贵州茅台走下神坛 不只是赤水河干了

华股财经 2010年04月25日 09:31:21 来源:经济观察报
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     即便在2008年底贵州茅台(600519.SH)股价跌至80多元,广州一私募老总仍不改初衷,对茅台蓝筹股地位深信不疑,他认为茅台会一直坚挺下去,所以"放着不动"。

  最近他决定尽快飞往茅台位于贵州仁怀的总部,最近半个多月来,茅台股价一直下跌,已让他市值缩水不少,他持有茅台超过半仓。他说要亲自去看看,赤水河的水到底干到了什么程度。

  茅台在2009年打断了高增长神话。在连续5年净利润增速超过30%之后,茅台2009年交出的年报净利润增长只有13.5%,销售收入增长也跌至17.3%。利润增速首次低于收入增速,超出券商意料,投资者称茅台已"走下神坛"。

  旱情助推

  茅台股价下跌和旱情有一定关系。四川白酒人士袁野称,去年11月,他在仁怀时,赤水河河床已差不多干了,这是茅台的生命之源,茅台镇不少小酒厂已经停产。

  如今,茅台镇现有大小酒厂已增至不下500家,市场上对酱香型白酒形成的产地认识,使得对酱香型白酒需求增多,这些造成红粱种植供不应求。

  这几年毕节地区的红粱价格也在不断上涨。2007年茅台对红粱的订单收购价格是1.5元/斤,2009年已涨至3.1元/斤,并承诺0.9元/斤的补贴,但后来并没有补给农户。茅台镇有些地方红粱收购价甚至高达3.8元/斤。

  仁怀当地人士称,为了保护赤水河,茅台酒厂上游100公里以内不准建工厂。

  干旱可能造成原材料短缺,进而推动茅台酒涨价。虽然高粱短缺可能发生在明年,但在今年茅台酒的价格就会产生效应。

  袁野表示,茅台的销售更像期货,本身产能达不到这么多,但市场要这么多货,所以经销商只能提前打款。"茅台有那么大的需求量在那里放着,但生产不出来这么多东西,这就是茅台的悲哀和困惑。"

  引起茅台业绩增速下滑的主要原因正是预收账款。

  2009年第四季度茅台的预收账款从三季度末的12.9亿元大幅攀升至35.2亿元,创历史纪录。

  信任问题

  不愿透露姓名的基金经理表示,造成本次茅台股价下跌的原因,其一是茅台发布的2009年报业绩增速下降,未能符合市场预期;其二是茅台最近决定认购贵州当地一家金融企业的债务,加强了市场的不信任感。

  3月31日,茅台在董事会上提出一个议案,决定投资5000万元认购遵义商行发行的次级定期债务,以便提高公司闲置资金的利用率和获取一定投资收益。当时有10名董事提出同意票,4名投出反对票,反对的理由是相对于公司主营业务,次级定期债务投资风险大于收益;而此项投资和公司主营业务没有关联。

  上述基金经理表示,尽管相对于茅台账上90亿元现金,5000万元只是一小笔投资,但这可能是一个信号,即公司不搞好主业,"这不是你的特长,投下去可能是坏账。"

  一位长期跟踪茅台的券商研究员表示,茅台四季度的财报有两大不合理,一是茅台的预收款四季度末达到35.2亿元,"确实很高"。另外,第四季度管理费用率提高到26%"不合理"。

  茅台四季度增加的22亿元预收款是导致此次业绩增速的一个节点。按照80万元/吨的价格来算,这22亿元对应接近3000吨的销量,而茅台2009年实际销量约9800吨。

  深圳一位茅台专卖店经销商表示,茅台四季度和往年相比没有大变化,茅台酒厂按照年度计划向经销商供应产品,经销商也是提前1-2个月给茅台支付款项,目前茅台仍然是卖得最好的白酒,价格最坚挺。广州一位白酒经销商表示,茅台现在货源还是比较紧张。

  "可能整个第四季度的销量都没有算进去。"上述券商研究员表示,如果说在以往年度,茅台把12月的预收款算在来年第一季度,但2009年茅台可能在10月开始对经销商不结算货款,第四季度全部放到2010年了,利润都留到了明年。

  和君资本合伙人林枫表示,从商业供货的消费来看,茅台应该不会有太多的变化。结合行业竞争情况,这不是茅台的真实反映,不排除人为操作的可能性。

  市场对于茅台做低业绩的背后动机猜测颇多,一种说法是为正在计划中的股权激励做准备。行权价根据方案制定时股价确定,这个价格越低,未来收益的空间越大。但股权激励专家薛中行认为,两者没有实质性联系。

  早在茅台筹备上市时,茅台曾将股权激励纳入整体上市计划,前总经理乔洪是这一计划的积极推动者。他曾对外透露,股权改革放在股改完成后,茅台将会成为贵州省第一家实施股权激励机制的企业,由省有关部门制定贵州茅台股权激励方案。不过,其后相关政策已不再允许员工持股,股权激励计划最终流产。不过尽管如此,目前茅台的高管年薪都高于其他上市公司,甚至是五粮液的20倍。

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