厂家维持高开工率和低库存。

  2009年氨纶产量20.31万吨,同比增长21.21%,国内表观消费量20.10万吨,同比增长27.27%,加上出口后的下游需求量为22.96万吨,同比增长32.56%。

  2010年氨纶新增产能较少,产能增速约为5%;出口复苏将推动氨纶需求的增长,预计氨纶下游需求量增长率18%以上。产能增速低于需求增速,氨纶行业周期向上确定,氨纶价格将继续上涨。

  维持“推荐”评级

  受益于氨纶行业景气上升,华峰氨纶盈利进入爆发期。新建1.5万吨项目,将使得华峰氨纶产能从4.2万吨扩张至5.7万吨,继续稳固国内最大规模氨纶生产商地位。我们略调整10-12年盈利预测为EPS1.65、1.86、2.30元,除权后为0.83、0.96、1.15元,维持“推荐”评级。

  中国太保09年报点评: 09年归属于股东净利润73.6亿元,维持“谨慎推荐”评级

  新准则影响较小。主要体现在:

  ①09年保费收入下降8.28%。公司寿险09年规模保费676亿元,保费收入为为620亿元。由于分红险和传统险占比达94%,万能和投连占比较低,保费收入下降较少。

  ②09年净利润提升34.6%。公司旧准则下09净利润55.51亿,符合我们预测。执行新准则后,增加19.22亿,提升34.6%。

  ③09年初净资产下降-1.03亿。旧准则下,公司高利率保单评估利率为6.37%,其他险种不高于2.5%。新准则下,公司传统险折现率为2.89%-5.55%,分红险和万能险为4.65%-5.2%。高利率保单折现率至少下降82BP是净资产下降的主要原因,但公司高利率保单比重较低、分红险比重较高,净资产下降轻微。

  ④税负加重,对内含价值影响负面。由于应纳税所得额按新准则利润计算,公司未来税负加重,对内含价值和一年新业务价值影响负面。

  寿险:面临规模压力。

  寿险规模保费份额为8.3%,面临新华和泰康超越压力。今年前2个月,公司加大银保销售力度,提升份额至8.9%,按原有保费口径统计的市场份额降至第五。

  一年新业务价值50亿元,增长36.9%。公司下调贴现率假设至11.5%,剔除贴现率影响,公司一年新业务价值增长28%。增长主要来自于结构转型、新增人力、提高人均产能。2009年末,公司营销员总人数达到25.4万名,同比增长13.4%;营销员月人均首年保险业务收入为2,597元,同比增长13.1%。同时,预计2010年人力继续增长10%,产能提升10%,一年新业务价值增长20%以上。

  产险:退居市场第三。产险保费收入342.89亿元,增长23.0%,但份额已被平安超越。行业执行浮动费率制度和信息共享平台的建设,使得公司赔付率明显下降,公司综合成本率97.5%,较上年降低4.7个百分点。

  投资:其他综合收益累计余额10.31亿,浮盈较少。公司全年实现总投资收益195.36亿元,总投资收益率为6.3%,较上年提高3.4个百分点,主要受益于股市上涨和仓位增加。09年末权益占比12.3%,较08年底提高7.5个百分点,预计2010年底权益占比10%。

  维持“谨慎推荐”投资评级。上个交易日收盘价隐含2010年P/EV、新业务乘数分别为2.1倍、21倍,维持“谨慎推荐”评级。

  三精制药:2010年恢复性增长

  09 业绩低于预期,现金流大幅回正

  09 年公司实现收入 26.38 亿元,同比增长 1.69% ;归属母公司股东的净利润 2.79 亿元,同比增长 3.53% 。实现 EPS0.72 元 / 股。 09Q1~3 收入增长 4% 、净利润增长 13% 是符合预期的,但 Q4 收入下降 5% ,净利润下降 21% 致全年业绩大幅低于我们原来 0.82 元 / 股的预期。 09 经营性现金流为 1.16 元 / 股,不仅相较 08 年的 -0.17 元 / 股大幅回正,且远超净利润。 09 分配预案为每 10 股派发现金股利 6.80 元(含税)。

  09 年产品结构变化 & 理顺渠道致收入基本无增长

  从 09 单季度收入增长看,只有 09Q3 增长 14% ,其他 3 个季度都是持平或下降。 09Q3 也主要是由于主打产品三精双黄连口服液在甲流疫情推动下销售收入大幅增长 35% 以上,但由于西药和保健品销售收入的下滑,整体收入几乎没有增长。 09 年公司调整产品结构及理顺渠道,销售阻滞,首次出现销售费用下降( -7% ),而管理费用则没有增长( +0.58% ),但加强回款管理带来的现金流大幅回正使财务费用下降 45% 。

  10Q1 超预期,预计全年恢复性增长

  10 年 Q1 公司实现收入 7.6 亿元,同比增长 39.07% ;归属母公司股东的净利润 8645 万元,同比增长 48.78% , EPS0.22 元 / 股,经营性现金流 0.68 元 / 股,继续远超净利润,盈利质量优异。我们亦关注到 09~10Q1 的毛利率逐季走高, 10Q1 毛利率 57% ,同比大幅提升 14.6 个百分点。销售费用大幅增长 134% 显示营销活动恢复活跃。预计 2010 年全年将在去年低基数上实现恢复性的较快增长。

  维持“谨慎推荐”评级

  维持 10 年 EPS0.94 预测,考虑到产品结构优化和渠道理顺,小幅上调 11EPS 至 1.08 元 / 股 ( 原为 1.05) ,并首次给与 12EPS1.21 元 / 股, 10~12 年净利润同比增长 30 %、 15 %、 13% ,动态 PE22 、 20 、 19 倍,相对现在医药板块具估值优势,维持对公司 “谨慎推荐”评级。

  华泰证券:一季度投行弥补经纪,实现收入微增,维持“中性”评级

  净利润符合预期增长 17% ,符合预期。

  投行收入增长弥补经纪业务收入下降。 1 季度公司营业收入合计增长 1.65 亿元,其中经纪业务收入下降 2.23 亿元,承销业务收入增长 2.21 亿元,自营业务增长 0.64 亿元,资产管理业务增长 0.03 亿元,其他业务增长 1.06 亿元。

  新设网点速度远快于行业平均。

  公司 1 季度完成规范升级证券服务部 7 家,新设证券营业部 11 家,同城迁址营业部 6 家,营业网点数量达 196 家。

  经纪:市场份额下降 0.70 个百分点,佣金率下滑 16.08% 。

  我们推测市场份额下降可能有以下两个原因:①为维护佣金率,部分牺牲市场份额。②搬迁带来的客户流失。具体情况待 5 月初公司调研后说明。

  投行: 1 季度实现业绩开门红 。

  2010 年 1 季度华泰系承销股票项目 8 家,承销收入 2.64 亿元,其中华泰证券承销收入 0.48 亿元,占比 18.21% ;华泰联合承销收入 2.15 亿元,占比 81.79% 。

  资管: 集合理规模保持第一。

  2010 年 1 季度末公司 9 只集合理财产品合计规模达到 146.86 亿元,较 2009 年末增长 3.15% , 1 季度末市场份额 12.95% ,继续保持行业排名第一。

  维持“中性”评级。

  2010 年华泰证券动态 PE 为 39.61 倍,高于行业平均的 32.94 倍, PB 为 3.61 倍,低于行业平均的 4.12 倍,佣金份额市价指数 2428 ,显著低于行业平均的 2843 ,考虑到市场份额下降趋势及 5 月 26 日 占目前流通盘 43% 的限售股将解禁,维持“中性”评级。

  风险提示

  年初以来,经纪业务佣金率持续下滑,利润对交易量的敏感性越来越大。

 

  方正证券19日个股评级一览

  南山铝业(600219)年报点评

  事件:2010 年4 月17 日,南山铝业(600219)发布2009 年年报。年报显示,2009 年公司实现营业收入72.79 亿元,同比增加0.66%,实现利润总额9.52 亿元,同比增加13.20%,归属于母公司的净利润7.15 亿元,同比增加13.67%,实现每股收益0.50 元,同比增加4.17%。公司拟每10 股派发现金红利1.0元(含税)。

  点评:公司上游目前产能为:氧化铝100 万吨(40 万吨外售)、电解铝15.6 万吨、火电73 万千瓦(外售比例为40%)、碳素18 万吨。公司10 万吨新型合金材料生产线及52 万吨铝合金锭熔铸项目达产后,下游产能为:建筑型材5.5 万吨、工业型材11 万吨、熔铸67 万吨、热轧60 万吨、冷轧20 万吨、箔轧5 万吨。公司非公开发行募集资金扣除发行费用后,募集资金净额为24.6 亿元,将用于年产22 万吨轨道交通新型合金材料生产线项目,该项目需要投资额32.2 亿元,项目达产后年销售22 万吨/年,年可实现销售收入为51.59 亿元,预计效益可观。

  与行业其他企业相比,公司致力于铝业深加工,目前已形成较完整铝产业链,将在未来市场竞争中占据先机。2009 年公司综合毛利率和盈利水平达到行业内较高水平。

  公司计划在2010 年实现销售收入80 亿元。我们看好公司上下游产业链发展模式及最近公司增发项目的前景,预计公司2010 年的EPS 分别为 1.00 元,给予南山铝业(600219)公司“增持”评级。

 

  国泰君安19日个股评级一览

  黑猫股份(002068):炭黑龙头,规模将持续扩张(谨慎增持)

  2010 年一季度公司实现销售收入6.2 亿元,同比增长118%,实现归属于母公司股东净利润1400.4 万元,而去年同期亏损;除权前EPS 为0.073 元。

  一季度由于天气及春节因素,是炭黑的传统淡季,但在下游旺盛需求拉动下,今年一季度公司炭黑实现满负荷生产,销售旺盛,销量达到9.62 万吨,同比增长70%。由于煤焦油价格上涨较快,公司产品价格上调滞后,无法及时传导成本上涨,一季度毛利率仅为14.9%,环比下降3.8 个百分点。目前国内煤焦油主流价格涨至3200元/吨左右,公司在4 月份提高炭黑售价400-500 元/吨,毛利率有所恢复,但仍将低于去年同期水平,后期炭黑仍有提价要求。一季度公司三项费用率保持平稳,合计为11.5%。毛利率的降低使净利润率仅为2.3%。

  乌海已建成的12 万吨产能生产正常,第四条线在建设中,上半年能够建成投产。4月份公司炭黑订单饱满,预计全年炭黑销量将达到43-44 万吨,同比增长34%。2010-2011 年将建设邯郸16 万吨项目,到2012 年,公司产能将达到74 万吨。邯郸项目4 月内有望拿到有关批文,年内将形成8 万吨产能,邯郸基地未来盈利能力将强于本部。

  由于煤焦油价格上涨超出预期,且送股后股本增大,我们调整盈利预测,2010—2012年EPS 分别为0.62、0.83、1.07 元,给予“谨慎增持”评级。

  龙净环保(600388):手持订单饱满 未来受益环保新标准(增持)

  2009 年公司实现营业收入、毛利和净利润分别为34.17、6.74、2.58 亿元,同比分别增长17.11%、44.92%、47.63%,毛利率和净利率分别为19.72%、7.54%,同比分别提高3.78、1.56 个百分点。全年实现EPS1.24 元,超过我们的预期0.10 元。剔除房地产贡献的5499 万净利润,全年EPS 仍有0.97 元,同比增长16.12%。

  2009 年收入增长的主要原因是除尘设备改造需求旺盛;毛利率增长的主要原因是自制比例高的除尘设备受益钢价下跌,毛利率大幅提高5.32 个百分点。

  行业需求展望:虽然火电新增装机容量放缓,火电脱硫和除尘新增需求下降,但是火电行业大气污染物排放新标准即将出台,火电脱硫和除尘改造需求将大幅增加,火电脱硝市场将启动。并且,以钢铁为代表的非火电行业大气污染控制政策陆续到位,非火电除尘脱硫新增需求增加。另外,欧美更新换代需求和发展中地区新增需求旺盛。总体来说,我们认为公司面临的行业空间更大,详见深度报告《行业增长有空间 公司业绩有保障》中的分析。

  公司未来重点拓展除尘脱硫改造市场和出口成套市场,目前手持订单非常饱满,年末预收账款19.84 亿元,预计手持订单超过50 亿元,其中出口市场已取得近亿美元除尘合同。

  受益即将出台的火电环保新标准、非火电和出口需求,预计2010-2012 年EPS 分别为1.40、1.71、2.02 元,目标价42 元,增持。

  主要风险因素:钢价上涨影响毛利率水平。

  徐工机械(000425)一季报没有充分反映销量创历史新高(增持)

  一季报预增公告:公司今日公告2010 年一季度EPS 约0.5764 -0.5879 元,同比去年一季度备考EPS0.3256 元增长78%左右,环比去年四季度备考EPS0.50 元增长16%左右。一季度EPS 略低于我们前期0.68 元的预测。

  主要产品汽车起重机销量及同环比增长:根据协会数据,公司2010 年一季度汽车起重机销量5455 台,同比去年一季度3185 台增长72%,环比去年四季度增长40%,创有史以来季度最高销量水平。

  一季报低于预期的原因:我们认为,汽车起重机季度最高销量没有带来季度最高业绩,可能与公司在一季度提了较多的费用有关。而之前我们0.68 元的预测主要是基于销量增长作出的判断,并不是很全面。从历史上来看,季度销量与季度业绩之前并不是完全的正比关系。

  汽车起重机需求判断:我们宏观研究员认为,目前政策对房地产的打压日趋严厉,而为了保持经济稳定增长,未来对于非地产投资的压制应会逐渐放松,预计基建投资增速三季度会开始回升。我们认为,2010 年汽车起重机需求受益基建投资延续,将呈现前高后不低状态,保持较快增长。

  盈利预测与投资建议:我们认为后面三个季度的费用会下降,业绩高点将在二季度出现,三、四季度业绩有望超过一季度。维持2010-2012 年EPS 分别为2.66、3.52、4.24 元的预测、以及50 元目标价和增持评级。

  平高电气(600312):2010 借力特高压步入恢复增长期(谨慎增持)

  公司09 全年实现营业收入23.40 亿元,同比下降10.69%;营业利润1.21 亿元,同比下滑48.74%;利润总额同比下滑46.21%至1.30 亿元;归属母公司所有者净利润同比减少31.50%至1.42 亿元,对应EPS 为0.21 元。

  公司09 业绩低于公司08 年做出的营收28 亿,税后净利2.25 亿元的预计主要是由于行业竞争激烈,公司中标金额下滑较大,平高本部及平高东芝在国网集中招标中市场占有率由08 年的30.96%下降至8.41%。同时,部分产品降价幅度达到20%-30%,致使毛利下降超预期,拖累了公司的业绩表现。

  从产品结构看,公司核心产品封闭组合电器09 实现营收14.44 亿元,同比下降15.73%,毛利率微升0.91 个百分点至22.45%,毛利占比上升至68.56%;SF6 断路器虽同比增长4.14%至5.71 亿元,但产品价格下降导致毛利率下降近半,至13.81%;隔离开关业务营收同比收缩21.35%至1.88 亿元,对应毛利下滑3.58 个百分点至11.46%。

  报告期内,平高东芝实现营收19.26 亿元,净利润2.55 亿元,对应上市公司投资收益1.28 亿元,净利率相比08 年的15.07%下降1.81 个百分点至13.26%。公司来自平高东芝的投资收益占公司净利润比重重新上升至89.91%,考虑到平高东芝盈利的稳定持续性,平高东芝未来仍将是公司利润的主要来源。

  公司募投项目特高压、超高压产业基地预计2010 年中期可部分投产,2010 年底将全部具备生产条件。公司在手订单近21 亿元,2010 年,公司计划实现营业收入26.79亿元、归属于母公司净利润1.17 亿元。

  综合考虑国家对特高压线路投资的加大、新平高基地建成后公司在高毛利的特高压领域的产能扩张以及国网入住后公司管理效率的提升,我们判断09 是公司最为低潮的一年,2010 年平高将步入恢复增长阶段。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.48 元、0.73 元和0.82 元,给予公司“谨慎增持”评级。

  泸州老窖(000568):未来业绩增速稳定,估值回落显投资机会(增持)

  泸州老窖2009 年实现营业收入43.70 亿元,同比增长15.06%;利润总额21.52 亿元,同比增长30.13%,归属于母公司的净利润16.73 亿元,同比增长32.18%,实行每股收益1.20 元,符合我们之前的预期。继续聚焦双品牌,今年将实现量价齐升。09 年以国窖1573 和老窖特曲为主要产品的高档酒系列的收入仅上升6%,增幅较小,其中国窖1573 的销量约为2800 吨,同比略有增长,老窖特曲基本没有增长。今年公司将继续聚焦双品牌战略,去年底将国窖1573 的出厂价提高10%,同时今年将推出老窖特曲年份酒,高档酒的吨酒价格将有较大提升,销量也会增长,量价齐升推动业绩增长。

  中低价位酒销量和盈利能力都有较大提升,成业绩新增长点。09 年公司中低价位酒销量近10 万元,同增60%以上,同时中低价位酒产品的出厂价和盈利能力也实现提升,毛利率从33%上升到43%。公司未来仍将继续加大中低价位酒的销售,是业绩增长新动力。

  华西证券的投资收益增幅较大,推升公司业绩增速。09 年华西证券带来的投资收益为3.58 亿元,同比增长108%,贡献每股收益0.20 元,预计未来华西证券收益将保持稳定增长,继续推升公司业绩。

  为实现130 亿元的销售收入目标,未来4 年业绩将保持稳定增长。为实现2013 年130 亿(含税)的收入目标,公司未来4 年收入的年复合增长率将达到26%,同时公司已实现股权激励,预计未来4 年业绩增速稳定在25-30%,2010-2011 年EPS1.45和1.95 元,其中白酒业绩1.25 和1.70 元,给予白酒业务30 倍,证券业务20 倍PE,目标价41.5 元,目前股价的PE 只有22 倍,推荐。

  张裕A(000869):业绩继续稳定增长,调高目标价格至90 元(增持)

  张裕2009 年销售收入、净利润分别为41.99、12.27 亿元,同比增长21.6%、26.0%,每股收益2.14 元,符合预期。拟每股派1.08 元。销售收入增速前低后高,销售形势持续向好。公司4 季度销售收入增长40%,增速快于前三季度和第三季度分别达到25、10 个百分点。2010 年1 季度销售情况不错,公司计划全年销售收入达到48 亿元。

  产品结构调整提升毛利率。09 年公司继续提高高档酒的占比,其中北京爱斐堡酒庄销量和价格都大幅增加,在原材料成本大幅上升的情况下,总体毛利率增加了1.38 个百分点。未来高档的酒庄酒仍是发展重点之一。白兰地毛利率下降了5 个百分点

  销售费用增长较快,2010 年将控制费用增加。09 年公司销售费用率继续上升至26%,三项费用率上升了0.8 个百分点。公司计划2010 年主营业务成本及三项期间费用控制在25 亿元以下,考虑到09 年已达24.75 亿元,此目标完成将非常困难,但预期费用率将会下降。

  2010 年加大投资力度,扩大葡萄基地,建设酒庄,强化销售网络。公司计划10 年投资超过5 亿元,主要是扩大北京爱斐堡酒庄生产规模,在陕西咸阳新建一张裕酒庄,在54 个城市购买销售用办公楼。

  投资恒丰银行,强化现金管理。基于公司现金流非常好,货币资金达到25 亿元的情况,投资10 亿元以每股3 元的价格入股恒丰银行(09 年Eps 达到0.21 元)应改是不错的选择,未来可能带来可观的收益。

  预计公司2010 年销售增速好于09 年,成本控制将提升盈利能力。预计10、11 年Eps 为2.81、3.49 元,调高目标价至90 元,增持。

  濮耐股份(002225)上下游并购整合,国内外需求复苏(增持)

  公司产品95%销往钢铁,20%销往国外。1 季度全国粗钢产量同增25%,耐火材料产量同增32%。海外钢铁产能利用率由40%恢复到约70%。韩国现代制铁份额将由30%多增加到50%,美国子公司将实现盈亏平衡。2010 年需求处向上周期,预期1 季度业绩同增40%以上。

  耐火材料行业规模以上企业2000 多家,公司为国内最大耐火材料供应商、市场份额不到2%。钢铁集团化整合必然导致其采用整体承包方式控制成本,耐材供应商由七八十家减少至两三家。公司整体承包占37%(利尔占68%),整体承包增加将提升市场份额和盈利水平。

  《钢铁产业调整与振兴规划》要求三年内前5 位集团产能占全国45%以上,判断未来两年钢铁行业整合必将加速,耐材行业整合亦必然加速以短时间内满足下游需求。公司2009 年收购了昆耐51%和宝明100%股权,后者一旦获证监会通过将使得公司整合战略进一步加快。

  特级高铝、烧结镁砂、中档镁砂为公司采购量最大三种原料,原料成本约占总成本76%。公司年报中披露2010 年将积极利用资本市场优势,整合上游行业优质公司,逐渐进入上游资源领域。公司目前现金2 亿,股东大会拟定使用银行授信额度不超过6 亿,整合资金充裕。

  北京利尔2010 年发行PE40 倍,预期于近日上市,近期中小板首日开盘涨幅平均74%、最少24%。濮耐股份2010 年PE 为28.5 倍,公司在上下游整合战略上明显快于利尔,而整体承包占比亦有较大提升空间,同时考虑行业需求处上升周期,建议增持,目标价17.4 元。

  石基信息(002153):经营改善,10 年股权激励有行权机会(谨慎增持)

  公司09 年业绩低于预期。实现营业收入4.07 亿元,下滑8%;利润总额1.45 亿元,下滑15%;净利润1.32 亿元,下滑7%。09 年部分新建酒店项目开业延期,公司软件开发与系统集成业务收入分别下滑18%与25%,完成新建国际连锁高档酒店信息系统项目86 个,下降45%。在上海世博会、海南旅游岛、广州亚运会等的带动下,预计10 年该业务将出现一定幅度增长。09 年技术支持与维护业务收入增长30%,毛利率提升16 个点,利润占比提升15个点至38%。签订总用户数达589 个,增长14%。公司已积累的庞大客户群将使该业务较少受宏观经济影响而保持稳健增长。

  在较低星级及本土高档酒店方面,控股子公司西软科技净利润增长15%,占公司总净利润比重达10%。新增用户340 家,下降15%。餐饮系统业务方面,Infrasys 新增客户599 家,增长14%。

  公司的战略性项目畅联业务有所推进。到09 年底,已与1423 家酒店完成有效连接,与超过20 家渠道达成合作协议,与7 家酒店集团签定CRS 与畅联直连合同。尚未构成利润增长点。

  09 年毛利率上升7 个点;管理费用增长40%,占营收比重提升9 个点。公司的股权激励计划已完成期权授予,行权条件之一为各年净利润相对于08 年复合增速不低于20%。公司有可能实现达成行权条件的业绩规模。

  我们预期公司2010-2012 年销售收入分别为5.54 亿元、6.66 亿元、7.86 亿元;净利润分别为2.05 亿元、2.57 亿元、3.22 亿元;对应EPS 分别为0.91 元、1.15元、1.44 元。

  焦作万方(000612):期待公司基本面的再一次跃升(增持)

  我们建议对有色行业要重个股轻行业,其中业绩清晰、增长稳定的股票是我们的首选,焦作万方就是这样的一支股票。

  焦作万方好于预期。而且好就好在投资者之前很少关注的一个领域——电力成本。2007 年以来,公司基本面每年都有一个跃升,在2010、2011 年公司主要努力的目标就是降低电力成本,而且已经作了卓有成效的努力,预计2011 年就将在业绩中体现。预计将增厚公司EPS 为0.4 元,现在估值水平下对应股价10 元。

  周五由于有色金属价格大跌,预计周一有色股票表现不会太好,但这正是一个机会,一个买入焦作万方这样成长确定且长期有巨大空间的股票的机会,不用在意短期的涨跌,这是一个可以长期持有的股票,我们给予增持评级。

 

  中原证券19日个股评级一览

  青岛海尔(600690):公布年报

  信息:报告期内,公司实现营业收入329.79亿元,同比增长8.46%;实现利润总额17.40亿元,同比增长53.03%;实现归属上市公司股东的净利润11.49亿元,同比增长49.64%,每股收益为0.859元,基本符合我们的预期。2009年度的利润分配预案为:以公司2009年末股本1,338,518,770股为基数,每10股派3元(含税)。

  评论:报告期内,公司实现营业收入、净利润、经营性现金流量净额、毛利率均达到历史最高水平。国家扩大内需政策刺激下内需迅速恢复和原材料价格低位运行是公司经营业绩大幅改善的主要原因。

  毛利率水平大幅提高导致公司利润增幅远高于营业收入增幅。报告期内,由于原材料价格大幅回落,公司毛利率达到26.43%,较2008年同期提高了3.30个百分点,但随着原材料价格上杨,四季度毛利率仅有23.57%,已接近2008年的水平。预计2010年公司毛利率水平将较2009年有所回落。

  出口缓慢恢复。报告期内,公司实现境外收入37.78亿元,同比下降26.33%,其中下半年实现境外营业收入14.10亿元,同比下降13.98%,降幅较上半年收窄18.52个百分点。

  报告期内,冰箱和空调仍旧是最核心的主营业务,其中冰箱营业收入同比增长22.36%,毛利率较2008年同期提高3.5个百分点,空调业务营业收入同比下降9.98%,毛利率较2008年同期提高2.08个百分点。空调业务与前二强的差距有所扩大。

  报告期内,公司启动增持海尔电器31.93%股权计划,本次股权受让完成后,公司作为海尔集团白色家电旗舰的地位进一步强化和明确。产品线由冰箱、冷柜、空调、厨房电器等产品拓展到洗衣机、热水器,提升业务规模与抗风险能力同时协同效应将进一步加强。

  报告期内,公司销售费用占主营业收入之比为15.11%,管理费用占主营业务收入之比为6.42%,较去年同期分别提高了1.71个百分点和0.86个百分点。国内营业收入占比扩大和公司深耕三、四级市场是销售费用占比上升的主要原因。预计随着海外市场的逐步恢复,公司销售费用和管理费用占比将有所下降,但绝对值仍将缓慢上升。

  报告期内,公司财务费用为-766万元,而去年同期为10365万元,人名币相对稳定导致汇兑损失大幅下降和经营现金流大幅改善,账面现金充裕导致利息收入大增是导致公司财务费用大幅减少的主要原因。2010年人民币从新恢复缓慢升值的可能性较大,预计公司财务费用将有所上升。

  东方电气(600875)年报点评:产品结构优化,风电核电逐步发力

  东方电气(600875)公布2009年年报:营业总收入332.23亿元,同比增长17%;实现净利润15.72亿元,同比增长930%;基本每股收益1.76元。利润分配预案:每10股转增10股,并派现金红利1.60元。

  风电和核电设备逐步发力。收入增长主要来自风电设备和核电设备。风电设备毛利率大幅上升。销售费用增长来自风

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